VALUATION E ANÁLISE FUNDAMENTALISTA DE AÇÕES

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VALUATION E ANÁLISE

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Aula 1 – As premissas

fundamentais

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Ações

• Uma ação representa a menor parcela do capital social de uma

sociedade por ações

• Quem é dono de uma ação é dono de uma pequena parcela dessa

empresa

• Você gostaria de ser dono de uma empresa na qual você não acredita?

• Ações são negociadas em bolsas de valores

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Tipos de ações

• As ações podem ser ordinárias ou preferenciais

• Chamamos as ordinárias de ações ON e preferenciais são as ações PN

• Exemplo: VALE3 é o código da VALE ON, ou seja, da ação ordinária da Vale. Normalmente quando possuem o número 3 no código, as ações são ordinárias • Já PETR4 é o código da PETRO PN, ou seja, da ação preferencial da Petrobras.

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Vantagens das ordinárias

• Dão direito a voto nas assembleias gerais da companhia

• A legislação garante ao minoritário com ações ONs receber pelo menos 80% do valor pago pelo controlador em caso de venda de controle, o direito de tag

along. No Novo Mercado, a taxa é de 100%

• Em alguns casos atraem a preferência do investidor pela existência de ADRs • Podem alinhar os interesses dos minoritários ao bloco de controle

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Vantagens das preferenciais

• Prioridade na distribuição dos dividendos

• Havendo escassez de lucro, o acionista preferencialista deverá ter prioridade no recebimento de dividendos

• Prioridade no reembolso do capital

• Havendo liquidação da empresa, o acionista preferencialista deverá ter prioridade no recebimento do capital residual

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Vantagens das preferenciais

• Pelo menos uma das seguintes vantagens:

• I – Dividendo mínimo como percentual do lucro, PL ou valor fixo

• II - direito a dividendo, pelo menos 10% (dez por cento) maior do que o da ação ordinária

• III - direito ao Tag Along, assegurado o dividendo pelo menos igual ao das ações ordinárias

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Classes de ações

• As empresas podem personalizar classes de ações visando dar diferentes direitos aos acionistas

• É possível verificar classes diferentes de ações preferenciais por exemplo • UNIP5 e UNIP6

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Como um investidor enxerga as empresas da Bolsa

Máquinas de retorno (Amplificadores de

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Diferença entre valor e preço

• O preço é sempre função de oferta e demanda

PREÇO

• O preço de um ativo financeiro, como de qualquer outro bem é o valor de consenso entre compradores e vendedores. O equilíbrio entre oferta e demanda por uma ação, por exemplo.

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Diferença entre valor e preço

PREÇO

• Quando há um aumento no apetite pela compra, ocorre um aumento na demanda por ativos de risco e, portanto, um aumento no preço do ativo

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Diferença entre valor e preço

PREÇO

• Quando há uma aumento no apetite pela venda, ocorre um aumento na oferta por ativos de risco e, portanto, uma redução no preço do ativo

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O valor de um ativo financeiro

• O valor intrínseco de um ativo financeiro se justifica pelo caixa que ele é capaz de gerar

• Um exemplo da renda fixa: imagine que uma LTN (Letra do Tesouro Nacional):

• O investidor que compra esse título tem direito de receber R$ 1.000,00 no dia do vencimento

R$ 1.000,00

Não deixe de ver:

https://www.tesourodireto.com.br/titulos/precos-e-taxas.htm O valor que o investidor está disposto a pagar depende da taxa de retorno por ele exigida

PU

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Valor de uma ação

• Para os investidores as empresas da Bolsa são máquinas geradoras de caixa

Produção de bens e serviços

Fluxo de caixa livre para o acionista

Mercado consumidor

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Valor de uma ação

anos

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Valor de uma ação

1 2 3 4 5 6 7

Perpetuidade, valor terminal ou valor residual

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IMPORTANTE!!!!

• Os acionistas querem caixa!

Se a empresa não gera fluxo

de caixa livre hoje e não

gerará no futuro o seu valor é

muito pequeno!

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DDM (Dividend Discount

Model)

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O conceito de LPA

• O lucro líquido é o resultado para o acionista

• LPA é o lucro líquido dividido pelo número de ações da companhia

• Assim, analisar o LPA é o mesmo que analisar o lucro líquido e, portanto, o lucro para o acionista

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O conceito de DPA

• A cada exercício a companhia distribui uma parte do lucro, denominada proventos em dinheiro

• Os proventos em dinheiro podem ser pagos na forma de dividendos ou juros sobre o capital próprio

• Costumam ser chamados simplesmente de dividendos

• DPA são os proventos pagos por ação

• São imprecisamente chamados de dividendos por ação

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DDM (Dividend Discount Model)

3 1 2 4 5 D1 D2 D3 D5 D4 VT

Quanto vale uma ação?

(

) (

5

)

5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1 1 1 1 1 1 _e T e e e e e K V K D K D K D K D K D V + + + + + + + + + + + = PERÍODO DE VANTAGEM COMPETITIVA OU PROJEÇÃO EXPLÍCITA PERPETUIDADE

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O cálculo do valor terminal no DDM

• Ao calcular o valor terminal de um fluxo de caixa, considera-se que esse seria o valor recebido por uma eventual venda da ação

• Diferentes expectativas de crescimento macroeconômico e inflação vão gerar diferentes estimativas de g

• A taxa de crescimento indeterminado deverá ser menor do que a taxa de crescimento da economia p e n n

g

k

DPA

VT

-=

+1 Sendo:

VTn = Valor terminal na data n

DPAn+1 = Dividendo por ação esperado para a data n+1

ke = Custo do capital próprio

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Exercício

• Calcule o valor intrínseco da ABEV3, considerando as seguintes projeções nominais de dividendos:

• Para o cálculo, considere os seguintes parâmetros:

2021 2022 2023 2024 2025

0,65 0,75 0,86 0,99 1,14

Ke nominal G perpetuidade

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Estimando dividendos na vantagem competitiva

• LREN3 (Lojas Renner) tem o seguinte histórico de LPA:

• Calcule o CAGR histórico da companhia para o período

• Mantidos o CAGR histórico e um payout de 33,2%, calcule o valor intrínseco da LREN3 pelo DDM de 2 estágios (5 anos de vantagem competitiva).

• Usar: Ke = 10,5% aa; G perp = 6,6% aa

2015 2016 2017 2018 2019 2020 0,75 0,81 0,94 1,30 1,39 1,93

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ROE (Return Over Equity)

• É o retorno sobre o patrimônio líquido

• É uma medida de eficiência do capital investido pelo acionista

• É a relação entre o lucro líquido e o patrimônio líquido da empresa

• Normalmente usa-se a média de 2 anos para o patrimônio líquido (denominador).

ROE = Lucro líquido PL médio

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A relação entre ROE e G

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Crescimento do lucro em função do ROE

TR

ROE

g

=

_mg

×

Sendo:

g = taxa de crescimento do LPA

ROEmg = retorno sobre o patrimônio líquido dos novos investimentos

TR= taxa de reinvestimento do lucro líquido ou lucro retido

TR g ROE_mg = ₂₀_% % 25 % 5 ₌ = mg ROE

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Exercícios

• Refaça o DDM para LREN3, mudando o payout da perpetuidade em relação à vantagem competitiva

• Faça esse mesmo exercício para as seguintes companhias listadas • Via Varejo (VVAR3)

• Magazine Luiza (MGLU3) • Cia Hering (HGTX3)

• Lojas Riachuelo (GUAR4) • Lojas Renner (LREN3)

• Banco Itaú (ITUB4)

• Banco Bradesco (BBDC4)