<%t o d o l o g i a d e De c i s ã o Mu l t i c r i t e r i a l e Co l e t i v a PARA In v e s t i m e n t o s,EM Si t u a ç õ e s d e Ri s c o
Di s s e r t a ç ã o s u b m e t i d a a Un i v e r s i d a d e Fe d e r a l d e Sa n t a Ca t a RINA PARA A OBTENÇÃO DO GRAU DE MeSTRE EM EnGENHARIA
FERNAMDO DIAS ALBUQUERQUE
Fl o r i a n ó p o l i s Sa n t a Ca t a r i n a - Br a s i l
Me t o d o l o g î a d e De c i s a o Mu l t i c r i t e r i a l e Co l e t i v a PARA In v e s t i m e n t o s, e m Si t u a ç õ e s d e Rî s c o Fe r n a n d o Di a s Al b u q u e r q u e E S T A D I S S E R T A Ç Ã O FO I J U L G A D A A D E Q U A D A P A R A A O B T E N Ç Ã O DO T i T U L O D E "Me s t r e e m En g e n h a r i a" E S P E C I A L I D A D E E N G E N H A R I A DE P R O D U Ç Ã O E A P R O V A D A E M S U A F O R M A F I N A L P E L O PR0GRAÍ4A DE P Õ S - G R A D Ü A Ç Ã O . • Prof. R i c ã r S o M i r a n d a B á r ci a , P h D C o o r d e n a d o r do C u r s o B A N C A E X A M I N A D O R A : P r o f . F r a n c i s c u Jutíü^r^Iieinann N e to, Dr O r i e n t a d o r Prof. Ricsa;:dQ_-Mirfanda B a r ci a, P h D Prof. Ã l v a r o Guilherruo R o j a s L e z a n a , M . S c . P r o c . J o ã o E r n e s t o E s c o s t e g u y C as t r o , M.Sc.
M e u s s i n c e r o s a g r a d e c i m e n t o s : - ao p r o f e s s o r F r a n c i s c o J o s ê K l i e m a n n Neto, p e l a o r i e n t a ç ã o d a d a n o d e s e n v o l v i m e n t o d e s t e t r a b a l h o ; % - aos p r o f e s s o r e s R i c a r d o B a r c i a , Ã l v a r o L e z a n a e J o ã o E r n e s t o Ca s tro , p e l a s s u g e s t õ e s a p r e s e n t a d a s ; . - ao CNPq, p e l o a p o i o f i n a n c e i r o ; - ao a m i g o E d u a r d o Cabral,, p e l o i n t e r e s s e d e m o n s t r a d o n a d i s cus são de a l g u n s t ó p i c o s d e s t a d i s s e r t a ç ã o ; - a o s p r i m o s J a c i n t o e C y n t h i a , p e l o a p o i o d i s p e n s a d o e m P o r t o A l e g r e ; - ã Z e l i t a e M a r g a r e t e , p e l o ó t i m o d e s e m p e n h o n a s e c r e t a r i a do Curso.
 m e u s pais, W e l l i n g t o n e V a l d e t e
R E S U M O 0 p r o p ó s i t o d e s t a d i s s e r t a ç ã o ê d e s c r e v e r q u a l i t a t i v a m e n t e a l g u m a s e s p é c i e s de r i s c o s c a p a z e s de comprometer/- ' a a c e i t a b i l i d a d e dos p r o j e t o s de i n v e s t i m e n t o s n o r m a l m e n t e de s e j a d o s p e l a s e m p r e s a s , a l ê m de p r o p o r u m a m e t o d o l o g i a de de c i s ã o c o l e t i v a e m u l t i c r i t e r i a l q u e os l e v e e m c o n s i d e r a ç ã o na a n á l i s e de v i a b i l i d a d e , a p a r t i r da (apye c i a ç ã o s u b j e t i v a dos d i v e r s o s p a r t i c i p a n t e s do p r o c e s s o d e c i s ó r i o . I n i c i a l m e n t e são d i s c u t i d o s os f u n d a m e n t o s b á s i c o s dos m é t o d o s t r a d i c i o n a i s de a v a l i a ç ã o q u a n t i t a t i v a do r i s c o em i n v e s t i m e n t o s e a p o n t a d a s suas i m p o r t â n c i a s e li mi t a ç õ e s . A s e g u i r , s u g e r i d o a i n c l u s ã o ^de o u t r o s c r i t é r i o s de desejabi_ l i d a d e n a a n á l i s e p a r a q u e os p r o j e t o s n ã o s e j a m a v a l i a d o s ex c l u s i v a m e n t e p o r f a t o r e s e c o n ô m i c o - f i n a n c e i r o s . Sã o m o s t r a d o s t a m b é m o p r o c e s s o de g e r a ç ã o d e s t e s n o v o s fa tores, seus corres p o n d e n t e s c r i t é r i o s de d e s e j a b i l i d a d e e a l g u n s m é t o d o s de anâ l i s e m u l t i c r i t e r i a i s - P o s t e r i o r m e n t e ê f e i t o u m e s t u d o q u a l i t a t i v o dos r i s c o s q u e n o r m a l m e n t e a m e a ç a m a l g u n s t i p os de p ro j e tos, de g r a n d e u t i l i d a d e p a r a os t o m a d o r e s de d e c i s ã o n a fixa ç ã o M o s n o v o s f a t o r e s de a v a l i a ç ã o . F i n a l m e n t e são a p r e s e n t a dos os f u n d a m e n t o s da m e t o d o l o g i a p r o p o s t a , a b o r d a n d o os pro c e s s o s de e s c o l h a dos v á r i o s c r i t é r i o s de d e s e j a b i l i d a d e , do f o r m a ç ã o das e q u i p e s q u e os j u l g a r ã o e de a v a l i a ç ã o das a l t e r n a t i v a s de i n v e s t i m e n t o s d i s p o n í v e i s .
A B S T R A C T T h e p u r p o s e o f t h i s v;ork is to d e s c r i b e s o m e k i n ds o f r i sk s t h a t c an c o m p r o m i s e the i n v e s t m e n t o p p o r t u n i t i e s and a l s o to s u g g e s t a c o l l e t i v e a n d m u l t i c r i t e r i a m e t h o d o l o g y of d e c i s i o n to b e c o n s i d e r e d in the i n v e s t m e n t a na l y s i s . T h e b a s i c s u p p o r t s , the i m p o r t a n c e s a n d the r e s t r i c t i o n s o f the q u a n t i t a t i v e r i s k e v a l u a t i o n m e t h o d s are d i s c u s s ed. Then, the q u a l i t a t i v e d e s c r i p t i o n o f s o m e r i s k s (the gui de to i n c l u d e o t h e r c r i t e r i a in the v i a b i l i t y a nalysis) is done. A f t e r w a r d s , th e g e n e r a t i o n p r o c e s s o f t h e n e w é v a l u a t i o n c r i t e r i a is sho w ed . At last, the g e n e r a l f o u n d a t i o n s of t h e p r o p o s e d m e t h o d o l o g y a r e p r e s e n t e d : the n e w c r i t e r i a c h o o s i n g , the d e c i s i o n m a k e r s g r o u p c o m p o s i t i o n s a n d t he al t e r n a t i v e s o f i n v e s t i m e n t s e v a l u a t i o n .
S u m á r i o LISTA DE FIGURAS LISTA DE QUADROS pag. xiii XV C A P Í T U L O I 1. I N T R O D U Ç Ã O ... ... ... . 01 1.1. O r i g e m do T r a b a l h o ... ... 01 1.2. O b j e t i v o s do T r a b a l h o ... . ... 02 1.3. J u s t i f i c a t i v a d o T r a b a l h o ... 02 1.4. E s t r u t u r a do T r a b a l h o . ... . 04 C A P Í T U L O II • 2, A I N C E R T E Z A E O R I S C O N A S D E C I S Õ E S S O B R E P R O J E T O S DE I N V E S T I M E N T O S ... ... ... ... . 06 2.1. I n t r o d u ç ã o ... ... 06 2.2. C o n s i d e r a ç õ e s s o b r e o R i s c o e a I n c e r t e z a ... 06 2.2.1. D i f e r e n ç a s B á s i c a s e n t r e o R i s c o e a In c e r t e z a ... ... 06 2.2.2. F o n t e s G e r a i s de Risco. ... 08 2.2.3. P o l í t i c a s G e r a i s p a r a a A d m i n i s t r a ç ã o do R i s c o ... ... 10 2.3. D e c i s ò r e s A r r i s c a d o s e A v e r s o s ao R i s c o . . ... 11 2.3.1. F u n ç õ e s de U t i l i d a d e . ... ... ... 13 2.4. E s t r a t é g i a s de D e c i s ã o sob C o n d i ç õ e s de I n c e r t e za ... ... ... 16 2.4.1. R e g r a M a x i m i n ... ... ... ... 17 2.4.2. R e g r a M a x i m a x ... ... 18
