Market Overview
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,55%, a 48.867 pontos, enquanto bolsas no exterior fecharam o dia em alta. O petróleo, o minério de ferro e notícias locais prejudicaram o desempenho do mercado. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para produção industrial na Zona do Euro de janeiro crescendo mais que o esperado (+2,1% vs +1,7% esp.). No Brasil, a atividade econômica de janeiro medida pelo Banco Central contraiu 0,61% m/m, desempenho abaixo das expectativas. O dólar e os DIs futuros registraram alta. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$6,5 bilhões, 5% abaixo da média das últimas 20 sessões.
Mercado hoje: Bolsas na Ásia tiveram dia misto (China +0,2%; Japão -0,7%). Na China, ações fecharam em leve alta em uma recuperação que veio na última hora do pregão graças ao avanço de blue chips do setor financeiro. No Japão, ações fecharam em queda após decisão do banco central de manter sua política monetária inalterada. Na Europa, bolsas operam em queda (Stoxx -0,74%). Em relação as commodities, petróleo cai após Rússia sinalizar que Irã não vai se juntar aos esforços de outros países para congelar produção e minério de ferro cai 6,8% no mercado à vista Chinês e vai a US$ 51,7/tonelada. Nos EUA, índices futuros operam em queda à espera das vendas no varejo, PPI e Empire Manufacturing. No Brasil, a taxa de desemprego no trimestre até dezembro ficou ligeiramente abaixo da mediana (+9,1%).
Empresas & Setores
Ultrapar: Independentes continuam ganhando participação de mercado, dados de importação desapontam (pg. 5)
Direcional: Resultado: 4T misto com lucros menores do que o esperado, mas com geração de caixa (pg. 6)
BR Malls: Resultados 4T15 da BRML3 em linha, mantemos neutro (pg. 7)
Ibovespa – Intra Day
48.000 48.500 49.000 49.500 50.000 50.500 10 11 12 14 15 17 Performance (%)
Fech. Dia Sem. Mês Ano
Ibovespa 48.867 (1,6) (0,8) 14,2 12,7 IBX-50 8.254 (1,5) (0,9) 13,5 12,2 S&P 500 2.020 (0,1) 0,9 4,5 (1,2) Dow Jones 17.229 0,1 0,9 4,3 (1,1) Nasdaq 4.750 0,0 0,9 4,2 (5,1) Dólar Ptax 3,623 (0,1) (3,9) (8,9) (7,2)
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Companhia Var.
CPLE6 Copel 8,92
CMIG4 Cemig 7,69
BBAS3 Banco do Brasil 6,28
BRAP4 Bradespar¹ 4,02
BBDC3 #N/A 3,82
OIBR3 Grupo OI ON¹ -10,17
ESTC3 Estácio -9,57
LAME4 Lojas Americanas -6,38
ECOR3 Ecorodovias -5,39
CIEL3 Cielo -5,33
Performance por Setor (%)
1,7 1,0 0,9 0,3 0,1 -0,2 -0,3 -0,3 -0,9 -0,9 -1,9 Ene rgia Financials Utili ties
Telecom, Míd ia & Tecn.
Ibovespa
Imo biliário
Transp. & Infr a-Estru tur a
Saú de & E ducação
Materials
Industr ials
Consumo & V arejo 15 de março de 2016
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS –
Link relatório
Segunda, 14/mar Período Expec. Anterior
07:00 EC Produção industrial SAZ M/M Jan 1,40% -1,00%
08:25 BZ Pesquisa Focus (BC)
15:00 BZ Balança comercial semanal 13/mar -- $1239m
Terça, 15/mar Período Expec. Anterior
07:00 EC Empregos T/T 4Q -- 0,30%
09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Dec -- 9,00%
09:30 US Adiantamento de vendas no varejo M/M Feb -0,10% 0,20%
09:30 US Vendas no varejo exc auto M/M Feb -0,20% 0,10%
09:30 US Demanda final IPP M/M Feb -0,20% 0,10%
09:30 US IPP exceto alimentos e energia M/M Feb 0,10% 0,40%
09:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Mar -10 -16,64
11:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Mar 59 58
11:00 US Estoques de empresas Jan 0,00% 0,10%
BZ Confidência industrial CNI Mar -- 37,1
Quarta, 16/mar Período Expec. Anterior
08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Mar -- 1,55%
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15/mar -- 0,68%
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 11/mar -- 0,20%
09:30 US Construção de casas novas Feb 1143k 1099k
