brf

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Comunicado à Imprensa

20 de fevereiro de 2019 20 de fevereiro de 2019

Ratings da BRF rebaixados para ‘BB-’

e para ‘brAA+’ por

permanência de alta alavancagem, perspectiva estável

Analista principal:

Victor Nomiyama, CFA, São Paulo, 55

Victor Nomiyama, CFA, São Paulo, 55 (11) 3039-9764, [email protected](11) 3039-9764, [email protected] Contato analítico adicional:

Contato analítico adicional: Flávia Bedran, São Paulo, 55

Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) 3039-9758, [email protected](11) 3039-9758, [email protected] Líder do comitê de rating:

Líder do comitê de rating: Flávia Bedran, São Paulo, 55

Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) 3039-9758, [email protected](11) 3039-9758, [email protected]

Resumo da Ação de Rating

•

• Apesar da Apesar da substancial venda substancial venda de ativos, de ativos, do refindo refinanciamento de anciamento de dívidas e dívidas e da da melhora gmelhora gradativa doradativa do

desempenho operacional, projetamos que a métrica de

desempenho operacional, projetamos que a métrica de dívida sobre EBITDA dadívida sobre EBITDA da BRF S.A.BRF S.A. (BRF) (BRF) permanecerá pressionada, na faixa de 4,0x-4,5x, no final de 2019.

permanecerá pressionada, na faixa de 4,0x-4,5x, no final de 2019.

•

• Além dAlém disso, isso, a ea empresa mpresa continua continua exposta exposta aos aos potenciais passivpotenciais passivos os contingentes contingentes associados associados àà

investigação “Carne Fraca” e às condições

investigação “Carne Fraca” e às condições voláteis do mercado exportador, e também àvoláteis do mercado exportador, e também à crescente competição, a qual pode elevar a volatilidade do lucro e atrasar mais a melhora de crescente competição, a qual pode elevar a volatilidade do lucro e atrasar mais a melhora de suas métricas.

suas métricas.

•

• Em 20 Em 20 de fevde fevereiro de ereiro de 2019, rebaixamos 2019, rebaixamos os ratingos ratings de s de emissor e emissor e das emissões das emissões da produtorada produtora

brasileira de carnes BRF, de ‘BB’ para ‘BB-’, na escala global. Reba

brasileira de carnes BRF, de ‘BB’ para ‘BB-’, na escala global. Reba ixamos também o ratingixamos também o rating corporativo da empresa, de ‘brAAA’ para ‘brAA+’, na Escala Nacional Brasil.

corporativo da empresa, de ‘brAAA’ para ‘brAA+’, na Escala Nacional Brasil.

•

• A perspectiva A perspectiva agora é agora é estável, restável, refletindo nossa efletindo nossa expectativa de expectativa de que a que a BRF focará BRF focará a melhora a melhora dede

sua rentabilidade e a retomada do crescimento da geração de fluxo de caixa, enquanto usa os sua rentabilidade e a retomada do crescimento da geração de fluxo de caixa, enquanto usa os recursos de caixa vindos da recente venda de ativos para reduzir alavancagem e manter um recursos de caixa vindos da recente venda de ativos para reduzir alavancagem e manter um colchão de liquidez.

colchão de liquidez.

•

• Os Os ratings ratings de de recuperação recuperação das das dívidasdívidas senior unsecured senior unsecured da empresa permanecem ‘3’, indicando da empresa permanecem ‘3’, indicando

nossa expectativa de uma recuperação significativa entre 50%-70% (estimativa arredondada: nossa expectativa de uma recuperação significativa entre 50%-70% (estimativa arredondada: 50%).

50%).

Fundamentos da Ação de Rating

O rebaixamento dos ratings reflete as métricas de ala

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demanda no mercado externo e restrições comerciais globais. demanda no mercado externo e restrições comerciais globais. A fim de conter a alavancagem, a

A fim de conter a alavancagem, a BRF tem tomado diversas BRF tem tomado diversas iniciativas de desinvestimentos em uminiciativas de desinvestimentos em um período muito curto, o que destacou sua discip

período muito curto, o que destacou sua discip lina e compromisso para reduzir dívida. Contudo, oslina e compromisso para reduzir dívida. Contudo, os recursos de caixa vindos da venda de ativos, principalmente das operações da BRF na Argentina, União recursos de caixa vindos da venda de ativos, principalmente das operações da BRF na Argentina, União Europeia e Tailândia, foram

Europeia e Tailândia, foram abaixo do que esperávamos. Isso, somado à depreciação da abaixo do que esperávamos. Isso, somado à depreciação da moedamoeda brasileira, que aumentou a dívida denominada

brasileira, que aumentou a dívida denominada em dólar da empresa, manterá sua dívida em dólar da empresa, manterá sua dívida sobre EBITDAsobre EBITDA na faixa de 4,0x-4,5x para 2019

na faixa de 4,0x-4,5x para 2019 em nossa projeção revisada, acima de em nossa projeção revisada, acima de nossa expectativa anterior, quenossa expectativa anterior, que era de um índice abaixo de 4,0x até o final do ano. A esperada alta nos preços do grão e as dúvidas era de um índice abaixo de 4,0x até o final do ano. A esperada alta nos preços do grão e as dúvidas quanto à capacidade da BRF

quanto à capacidade da BRF em recuperar margem nas suas operações internacionais e em recuperar margem nas suas operações internacionais e no mercadono mercado Halal em meio à crescente