2.4.3, R e g r a de H u r w i c z ... ... ... 18 2.4.4, R e g r a de L a p l a c e ... ... '... 19 2.4.5, R e g r a de S a v a g e ... . ... 19 2.5. A D i v e r s i f i c a ç ã o c o m o M e i o de R e d u ç ã o dos Riscos. 20 2.6, C o n c l u s ã o ... ... ... 21 CAPl^TULO II I 3. M É T O D O S T R A D I C I O N A I S DE A V A L I A Ç Ã O Q U A N T I T A T I V A DO RIS C O E M P R O J E T O S ... ... ... ... 22 3.1. I n t r o d u ç ã o ... ... ... ... 22 3.2. M é t o d o s D e t e r m i n í s t i c o s A j u s t a d o s ao R i s c o ... ... 22 3 . 2 . 1 . M é t o d o d o T e m p o de R e c u p e r a ç ã o do Capital. 22 3.2.2. M é t o d o d a T a x a de D e s c o n t o A j u s t a d a ao R i s c o ... ... ... ... 24 3.2.3. M é t o d o d os E q u i v a l e n t e s de C e r t e z a ... 26 3.3. A n á l i s e de S e n s i b i l i d a d e p a r a as V a r i á v e i s C r í t i c a s . . . ... ... ... . 26 3.4. M e d i d a s do R i s c o p e l o U s o de P r o b a b i l i d a d e s .... 29 3.4.1. Q u e s t i o n a m e n t o s o b r e o U s o de P r o b a b i l i d a d e s ... ... ... ... ... 29 3.4.2. C o n s i d e r a ç õ e s G e r a i s s o b r e V a l o r e s E s p e r a dos. P a r â m e t r o s de D i s p e r s ã o e C o r r e l a ç ã o de V a r i á v e i s ... ... ... 31 3.4.3. U t i l i z a ç ã o de D i s t r i b u i ç õ e s de P r o b a b i l i d a d e p a r a o V a l o r P r e s e n t e de P r o j e t o s .. 37 3.4.4. D i s t r i b u i ç ã o de P r o b a b i l i d a d e s p a r a a T a x a I n t e r n a de R e t o r n o de P r o j e t o s ... 42 3.4.5. A r v o r e s de D e c i s ã o ... ... 44 3.4.6. A T é c n i c a de S i m u l a ç ã o ... ... ... 46 3.5. C o n c l u s ã o ... ... ... 48 a
C A P i T U L O IV 4. C O N S I D E R A Ç Ã O DE F A T O R E S S U B J E T I V O S N A A N Ä L I S E DE V I A B I L I D A D E DE I N V E S T I M E N T O S ... ... ... ...50 4.1. I n t r o d u ç ã o ... ...■... ...50 4.2. O u t r o s F a t o r e s de A v a l i a ç ã o ... ... '.... 50 4 .3.' F i x a ç ã o dos F a t o r e s de A v a l i a ç ã o de P r o j e t o s ... 54 4.3.1. D i f e r e n c i a ç ã o e n t r e os F a t o r e s e C r i t e r i o s de A v a l i a ç ã o ... ... . . 54 4 .3.2. C o m o G e r a r F a t o r e s d e A v a l i a ç ã o de P r o j e tos ...i ... ...55 4.3.3. D e s d o b r a m e n t o d o s F a t o r e s de A v a l i a ç ã o de P r o j e t o s ... ... ... ... 56 4.4. E s c o l h a dos C r i t é r i o s de A v a l i a ç ã o de P r o j e t o s . . 57 4.4.1. A U t i l i d a d e do C r i t é r i o p a r a o D e c i s o r . . . 5 7 4.4.2. Q u a n t i d a d e de C r i t é r i o s a s e r e m C o n s i d e r a d o s . ... ... ... 58 4.4.3. C o n s i d e r a ç ã o de C r i t é r i o s S u b j e t i v o s .... 58 4 .4.4. P r o p r i e d a d e s D e s e j á v e i s p a r a u m C o n j u n t o de C r i t é r i o s ... . . ... ...58 4.4 .5. C r i t é r i o s C o r r e l a t o s ... ... ...59 4.5. Os I n s t r u m e n t o s de A n á l i s e M u l t i c r i t e r i a l ... ...59 4.5 .1. A F u n ç ã o de U t i l i d a d e e os M ú l t i p l o s Cri t é r i o s ... ... 60 4.5.2. A A n á l i s e B e n e f í c i o - C u s t o . . . 63 4.5.3. 0 M é t o d o E l e c t r e I ... ...64 4.6. T i p o s de A n á l i s e s P o s s í v e i s ... ...67 4.7. C o n c l u s ã o ... ... ... ... 68 C A P Í T U L O V 5. E S T U D O Q U A L I T A T I V O DOS R I S C O S I N E R E N T E S A O S P R O J E T O S . 70
5.1. I n t r o d u ç ã o ... ... 70 5.2. R i s c o s R e l a c i o n a d o s c o m P r o j e t o s E s p e c í f i c o s ... 73 5.2.1. I n v e s t i m e n t o s p a r a L a n ç a m e n t o de u m N o v o P r o d u t o ... ... . .. 73 5.2.2. I n v e s t i m e n t o s de R e d u ç ã o de C u s t o s ... 74 5.2.3. I n v e s t i m e n t o s de E x p a n s ã o de M e r c a d o .... 75 5.2.4. I n v e s t i m e n t o s de R e p o s i ç ã o ... .. 76 5.2.5. I n v e s t i m e n t o s de S a ú d e e B e m - E s t a r ... . 76 5.2.6. I n v e s t i m e n t o s S i m i l a r e s C o n c o r r e n t e s .... 77 5.2.7. I n v e s t i m e n t o s E x i g i d o s p o r Lei ... 77 5.3. R i s c o s de P r o d u ç ã o e C o m e r c i a l i z a ç ã o ... 78 5.3.1. R i s c o s T é c n i c o s ... ... 78 5.3.2. R i s c o s S o c i a i s ... . 80 5.3.3. R i s c o s de F o r n e c i m e n t o de M a t é r i a s - Pri m a s ... . ... . 82 5.3.4. R i s c o s de S u b c o n t r a t a ç ã o ... . 83 5.3.5. R i s c o s T e c n o l ó g i c o s e d e P e s q u i s a e D e s e n v o l v i m e n t o ... . 85 5.3.6. R i s c o s de I m p l a n t a ç ã o C o m e r c i a l ... ... 87 5.4. R i s c o s de I n f o r m a ç ã o ... .. 88 5.5. R i s c o s E c o n ô m i c o - F i n a n c e i r o s e de I n f l a ç ã o .... S2 5.5.1. R e t o r n o e R i s c o s o b r e o C a p i t a l Investido. 93 - 5 . 5 . 2 . R i s c o s de I n s o l v ê n c i a ... ... 94 5.5.3. R i s c o s B a n c á r i o s ... . 97 5.5.4. R i s c o s de I n f l a ç ã o ... 99 5.6. R i s c o s de E x p a n s ã o e R i s c o s P o l í t i c o s ... 101 5.7. 0 A d m i n i s t r a d o r de R i s c o s e a A n á l i s e G l o b a l d o R i s c o ... ... . 107 5.7.1. As F u n ç õ e s do A d m i n i s t r a d o r de R i s c o s ... 107 5.7.2. A A v a l i a ç ã o do R i s c o G l o b a l ... . .... 110 5.8. C o n c l u s ã o ... ... . Ill
C A P Í T U L O VI ' pag. 6 . íMETODOLOGIA P R O P O S T A P A R A A C O N S I D E R A Ç Ã O DE M Ú L T I P L O S C R I T É R I O S ... ... ... 112 6.1. I n t r o d u ç ã o ... ... 112 6.2. A F o r m a l i z a ç ã o d a A n á l i s e ... ... . 112 6 . 3 .' D e c i s õ e s e m G r u p o s ... ... ... •. . 113 6.4. F u n d a m e n t o s T e ó r i c o s d a M e t o d o l o g i a P r o p o s t a ... 114 6.4.1. E t a p a s d o P r o c e s s o de E s c o l h a de C r i t é ri o s e E q u i p e s ... . 117 6.4.1.1. E s t u d o I n d i v i d u a l das C a r a c t e r í s • t i c a s dos P r o j e t o s ... 11 7 6.4.1.2. A p r e c i a ç ã o I n d i v i d u a l d e ' u m " C h e c k L i s t " d e C r i t é r i o s ... 117 6.4.1.3. E s c o l h a P e s s o a l dos C r i t é r i o s .. 121 6.4.1.4. O b t e n ç ã o d os C r i t é r i o s de C o n s e n s o ... ... ... 1 2 1 6.4.1.5. D e f i n i ç õ e s d a s E q u i p e s de A v a l i a c ã o ... ... » 1 2 1 6.4.1.6. D e t e r m i n a ç ã o dos P e s o s de Opinião do s D e c i s ò r e s nas E q u i p e s ... 125 6 .4 . 2. E t a p a s d o P r o c e s s o de A v a l i a ç ã o das A l t e r n a t i v a s ... . 125 6.4.2.1. D e t e r m i n a ç ã o dos P e s o s de C o n s e n s o do s C r i t é r i o s p o r Jilternativa, 129 6, 4.2.2. A t r i b u i ç ã o de N o t a s aos C r i t é r ios das A l t e r n a t i v a s ... , 129 6 . 4 . 2 . 3 . O b t e n ç ã o das N o t a s C o n s e n s u a i s dos C r i t é r i o s n a s 'A l t e r n a t i v a s .. 133 6. 4. 2.4. O b t e n ç ã o da s N o t a s F i n a i s das A l t e r n a t i v a s ... .. 134 6.4.2. 5. E s c o l h a da M e l h o r A l t e r n a t i v a .. 135
CAPÍTUT.0 V I I pâg.