09:30 US Construção de casas novas M/M Feb 4,00% -3,80%
09:30 US IPC M/M Feb -0,20% 0,00%
09:30 US IPC exc alimentos e energia M/M Feb 0,10% 0,30%
10:15 US Produção industrial M/M Feb -0,20% 0,90%
10:15 US Utilização da capacidade instalada Feb 76,90% 77,10%
10:15 US Produção manufatureira (SIC) Feb 0,10% 0,50%
15:00 US Taxa de decisão da FOMC (Limite mínimo) 16/mar 0,25% 0,25%
15:00 US Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) 16/mar 0,50% 0,50%
Quinta 17/mar Período Expec. Anterior
07:00 EC Balança comercial SA Jan -- 21.0b
07:00 EC Produção de construção M/M Jan -- -0,60%
07:00 EC IPC M/M Feb 0,10% -1,40%
09:30 US Saldo em conta corrente 4Q -$115.0b -$124.1b
09:30 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Mar -1,4 -2,8
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 12/mar -- 259k
09:30 US Seguro-desemprego 05/mar -- 2225k
11:00 US Ofertas de emprego JOLTS Jan -- 5607
11:00 US Índice antecedente Feb 0,20% -0,20%
Sexta 18/mar Período Expec. Anterior
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15/mar -- 0,80%
07:00 EC Custos de mão de obra A/A 4Q -- 1,10%
08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Mar -- 1,24%
11:00 US Sentimento Univ de Mich Mar P 92,2 91,7
11:00 US Condições atuais Univ de Mich Mar P -- 106,8
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 4T15
Segunda Terça Quarta Quinta Sexta
Março
1 2 3 4
Even CCR Arezzo (A) Embraer (A) Ez Tec Rumo (D) Cetip Eucatex
Transmissão Paulista Tupy Fleury Matelúrgica Gerdau Gerdau (A) Gafisa Sonae Sierra
Positivo
7 8 9 10 11
Alpargatas Iguatemi Magnesita Estacio Participações Tecnisa MRV Engenharia Odontoprev (D) Mills
QGEP São Carlos SLC Agrícola Taesa (D)
14 15 16 17 18
Banco Sofisa Comgas Brasil Pharma Copel Copasa Light Kroton JBS Fertilizantes Heringer Kepler Weber Direcional Minerva TOTVS Rossi Residencia Sabesp
Portobello Ser Educacional Ecorodovias
21 22 23 24 25
Metalfrio Tegma Contax Aliansce Technos Brasil Isurance Vanguarda Agro Cyrela Eneva
DASA Cesp Eternit Gol Multiplan Profarma Prumo Randon Triunfo 28 29 30 31
Cemig Arteris Alupar Brasil Brokers CPFL PDG General Shopping BR Malls CSN Saraiva JSL
Lupatech Valid Petrobras Oi
Empresas & Setores
Ultrapar
Independentes continuam ganhando participação de mercado, dados de importação
desapontam
Players independentes continuam apresentando performance superior à dos maiores players – Os 4 maiores distribuidores de combustível tiveram queda de 16,5% a/a nas vendas em janeiro, novamente abaixo da queda média apresentada pelo mercado. Os independentes apresentaram uma queda de 5,4% com uma performance melhor nos três principais combustíveis: diesel, gasolina e etanol. Como resultado, os players independentes ganharam 1% de Market share m/m e 3% a/a. As bases comparáveis não são as melhores para medir a performance mensal dado que o governo telegrafou uma alta nos impostos de combustíveis em janeiro de 2015, disparando uma estocagem de combustível.
A Ipiranga manteve o market share, com as vendas de diesel caindo 11% a/a, uma melhor performance que do mercado total de -19% a/a. O dado mensal trouxe duas informações importantes: 1) pela primeira vez os volumes no norte, nordeste e centro oeste não compensaram a queda no sul e sudeste e começaram a contribuir negativamente, 2) apesar da queda a/a na venda de etanol de 9%, players independentes foram capazes de expandir a venda em 6,4% a/a.
Dados de importação em fevereiro são mistos e devem reduzir o ganho potencial de importações de combustível – Importações de combustível de fevereiro mostraram uma importante mudança na tendência. Enquanto de um lado as importações de players privados subiram, o fraco mercado para o diesel devem levar a uma queda no share da maior player do mercado brasileiro na importação total de combustível.