Halal em meio à crescente competição consumirão o desempenho operacional da emcompetição consumirão o desempenho operacional da em presa. A venda depresa. A venda de ativos anunciada totalizou R$ 2 bilhões, enquanto esperávamos cerca de R$ 3,5 bilhões.

ativos anunciada totalizou R$ 2 bilhões, enquanto esperávamos cerca de R$ 3,5 bilhões. Apesar de acreditarmos que o

Apesar de acreditarmos que o desempenho operacional da empresa esteja se desempenho operacional da empresa esteja se recuperando, os riscos darecuperando, os riscos da investigação “Carne Fraca” ainda não se

investigação “Carne Fraca” ainda não se dissiparam, enquanto a empresa permanece muito suscetível adissiparam, enquanto a empresa permanece muito suscetível a fatores exógenos, como mais restrições à exportação, volatilidade cambial

fatores exógenos, como mais restrições à exportação, volatilidade cambial e do preço do grão, e do preço do grão, além daalém da crescente competição. Portanto, a BRF atualmente não se comparava favoravelmente a outros p

crescente competição. Portanto, a BRF atualmente não se comparava favoravelmente a outros p ares naares na categoria de rating ‘BB-’. O desempenho operacional, a geração de fluxo de caixa e a desalavancagem categoria de rating ‘BB-’. O desempenho operacional, a geração de fluxo de caixa e a desalavancagem desses pares têm sido muito mais c

desses pares têm sido muito mais consistentes nos últimos trimestres.onsistentes nos últimos trimestres. Apesar das métricas fracas,

Apesar das métricas fracas, a BRF foi capaz de gerenciar sua a BRF foi capaz de gerenciar sua posição de liquidez, mantendo um colchãoposição de liquidez, mantendo um colchão confortável ao refinanciar suas dívidas e levantar recursos adicionais por meio da emissão de um Fundo confortável ao refinanciar suas dívidas e levantar recursos adicionais por meio da emissão de um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) e pela melhora do capital de giro. Além disso, a dívida da de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) e pela melhora do capital de giro. Além disso, a dívida da BRF não tem nenhuma cláusula contratual restritiva (

BRF não tem nenhuma cláusula contratual restritiva (covenant covenant ), o que reduz as pressões de liquidez.), o que reduz as pressões de liquidez.

Perspectiva

A perspectiva dos ratings de e

A perspectiva dos ratings de emissor da empresa é estável, missor da empresa é estável, refletindo nossa visão de que a BRFrefletindo nossa visão de que a BRF

melhorará as margens e a geração de fluxo de caixa, levando a um índice de dívida sobre EBITDA entre melhorará as margens e a geração de fluxo de caixa, levando a um índice de dívida sobre EBITDA entre 4,0x-4,5x e de geração interna de caixa

4,0x-4,5x e de geração interna de caixa (FFO -(FFO -funds from operationsfunds from operations) sobre dívida em torno de 15% em) sobre dívida em torno de 15% em

2019, e na faixa de

2019, e na faixa de 3,5x-4,0x e 20%, respectivamente, em 2020, e fluxo de c3,5x-4,0x e 20%, respectivamente, em 2020, e fluxo de c aixa operacional livre (FOCFaixa operacional livre (FOCF --free operating cash flow free operating cash flow ) sobre dívida perto de 5% em 2020.) sobre dívida perto de 5% em 2020.

Cenário de rebaixamento Cenário de rebaixamento

Poderemos realizar uma ação negativa nos ratings da BRF nos próximos 12 meses se a empresa não Poderemos realizar uma ação negativa nos ratings da BRF nos próximos 12 meses se a empresa não conseguir recuperar as margens e os fluxos

conseguir recuperar as margens e os fluxos de caixa nos próximos trimestres. Nesse cenário, a dívidade caixa nos próximos trimestres. Nesse cenário, a dívida sobre EBITDA permaneceria perto de 5,0x, com

sobre EBITDA permaneceria perto de 5,0x, com fraco FOCF, o que pode aumentar as pressões defraco FOCF, o que pode aumentar as pressões de

refinanciamento para 2020 e nos anos seguintes, enfraquecendo a liquidez da BRF. Esse cenário poderá refinanciamento para 2020 e nos anos seguintes, enfraquecendo a liquidez da BRF. Esse cenário poderá decorrer de mais acontecimentos adversos nas investigações ou

decorrer de mais acontecimentos adversos nas investigações ou de restrições adicionais nasde restrições adicionais nas exportações que prejudiquem a rentabilidade.

exportações que prejudiquem a rentabilidade.