7. C O N C L U S Õ E S E R E C O M E N D A Ç Õ E S ... ... . 139
7.1. C o n c l u s õ e s ... 139
7.2. R e c o m e n d a ç õ e s p a r a .'Futuros T r a b a l h o s ... . 140
Li s t a d e Fi g u r a s pág. F I G U R A 01 - P r o c e s s o de G e s t ã o dos R i s c o s ... 12 F I G U R A 02 - L o t e r i a s p a r a a C o n s t r u ç ã o de u ma F u n ç ã o de U t i l i d a d e ... ... . ... 14 F I G U R A 03 - F u n ç õ e s de U t i l i d a d e p a r a D e c i s o r e s C a u t e l o sos e A r r i s c a d o s ... ... 15 F I G U R A 04 - D i v e r s i f i c a ç ã o e m I n v e s t i m e n t o s D i f e r e n t e m e n te I n f l u e n c i a d o s p e l a A t i v i d a d e Econômiica Ge ra l ... ... ... ... . . 20 F I G U R A 05 - A n á l i s e dé S e n s i b i l i d a d e p a r a V a r i a ç ã o dos P r e ç o s de V e n d a , C u s t o s de P r o d u ç ã o , V i d a E c o n ô m i c a e T a x a M Í n i m a de A t r a t i v i d a d e .... 28 F I G U R A 06 - C u r v a s de D i s t r i b u i ç ã o de P r o b a b i l i d a d e s de X e Y ... ... ... ... . ... . . . 34 F I G U R A 07 - A u s ê n c i a de C o r r e l a ç ã o L i n e a r e n t r e X e Y .. 38 F I G U R A 08 - C o r r e l a ç ã o L i n e a r N e g a t i v a e n t r e X e Y .’.... 38 F I G U R A 09 - C o r r e l a ç ã o L i n e a r P o s i t i v a e n t r e X e Y ... 38 F I G U R A 10 - D i s t r i b u i ç ã o de P r o b a b i l i d a d e s dos F l u x o s de C a i x a ... . ... 40 F I G U R A 11 - D i s t r i b u i ç ã o de P r o b a b i l i d a d e s da T a x a I n t e r n a de R e t o r n o dos I n v e s t i m e n t o s A e B ... 43 F I G U R A 12 - A r v o r e de D e c i s ã o p a r a n C u r s o s de Ação. e m E v e n t o s ' ... ... ... . . 45 F I G U R A 13 - P r o b a b i l i d a d e s de O c o r r ê n c i a da V a r i á v e l X.. 47 F I G U R A 14 - S i m u l a ç ã o p e l o P r o c e s s o de M o n t e C a r i o p a r a a A v a l i a ç ã o de P r o j e t o s de I n v e s t i m e n t o .... 49 F I G U R A 15 - F l u x o g r a m a p a r a C o n s i d e r a ç ã o de F a t o r e s M o n e t á r i o s e N ã o - M o n e t á r i c s n a A n á l i s e de Inves t i m e n t o s . . . . ... ... 53
F I G U R A 16 ~ Ã r v o r e de D e c i s ã o e P r o b a b i l i d a d e s . p a r a A v a l i a r a M e l h o r A l t e r n a t i v a p o r U t i l i d a d e s Es p e r a d a s ... ... 62 FIGURíi. 17 - M a t r i z R e p r e s e n t a t i v a dos T i p o s de A n á l i s e s P o s s í v e i s ... ... ... . 67 F I G U R A 18 - 0 P l a n o de R e c u p e r a ç ã o de C h e v a l i e r e Hirsch. 81 F I G U R A 19 - M a t r i z d a s O p o r t u n i d a d e s C o m e r c i a i s ... 89 F I G U R A 20 - M a t r i z das C o m p e t ê n c i a s ... . 89 F I G U R A 21 - R i s c o s das F a s e s de O p e r a ç ã o de E x p o r t a ç ã o . . 103 F I G U R A 22. - R e l a ç õ e s e n t r e C o n j u n t o de D e c i s ò r e s , C r i t é r i o s e A l t e r n a t i v a s ... . H 6 F I G U R A 23 - E t a p a s do P r o c e s s o de E s c o l h a de C r i t é r i o s • de C o n s e n s o e E q u i p e s de D e c i s ò r e s ... . 118 F I G U I ^ 24 - E t a p a s d o P r o c e s s o de A v a l i a ç ã o das A l t e r n a t i v a s . . . ... . 128 F I G U R A 25 - E q u i p e J u l g a d o r a do i - é s i m o C r i t é r i o E c o n ô m i c o ... ... ... . 13.2 F I G U R A 26 - E s q u e m a G e r a l da M e t o d o l o g i a P r o p o s t a de' De c i s ã o s o b r e I n v e s t i m e n t o s ... ... 137
Li s t a d e Qu a d r o s pag. Q U A D R O 01 - E f e i t o s de E r r o s n as P r e v i s õ e s dos C o m p o n e n tes d o F l u x o de C a i x a ... ... . , 09 Q U A D R O D 2 - P o s s í v e i s A l t e r n a t i v a s p a r a C o n s t r u ç ã o de u m a B a r r a g e m ... ... 33 Q U A D R O 03 - C u s t o s T o t a i s A n u a i s E s p e r a d o s p a r a “ ds T r ê s T i p o s d e B a r r a g e n s ... ... 33 Q U A D R O 04 - N a t u r e z a d os R i s c o s e T o m a d a de D e c i s ã o .... 72 Q U A D R O 05 - R i s c o s e m P e s q u i s a e D e s e n v o l v i m e n t o ... 86 Q U A D R O 06 - M é t o d o C r e d i t m e n p a r a A n á l i s e da . S o l v ê n c i a de E m p r e s a s ... ... 96 Q U A D R O 07 - A ç õ e s d e u m P a i s H o s p e d e i r o c o n t r a o I n v e s t ^ mento- E s t r a n g e i r o ... • • • ... 105 Q U A D R O 08 - C r i t é r i o s U t i l i z a d o s n o M é t o d o de H a n e r p a r a . a A n á l i s e do R i s c o d e I m p l a n t a ç ã o de u m a E m p r e s a n o E x t e r i o r ... ... 108 Q U A D R O 09 - R a n k i n g das F u n ç õ e s do A d m i n i s t r a d o r de Ris cos ... ... ... 109 Q U A D R O 10 - E x e m p l o s de C r i t é r i o s E c o n ô m i c o s , F i n a n c e i r o s , O p e r a c i o n a i s , E s t r a t é g i c o s e E x t e r n a l i d a d e s ... ... ... 120 Q U A D R O 11 - E s c o l h a I n d i v i d u a l dos C r i t é r i o s p e l o s D eci ' s ores ... 122 Q U A D R O 12 - O b t e n ç ã o dos C r i t é r i o s de C o n s e n s o ... 123 Q U A D R O 13 - E s c o l h a P e s s o a l dos D e c i s ò r e s p a r a A v a l i a r os C r i t é r i o s de C o n s e n s o ... 124 Q U A D R O 14 - D e f i n i ç ã o da s E q u i p e s q u e A v a l i a r ã o os C r i t é ri o s de C o n s e n s o 126
Q U A D R O 15 - D e t e r m i n a ç ã o dos P e s o s de O p i n i õ e s dos Dec_i
s o r e s n a s E q u i p e s ... ... 127 Q U A D R O 16 - D e t e r m i n a ç ã o dos P e s o s de C o n s e n s o dos C r i t é
rios E s c o l h i d o s , p o r A l t e r n a t i v a s ... 13G Q U A D R O 17 - F o r m a ç ã o das N o t a s F i n a i s das A l t e r n a t i v a s . . 135
1. In t r o d u ç ã o 1.1. O r i g e m d o T r a b a l h o D e n t r o de u m a o r g a n i z a ç ã o e m p r e s a r i a l , q u a l q u e r q u e s e j a o s e u r a m o d e a t i v i d a d e , as d e c i s õ e s de i n v e s t i m e n t o s s ã o c o n s i d e r a d a s as m a i s i m p o r t a n t e s p o r q u e a f e t a m t od os os a s p e c t o s d o n e g o c i o . A s o b r e v i v ê n c i a de u m a o r g a n i z a ç ã o e x i g e a l o c a ç õ e s d e c a p i t a l e m e m p r e e n d i m e n t o s v o l t a d o s à m a x i m i z a ç ã o d e s e u v a l o r e ã f o r m a ç ã o de f u n d o s a p l i c á v e i s e m n o v o s p r o j e tos, de a c o r d o c o m s e u p r ó p r i o " p r i n c í p i o de c o n t i n u i d a d e " . Pa r a c o n s e g u i - l o , n o e n t a n t o , os a d m i n i s t r a d o r e s d e v e m e s t a r pre p a r a d o s c o m c o n h e c i m e n t o s g e r e n c i a i s s a t i s f a t ó r i o s , aplicãveis- n o i n s t a n t e da t o m a d a de d e c i s õ e s . O u t r o i m p o r t a n t e f a t o r a c o n s i d e r a r n a s d e c i s õ e s d e i n v e s t i m e n t o s é o c o n s t a n t e a u m e n t o d o v o l u m e d e c a p i t a l n e c e s s á r i o ã i m p l a n t a ç ã o e e x p a n s ã o das e m p r e s a s , j u s t i f i c a d o p e l a t e n d ê n c i a a t u a l de c o n s t i t u i r e m - s e v e r d a d e i r o s c o m p l e x o s o r g a n i z a c i o n a i s . 0 s u c e s s o d a a p l i c a ç ã o de c a p i t a l e m p r o j e t o s de i n v e s t i m e n t o s t r a z b e n e f í c i o s n ã o s o m e n t e ã o r g a n i z a ç ã o q u e o r e a l i z a , m a s t a m b é m ao s eu p r ó p r i o " e c o s s i s t e m a " , c r i a n d o v a n t a g e n s d i r e t a s e i n d i r e t a s à s o c i e d a d e . A d i n â m i c a e m p r e s a r i a l se d e s e n v o l v e e m a m b i e n t e de a l t a c o m p e t i t i v i d a d e (no c a m p o p r i v a d o ) e de e s c a s s e z de r e c u r s o s (nos c a m p o s p ú b l i c o e p r i v a d o ) , o q u e p r a t i c a m e n t e t o r n a o b r i g a t ó r i o q u e o c a p i t a l sej a b e m e m p r e g a d o . 0 ê x i t o de d e t e r m i n a d o p r o j e t o , c o n t u d o , n ã o d e p e n d e a p e n a s da o c o r r ê n c i a de v a l o r e s p r e v i s t o s p a r a receitas,
