praticamente fechado em boa parte do ano passado, e com aproximadamente R$43 bilhões em vencimentos e amortizações até o final do ano, espera-se atividade intensa de novas captações.
A dinâmica da volatilidade do mercado, medida com base no índice IDA, voltou a cair para níveis ao redor de 0,30% (a.a.). Mesmo que o mercado local não seja tão líquido como os mercados de crédito mais desenvolvidos, dada a evolução estrutural apresentada nos últimos anos, com muitos mais players dedicados, razão do volume negociado sobre outstanding, mecanismos de transparência de preço mais eficientes etc. a medida de volatilidade observada vem se tornando uma boa proxy para cálculos da proposta de valor da classe. Com a volatilidade convergindo para níveis mais baixos do que havíamos estimado, é natural que o prêmio exigido pelos investidores também seja mais baixo. O contínuo desenvolvimento do mercado de crédito local levará a um número maior de gestores dedicados, maior oferta, diversificação e heterogeneidade de ativos e, provavelmente, um nível de volatilidade observada um pouco mais alto do que temos observado na margem. Estimamos que, após o choque de expectativas ocorrido em 2020 por conta da pandemia, a classe de crédito privado no Brasil trabalhará em um nível de spread que, considerando a volatilidade observado, resulte em um índice de Sharpe próximo a 1. Este nível de Sharpe, ainda beneficiado pelo aumento das taxas de juros que tende a atrair capital para produtos de renda fixa, deve induzir uma dinâmica positiva de captação para a classe.
O movimento de alta da Selic vem impactando de forma positiva os ativos indexados em percentual do cdi. Estes ativos foram bastante penalizados com a manutenção dos juros básicos em patamares historicamente baixos. Ainda que a curva de juros já venha indicando altas há bastante tempo, a efetivação dessas elevações por parte do Copom vem aumentando o apetite por esses ativos. Esse movimento fica claro quando observamos o comportamento recente dos spreads médios dos ativos : enquanto títulos indexados em cdi + spread vem apresentando apenas um pequeno fechamento, os títulos indexados em percentual do cdi mostram um movimento relevante.
Ativos em % do cdi Ativos em cdi + spread
Acreditamos que esse movimento deve continuar. O prêmio implícito nos ativos em percentual do cdi ainda é atrativo e a continuidade do movimento de elevação da Selic continuará aumentando a atratividade desses ativos.
FUNDOS
GAMA TOPO fundo Gama Top rendeu 0,70% no mês de abril. A rentabilidade do fundo refletiu esse movimento, com os ganhos de marcação à mercado representando 0,12% para os ativos corporativos e 0,15% para as letras financeiras. Os principais destaques positivos foram as LFSCs dos bancos BTG, BNB e ABC e a LFSN do banco PAN para ativos de emissão bancária e as debêntures de Smartfit, Unidas e Light, para ativos corporativos. Não houve marcação negativa relevante.
GAMA TOP PLUS
O fundo Gama Top Plus rendeu 0,73% no mês de abril. O fundo beneficiou-se do movimento de fechamento dos spreads de crédito, com ganhos de capital relevantes tanto no book corporativo, equivalente a 0,20%, quanto no book de ativos bancários, equivalente a 0,18%. Os principais destaques positivos foram as LFs perpétuas dos bancos BTG,ABC e BNB e as debêntures de Plugfy. A seguir os gráficos de destaques de marcação à mercado e atribuição de performance. O carry do fundo encontra-se em cdi + 2,99:
Caixa 0.01% 0.03%
Custos 0.07% 0.24%
TOP 0.70% 1.49%
Atribuição de performance
Reforçamos a importância do canal de comunicação com os investidores para que estes tomem suas decisões da maneira mais fundamentada possível.
Continuamos focados no nosso objetivo de buscar, através de nossos processos de análise e gestão de crédito, as melhores relações de risco/retorno disponíveis.
Aproveitamos para destacar que um novo produto já está disponível em breve nas plataformas. Um fundo de crédito global para o ambiente previdenciário. A parcela de crédito local é gerida pela Gama e replica a estratégia do Gama Top enquanto a parte offshore é gerida pela Oaktree, uma das mais importantes gestoras de crédito do mundo. Dessa forma aproveitamos ao máximo os benefícios da diversificação, sem sobreposição de emissores entre os portfolios local e global. O produto tem uma proposta de valor interessante na medida em que amplia de forma considerável a diversificação de emissores, passando de uma média de 80 nos portfólios locais, para mais de 500 no portfólio combinado. O objetivo de retorno de longo prazo é entre cdi + 250 e cdi + 300 bps com uma volatilidade média de 3%.
Combinação da captura de Beta no mercado de crédito global e a comprovada capacidade de geração de Alfa da Oaktree com exposição ao mercado local e gestão da Gama.
A diversificação melhora a relação de retorno esperado/risco:
Abril/2021 Mensal Anual
Instrumento Carry MTM Carry MTM CDBs 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Debêntures/NPs 0.21% 0.20 % 0.75% 0.81% FIDCs/Estruturados 0.21% 0.08% 0.68% 0.18% Letras Financeiras 0.09% 0.18% 0.32% -0.17% Caixa 0.01% 0.04% Custos 0.18% 0.43% TOP PLUS 0.73% 2.11% CDI 0.21% 0.69%
-Ativos de crédito privado são heterogêneos por definição;
-Há dois fatores permanentes, no entanto: menor liquidez e um skew negativo na distribuição de payoffs possíveis (em crédito o máximo que você recebe é o Par);
-A expertise em administrar esses riscos através da análise fundamentalista dos emissores e o entendimento dos vetores técnicos do mercado são fundamentais para gerar valor adicional ao Beta da classe.
O Gama Crédito Global é um FIC Previdenciário que busca combinar o melhor entre uma carteira de crédito global, e uma carteira de crédito local, dentro dos limites permitidos pela Susep.
O fundo já está disponível nas principais plataformas de investimento.
Obrigado pela confiança,