Cenário de elevação Cenário de elevação

Uma ação de rating positiva dependeria de uma melhora consistente nas margens da BRF para mais de Uma ação de rating positiva dependeria de uma melhora consistente nas margens da BRF para mais de 12%, bem como em seus fluxos de

12%, bem como em seus fluxos de caixa e métricas de crédito. Além caixa e métricas de crédito. Além disso, essa ação dependeria dedisso, essa ação dependeria de riscos menores decorrentes da investigação de corrupção. Nesse cen

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administração permaneceria cautelosa com relação a sua política

administração permaneceria cautelosa com relação a sua política financeira, reduzindo as distribuiçõesfinanceira, reduzindo as distribuições de dividendos para as exigências mínimas legais e abstendo-se de quaisquer grandes aquisições. de dividendos para as exigências mínimas legais e abstendo-se de quaisquer grandes aquisições.

Descrição da empresa

A BRF é uma empresa verticalment

A BRF é uma empresa verticalmente integrada de produtos de aves e integrada de produtos de aves e suínos, fabricando alimentos ine suínos, fabricando alimentos in natura e processados, e a 3ª maior produtora de aves do mundo, com uma receita líquida de R$ 34 natura e processados, e a 3ª maior produtora de aves do mundo, com uma receita líquida de R$ 34 bilhões nos 12 meses findos

bilhões nos 12 meses findos em setembro de 2018. Ela também em setembro de 2018. Ela também detém fortes marcas, como Sadia edetém fortes marcas, como Sadia e Perdigão, e tem uma posição de liderança no mercado brasileiro e é a maior fornecedora de carne de Perdigão, e tem uma posição de liderança no mercado brasileiro e é a maior fornecedora de carne de aves para o mercado Halal.

aves para o mercado Halal.

Nosso cenário de caso-base

Esperamos melhoras significativas nas margens da BRF

Esperamos melhoras significativas nas margens da BRF em 2019 e 2020, refletindo um em 2019 e 2020, refletindo um desempenhodesempenho mais forte em suas operações internacionais e

mais forte em suas operações internacionais e no mercado Halal, e ausência no mercado Halal, e ausência de fatores adversosde fatores adversos extraordinários similares àqueles que ocorreram em 2018 (restrições abruptas de

extraordinários similares àqueles que ocorreram em 2018 (restrições abruptas de exportações para aexportações para a União Europeia e greve dos caminhoneiros no Brasil).

União Europeia e greve dos caminhoneiros no Brasil). Incorporamos as seguintes premissas em nosso cenário de

Incorporamos as seguintes premissas em nosso cenário de caso-base:caso-base:

•

• PIB do PIB do Brasil crescenBrasil crescendo 2,4% do 2,4% em 2019 em 2019 e 2,5% e 2,5% em 2020, em 2020, mantendo a mantendo a demanda demanda doméstica;doméstica; •

• Inflação Inflação do Brasil do Brasil em toem torno de rno de 4% em 4% em 2019 2019 e 2020, e 2020, afetando afetando as despesaas despesas;s; •

• Crescimento Crescimento do PIB do PIB na Ásia-Pacína Ásia-Pacífico de fico de aproximadamente aproximadamente 5,5% e 5,5% e na Arábia na Arábia Saudita peSaudita perto derto de

2% nos próximos anos, impactando o volume de vendas da BRF nessas regiões; 2% nos próximos anos, impactando o volume de vendas da BRF nessas regiões;

•

• Taxa Taxa média média do do câmbio câmbio entre entre R$ R$ 3,8-R$ 3,8-R$ 4,0/US$1.00 4,0/US$1.00 nos nos próximos próximos anos;anos; •

• Receita total Receita total de aproximadamentde aproximadamente R$ e R$ 32,5 bilhões 32,5 bilhões em 2019 em 2019 e R$ e R$ 34 bilhões 34 bilhões em 2020, em 2020, refletindorefletindo

a venda das operações da BRF na Argentina, União Europeia e Tailândia, bem como a a venda das operações da BRF na Argentina, União Europeia e Tailândia, bem como a continuidade das restrições de exportações para União Europeia e Rússia;

continuidade das restrições de exportações para União Europeia e Rússia;

•

• Preços médios Preços médios do grão do grão aumentando aumentando de acordo de acordo com as com as taxas de taxas de curva futucurva futura e ra e do câmbio, do câmbio, o queo que

implica um aumento de cerca de 3% em 2019 e 7% em 2020; implica um aumento de cerca de 3% em 2019 e 7% em 2020;

•

• Investimentos Investimentos (capex) (capex) de de R$ 1,R$ 1,8 bilhão 8 bilhão em 2em 2019, 019, aumentando aumentando marginalmente marginalmente nos anos anosnos

posteriores; posteriores;

•

• Nenhum Nenhum pagamento pagamento de de dividendos dividendos nos nos próximos próximos anos anos devido devido às às perdas perdas acumuladas;acumuladas; •

• Nenhum Nenhum programa programa de de recompra recompra de de ações ações enquanto enquanto as as métricas métricas de de crédito crédito permanecerempermanecerem

pressionadas; pressionadas;

•

• Recursos Recursos de de caixa pcaixa provenientes rovenientes da vda venda enda de ade ativos ttivos totalizando R$ otalizando R$ 2 2 bilhões.bilhões.