c u s t o s , v i d a econôraica, taxas de i n f l a ç ã o e m í n i m a a t r a t i v i d a de, m a s t a m b é m de v á r i o s o u t r o s fatores. D e s s a forma, torna--se e v i d e n t e a i m p o r t â n c i a d a a v a l i a ç ã o c o m p l e t a de t o d a s as es pé c i e s de r i s c o s p o r p a r t e do i n v e s t i d o r a nt es d a i m p l e m e n t a ç ã o d o p r o j e t o . E l a ê u m a i m p o r t a n t e f e r r a m e n t a , m u i t a s v ez e s i n d i s p e n s á v e l ã b o a g e s t ã o d o s r e c u r s o s f i n a n c e i r o s d a empresa. A s u p e r f i c i a l i d a d e das a b o r d a g e n s s o b r e a a n á l i s e d o ' r i s c o de p r o j e t o s o b s e r v a d a n a m a i o r p a r t e d a l i t e r a t u r a « c o n s u l t a d a m o t i v o u a r e a l i z a ç ã o d e s t e tra b a l h o . 1.2. O b j e t i v o s d o T r a b a l h o S ã o t r ê s os o b j e t i v o s b á s i c o s d e s t e t ra b a l h o : i) F a z e r u m a r á p i d a a b o r d a g e m dos m é t o d o s e t é c n i c a s g u a n t i , t a t i v a s m a i s u t i l i z a d a s n a a v a l i a ç ã o do r i s c o e m i n v e s t i m e n t o s , i n d i c a n d o s e us d o m í n i o s de a p l i c a ç ã o e suas liini t a ç õ e s ii) R e a l i z a r u m e s t u d o q u a l i t a t i v o das v á r i a s c l a s s e s de r i ^ C O S a q u e d e t e r m i n a d o s p r o j e t o s e s t ã o e x p o s t o s , p r o c u r a n d o l e v a r os t o m a d o r e s de d e c i s ã o a c o n s i d e r a r e m o u t r o s c r i t é r i o s de d e s e j a b i l i d a d e n a a n á l i s e e, f i n a l m e n t e , iii) A p r e s e n t a r u m a m e t o d o l o g i a de a v a l i a ç ã o de i n v e s t i m e n t o s q u e s e j a m u l t i c r i t e r i a l e c o l e t i v a , c o m o m a i o r n ú m e r o e d i v e r s i d a d e p o s s í v e l de d e c i s ò r e s j u l g a n d o a l t e r n a t i v a s sob v á r i o s c r i t é r i o s . 1.3. J u s t i f i c a t i v a d o T r a b a l h o As a b o r d a g e n s de r i s c o s e n c o n t r a d a s n a l i t e r a t u r a
são, e m s u a m a i o r i a , e s t u d o s de a p l i c a ç ã o de m é t o d o s c o n s a g r a d os e m s i t u a ç õ e s e s p e c í f i c a s . Sã o o b r a s q u e t r a t a m o r i s c o de i n v e s t i m e n t o s num.a f o r m a p u r a m e n t e q u a n t i t a t i v a p e l a u t i l i z a ç ã o de m é t o d o s p r o b a b i l í s t i c o s , i m a g i n a n d o d i s t r i b u i ç õ e s p a r a as v a r i á v e i s d o s p r o j e t o s . A3 c l a s s e s de r i s c o q u e a m e a ç a m as e m p r e s a s e seus p r o j e t o s são b a s t a n t e v a r i a d a s . U m a g r a n d e e m p r e s a p ri va da , p o r e x e m p l o , p o d e e s t a r e x p o s t a a d e t e r m i n a d a c l a s s e e i n t e n s ^ d a d e de r i s c o s q u e m u i t a s v e z e s n ã o a t i n g e m u m a e m p r e s a p ú b l i c a o u u m a m i c r o - e m p r e s a . D a m e s m a forma, de a c o r d o c o m as ca r a c t e r í s t i c a s de c a d a p r o j e t o , e x i s t i r ã o r i s c o s c a u s a d o s p o r f a t o r e s os m a i s d i v e r s o s p o s s í v e i s . U m a d e c i s ã o d e c o r r e n t e de u m a a n á l i s e de r i s c o s m a l e l a b o r a d a p o d e t r a z e r s é r i a s c o n s e q ü ê n c i a s a u m a empresa, p r i n c i p a l m e n t e se o p r o j e t o exigir, g r a n d e s s oma s de i n v e s t i m e n t o s e a e x p e c t a t i v a de g a n h o s for m u i t o s u p e r i o r aos ganh os r e a is . O e s t a b e l e c i m e n t o de v a l o r e s p e s s i m i s t a , m a i s p r o v á v e l e o t i m i s t a p a r a v a l o r e s de r e c e i t a , p o r e x e m p l o , d e v e ser f e i t o c o n h e c e n d o - s e a p o s i ç ã o c o n c o r r e n c i a l e a f a t i a de m e r c a d o d a em p re s a . U m e s t u d o q u a l i t a t i v o d o s r i s c o s v o l t a d o p a r a o t i p o de e m p r e s a e p a r a a n a t u r e z a do p r o j e t o e v i t a r i a um.a su p e r o u s u b a v a l i a ç ã o d e s t e s v a l o r e s que, s e m d ú v i d a al g uma , al t e r a r i a s u a r e a l d e s e j ã b i l i d a d e . C o m o p o d e s er n o t a d o , e s t e e s t u d o m a i s p r o f u n d o das e s p é c i e s de r i s c o j o b j e t i v a d a r g a r a n t i a s e x t r a s aos d e c i s o r e s d e q u e s uas p o s i ç õ e s c o n s e r v a d o r a o u a r r i s c a d a n ã o e s t ã o ca mu f i a d a s nos víilores e s t i m a d o s p a r a os f l u x o s de caixa.
D e s c o n h e c e n d o o a m b i e n t e e m q u e e s t á i n se ri do , o e m p r e e n d e d o r c o r r e r i a o r i s c o de " i g n o r a r v á r i o s f a t o r e s de r i s c o s " . U m a m e t o d o l o g i a de a n á l i s e q u e c o n s i d e r e sj.multanea
m e n t e m ú l t i p l o s c r i t é r i o s r e d u z i r i a c o n s i d e r a v e l m e n t e e s t e pr o bl e m a . 1.4. E s t r u t u r a d o T r a b a l h o A l é m d e s t e c a p í t u l o , e s t e t r a b a l h o é c o m p o s t o de m a i s o u t r o s seis. No p r ó x i m o c a p í t u l o são f e i t a s c o n s i d e r a ç õ e s so b r e a i n c e r t e z a e o r i sc o , p r o c u r a n d o d i f e r e n c i á - l o s e n t r e si e i d e n t i f i c a r s e u s a g e n t e s c a u s a d o r e s . São d i s c u t i d o s t a m b é m os p o s s í v e i s c o m p o r t a m e n t o s d o s d e c i s ò r e s em r e l a ç ã o ao r i s c o e a l g u m a s e s t r a t é g i a s s i m p l e s de d e c i s ã o sob c o m p l e t a i n c e r t e za. N o t e r c e i r o c a p í t u l o s ã o d i s c u t i d o s r a p i d a m e n t e os f u n d a m e n t o s do s m é t o d o s t r a d i c i o n a i s de a v a l i a ç ã o . qu a n t i t a t i v a do r i s c o e m p r o j e t o s , p r o c u r a n d o r e l a c i o n a r suas a p l i c a ç õ e s e l i m i t a ç õ e s . Ê t a m b é m q u e s t i o n a d o o u s o de p r o b a b i l i d a d e s nos m o d e l o s de a n á l i s e , p e l a o b s e r v a ç ã o de p a r â m e t r o s co mo o v a l o r e s p e r a d o e a v a r i ã n c i a . 0 c a p í t u l o s e g u i n t e s u g e r e a c o n s i d e r a ç ã o de ou t r o s c r i t é r i o s de d e s e j a b i l i d a d e n a a n á l i s e . P a r a tal, s ã o m.os t r a d o s "o p r o c e s s o de g e r a ç ã o de n o v o s f a t o r e s e os c o r r e s p o n d e n t e s c r i t é r i o s , a l é m de a l g u n s m é t o d o s de a n á l i s e m u l t i c r i t e r i a i s .
O c a p í t u l o cinco, p o r sua vez, p r o c u r a i d e n t i f i c a r p o s s í v e i s e s p é c i e s de r i s c o s c a p a z e s de a f e t a r e m os m a i s v a r i a d o s px'ojetos e e m p r e s a s , a b r i n d o c a m i n h o p a r a a i n c l u s ã o de o u t r o s c r i t é r i o s n á an á l i s e .
l i s e de v i a b i l i d a d e de i n v e s t i m e n t o s c o n s i d e r a n d o m ú l t i p l o s c r i t é r i o s a v a l i a d o s p o r e q u i p e s de d e c i s ò r e s h e t e r o g ê n e a s .
0 ú l t i m o c a p í t u l o i n c l u i a l g u m a s o b s e r v a ç õ e s a res p e i t o d a m e t o d o l o g i a pr-oposta e s u g e s t õ e s p â r a t r a b a l h o s f ut u r o s .
2. A Incerteza e o Rísco n a s Decísoes sobre Projetos de Inyes TI MEN TOS 2.1.' I n t r o d u ç ã o I n i c i a l m e n t e é i m p o r t a n t e l e m b r a r q u e o t e r m o "in v e s t i m e n t o " p o d e se r e f e r i r t a n t o ãs a p l i c a ç õ e s de r e c u r s o s f e i t o s p e l a e m p r e s a e m a t i v o s opercfcionais o b j e t i v a n d o a r eali z a ç ã o de l u c r o s p o r m u i t o s p e r í o d o s , c o m o t a m b é m à comipra de a ç õ es , d e b ê n t u r e s o u o u t r o s p a p é i s . N e s t e t r a b a l h o s e r ã d a d a a t e n ç ã o e s p e c i a l ao s r i s c o s p r ó p r i o s dos i n v e s t i m e n t o s de p r o d u ç ã o , r e l a c i o n a d o s de a l g u m a f o r m a c o m a a t i v i d a d e p r i n c i p a l d a em pr e s a . O u t r o i m p o r t a n t e a s p e c t o q u e n ã o d e v e s e r e s q u e c i d o é a r e l a ç ã o de p r o p o r ç ã o d i r e t a e n t r e o r i s c o i n c o r r i d o e o r e t o r n o d e s e j a d o p e l o s i n v é s t i d o r e s : q u a n t o miais a r r i s c a d o for o i n v e s t i m e n t o , m a i o r d e v e r á s e r o r e t o r n o p a r a j u s t i f i c a r a r e a l i z a ç ã o d e s t e i n v e s t i m e n t o . I s t o e x p l i c a a n e c e s s i d a d e de se c o n h e c e r c o m p r e c i s ã o o r i s c o a s s o c i a d o ao i n v e s t i m e n t o pa r a a n a l i s a r - s e s u a v i a b i l i d a d e . 2.2. C o n s i d e r a ç õ e s s o b r e o R i s c o e a I n c e r t e z a 2.2,1. D i f e r e n ç a s b á s i c a s e n t r e o r i s c o e a i n c e r t e z a A l g u n s a u t o r e s c o n s i d e r a m os t e r m o s r i s c o ou in c e r t e z a c o m o r e p r e s e n t a t i v o s d o d e s c o n h e c i m e n t o dos f at os futu r o s q u e i n f l ü e n c i a m os p r o j e t o s , s e m q u a l q u e r d i s t i n ç ã o . Outro^
n o e n t a n t o , p r o c u r a m d i f e r e n c i á - l o s c o n s i d e r a n d o o g r a u de co n h e c i m e n t o d i s p o n í v e l n a a n á l i s e , p a r a e s t e s m e s m o s fatos.
