EMF Cap 8 e 9 Oferta de Moeda e Política Monetária. Cap.8 e 9 MA 1. Enquadramento Institucional do Processo de Criação Monetaria na Zona Euro

(1)

Cap.8 e 9

Oferta de Moeda e

Política Monetária na área do euro

Margarida Abreu EMF - ISEG 1

Enquadramento Institucional do Processo de

Criação Monetaria na Zona Euro

Em Maio de 2010

“área do euro”: Estados-membros que

adoptaram o euro (16)

Alemanha, Áustria, Bélgica, Espanha, Finlândia, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países-Baixos, Portugal e Grécia, Eslovenia, Eslováquia, Malta , Chipre

E t d

b

ã d

t

Estados-membros que não adoptaram o

euro (11):

Dinamarca, Suécia, Reino-Unido, Bulgaria, Republica Checa, Estonia, Letónia, Lituania, Hungria, Polonia, Romenia.

Agentes do Processo de criação monetária

Agentes não monetários: depositantes e devedores do

sistema monetário

Sistema monetário: Autoridade monetária (Eurosistema), Outras instituições financeiras monetárias (IFM) Belgium Germany Ireland Greece Spain France Italy Cyprus Luxembourg Malta

The Euro Area

The Netherlands Austria Portugal Slovakia Slovenia Finland Non-participants:

Bulgaria, Czech Republic, Denmark, Estonia, Latvia, Lithuania, Hungary, Poland, Romania, Sweden and the United Kingdom are EU Member States but are not currently participating in the single currency. Denmark, Estonia, Latvia, Lithuania are members of the exchange rate mechanism II (ERM II). This means that the Danish krone, the Estonian kroon, the Cyprus pound, the Latvian lats, the Lithuanian litas, the Maltese lira are linked to the euro. It is expected that in the future more countries will join ERM II.

Sistema Europeu De Bancos Centrais

BCE + 27 BCN Estados-membros EU (Alemanha Áustria, Bélgica, Bulgária, Chipre, Dinamarca, Eslováquia, Eslovénia, Espanha, Estónia, Finlândia, França, Grécia, Hungria, Irlanda, Itália, Letónia, Lituânia, Luxemburgo, Malta, Países Baixos, Polónia, Portugal, Reino Unido, República Checa, Roménia, Suécia)

Define e executa a política monetária única (PMU) na

á d li õ bi i d té

área do euro, realiza as operações cambiais e detém e gere as reservas oficiais dos Estados-membros.

Promove o bom funcionamento dos sistemas de pagamento e colabora com as autoridades nacionais em matéria de supervisão das instituições de crédito e de estabilidade do sistema financeiro.

(2)

BCE

a) Conselho do BCE

Principal órgão de decisão do SEBC

Define a PMU, incluindo objectivos monetários intermédios, taxas de juro oficiais e reservas mínimas

A concretização da PMU é descentralizada, na medida em que a sua operacionalização é feita pelos BCN que

em que a sua operacionalização é feita pelos BCN que integram o Eurosistema.

Tem 22 membros (6 membros da Comissão Executiva, 16 governadores dos BCN da area do euro)

Decisões sobre política monetária são tomadas por maioria simples, dispondo cada membro de um voto.

b) Conselho Geral do BCE

Membros: Presidente e Vice-Presidente do

BCE, os governadores dos 27 bancos

centrais nacionais dos países da UE

Discute os assuntos que dizem respeito à

q

p

área do euro e aos países não participantes

(MTC2)

Quando todos os Estados-membros da UE

tenham o euro, CG do BCE será dissolvido.

c) Comissão Executiva Do BCE

Membros: Presidente do BCE, vice-presidente e quatro

membros nomeados por um período de 8 anos (não reconduzíveis)

Os membros devem ter reconhecida competência e experiência profissional nos domínios monetário ou bancário

É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE e

p p g

pela execução da PMU

de acordo com as orientações e decisões estabelecidas pelo Conselho do BCE,

dando as orientações e instruções necessárias aos BCN.

Autonomia do BCE

O BCE e os bancos centrais nacionais são totalmente independentes das instituições políticas e privadas dos Estados-membros e da UE.

==> Princípio está consagrado no Tratado

EUROSISTEMA

Fazem parte: 16 BCN da área do euro e o BCE ¾ Os BCN dos Estados-membros que não adoptaram o euro

não participam nas decisões de PMU

Eurosistema corresponde na prática ao Conselho do BCE.