Com base nessas premissas, esperamos as seguintes m

Com base nessas premissas, esperamos as seguintes m étricas de crédito:étricas de crédito:

•

• Margens Margens EBITDA na EBITDA na faixa de faixa de 10%-11% e10%-11% em 2019 m 2019 e entre e entre 11%-12% 11%-12% em 2020;em 2020; •

• Dívida Dívida sobre Esobre EBITDA entBITDA entre 4re 4,0x-4,5x ,0x-4,5x em 20em 2019 e 19 e 3,5x-4,0x 3,5x-4,0x em em 2020;2020; •

• FFO sobre FFO sobre dívida dívida perto perto de 15% de 15% em 2019 em 2019 e em e em torno torno de 20% de 20% em 2020em 2020;; •

• Cobertura Cobertura de juros de juros pelo EBITDA pelo EBITDA de 2,5x de 2,5x em 2019 em 2019 e entre e entre 2,5x-3,0x 2,5x-3,0x em 2020em 2020;; •

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Liquidez

Vemos a posição de liquidez da BRF como adequada. A empresa ainda deterá um significativo colchão Vemos a posição de liquidez da BRF como adequada. A empresa ainda deterá um significativo colchão de liquidez para os próximos 12 meses, com o cálculo A/B acima de 1,5x graças a sua ampla posição de de liquidez para os próximos 12 meses, com o cálculo A/B acima de 1,5x graças a sua ampla posição de caixa, aos recursos de caixa vindos da venda de ativos e ao refinanciamento antecipado de uma parte caixa, aos recursos de caixa vindos da venda de ativos e ao refinanciamento antecipado de uma parte dos vencimentos de dívida de 2019. A BRF também não tem

dos vencimentos de dívida de 2019. A BRF também não tem covenantscovenants em sua dívida, o que aumenta em sua dívida, o que aumenta

sua flexibilidade em

sua flexibilidade em períodos de desaceleração. Contudo, a empresa atualmente tem uma concentraçãoperíodos de desaceleração. Contudo, a empresa atualmente tem uma concentração maior de vencimentos de dívida de

maior de vencimentos de dívida de curto prazo do que em curto prazo do que em anos anteriores, aanos anteriores, a durationduration da dívida é menor da dívida é menor

e a geração de fluxos d

e a geração de fluxos d e caixa de certa forma mais e caixa de certa forma mais fraca para os próximos 12 meses. Esses fatoresfraca para os próximos 12 meses. Esses fatores diminuem a capacidade da BRF

diminuem a capacidade da BRF de absorver, sem refinanciamento, eventos com impacto severo.de absorver, sem refinanciamento, eventos com impacto severo. Principais fontes de liquidez:

Principais fontes de liquidez:

•

• Posição Posição de de caixa irrestcaixa irrestrita rita de de R$ 5 R$ 5 bilhões em bilhões em setembro setembro de de 2018;2018; •

• FFO FFO de de cerca cerca de de R$1,9 R$1,9 bilhão bilhão para para os os próximos próximos 12 12 meses;meses; •

• Recursos Recursos de de caixa vindos caixa vindos da da venda venda de ade ativos dtivos de e R$ 2 R$ 2 bilhões;bilhões; •

• Dívida Dívida recentemente recentemente emitida emitida e e emissão emissão de de FIDC FIDC totalizando totalizando R$ R$ 1,8 1,8 bilhão;bilhão; •

• Não conNão consideramos mais sideramos mais como ucomo uma fontma fonte de e de liquidez a liquidez a linha de linha de crédito comprocrédito comprometida metida dada

empresa de US$1 bilhão porque ela vencerá em maio de 2019. empresa de US$1 bilhão porque ela vencerá em maio de 2019. Principais usos de liquidez:

Principais usos de liquidez:

•

• Dívida Dívida de de curto curto prazo prazo de de R$ 5 R$ 5 bilhões em bilhões em setembro setembro de de 2018;2018; •

• Saídas de Saídas de capital de capital de giro de giro de R$ 105 R$ 105 milhões nos milhões nos próximos 12 próximos 12 meses em meses em setembro setembro de 2018;de 2018; •

• Capex Capex de de R$1,8 R$1,8 bilhão bilhão nos nos próximos próximos 12 12 meses;meses; •

• Nenhuma Nenhuma distribuição distribuição de de dividendos dividendos ou ou recompra recompra de de ações.ações.