C a s a r o t t o e K c p i t t k e ^ ^ ^ , d e n t r e o u t r o s , c i t a m q u e u m a a n á l i s e ê f e i t a s ob c o n d i ç õ e s de i n c e r t e z a q u a n d o o c o n h e c i m e n t o s o b r e os d a d o s de e n t r a d a (informações) é m u i t o redu z i do. Se, p o r o u t r o lado, p o d e m ser e s t a b e l e c i d a s d i s t r i b u i ç õ e s d e p r o b a b i l i d a d e s p a r a e s t e s d a d o s a a n á l i s e s e r i a sob condi ç õ e s de risc o . (2) De a c o r d o c o m B i e r m a n e S m á d t os tei-mos "risco" e " i n c e r t e z a " s ã o u s a d o s i n d i f e r e n t e m e n t e e m s i t u a ç õ e s o n d e n ã o se p o d e e s t a b e l e c e r ura c o n j u n t o de f l u x o s de c a i x a ú n i c o y . p a r a u m i n v e s t i m e n t o p a r t i c u l a r . P a r a De G a rm o , C a n a d a e S u l l i v a n ^ ^ ^ h á r i s c o q u a n d o h o u v e r p o s s i b i l i d a d e s d e o c o r r e r e m v a r i a ç õ e s e n t r e v a l o r e s a c o n t e c i d o s e v a l o r e s a n t e r i o r m e n t e e s t i m a d o s p a r a os projetos, e m v i r t u d e de c a u s a s a l e a t ó r i a s . P a r a e s t e s m e s m o s au to r e s , a i n c e r t e z a e s t a r i a m a i s r e l a c i o n a d a c o m os p r õ p r i o s e r r o s de e l a b o r a ç ã o d as estiraativas, s e j a p o r i n a b i l i d a d e , p o r ins ufi c i ê n c i a de inforraações o u p e l a d e s c o n s i d e r a ç ã o de a l g u n s fato r es i n t e r v e n i e n t e s n a s m e s m a s . U m a i n t e r e s s a n t e d i f e r e n c i a ç ã o p a r a r i s c o s e i n c e r / ^ Q \ t e z a é a p r e s e n t a d a p o r M è r r e t e S y k e s : o s ^ r i s c o s s e r i a m p r ó p r i o s d e s i t u a ç õ e s e m q u e f o s s e p o s s í v e l u m a p r e v e n ç ã o con t r a seus e f e i t o s (por e x e m p l o , r i s c o s de i n c ê n d i o s , r o u b o s ou mo rt e s ) b a s e a d a s n a e x p e r i ê n c i a o u a c o n t e c i m e n t o s p a s s a d o s ; a i n c e r t e z a , p o r s u a vez, e s t a r i a e n v o l v i d a na s s i t u a ç õ e s e m qu e a e m p r e s a n ã o t i v e s s e q u a l q u e r t i p o de c o n h e c i m e n t o , c o m o o f u t u r o p o l í t i c o de d e t e r m i n a d o p a í s e m q u e p r e t e n d e s s e i m p l a n t a r u m a s u b s i d i á r i a . C o m o p o d e ser n o t a d o , as c o n s i d e r a ç õ e s s o b r e r i s c o
e i n c e r t e z a são a l g u m a s v e z e s f e i t a s i n d i s t i n t a m e n t e e q u a s e s e m p r e v o l t a d a s p a r a u m a ú n i c a c a u s a o u " f o nt e de r is co s" : er ros o u d e s v i o s na s e s t i m a t i v a s . N e s t e t r a b a l h o , c o n s i d e r a r - s e - á u m a s i t u a ç ã o de r i s c o q u a n d o h o u v e r s u f i c i e n t e c o n h e c i m e n t o a r e s p e i t o da s v a r i á v e i s dos p r o j e t o s , q u e p e r m i t a e s t i m a r
( o b j e t i v a o u s u b j e t i v a m e n t e ) suas p r o b a b i l i d a d e s de oco r rência. A s s i t u a ç õ e s de i n c e r t e z a s e r ã o c a r a c t e r i z a d a s p e l o d e s c o n h e c ^ m e n t o d a s c h a n c e s de o c o r r ê n c i a d e s t a s v a r i á v e i s . N o C a p í t u l o 5 p r o c u r a r - s e - á d i s c u t i r os v á r i o s ti^ p o s de r i s c o p r ó p r i o s a c a d a investim.ento a s e r e m c o n s i d e r a d o s , j u n t a m e n t e c o m as i n c e r t e z a s a v a l i a d a s p e l o "f ee l i n g " de c ada d e c i s o r n u m a m e t o d o l o g i a ( p r o p o s t a no c a p í t u l o 6), o b j e t i v a n d o reduzir, s e u s e f e i t o s n a t o m a d a de d e c i s õ e s . 2.2 .2. F o n t e s g e r a i s de r i s c o A s f o n t e s c a u s a d o r a s dos r i s c o s são m u i t a s e b e m v a r i a d a s , d e f o r m a q u e s e r i a i m p o s s í v e l d i s c u t í - l a s c o m p l e t a m e n t e . C o n t u d o , normalmente^^sao lemb r a d a s : i) e r r o s n a s e s t i m a t i v a s d a s v a r i á v e i s dos f l u x o s de caixa; ii) t i p o de i n v e s t i m e n t o ; iii) m u d a n ç a s n o a m b i e n t e e x t e r n o d a e mp r e s a ; iv) e r r o s d e a ná l i s e . A p r i m e i r a f o n t e de r i s c o p o d e e s t a r a s s o c i a d a ã p o s s í v e l i n e x a t i d ã o o u c a r ê n c i a dos d a d o s u t i l i z a d o s n a 'p r e v i s ã o d o s c o m p o n e n t e s dos f l u x o s de caixa. Se, .por e x e m p l o , as e s t i m á t i v a s p a r a as v e n d a s s ã o b a s e a d a s e m u m a p e s q u i s a de m e r c a d o a d e q u a d a , ao i n vé s de e m m e r a s s u p o s i ç õ e s , p r o v a v e l m e n
te e l a s s e r ã o c o n f i á v e i s . N o q u a d r o 1 são r e l a c i o n a d o s os pos s l v e i s e f e i t o s de e r r o s na p r e v i s ã o dos c o m p o n e n t e s do fluxo
de c a i x a p a r a u m i n v e s t i m e n t o n u m a i n d ú s t r i a q u í m i c a nos E s t a (36) dos U n i d o s , de a c o r d o c o m S o l o m o n . C o m o p o d e ser o b s e r v a do, q u a n t o p i o r for a c l a s s i f i c a ç ã o da p r e v i s ã o do p r o g n ó s t i c o (2- coluna) e m a i s s i g n i f i c a t i v o s os e f e i t o s de se us er ros (3- c o l u n a ) , m a i o r e s sã o os r i s c o s e n v o l v i d o s c o m os c o m p o n e n tes d o f l u x o de caixa. C O M P O N E N T E DO F L U X O DE C A I X A P O S S i V E L P R E C I S Ã O DO P R O G N Ó S T I C O E F E I T O DO P O S S Í V E L E R R O DÈ P R E V I S Ã O
Custo do Investimento Fixo Boa Iii^rtante
Capital de Giro Regular Inportante
Período de Construção Boa L.imitado
Despesas, de Posta em
Marcha Regular I^dio
Volume de Vendas Deficiente Inportante
Preço do Produto Deficiente Importante
Custos durante a vida Boa (diretos)
do Projeto Regular (gerais) Inportante
Vida Econômica Deficiente Medio
Vida Depreciável Boa Médio
Valor Residual Deficiente Limitado
Q U A D R O 1 - E F E I T O S DE E R R O S N A S P R E V I S Õ E S DO S C O M P O N E N T E S DO F L U X O DE C A I X A
Fonte: Solomon, Morris. J. (36), Análise de Projetos, pág 135.
Os m é t o d o s t r a d i c i o n a i s de a v a l i a ç ã o do r i s c o em p r o j e t o s l i m i t a m - s e a c o n s i d e r a r a p e n a s e s t a f o n t e de risco, c o n f o r m e s e r á v i s t o ,no c a p í t u l o s e gu in te .
A s e g u n d a f o n t e de risco, q u e diz r e s p e i t o ao tipo de p r o j e t o e n volvido, ê b a s t a n t e obvia , p ois n ã o é d i f í c i l acei
ta r q ü e d e t e r m i n a d a s l i n h a s de n e g ó c i o s s ã o n o t o r i a m e n t e mais i n s t á v e i s q u e o u t r a s . P r o j e t o s de n a t u r e z a a r r i s c a d a co m o os de e x t r a ç ã o m i n e r a l o u de t e c n o l o g i a de p o n t a (sem p a s s a d o his tórico) são, e m g e r a l , m a is a r r i s c a d o s q u e s i m p l e s e m p r e e n d i m e n t o s n o c o m e r c i o v a r e j i s t a . Ao p r ó p r i o t i p o f í s i c o das i n s t a l a ç o e s e aos e q u i p a m e n t o s e n v o l v i d o s e x i s t e m d i f e r e n t e s risc os a s s o c i a d o s : i n v e s t i m e n t o s e m t o r n o s s i m p l e s e de a p l i c a ç õ e s b e m g e r a i s sã o m e n o s a r r i s c a d o s q u e e m t o r n o s a l t a m e n t e sofis t i c a d o s e de u t i l i z a ç ã o e s p e c í f i c a . Da m e s m a formá, é m a i s di f í c i l e s t i m a r a v i d a ú t i l e a o b s o l e s c ê n c i a de m á q u i n a s e l e t r ô n i c a s d e p r o c e s s a m e n t o de d ados do q u e a de um.a f r o t a de c a m ^ nh õ e s , d e v i d o p r i n c i p á l m e n t e às c o n s t a n t e s i n o v a ç õ e s t ê c n o l ó g ^ cas. As m u d a n ç a s o c o r r i d a s no ami)iente e x t e r n o são t a m b é m c o n s i d e r a d a s c o m o f o n t e s de r i s c o s , p o i s p o d e m , i n v a l i d a r t o d a s as i n f o r m a ç õ e s r e t i r a d a s d a e x p e r i ê n c i a p a s s a d a e m p r o j e tos s i m i l a r e s . , ■ A ú l t i m a - f o n t e de risco, c a u s a d a p o r p o s s í v e i s er ros de a n á l i s e , p o d e d e c o r r e r de f a l t a de c o n h e c i m e n t o do pro c e s s o t e c n o l ó g i c o e n v o l v i d o n o a s p e c t o o p e r a c i o n a l , d a t e n d e n c i o s i d a d e dos d a d o s u t i l i z a d o s o u a i n d a do m o d e l o u t i l i z a d o pa r a i n d i c a r a a c e i t a b i l i d a d e o u n ã o do p r o j e t o e m q ue st ã o . Com r e l a ç ã o a e s t e ú l t i m o a s p e c t o , v a l e l e m b r a r q u e os m o d e l o s de a n á l i s e de v i a b i l i d a d e d e v e m e n g l o b a r os r i s c o s do m a i o r n úm e ro de f o n t e s p o s s í v e l , n ã o se l i m i t a n d o a c o n s i d e r a r a q u e l e s d e c o r r e n t e s dos d e s v i o s o c o r r i d o s e n t r e v a l o r e s p r e v i s t o s e a c o n t e c i d o s p a r a algum.as poucas vari á v e i s .