As funções básicas do Eurosistema :

Definir e executar a política monetária da área do euro

Realizar operações cambiais e gerir as reservas oficiais de moeda estrangeira dos países da área do euro

Emitir notas de banco da área do euro e

Promover o bom funcionamento do sistema de pagamentos

Agregados Monetários na Área do Euro

1. Circulação monetária (C)

2. Depósitos à Ordem (DO) M1 = C + DO 3. Depósitos a prazo até 2 anos (DP≤ 2A)

4 D ó i é i é 3 (D 3M) 4. Depósitos com pré-aviso até 3 meses (Dpa≤ 3M)

M2 = M1 + DP≤ 2A + Dpa≤ 3M 5. Acordos de Recompra

6. Acções/Unidades de Participação em FMM (A / UPFMM) 7. Títulos de dívida com prazo até 2 anos (TDÍV≤ 2A)

(3)

Bal. Agregado IFM

excluindo

Eurosistema

ACTIVO PASSIVO ERifm DRifm IFM IFM AP AC OR OAP/OR TRifm A/UP-FMMifm

ifm ifm IFM TDÍVifm AP CAP/RESifm OR A/UP-FMMifm A/OPifm DXifm AFifm OAifm RXifm OPifm

Eurosistema

ACTIVO PASSIVO ERifm+e C AP _DAC OR _DOAP/OR TRifm+e A/UP-FMM

ifm+e AP _TDÌVifm+e OR A/OPifm+e DXifm+e AFifm+e OAifm+e CAP/RESifm+e RXifm+e OPifm RespIntraIFM

O Multiplicador Monetário

(Ou de Crédito)

Relaciona Ms com H (= C+ R)

Reservas (R) = Reservas Legais (R

L)

+

Reservas Extraordinárias (R

E

)

Reservas Extraordinárias (R

E

)

R

E

= R. Livres (R

LV

) + R. Cobertura (R

C

)

R

L

= r

L

.RSR

R

C

= r

C

.RSR

R

LV

= R – (R

L

+ R

C

)

O Multiplicador Monetário

(Ou de Crédito)

Hipóteses

1) RLV = 0, pelo que R = RL+ RC

2) RSR, correspondem aos depósitos totais DT (DT=M3-C)

RL DT R DT

RL = rLDT e Rc = rcDT, R = rLDT + rcDT ⇔ R = (rL+ rc) DT ⇔ R = r DT onde r = rL+ rc 3) C = b M3 ⇔ b = C/M3 Ou C = c DT ⇔ c = C/DT

O Multiplicador Monetário (Ou de Crédito)

Dedução: M3 = C + DT

1

3 M

H

b r rb

=

+ −

(4)

POLÍTICA MONETÁRIA

OBJECTIVOS DA POLÍTICA MONETÁRIA

INSTRUMENTOS DA POLÍTICA MONETÁRIA

MECANISMOS DE TRANSMISSÃO DA POLÍTICA

MONETÁRIA

POLÍTICA MONETÁRIA NA ZONA EURO

A estratégia da política monetária do BCE

Execução da política monetária do BCE

Objectivos de Política Monetária

1. Elevado nível de emprego

2. Crescimento económico sustentado

3 Estabilidade de preços

3. Estabilidade de preços

4. Estabilidade das taxas de juro

5. Estabilidade dos mercados financeiros

6. Estabilidade no mercado de câmbios

externo

Conflitualidade entre os Objectivos

AUTORIDADE MONETÁRIA 1 INSTRUMENTOS 2 OBJECTIVOS OPERACIONAIS 3 OBJECTIVOS INTERMÉDIOS 4 OBJECTIVOS (FINAIS) •Política de mercado aberto •Política de desconto •Reservas mínimas •Reservas, Base monetária •Taxas de juro do mercado monetário

•Agregados monetários (em particular M3) Taxas de juro de curto prazo e de longo prazo

(5)

Instrumentos da PM

1. Operações De Mercado Aberto

(Open

market operations)

2 . Política de Refinanciamento ou

lí

d

Política de Desconto

(Discount Policy)

3. Reservas Mínimas

(Reserve Requirement)

Instrumentos da PM

1. Operações De Mercado Aberto

(Open

market operations)

Principais operações de política monetária,

orientar as taxas de juro,

gerir a liquidez do mercado,

sinalizar a orientação da política monetária.