Fatores Ambientais, Sociais e de Governança (ESG

-Fatores Ambientais, Sociais e de Governança (ESG -

Environmental, Social, andEnvironmental, Social, and

Governance

)

Os problemas de governança têm tido impacto significativo

Os problemas de governança têm tido impacto significativo no desempenho operacional da BRF no desempenho operacional da BRF após asapós as alegações de pagamento de propinas e de violações sanitárias na produção de alimento, o que levou à alegações de pagamento de propinas e de violações sanitárias na produção de alimento, o que levou à paralisação temporária de diversas plantas da

paralisação temporária de diversas plantas da empresa e a barreiras de exportação. Esses empresa e a barreiras de exportação. Esses problemasproblemas também resultaram em fortes disputas entre os acionistas e uma

também resultaram em fortes disputas entre os acionistas e uma alta rotatividade nas posições seniores.alta rotatividade nas posições seniores. Em razão disso, revisamos nossa avaliação de

Em razão disso, revisamos nossa avaliação de administração e governança da BRF administração e governança da BRF de satisfatória parade satisfatória para regular em 2018. Essa classificação está em linha com a dos participantes brasileiros (

regular em 2018. Essa classificação está em linha com a dos participantes brasileiros ( players players) do setor.) do setor.

Agora vemos um alinhamento

Agora vemos um alinhamento mais forte entre os acionistas mais forte entre os acionistas e a administração da BRF, e um foco ee a administração da BRF, e um foco emm estratégia financeira conservadora para desalavancar e retomar o crescimento dos

estratégia financeira conservadora para desalavancar e retomar o crescimento dos fluxos de caixa.fluxos de caixa.

Ratings de Emissão - Análise de Recuperação

Principais fatores analíticos Principais fatores analíticos

O rating de recuperação das notas

O rating de recuperação das notas senior unsecured senior unsecured da BRF é ‘3’, indicando nossa expectativa de uma da BRF é ‘3’, indicando nossa expectativa de uma

recuperação significativa (entre 50%-70%: estimativa arredondada: 50%) diante de um c

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principalmente de empréstimos agrícolas, linhas de crédito para

principalmente de empréstimos agrícolas, linhas de crédito para capital de giro e capital de giro e exportação, certificadosexportação, certificados de recebíveis do agronegócio (CRAs) e notas

de recebíveis do agronegócio (CRAs) e notas unsecured unsecured . Nosso cenário de default hipotético ocorre em. Nosso cenário de default hipotético ocorre em

2024, com uma combinação de um

2024, com uma combinação de um período de preços mais altos do grão, umperíodo de preços mais altos do grão, um a severa recessãoa severa recessão

diminuindo a demanda do mercado doméstico e preços mais baixos de exportação em meio ao acesso diminuindo a demanda do mercado doméstico e preços mais baixos de exportação em meio ao acesso mais limitado aos mercados de crédito. Esse cenário prejudicaria os fluxos de caixa da empresa e mais limitado aos mercados de crédito. Esse cenário prejudicaria os fluxos de caixa da empresa e consumiria sua posição de liquidez, levando a um potencial default.

consumiria sua posição de liquidez, levando a um potencial default. Consideramos que, após um processo de falência

Consideramos que, após um processo de falência hipotética, a empresa seria reestruturada e continuariahipotética, a empresa seria reestruturada e continuaria a operar, gerando valor mais alto aos credores do que se fosse liquidada. Avaliamos a BRF usando um a operar, gerando valor mais alto aos credores do que se fosse liquidada. Avaliamos a BRF usando um múltiplo de 5,5x aplicado ao nosso EBITDA estimado para um nível de emergência de R$ 2,2 bilhões, múltiplo de 5,5x aplicado ao nosso EBITDA estimado para um nível de emergência de R$ 2,2 bilhões, chegando a um valor da empresa (EV

-chegando a um valor da empresa (EV - enterprise valueenterprise value) estressado de R$ 12 bilhões. O múltiplo é de) estressado de R$ 12 bilhões. O múltiplo é de

certa forma menor do que aquele que

certa forma menor do que aquele que aplicamos para outras empresas do setor de consumo, porque aplicamos para outras empresas do setor de consumo, porque aa BRF não é um

BRF não é um player player puro de produtos de m arca, com exposição significativa aos produtos commodity. puro de produtos de marca, com exposição significativa aos produtos commodity.

As notas da BRF GmbH e da

As notas da BRF GmbH e da BFF International têm a garantia BFF International têm a garantia total da BRF S.A., que é a contrototal da BRF S.A., que é a controladoraladora dessas empresas.

dessas empresas.