2.2.3. P o l í t i c a s g e r a i s p a r a a a d m i n i s t r a ç ã o d o r i s c o
v á r i o s e s f o r ç o s p o d e m s e r e m p r e g a d o s p a r a con t o r n a r o problem>a da i n c e r t e z a e do risco. E s t e s e s f o r ç o s q u a
se s e m p r e b u s c a m a n u l a r o u r e d u z i r as fontes, de r i s c o v i s t a s a n t e r i o r m e n t e , e e n t r e e l e s p o d e c i t a r - s e : / - U t i l i z a ç ã o d e p r e v i s õ e s m a i s p r e c i s a s , r e d u z i n d o os e r r o s c o m e t i d o s n a s e s t i m a t i v a s . N o e n t a n t o , p o r m e l h o r e s q u e s e j a m as p r e v i s õ e s , a i n c e r t e z a e o r i s c o n a m a i o r i a das v e z e s n u n c a s ão e l i m i n a d o s p o r c o m p l e t o ’; - e s c o l h a de m a i o r e s t a x a s m í n i m a s de a c e i t a ç ã o de p r o j e t o s , f u n c i o n a n d o c o m o u m e s t i m u l a n t e p a r a q u e os r i s c o s e x i s t e n t e s s e j a m a s s u m i d o s ; ^ - a u m e n t o d o n ú m e r o de i n f o r m a ç õ e s p r i o r i t á r i a s ã t o m a d a de d e c i s õ e s , o b t i d a s p e l o c o n h e c i m e n t o p r o f u n d o da s a m e a ç a s e c a r a c t e r í s t i c a s d o p r o j e t o ; ~ d i v e r s i f i c a ç ã o e m i n v e s t i m e n t o s q u e s e j a m a f e t a d o s d i f e r e n t e m e n t e p e l a a t i v i d a d e e c o n ô m i c a . N a r e a l i d a d e , a t e n t a t i v a de e l i m i n a ç ã o o u de r e d u ç ã o dos r i s c o s ê a p e n a s p a r t e de u m p r o c e s s o m a i s g e r a l de (7) g e s t ã o , e s q u e m a t i z a d o p o r C h e v a l i e r e H i r s c h n a f o r m a do f l u x o g r a m a d a f i g u r a 1 . 2.3. D e c i s ò r e s A r r i s c a d o s e A v e r s o s a o R i s c o D i f e r e n t e s i n v e s t i d o r e s (decisòres) p o d e m t e r di fe r e n t e s c o m p o r t a m e n t o s r e l a t i v a m e n t e ao risco, ü m d e c i s o r é di to a r r i s c a d o q u a n d o e l e r e a l i z a u m i n v e s t i m e n t o o n d e as suas c h a n c e s de m a i o r e s g a n h o s sã o m u i t o p e q u e n a s , m a s p r o p o r c i o n a m g r a n d e s r e t o r n o s , s e n d o o v a l o r e s p e r a d o f i na l n o r m a l m e n t e n e g a t i v o . C o n t r a r i a m e n t e , um. d e c i s o r a v e r s o ao r i s c o a s s u m e p o s i ç ã o m a i s c a u t e l o s a , p r e f e r i n d o ganhos' c e r t o s (menores) a p o s s í v e i s p e r d a s s i g n i f i c a t i v a s . A d e s c r i ç ã o das p r e f e r e n c i a s
de r i s c o de u m i n v e s t i d o r é f e i t a p o r sua F u n ç ã o de U t i l i d a d e e s e r á d i s c u t i d a a s e gu i r . 2.3.1. F u n ç õ e s d e U t i l i d a d e As f u n ç õ e s de u t i l i d a d e a t r i b u e m u m g r a u de de s e j a b i l i d a d e o u p r e f e r ê n c i a d o d e c i s o r p o r u m c e r t o v o l u m e de g a n h o s , o u seja, p r o c u r a m f o r n e c e r u m e s t r u t u r a f o r m a l p a r a me d i r o v a l o r s u b j e t i v o d e s t e s ,g a n h o s n u m a d a d a s it u a ç ã o . D e s t a forma, ê u m a m a n e i r a r a z o á v e l de r e f l e t i r a p o s i ç ã o de u m a pes s oa f r e n t e ao risco. A l g u m a s o b s e r v a ç õ e s m e r e c e m ser f e i t a s s o b r e o uso de f u n ç õ e s de u t i l i d a d e : i) Q u a n d o o d e c i s o r t o m a i n d i v i d u a l m e n t e s u a s pr ó p r i a s d e c i s õ e s , n ã o ê n e c e s s á r i o p a r a e l e d e t e r m i n á r su a fun ç ã o de u t i l i d a d e ; p o r o u t r o lado, se o e x e c u t i v o de, u m a e mp re sa d e s e j a s s e u m a o r i e n t a ç ã o de seus s u b o r d i n a d o s p a r a u m a de t e r m i n a d a d e c i s ã o a r r i s c a d a , o c o n h e c i m e n t o p o r p a r t e d e s t e s d e su a c u r v a de u t i l i d a d e s e r i a de g r a n d e i m p o r t â n c i a . ii) A co-nstrução de u m a f u n ç ã o de u t i l i d a d e de um g r u p o de d e c i s o r e s d e p e n d e r i a de suas a t i t u d e s f r e n t e ao risco, de se us p o d e r e s de b a r g a n h a e de suas f o rç as p o l í t i c a s . D e s s a forma, ê f â c i l p e r c e b e r q u e a f u n ç ã o r e s u l t a n t e n ã o m e d i r i a i n t e g r a l m e n t e as p r e f e r ê n c i a s de n e n h u m d e c i s o r i n d i v i d u a l . iii) U m d e c i s o r p o d e m u d a r suas p r e f e r ê n c i a s p e l o r i £ co q u a n d o são a l t e r a d a s as c i r c u n s t â n c i a s das s i t u a ç õ e s qu e e n v o l v e m o p r o b l e m a . I s t o e x p l i c a a n e c e s s i d a d e de u m a em.presa m u d a r s e u s c o n c e i t o s de u t i l i d a d e q u a n d o e l a c r e s c e e m o d i f i c a a l g u n s d e seu s o b j e t i v o s (a f u n ç ã o u t i l i z a d a e m u m p r o j e t o po d e e s t a r d e s a t u a l i z a d a p a r a os s e g u i n t e s ) .
De a c o r d o c o m V o n N e u m a n n e M o r g e n s t e i n , p a r a a c o n s t r u ç ã o de u m a f u n ç ã o de u t i l i d a d e p o d e - s e u t i l i z a r as re ^ p o s t a s d a d a s p o r u m d e c i s o r s o b r e suas p r e f e r ê n c i a s e n t r e duas p o s s í v e i s l o t e r i a s i m a g i n á r i a s (Fi gu ra 2). A p r i m e i r a o f e r e c e r i a d uas q u a n t i a s d i f e r e n t e s c o m 50% de c h a n c e s de g a n h o c a d a uma. A s e g u n d a o f e r e c e r i a u m o u t r o v a l o r c o m 100% de c h a n c e s t a l q u e o d e c i s o r f i c a s s e t o t a l m e n t e i n d i f e r e n t e n a e s c o l h a e n t r e as d u a s l o t e r i a s . I s t o ê, a m b a s ’ s e r i a m i g u a l m e n t e úteis â ele. " Se o d e c i s o r a r b i t r a s s e dò is v a l o r e s de u t i l i d a d e q u a i s q u e r aos g a n h o s o f e r t a d o s p e l a p r i m e i r a l o t e r i a (U(Gi) pa r a Gi e 0(0 3) p a r a G3) , a u t i l i d a d e p a r a o g a n h o d a s e g u n d a l o t e r i a , G2, s e r i a o b t i d o c o n s i d e r a n d o a m e s m a " u t i l i d a d e esp e r ada" de a c o r d o c o m a e q u a ç ã o * ■ U ( G2) = 0,5 ü(Gi) + 0,5 U(G3) [ 1 ] Gl G3 G2 F I G U R A 2: L O T E R I A S P A R A A C O N S T R U Ç Ã O DE U M A F U N Ç Ã O DE U T I L I D A D E O p r o c e s s o p o d é s e r c o n t i n u a d o , de f o r m a a o b t e r - s e m a i s p o n t o s p a r a a c o n s t r u ç ã o da c u r v a de ut i l i d a d e . D e p oi s de t e r e m s i d o d e t e r m i n a d a s as m e d i d a s de u t i l i d a d e p a r a o u t r a s s i t u a ç õ e s de g a n h o o u de pe rd a , as p r e f e r e n c i a s do d e c i s o r
p o d e m ser p l o t a d a s n u m g r á f i c o . 0 l e v a n t a m e n t o d e s s e s g r á f i c o s m o s t r a q u e a m a i o r i a das p e s s o a s t e m u m a c u r v a de u t i l i d a d e m a r g i n a l ■ d e c r e s c e n t e , p o i s ã m e d i d a q u e c r e s c e m as s o m a s das a p o s t a s , o v a l o r de u t i l i d a d e p a r a c a d a i n c r e m e n t o m o n e t á r i o d e c r e s c e . P o d e - s e no t a r t a m b é m q u e e m seu f i n a l n e g a t i v o a c u r v a t e n d e a ser v er ti cal, r e f l e t i n d o a a v e r s ã o d e s s e t i p o de d e c i s o r a g r a n d e s p e r das. E s t a f u n ç ã o c l á s s i c a de u t i l i d a d e e s t á r e p r e s e n t a d a e m t r a ç o c h e i o n o g r á f i c o d a f i g u r a 3. F I G U R A 3 - F U N Ç Õ E S DE U T I L I D A D E P A R A D E C I S O R E S C A U T E L O S O S A R R I S C A D O S ^ ^ ^ E
(2) Adaptado de Merret, A.J. e Sykes, A. (28), lhe Finance and Ãna]ysis of Capital Projects, pãg. 192,