Vantagens

1. Autoridade Monetária tem controlo total 2. Flexíveis e precisas

3. Facilmente reversíveis

4. Podem ser rapidamente implementadas

1. Operações De Mercado Aberto

Na área do euro temos Quatro categorias de

operações e Cinco tipos de instrumentos

Quatro categorias operações de mercado aberto

1. Operações principais de refinanciamento (main fi i ti )

refinancing operation)

2. Operações de refinanciamento de prazo alargado

(longer-term refinancing operation)

3. Operações ocasionais de regularização (fine-tuning operation) swaps de divisas

4. Operações estruturais (structural operation)

1. Operações De Mercado Aberto

Cinco tipos de instrumentos

1. Operações reversíveis (acordos de reporte ou de empréstimos com garantia)

2 T õ d fi i i

2. Transacções definitivas

3. Emissão de certificados de dívida

4. Swaps de divisas

5. Constituição de depósitos a prazo fixo bilaterais

(6)

Margarida Abreu EMF - ISEG 31 http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html

Ex.

Acordo de reporte ou Repo

Procedimentos

Exemplo

(7)

Margarida Abreu EMF - ISEG 37 Margarida Abreu EMF - ISEG 38

Exemplo

?Qual o montante de fundos atribuido a cada

banco e a que taxa de juro?

Margarida Abreu EMF - ISEG 39 Margarida Abreu EMF - ISEG 40

2. Política de Refinanciamento ou Política de

Desconto (Discount Policy)

Facilidades Permanentes

Objectivo

ceder e absorver liquidez pelo prazo

overnight

sinalizar a orientação geral da política

monetária

delimitar as taxas de juro de mercado

overnight

Vantagens: Banco de último recurso (Lender of last resort)

Î Evitar o pânico bancário e financeiro

Exemplos: crise do mercado bolsista de 1987, o

ataque terrorista de 11 Setembro, crise actual

2. Política de Refinanciamento

(Política de Desconto ou Discount Policy)

Facilidades Permanentes

Desvantagens:

1. Taxas podem gerar erros de interpretação de PM 2. Flutuações das taxas podem provocar flutuações

inesperadas da liquidez

(8)

Facilidade permanente de cedência

de liquidez (marginal lending

facility)

2. Política de Refinanciamento

(Política de Desconto ou Discount Policy)

Facilidades Permanentes

Facilidade permanente de depósito

(deposit facility)

http://www.ecb.int/stats/monetary/rates/html/index.en.html

3. Reservas Mínimas

É aplicável às instituições de crédito na área

do euro

Objectivo: estabilização das taxas de juro do

mercado monetário e criação de escassez

estrutural de liquidez (ou aumento).

Reservas obrigatórias mínimas de cada

instituição são determinadas com base em

elementos do seu balanço.

As reservas obrigatórias detidas pelas

instituições são remuneradas à taxa das

facilidades permanentes de deposito do

Eurosistema.

3. Reservas Mínimas

Vantagens

1. Efeito muito forte

Desvantagens

1 Pequenas alterações geram grandes

1. Pequenas alterações geram grandes

efeitos sobre M

s

2. Aumentos provocam problemas de

liquidez aos bancos

3. Alterações frequentes provocam

incerteza nos bancos

4. Imposto sobre os bancos

Mecanismos Transmissão da PM

1. Mecanismos tradicionais da taxa de juro

2.Mecanismos que actuam através do efeito sobre o

preço de activos

a) Mecanismo da taxa de câmbio ou das exportações líquidas;

b) M i d “ ” d T bi

b) Mecanismo do “q” de Tobin; c) Efeito riqueza

3. Perspectiva do crédito

a) Disponibilidade de crédito bancário; b) Situação líquida das empresas;

c) Cash-flow das empresas;

(9)