Default simulado e premissas de avaliação: Default simulado e premissas de avaliação:

•

• Ano Ano simulado simulado do do default: default: 20242024 •

• EBITDA EBITDA em em emergência: emergência: R$ R$ 2,2 2,2 bilhõesbilhões •

• EV EV múltiplo múltiplo implicado: implicado: 5,5x5,5x •

• EV EV bruto bruto estimado estimado em em emergência: emergência: R$ R$ 12 12 bilhõesbilhões

Ordem de pagamentos (

Ordem de pagamentos (waterfall waterfall ) simplificada:) simplificada:

•

• EV EV líquido líquido após após custos custos administrativos administrativos de de 5%: 5%: R$ R$ 11,3 11,3 bilhõesbilhões •

• Reivindicações Reivindicações prioritárias, prioritárias, dívida dívida prioritária prioritária nas nas subsidiárias subsidiárias e e outras outras dívidasdívidassecured secured : R$ 2,4: R$ 2,4

bilhões bilhões

•

• Dívida Dívidasenior unsecured senior unsecured : R$17,7 bilhões: R$17,7 bilhões •

• Expectativas Expectativas de de recuperação recuperação para para a a dívidadívida unsecured unsecured : entre 50%-70% (estimativa arredondada:: entre 50%-70% (estimativa arredondada:

50%) 50%)

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TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS

BRF S.A. BRF S.A.

Ratings de Crédito de Emissor Ratings de Crédito de Emissor

Escala

Escala global global BB-/Estável/--

BB-/Estável/--Escala

Escala Nacional Nacional Brasil Brasil brAA+/Estável/--

brAA+/Estável/--Risco

Risco de de negócios negócios RegularRegular

Risco-país

Risco-país Moderadamente altoModeradamente alto

Risco

Risco da da indústria indústria BaixoBaixo

Posição

Posição competitiva competitiva RegularRegular

Risco

Risco financeiro financeiro AgressivoAgressivo

Fluxo

Fluxo de de caixa/Alavancagem caixa/Alavancagem AgressivoAgressivo

Modificadores Modificadores

Diversificação/Efeito-portfóli

Diversificação/Efeito-portfólio o Neutra (sem Neutra (sem impacto)impacto) Estrutura

Estrutura de de capital capital Neutra Neutra (sem (sem impacto)impacto) Liquidez

Liquidez Adequada Adequada (sem (sem impacto)impacto)

Política

Política financeira financeira Neutra Neutra (sem (sem impacto)impacto) Administração e governança

Administração e governança Regular (sem impacto)Regular (sem impacto) Análise de ratings comparáveis

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Certos termos utilizados neste relatório, particularmente certos adjetivos usados para expressar nossa Certos termos utilizados neste relatório, particularmente certos adjetivos usados para expressar nossa visão sobre os fatores que são relevantes para os ratings, têm significados específicos que lhes são visão sobre os fatores que são relevantes para os ratings, têm significados específicos que lhes são atribuídos em nossos Critérios e, por isso, devem ser lidos em conjunto com tais Critérios. Consulte os atribuídos em nossos Critérios e, por isso, devem ser lidos em conjunto com tais Critérios. Consulte os Critérios de Rating em

Critérios de Rating em www.standardandpoors.com.br www.standardandpoors.com.br para mais informações. Inf para mais informações. Inf ormações detalhadasormações detalhadas estão disponíveis aos assinantes do RatingsDirect no site

estão disponíveis aos assinantes do RatingsDirect no site www.capitaliq.comwww.capitaliq.com.. Todos os ratings afetados Todos os ratings afetados por esta ação de rating são disponibili

por esta ação de rating são disponibili zados no site público da S&P Global Ratzados no site público da S&P Global Rat ings emings em www.standardandpoors.com

www.standardandpoors.com.. Utilize a caixa de pesquisa localizada na coluna à esquerda no site. Utilize a caixa de pesquisa localizada na coluna à esquerda no site.

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corporativas e seguradoras,, 13 de novembro de 2012 13 de novembro de 2012

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EMISSOR

EMISSOR DATA DEDATA DE

ATRIBUIÇÃO DO ATRIBUIÇÃO DO RATING INICIAL RATING INICIAL

D

DAATA TA DA DA AÇAÇ OO ANTERIOR DE ANTERIOR DE RATING RATING BRF S.A. BRF S.A. Ratings de Crédito de

Ratings de Crédito de EmissorEmissor

Escala Global Escala Global Moeda

Moeda estrangeira estrangeira 8 8 de de julho julho de de 2008 2008 10 10 de de agosto agosto de de 20182018 Moeda

Moeda local local 8 8 de de julho julho de de 2008 2008 10 10 de de agosto agosto de de 20182018 Escala

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INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS ADICIONAIS

Outros serviços fornecidos ao emissor Outros serviços fornecidos ao emissor Não há outros serviços prestados a

Não há outros serviços prestados a este emissor.este emissor. Atributos e limitações do rating de crédito Atributos e limitações do rating de crédito A S&P Global Ratings utiliza informações em suas

A S&P Global Ratings utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fonanálises de crédito provenientes de fontestes

consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A S&P Global Ratings não realiza consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A S&P Global Ratings não realiza auditorias ou quaisquer processos de

auditorias ou quaisquer processos de due diligencedue diligence ou de verificação independente da informação ou de verificação independente da informação

recebida do emissor ou de

recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de terceiros em conexão com seus processos de rating de crédito ou decrédito ou de

monitoramento dos ratings atribuídos. A S&P Global Ratings não verifica a completude e a precisão das monitoramento dos ratings atribuídos. A S&P Global Ratings não verifica a completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é

informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de fato, conter imprecisões oufornecida pode, de fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a

omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de rating.análise de crédito de rating.

Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a S&P Global Ratings acredita que há Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a S&P Global Ratings acredita que há informação suficiente e de qualidade s

informação suficiente e de qualidade s atisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião atisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating dede rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela S&P Global Ratings não crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela S&P Global Ratings não deve ser vista como uma garantia da

deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) iprecisão, completude ou tempestividade da (i) i nformação na qual anformação na qual a S&P Global Ratings se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam S&P Global Ratings se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas.

ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação

Fontes de informação

Para atribuição e monitoramento de seus ratings a S&P Global Ratings utiliza, de acordo com o tipo de Para atribuição e monitoramento de seus ratings a S&P Global Ratings utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e

emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, inclusive,conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano

balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informaçõesFiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos

durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises demissores, bem como os relatórios de análises d osos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de s

valores mobiliários, do setor bancário, de s eguros e ou outros reguladores, bolsas de eguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outrasvalores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de

fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais.informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor

Aviso de ratings ao emissor

O aviso da S&P Global Ratings para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política O aviso da S&P Global Ratings para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política ““Notificações ao Emissor (incluindo Apelações)Notificações ao Emissor (incluindo Apelações)””..

Frequência de revisão de atribuição de ratings Frequência de revisão de atribuição de ratings

O monitoramento da S&P Global Ratings de seus ratings de crédito é abordado em: O monitoramento da S&P Global Ratings de seus ratings de crédito é abordado em:

•

• Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito)Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) •

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A S&P Global Ratings publica a lista de conflitos de interesse

A S&P Global Ratings publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais emreais ou potenciais em ““Conflitos deConflitos de Interesse — Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII

Interesse — Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII”” seção em seção em www.standardandpoors.com.br www.standardandpoors.com.br .. Faixa limite de 5%

Faixa limite de 5%

A S&P Global Ratings Brasil publica em seu Formulário d

A S&P Global Ratings Brasil publica em seu Formulário de Referência apresentado eme Referência apresentado em http://www.standardandpoors.com/pt_LA/web/guest/regulatory/disclosures

http://www.standardandpoors.com/pt_LA/web/guest/regulatory/disclosureso nome das entidadeso nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais.

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Copyright© 2019 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados.Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhum conteúdo (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito,

Nenhum conteúdo (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, softwaavaliações, modelos, software ou re ou outras aplicações ououtras aplicações ou informações obtidas a partir destes) ou qualquer parte

informações obtidas a partir destes) ou qualquer parte destas informações (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenhariadestas informações (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, ser reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio,

reversa, ser reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenada em um banco de nem armazenada em um banco de dados ou sistema dedados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da

recuperação sem a prévia autorização por escrito da Standard & Poor’s Financial Services LLC ou Standard & Poor’s Financial Services LLC ou de suas afiliadas (coletivamente,de suas afiliadas (coletivamente, S&P). O Conteúdo não deverá ser util

S&P). O Conteúdo não deverá ser util izado para nenhum propósito ilícito ou não izado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem seus provedoresautorizado. Nem a S&P, nem seus provedores externos, nem seus diretores, representantes, acionistas, empregados nem agentes

externos, nem seus diretores, representantes, acionistas, empregados nem agentes (coletivamente, Partes da S&P) garantem a(coletivamente, Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestivi

exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade do dade ou disponibilidade do Conteúdo. As Partes da S&P não são Conteúdo. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquerresponsáveis por quaisquer erros ou omissões (por negligência ou

erros ou omissões (por negligência ou não), independentemente da causa, pelos resultados obtidos mediante o uso de não), independentemente da causa, pelos resultados obtidos mediante o uso de taltal Conteúdo, ou pela segurança ou manutenção de

Conteúdo, ou pela segurança ou manutenção de quaisquer dados inseridos pelo usuário. O quaisquer dados inseridos pelo usuário. O Conteúdo é oferecido “como ele é”. ASConteúdo é oferecido “como ele é”. AS PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO

PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO

LIMITADA A QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO,OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU

LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJAFUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA ININTERRUPTO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HARDWARE. Em ININTERRUPTO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HARDWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizadas por nenhuma parte, por

nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizadas por nenhuma parte, por quaisquer danos, custos,quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas,

despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais ouincidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais ou consequentes (incluindo-se, sem limitação, perda de renda ou l

consequentes (incluindo-se, sem limitação, perda de renda ou l ucros e custos de oportunidade ou perdas causadas ucros e custos de oportunidade ou perdas causadas porpor negligência) com relação a qualquer

negligência) com relação a qualquer uso do Conteúdo aqui contido, mesmo se uso do Conteúdo aqui contido, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade.alertadas sobre sua possibilidade. Análises relacionadas a