N a m e s m a fi g ur a, a c u r v a t r a c e j a d a r e p r e s e n t a a cur va de u t i l i d a d e de u m d e c i s o r a r r i s c a d o , de c a r a c t e r í s t i c a s bem c o n t r a s t a n t e s . É i m p o r t a n t e s a l i e n t a r q u e o c o n c e i t o de u t i l i d a d e n ã o t e m s i g n i f i c a d o a b s o l u t o e q u e a e s c a l a a r b i t r a d a n ã o ê l i n e a r m e n t e p r o p o r c i o n a l . D e s t a forma, n ã o p o d e m o s d i z e r qu e % u m a q u a n t i a de 8 u t i l i d a d e s é o d o b r o de u m a q u a n t i a de 4 ut_i l i d a d e s . A t e o r i a d a u t i l i d a d e , c o m o foi v i st a , n ã o é na v e r d a d e u m i n s t r u m e n t o ú n i c o e p o d e r o s o de d e c i s ã o mas s i m uma i m p o r t a n t e f e r r a m e n t a q u e c o n s i d e r a as p e r c e p ç õ e s s u b j e t i v a s d o s d e c i s ò r e s p a r a o risco.. 2.4. E s t r a t é g i a s d e D e c i s ã o s o b C o n d i ç õ e s de I n c e r t e z a A s eg u i r , s e r ã o v i s t o s a l g u m a s r e g r a s de d e c i s ã o e m s i t u a ç õ e s de i n c e r t e z a . São m e c a n i s m o s v o l t a d o s a f o r n e c e r um a e s t r u t u r a l ó g i c a p a r a a d e c i s ã o p o r d e t e r m i n a d a e s t r a t é g i a , q u a n d o e x i s t e m v á r i a s s i t u a ç õ e s p o s s í v e i s c u j a s p r o b a b i l i d a d e s d e a c o n t e c i m e n t o sã o t o t a l m e n t e d e s c o n h e c i d a s . P o r e x e m p l o , as e s t r a t é g i a s p o d e r i a m e s t a r r e l a c i o n a d a s c o m o t a m a n h o d a fábri ca a se r c o n s t r u í d a n u m p r o j e t o e as s i t u a ç õ e s p o d e r i a m ser os p o s s í v e i s e s t a d o s m e r c a d o l ó g i c o s . D e s t a forma, p a r a . c a da c o m b i n a ç ã o de e s t r a t é g i a c o m s i t u a ç ã o (tamcinho da f á b r i c a c o m e s t a d o m e r c a d o l ó g i c o ) h a v e r i a u m v a l o r p r e s e n t e d i f e r e n t e p a r a o p r o j e t o . -S u p o n d o q u e e x i s t a m n e s t r a t é g i a s e m s i t u a ç õ e s p o s s í v e i s , e x i s t i r ã o m . n c o m b i n a ç õ e s q u e p o d e m ser d i s p o s t a s n a f o r m a d a s e g u i n t e m a t r i z ;
cn rt! •H
I
< U) W E. 1 n "l Sq - — •••••• C i i C ^2- ----r c ^21 ^22 ---• • . • • c., c.„ ... xl i2 • • • • • • c , n l c ... .n 2 S ... S _J_____________ÍL_ ^ I j ...••^im' ^ 2 j ... ^2m C. . ...C, 13 im C ... C nj n m O t e r m o i n d i c a o r e s u l t a d o da c o m b i n a ç ã o (valo res p r e s e n t e s ) q u a n d o a i - é s i m a e s t r a t é g i a é e s c o l h i d a e a c o n t e c e a j - é s i m a s i t u a ç ã o , s e m q u e s e j a m c o n h e c i d o s q u a i s q u e r t i p o s de p r o b a b i l i d a d e . A d e c i s ã ò p e l a s e s t r a t é g i a s p o d e r á se r f e i t a p e l a m i n i m i z a ç ã o d o s v a l o r e s d e p e r d a s , p e l a m a x i m i z a ç ã o dos g a n h o s o u p e l a m i n i m i z a ç ã o d o a r r e p e n d i m e n t o p o r n ã o se t e r e s c o l h i d o a m e l h o r e s t r a t é g i a . C o m o p o d e s e r v i s t o , a f o r m a de d e c i s ã o d e p e n d e b a s i c a m e n t e do c a r á c t e r o t i m i s t a (arriscado) o u pessi^ m i s t a (conservador) d o d e c i s o r . A se g ui r , d e s c r e v e r - s e - á s u s c i n t a m e n t e as p r i n c ^ p a i s f o r m a s de d e c i s ã o p a r a s i t u a ç õ e s de i n c e r t e z a . P a r a efei^ t o d e e x e m p l o , as c o m b i n a ç õ e s C^^ s e r ã o c o n s i d e r a d a s c o m o v a lo res p r e s e n t e s do i n v e s t i m e n t o . 2.4.1. R e g r a M a x i m i n : E s t a b e l e c e q u e d e v e se r e s c o l h i d a a e s t r a t é g i a q u e a p r e s e n t a r o m a i o r v a l o r p r e s e n t e mín i mo. É u m a r e g r a b a s t a n t e p e s s i m i s t a p o i s c o n s i d e r a a h i p ó t e s e de a c o n t e c e r e m os p i o r e s (mínimos) v a l o r e s p r e s e n t e s p a r a o i n v e £ t i m ent o .Ela b u s c a a i - é s i m a e s t r a t é g i a tal' que: ■ ■ - O m a x (min Cj_j) i= l , . . n e j = l , . . . m i ’ 2.4.2. R e g r a M a x i m a x : É uma r e g r a é s s e n c i a l m e n t e oti^ m i s t a p e l o fa t o de c o n s i d e r a r a h i p ó t e s e de o c o r r e r e m os m e l h o res (máximos) v a l o r e s p r e s e n t e s p a r a as e s t r a t é g i a s de i n v e s t ^ m e nt o . E s t a r e g r a i n d i c a a e s t r a t é g i a que p r o p o r c i o n e o m a i o r d e s t e s y a l o r e s p r e s e n t e s m á x i m o s , i s t o é: ■ ’ max- (max i= l , . . . n e j= 1 ,.,. ..m. [3] i 2.4.3. R e g r a d e H u r w i c z : E l a e s t a b e l e c e u m m e i o t e r mo e n t r e o o t i m i s m o e o p e s s i m i s m o das r e g r a s an te r i o r e s . 0 seu p r i n c í p i o é b a s e a d o n u m í n d i c e de o t i m i s m o e n u m c o r r e s p o n d e n t e í n d i c e de p e s s i m i s m o (l-c<). P a r a c ad a e s t r a t é g i a é con s i d e r a d a u m a f u n ç ã o H(Ej^) d a d a por: *
H(Ej^) = o<C Q m a x (max Cj,j)3 + (1-oC) [ m a x (min Cj^j)3 p a r a j= 1 , . . .m [43 E s t a f u n ç ã o H (E^) e s t a b e l e c e , p ar a c a da e s t r a t é g i a i, u m v a l o r p r e s e n t e q u e d e p e n d e r á d o índ i c e de o t i m i s m o ■ do d e c i s o r . - ■ De fato, se c(= o r e c a i - s e na s i t u a ç ã o de c o m p l e t o p e s s i m i s m o v i s t o a n t e r i o r m e n t e p e l a r e gr a m.aximin, q u e r e s u l t a e m H(Ej_) = m a x (min Cj_j). Da m e s m a forma, se =1 r e c a i r - s e - á na s i t u a ç ã o de c o m p l e t o o t i m i s m o da r e g r a m axi m ax, c o m H(Ei) = m a x (max C,--;).
v á r i a s e s t r a t é g i a s e e s c o l h e r i a a q u e a p r e s e n t a s s e m a i o r v a l o r
- - Q, ' ■ ■
p re s e n t e .
2,4.4. R e g r a d e L a p l a c e : E s t a é b e m m a i s simples, pois c o n s i d e r a q u e todas as s i t u a ç õ e s p o s s í v e i s t ê m mesm.a p r o b a b i l i
d à d e de, o c o r r ê n c i a . Assim, po r es ta regra, a e s t r a t é g i a esco I h i d a será a q u e l a q u e m a x i m i z e o v a l o r p r e s e n t e es pe r a d o , ou se-ja: • • m m a x j = l ^ ^ Cij p a r a i = 1 ,2,.... n [ s3 m ■2.4.5. R e g r á d e Sa va ge : Ela se u t i l i z a da i d é i a de m i n i m i z a r o m a i o r d o s a r r e p e n d i m e n t o s d e c o r r e n t e s da ev en t u a l n ã o e s c o l h a da m e l h o r a l t e r n a t i v a , d a d o q u e t e n h a o c o r r i d o a j - és i m a s i tu a çã o . N ã o d e i x a de ser u m a m e r a a p l i c a ç ã o da regra m i n i m a x s o b r e u m a m a t r i z de a r r e p e n d i m e n t o s . A ssi m , na s i t u a ç ã o o n d e os Cij r e p r e s e n t a m v a l o r e s p r e s e n t e s , p r o c u r a r - s e - á a e s t r a t é g i a que: m i n (max (C* - Cj^j)) p a r a i= l , . . . n e j= l , . . . m [ 6 3 i j j o n d e C* r e p r e s e n t a o m a i o r v a l o r p r e s e n t e p o s s í v e l j ^
( dentre as e s t r a t é g i a s ) q u a n d o a j-ésiraa s i t u a ç ã o acont e ce. 0 t e r m o (C* - C . .) é j u s t a m e n t e o a r r e o e n d i m é n t o de ter e s c o lhi do a .estratégia q u e f o r n e c e e n ã o C;ír.
A r e g r a de S a v a g e t e m o i n c o n v e n i e n t e de i n d i c a r ou tra e s t r a t é g i a ó t i m a q u a n d o n o va s e s t r a t é g i a s são i n c l u í d a s ou
e x c l u í d a s - P o r e s t a razão, s e u u s o é m u i t a s v e z e s q u e s t i o n a d o .