M ↑, i ↓, I ↑, Y ↑

M ↑, P

e

_{↑, π}

e

_{↑, i}

r

↓, I ↑, Y ↑

1. Mecanismos tradicionais da taxa de juro

Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária

2. Mecanismos que actuam através do efeito sobre o

preço de activos

Mecanismo da taxa de câmbio ou das exportações líquidas

M ↑, i ↓, E ↓, NX ↑, Y ↑

Mecanismo do “q” de Tobin

M ↑, Pe↑, q ↑, I ↑, Y ↑

Efeito riqueza

M ↑, Pe↑, W ↑, C ↑, Y ↑

Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária

3. Mecanismos do crédito

Disponibilidade de crédito bancário M ↑, empréstimos bancários ↑, I ↑, Y ↑

Sit ã lí id d

Situação líquida das empresas

M ↑, P_e↑, selecção adversa ↓, risco moral ↓, endividamento ↑, I ↑, Y ↑

Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária

3. Mecanismos do crédito

Cash-flow das empresas

M ↑, i ↓, cash flow ↑, selecção adversa ↓, risco

moral ↓, crédito ↑, I ↑, Y ↑

Variações não antecipadas do nível geral de preços

preços

M ↑, não antecipado P ↑, selecção adversa ↓, risco

moral ↓, crédito ↑, I ↑, Y ↑

Efeito sobre a liquidez das famílias M ↑, P_e↑, valor dos activos financeiros ↑, possibilidade de ocorrência de perturbações no sector financeiro ↓, bens de consumo duráveis e despesas de habitação ↑, Y ↑

Politica Monetária na Área do Euro

Objectivos do Eurosistema

Objectivo primordial : A manutenção da

estabilidade de preços (105º do Tratado)

Deve igualmente apoiar as políticas

económicas gerais na Comunidade

Europeia.

(10)

Estratégia de Pol. Monetária do Eurosistema

“estratégia de política monetária”: A forma

específica como a autoridade monetária se dedica à implementação do seu principal objectivo

Análise Monetária (antigo Primeiro Pilar)

-Margarida Abreu EMF - ISEG 55

Análise Monetária (antigo Primeiro Pilar) papel proeminente à moeda: estabelecimento

de um valor de referência para o crescimento

da oferta de moeda.

Consistente com a estabilidade de preços

Ter em consideração o crescimento real do produto e as alterações à velocidade de circulação da moeda

Estratégia de Pol. Monetária do Eurosistema

Equação quantitativa: ∆%M3 = ∆%Yr + ∆%P–∆%V

taxa de variação da massa monetária (∆M3) taxa de crescimento real (∆Yr)

taxa de inflação (∆P)

taxa de variação da velocidade de circulação da moeda (∆V)

¾ Reflecte a existência de uma relação estável ou previsível entre M3 e o produto nominal da área do euro, pressupondo uma estabilidade da procura de moeda

¾ O valor de referência é definido relativamente ao agregado monetário alargado M3, sendo de 4 ½ % ao ano desde 1999

EMF Cap 8 e 9 Oferta de Moeda e Política Monetária. Cap.8 e 9 MA 1. Enquadramento Institucional do Processo de Criação Monetaria na Zona Euro

Cap.8 e 9

Oferta de Moeda e

Política Monetária na área do euro

Enquadramento Institucional do Processo de

Criação Monetaria na Zona Euro

Em Maio de 2010

“área do euro”: Estados-membros que

adoptaram o euro (16)

E t d

b

ã d

t

Estados-membros que não adoptaram o

euro (11):

Agentes do Processo de criação monetária

Sistema Europeu De Bancos Centrais

BCE

a) Conselho do BCE

b) Conselho Geral do BCE



Membros: Presidente e Vice-Presidente do

BCE, os governadores dos 27 bancos

centrais nacionais dos países da UE



Discute os assuntos que dizem respeito à

q

p

área do euro e aos países não participantes

(MTC2)



Quando todos os Estados-membros da UE

tenham o euro, CG do BCE será dissolvido.

c) Comissão Executiva Do BCE

EUROSISTEMA

Agregados Monetários na Área do Euro

Bal. Agregado IFM

excluindo

Eurosistema

Eurosistema

O Multiplicador Monetário

(Ou de Crédito)



Relaciona Ms com H (= C+ R)

Reservas (R) = Reservas Legais (R

+

Reservas Extraordinárias (R

)

Reservas Extraordinárias (R

)

R

= R. Livres (R

) + R. Cobertura (R

)

R

= r

.RSR

R

= r

.RSR

R

= R – (R

+ R

)

O Multiplicador Monetário

(Ou de Crédito)

O Multiplicador Monetário (Ou de Crédito)

1

3

M

H

b r rb

=

+ −

POLÍTICA MONETÁRIA

Objectivos de Política Monetária

1. Elevado nível de emprego

2. Crescimento económico sustentado

3 Estabilidade de preços

3. Estabilidade de preços