Análises relacionadas a crédito e outrcrédito e outras, incluindo ratings e as, incluindo ratings e as afirmações as afirmações contidas no Contcontidas no Conteúdo são declarações eúdo são declarações de opiniões nade opiniões na data em que foram expressas e

data em que foram expressas e não declarações de fatos. As opiniões da S&P, não declarações de fatos. As opiniões da S&P, análises e decisões de reconhecimento de ratingsanálises e decisões de reconhecimento de ratings (descritas abaixo) não são recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer

(descritas abaixo) não são recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão detítulos ou tomar qualquer decisão de investimento e não abordam a adequação

investimento e não abordam a adequação de quaisquer títulos. Após sua publicação, em qualquer maneira ou de quaisquer títulos. Após sua publicação, em qualquer maneira ou formato, a S&P nãoformato, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar o Conteúdo. Não

assume nenhuma obrigação de atualizar o Conteúdo. Não se deve depender do Conteúdo, e se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto daseste não é um substituto das habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua

habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua administração, funcionáriosadministração, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou negócios. A S&P não

decisão de investimento ou negócios. A S&P não atua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos, excetoatua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos, exceto quando registrada como tal. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a

quando registrada como tal. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nemS&P não conduz auditoria nem assume qualquer responsabilidade de diligência devida (

assume qualquer responsabilidade de diligência devida (due diligencedue diligence) ou de ) ou de verificação independente de qualquer informação queverificação independente de qualquer informação que receba. Publicações relacionadas a ratings de crédito

receba. Publicações relacionadas a ratings de crédito podem ser divulgadas por diversos motivos que não dependempodem ser divulgadas por diversos motivos que não dependem necessariamente de uma ação decorrente de um comitê de

necessariamente de uma ação decorrente de um comitê de rating, incluindo-se, sem limitação, a publicação de uma atualizaçãorating, incluindo-se, sem limitação, a publicação de uma atualização periódica de um rating

periódica de um rating de crédito e análises correlatas.de crédito e análises correlatas. Até o ponto em q

Até o ponto em que as autoridades rue as autoridades reguladoras permitaeguladoras permitam a uma agência dm a uma agência de rating reconhecer e rating reconhecer em uma jurisdiçãem uma jurisdição um ratingo um rating atribuído em outra jurisdição para determinados fins regulatórios, a S&P

atribuído em outra jurisdição para determinados fins regulatórios, a S&P reserva-se o direito de atribuir, retirar ou reserva-se o direito de atribuir, retirar ou suspender talsuspender tal reconhecimento a qualquer momento e a seu

reconhecimento a qualquer momento e a seu exclusivo critério. As Partes da S&P abdicam de qualquer obrigação exclusivo critério. As Partes da S&P abdicam de qualquer obrigação decorrente dadecorrente da atribuição, retirada ou suspensão de um reconhecimento, bem como de qualquer

atribuição, retirada ou suspensão de um reconhecimento, bem como de qualquer responsabilidade por qualquer danoresponsabilidade por qualquer dano supostamente sofrido por conta disso.

supostamente sofrido por conta disso. A S&P manté

A S&P mantém determinadas am determinadas atividades de suas tividades de suas unidades de negócios unidades de negócios separadas umas dseparadas umas das outras a fas outras a fim de preservar im de preservar aa independência e objetividade de suas

independência e objetividade de suas respectivas atividades. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem disporrespectivas atividades. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão

de informações que não estão disponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter a confidencialidadedisponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter a confidencialidade de determinadas informações que não são de

de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito de cada conhecimento público recebidas no âmbito de cada processo analítico.processo analítico. A S&P pode re

A S&P pode receber remuneração ceber remuneração por seus ratings por seus ratings e certas análisese certas análises, normalmente do, normalmente dos emissores ou s emissores ou subscritores dos subscritores dos títulos outítulos ou dos devedores. A S&P reserva-se o direito

dos devedores. A S&P reserva-se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratingsS&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus

públicos em seus sites na sites na www.standarwww.standardandpoors.com (gratuito), e www.ratingsdirect.com e www.globalcreditportal.codandpoors.com (gratuito), e www.ratingsdirect.com e www.globalcreditportal.com (porm (por assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas

assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou por intermédio de próprias publicações ou por intermédio de terceirosterceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de

redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis emrating estão disponíveis em www.standardandpoors.com/usratingsfees.

www.standardandpoors.com/usratingsfees. Austrália

Austrália

Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. conta com uma licença

Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. conta com uma licença de serviços financeiros número 337565 de acordo com de serviços financeiros número 337565 de acordo com oo Corporations Act 2001. Os ratings de crédito

Corporations Act 2001. Os ratings de crédito da Standard & Poor’s e pesquisas da Standard & Poor’s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não relacionadas não tem como objetivo e não podempodem ser distribuídas a nenhuma pessoa na