Fonte: Citi Research (baseado em Ultrapar – Independents continue to gain share, import data disappoint, de Pedro Medeiros, publicado em 14/03/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês 18,7 (3,2) 3 M eses 6,3 (2,6) 12 M eses 19,9 19,3 M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 10,1 9,4 P /L 22,3 19,2 N e ut ro R$ 52,67 R$ 105,7 R$ 36.262 ( 8 ,6 ) UG P A 3 R $ 6 1,0 0 R $ 6 6 ,7 7 R$ 72,54
Direcional
Proposta de aumento de capital dá tempo. Positivo no curto prazo, mas preocupações
estruturais permanecem. Venda
DIRR3 reportou seus resultados mistos do 4T15, com Ebitda mais alto compensado tanto por resultado financeiro pior do que o esperado e maior participação de minoritários, contribuindo para um lucro líquido abaixo. Em nossa visão, entretanto, a geração de caixa de R$31 milhões no período deve gerar uma reação neutra do mercado. As receitas líquidas vieram em R$398 milhões, -28% a/a, 11% acima das nossas estimativas (devido a um forte reconhecimento de receita) e 5% abaixo do consenso. O Ebitda ajustado veio em R$62 milhões, -23% a/a, +21% vs. nossas estimativas e em linha com o consenso. O lucro líquido foi de R$31 milhões, -49% a/a, -14% vs. nossas estimativas e -17% vs. consenso.
Implicações – Nós mantemos a nossa recomendação Neutra/Alto Risco e o preço-alvo de R$3,40 com base no nosso target para P/VP de 0,3x, calculado assumindo um ROE de 10% e um CoE de 19%.
Fonte: Citi Research (baseado em Direcional – Results: DIRR3 Mixed 4Q with weaker than expected earnings but cash generation, de Dan McGoey, publicado em 14/03/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês 59,2 37,3 3 M eses 55,6 46,7 12 M eses 9,8 9,2 M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 7,6 14,9 P /L 6,0 11,6 N e ut ro / R is c o A lt o R$ 3,01 R$ 2,0 R$ 826 ( 3 9 ,8 ) D IR R 3 R $ 3 ,4 0 R $ 5 ,6 5 R$ 6,38
BR Malls
Resultados 4T15 da BRML3 em linha, mantemos neutro
Opinião – Resultados referentes ao 4T15 da Br Malls vieram em linha com as nossas estimativas e do consenso, e em nossa opinião isso deve apoiar uma reação neutra na próxima sessão. A receita líquida foi de R$ 379 milhões, flat a/a, em linha com as nossas estimativas e -7% vs. consenso, enquanto o Ebitda ajustado de R$ 323 milhões foi -2% a/a, +7% vs. nossas estimativas, devido principalmente a menores despesas gerais, e administrativas e +2% vs. consenso. O fluxo de caixa livre ajustado foi de R$ 130 milhões, -12% a/a, +2% vs. nossas estimativas e -2% vs. consenso.Alavancagem em 4,4x dívida líquida/Ebitda ajustado – Br Malls terminou o 4T com caixa de R$ 616 milhões e uma dívida líquida de R$ 4,9 bilhões, o equivalente a 4,4x dívida líquida/Ebitda, em linha com as nossas estimativas de 4,5x. Amortização da Br Malls previstas para 2016 é de R$ 859 milhões, um nível elevado em nosso ponto de vista. BRML3 tem 18,4% de seus contratos expirando nos próximos 12M.
O custo de ocupação permanece baixo em 10,3% - Conhecido anteriormente, o crescimento das vendas mesmas lojas (SSS) continuou desacelerando para +0,9% a/a enquanto o aluguel mesmas lojas (SSR) manteve-se em +6,4% a/a. Por outro lado, as vendas por m² estão abaixo de 1,4% a/a enquanto que o aluguel por m² esta flat. O custo de ocupação aumentou apenas 0,60 p.p. a/a para 10,3%, mas ainda abaixo dos seus pares e um nível saudável, em nossa opinião. A ocupação ficou flat em 96,9% (vs. 97,4% no 4T14).
Implicações – Reiteramos nossa recomendação Neutra para BRML3 e mantemos nosso preço alvo de R$ 11,00.
Fonte: Citi Research (baseado em BR Malls – Results: BRML3 4Q15 in line, maintain neutral, de Dan McGoey, publicado em 14/03/2016) R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês 26,1 4,2 3 M eses 26,7 17,8 12 M eses 3,7 3,2 M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 12,2 11,6 P /L 18,3 15,6 N e ut ro R$ 9,90 R$ 51,3 R$ 7.171 ( 2 9 ,0 ) B R M L3 R $ 11,0 0 R $ 15 ,5 0 R$ 18,70
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
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As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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