■ ’ ■ o
2.5. A D i v e r s i f i c a ç ã o c o m o M e i o d e R e d u ç ã o d o s R i s c o s
A d i v e r s i f i c a ç ã o t e m si do a s o l u ç ã o e n c o n t r a d a por m u i t a s 'empi-esas p a r a r e d u z i r e m as a m e a ç a s das v á r i a s e s p é c i e s de r i sco . E l a p o d e ser d i r i g i d a a ^três g r a n d e s d o m í n i o s : a di v e r s i f i c a ç ã o d a p r o d u ç ã o , a d i v e r s i f i c a ç ã o p o r e x p o r t a ç õ e s e a d i v e r s i f i c a ç ã o m u l t i n a c i o n a l . E x i s t e m d u a s e s t r a t é g i a s p o s s í v e i s p a r a d i v e r s i f i V c a r a p r o d u ç ã o . A p r i m e i r a c o n s i s t e e m p r o c u r a r i n v e s t i m e n t o s q u e sej,am a f e t a d o s d i f e r e n t e m e n t e p e l a s m u d a n ç a s n a a t i v i d a d e e c o n ô m i c a e m gera l. A r e d u ç ã o o u e l i m i n a ç ã o d o r i s c o p o r e sta e s t r a t é g i a p o d e s e r v i s u a l i z a d a p e l o s g r á f i c o s d a f i g u r a 4. 0 i n v e s t i m e n t o A a p r e s e n t a v a l o r p r e s e n t e p o s i t i v o q u a n d o a e c o n o m i a d o p a í s é p r ó s p e r a , e n e g a t i v o , e m p e r í o d o s d e d e p r e s s ã o . O i n v e s t i m e n t o B, p o r su a vez, ê i n f l u e n c i a d o pe la e c o n o m i a d e m o d o e x a t a m e n t e o p o s t o . P o d e - s e n o t a r qu e ado t a r ú n i c a e i n d i v i d u a l m e n t e u m d o s d o i s i n v e s t i m e n t o s i m p l i c a f i c a r e x p o s t o a r i s c o s . N o e n t a n t o , se o n o v o i n v e s t i m e n t o A + B é c o n s i d e r a d o , o r i s c o ê e l i m i n a d o (ou, ao m e n o s , m i n i m i z a d o ) . F I G U R A 4 - D I V E R S I F I C A Ç Ã O E M I N V E S T I M E N T O S D I F E R E N T E M E N T E IN F L U E N C I A D O S P E L A A T I V I D A D E E C O N Ô M I C A G E R A L (3)
(3) Adaptado de Biennan,, H. e Smidt, S. (2), The Capital Budgeting Decision, págs. 205 e 206.
A o u t r a e s t r a t é g i a de d i v e r s i f i c a ç ã o da p r o d u ç ã o c o n s i s t e e m a u m e n t a r o n ú m e r o de i n v e s t i m e n t o s s i m i l a r e s , con (2 ) s i d e r a d o s e s t a t i s t i c a m e n t e i n d e p e n d e n t e s . B i e r m a n e S m i d t c i t a m o e x e m p l o d o s investim.entos e m p o ç o s p e t r o l í f e r o s . Se t o d o u m v o l u m e de c a p i t a l for i n v e s t i d o e m u m ú n i c o p o ç o c o m 50% de c h a n c e s de ê x it o , o r i s c o de p e r d a q u a s e t o t a l do c a p ^ tal in\^estido é c o n s i d e r á v e l . M a s se e s t e c a p i t a l f o s s e i n v e ^ t i d o e m 25% de q u a t r o p o ç o s idênti'cos e i n d e p e n d e n t e s com> as m e s m a s 50% de c h a n c e s d e ê x it o, a p r o b a b i l i d a d e dp p e r d a q u a s e 4 t o t á l s e r a de a p e n a s (0,5) = 0,0625, o u 6,25%, r e p r e s e n t a t i v a d e u m r i s c o b e m m e n o r . A s e g u n d a p o s s i b i l i d a d e ( d i v e r s i f i c a ç ã o v o l t a d a ás e x p o r t a ç õ e s ) o b j e t i v a l i v r a r á e m p r e s a de s er o r e f l e x o de u m a ú n i c a e c o n o m i a . Q u a n d o s u a s v e n d a s são r e p a r t i d a s e n t r e v á r i o s m e r c a d o s , e l a s e s t ã o g a r a n t i d a s p o r u m c o n j u n t o de e c o n o m i a s d i s t i n t a s m a i s o u m e n o s i n d e p e n d e n t e s . F i n a l m e n t e , a d i v e r s i f i c a ç ã o m u l t i n a c i o n a l l i b e r t a a e m p r e s a de m u i t o s do s e f e i t o s d a s f l u t u a ç õ e s d o m e r c a d o do m é s t i c o a l é m de g a r a n t i r - l h e m a i o r f l e x i b i l i d a d e . 2.6. C o n c l u s ã o Os p r o j e t o s d e i n v e s t i m e n t o s são b a s e a d o s e m h i p õ t e ses p o s s u i d o r a s de g r a u s de i n c e r t e z a p r ó p r i a s que, e m c o n j u n to, p o d e m m u l t i p l i c a r - s e . C o m p r e e n d e r a i n c e r t e z a e t o d a s as e s p é c i e s de r i s c o s i m p l i c a e m t o m a r d e c i s õ e s m a i s c o r a j o s a s s o b r e os i n v e s t i m e n t o s , n ã o a m e a ç a n d o a s a ú de e m p r e s a r i a l e n e m d e s p e r d i ç a n d o b o a s o p o r t u n i d a d e s . N o c a p í t u l o s e g u i n t e s e r ã o a b o r d a d o s os m é t o d o s tra d i c i o n a i s de a v a l i a ç ã o de p r o j e t o s c u j a s a t e n ç õ e s s ã o q u a s e t o d a s v o l t a d a s ao s r i s c o s de d e s v i o s n a s p r e v i s õ e s das v a r i á v e i s d o s f l u x o s de caixa.
3. FIé t o d o s Tr a d î c i o n a i s d e Av a l i a ç ã o Qu a n t i t a t i v a d o Ri s c o e m Pr o j e t o s 3.1. I n t r o d u ç ã o E m v i r t u d e d o r i s c o e i n c e r t e z a e s t a r e m p r e s e n t e s e m q u a s e t o d a s as f o r m a s de i n v e s t i m e n t o s , os m é t o d o s e t é c n i ca s q u e c o n s i d e r a m as d i v é r s a s v a r i á v e i s do f l u x o de c a i x a co m o s e n d o t o t a l m e n t e d e t e r m i n í s t i c a s m o s t r a m - s e de p o u c a a p l i c a b i l i d a d e p r á t i c a . • N e s t e c a p í t u l o s e r á f e i t o u m a b r e v e d e s c r i ç ã o dos m é t o d o s m a i s c o n h e c i d o s d e a n á l i s e d e v i a b i l i d a d e de p r o j e t o s
sob c o n d i ç õ e s de risco. A l g u n s são b a s t a n t e s i m p l e s p oi s der_i v a m de m é t o d o s d e t e r m i n i s t i c o s c o n s a g r a d o s c o m u m a c o m p e n s a ç ã o p a r a o risco. O u t r o s sã o m a i s c o m p l e x o s , já q u e s u p õ e m d i s t r i b u i ç õ e s de p r o b a b i l i d a d e s p a r a os c o m p o n e n t e s do f l u x o de cai x a e a v a l i a m o i n v e s t i m e n t o p e l o v a l o r e s p e r a d o e p e l a v a r i â n c i a d e ' u m c r i t é r i o de d e s e j a b i l i d a d e , c o m o o v a l o r p r e s e n t e ou a t a x a i n t e r n a de r e t o r n o . 3.2. M é t o d o s D e t e r m i n í s t i c o s A j u s t a d o s a o R i s c o 3.2. 1 . M é t o d o d o t e m p o d e r e c u p e r a ç ã o d o c a p i t a l E s t e m é t o d o p r o c u r a a n a l i s a r o r i s c o do i n v e s t ^ m e n t o p e l a o b s e r v a ç ã o d o t e m p o t^ (tempo de "payback') n e c e s s á
r i o p a r a q u e os f l u x o s de c a i x a l í q u i d o s d e s c o n t a d o s à ta xa zero, r e c u p e r e m o c a p i t a l i n v e s t i d o I. D e s t a forma, o t e m p o de r e c u p e r a ç ã o t^ d e v e s e r tal q u e a s e g u i n t e e q u a ç ã o seja s a t i s f e i t a : t . P t = l A s d u a s m a i o r e s .d e f i c i ê n c i a s do " m é t o d o p a y b a c k " , d a f o r m a e m q u e u s u a l m e n t e é a p l i c a d o , é n ã o f a z e r q u a l q u e r r e f e r ê n c i a ao c u s t o d o d i n h e i r o e n v o l v i d o e n e m ao r i t m o e m q u e o c a p i t a l i n i c i a l é r e c u p e r a d o . C o m r e f e r ê n c i a a e s t e se g u n d o a s p e c t o , p o d e m h a v e r d o i s p r o j e t o s c o m 4 a n o s de p a y b a c k e r i s c o s t o t a l m e n t e d i f e r e n t e s de f o r m a q u e e m u m d e l e s o cap_i t a l s e j a r e c u p e r a d o n o r m a l m e n t e ao l o n g o d os 4 a n o s é, no o u t r o p r o j e t o , a p e n a s n o s d o i s ú l t i m o s anos. Se a m b o s f o s s e m i n t e r r o m p i d o s no s e g u n d o ano, u m d e l e s t e r i a r e c u p e r a d o "m et ad e" de s e u c a p i t a l e o o u t r o p r a t i c a m e n t e nada. O u t r a d e f i c i ê n c i a d e s t e m é t o d o é na q u e s t ã o de c o n s i d e r a r o u n ã o o p e r í o d o p r é - p r o d u t i v o (ou g es ta çã o) no t e m p o de r e c u p e r a ç ã o d o c a p i t a l , u m a ve z q u e os r i s c o s m a i s s i g n i f i c a t i v o s p o d e m o c o r r e r n o p e r í o d o p r é - p r o d u t i v o e n ã o no p e r í o d o de o p e r a ç õ e s . C o m o p o d e s e r n o t a d o , e s t e m é t o d o m e d e i n d i r e t a m e n te o r i s c o de i m p r e c i s õ e s n a s p r e v i s õ e s s o bre os f l u x o s de caixa. A s s i m , se o t e m p o de " p a y - b a c k " for p e q u e n o , os e r r os de p r e v i s ã o (que n o r m a l m e n t e sã o m a i s a c e n t u a d o s p a r a os p e r í o do s de t e m p o m a i s a f a s t a d o s d a d a t a zero) n ã o a f e t a r ã o signifi^ c a t i v a m e n t e a v i a b i l i d a d e m í n i m a do p r o j e t o , o c o r r e n d o o con t r á r i o q u a n d o o t e m p o d e " p a y - b a c k " for m u i t o grande.
