FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS
ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA MESTRADO EM FINANÇAS E ECONOMIA EMPRESARIAL
HELENA RANGEL MARGEM
PARTICIPAÇÃO DAS MULHERES NO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO E DIRETORIA, VALOR E DESEMPENHO DAS COMPANHIAS BRASILEIRAS
DE CAPITAL ABERTO
Rio de Janeiro 2013
HELENA RANGEL MARGEM
PARTICIPAÇÃO DAS MULHERES NO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO E DIRETORIA, VALOR E DESEMPENHO DAS COMPANHIAS BRASILEIRAS
DE CAPITAL ABERTO
Dissertação apresentada na Escola de Pós Graduação em Economia da Fundação Getúlio Vargas como requisito parcial para obtenção do Grau de Mestre em Finanças e Economia Empresarial.
Orientador: André Luiz Carvalhal da Silva
Rio de Janeiro Maio de 2013
Margem, Helena Rangel
Participação das mulheres no conselho de administração e diretoria, valor e desempenho das companhias brasileiras de capital aberto / Helena Rangel Margem. — 2013.
24 f.
Dissertação (mestrado) - Fundação Getulio Vargas, Escola de Pós-Graduação em Economia.
Orientador: André Luiz Carvalhal da Silva. Inclui bibliografia.
1. Executivas. 2. Empresas — Finanças. 3. Empresas — Avaliação. I. Silva, André Luiz Carvalhal da, 1974- . II. Fundação Getulio Vargas. Escola de Pós-Graduação em Economia. III. Título.
(EPGE-FGV)
of. Myren Beatriz Eiras das Neves (Banco Central do Brasil)
EPGE
Escola de Pós-Graduação em Economia
HELENA RANGEL MARGEM
PARTICIPAÇÃO DAS MULHERES NO CONSELHO DE
ADMINISTRAÇÃO E DIRETORIA, VALOR E DESEMPENHO DAS
COMPANHIAS BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO
Dissertação apresentada à Escola de Pós-Graduação em Economia (EPGE) da Fundação Getulio Vargas (FGV) para obtenção do grau de Mestre em Economia Empresarial e Finanças.
Data da defesa: 28/05/2013
Aprovada em:03 /
ASSINATURA DOS MEMBROS DA BANCA EXAMINADORA
ee.(400:tri _Med I I Ir Prof. André L Allarvalhal da Silva
(COPPEAD-UFRJ)
Pro . Marco Antonio Cesar Bonomo
Escola de Pós-Graduação em Economia
Praia de Botafogo, 190 - 11° andar 22253.900 Rio de Janeiro RJ Brasil
Tel.: (55 21) 3799.5860 Fax (55 21) 2552-4898 Site: www.fav.br/epge E-mail: secernecefev,br
AGRADECIMENTOS
Aos meus pais que sempre me apoiaram e que com muito esforço me proporcionaram oportunidades ao longo da minha vida que permitiram a realização de mais uma etapa.
Ao meu grande amigo Ranulfo Vidigal por toda motivação e apoio.
Ao corpo docente da FGV/EPGE em especial ao meu orientador André Luiz Carvalhal da Silva, pela compreensão, paciência e sabedoria que possibilitaram a conclusão desse trabalho.
Aos meus amigos da FGV/EPGE em especial ao Vitor Souza e Gisele Gammaro pela dedicação e ajuda prestado e, ao Marcelo Ferreira da Costa por todo companheirismo e humor que contribuíram para superar os desafios do Mestrado.
RESUMO
Este trabalho tem como objetivo identificar se a presença de mulheres no conselho de administração e diretoria gera impacto no valor e desempenho das empresas brasileiras de capital aberto. Em geral, a literatura sugere que a participação feminina no conselho de administração e em cargos de diretoria tende a gerar valor e desempenho superior. Este trabalho realiza um estudo inédito no Brasil, analisando 658 empresas de capital aberto no período de 2002 a 2009. Os resultados indicam que não existe uma relação estatisticamente significativa entre presença de mulheres no conselho de administração e em cargos de diretoria para o valor das empresas, mas existe uma relação negativa entre presença de mulheres no conselho e desempenho das empresas.
Palavras-Chave: Mulheres executivas. Conselho de administração.
ABSTRACT
This study analyzes if the presence of women on boards of directors and in executive positions generate impact on firm value and performance. In general, the literature suggests that female participation on boards of directors and in executive positions tend to generate higher value and performance. This work is the first to study the female influence on firm value and performance in Brazil. The analysis of 658 publicly traded companies from 2002 to 2009 indicates that the relationship between firm value and the presence of women in senior management and on boards is not statistically significant. However, there is a negative relationship between operational performance and presence of women on the board of directors.
Keywords: Women executives. Board composition. Firm value and performance. Listed companies in Brazil.
SUMÁRIO 1. Introdução...6 2. Revisão de Literatura...8 3. Dados e Metodologia...11 4. Resultados...13 5. Conclusão...19 6. Referências Bibliográficas...21
1. Introdução
A participação de mulheres no conselho de administração e em cargos de diretoria vem sendo um tema bastante discutido e estudado na literatura internacional. Os resultados são controversos, mas, em geral, a maioria dos estudos sugere que as companhias que possuem mulheres no conselho e em cargos de alta gestão apresentam valor e desempenho superiores. No Brasil, no entanto, esse tema é ainda pouco estudado, devido à escassez de dados. Essa dissertação analisa a relação entre a presença feminina no conselho de administração e cargos de alto escalão com o valor e desempenho das empresas brasileiras.
A diversidade de gênero no conselho de administração vem ganhando pauta nas discussões sobre as melhores práticas de governança corporativa, na medida em que alguns países adotam regras para estabelecer igualdade de oportunidades.
A atenção ao tema se tornou mais evidente a partir do ano de 2000, quando grandes empresas americanas como a Enron e Worldcom se envolverem em fraudes contábeis, colocando em cheque não só os lançamentos contábeis das empresas, mas principalmente os papeis dos conselhos de administração e auditorias externas, reforçando ainda mais a necessidade de se criar uma nova estrutura financeira internacional (Kramer et al.,2006; Martins e Rodrigues, 2005).
Desde então, foram implementados diversos mecanismos para supervisão de melhores práticas, códigos de conduta e fiscalizações contábeis no mercado americano. A preocupação das autoridades governamentais era recuperar a confiança dos investidores e a transparência das práticas corporativas. Estudos demonstram que a solução para este problema está na composição dos conselhos de administração, isto é na diversificação de comportamento, experiências e qualificações dos membros que compõem os conselhos de administração.
No Brasil, começam a ser estudados os resultados obtidos com a participação de mulheres nos conselhos, uma vez que a adoção de um sistema de cotas para incentivar a presença feminina nos conselhos apresentou um efeito positivo. Contudo, o estabelecimento de cotas em lei é ainda muito prematuro, com apenas um projeto de lei aprovado. Questionamentos sobre a eficiência e a eficácia do modelo ainda são grandes entraves para regulamentação desse sistema no país.
No entanto, com o aumento do número de mulheres nas universidades, de onde se espera que sairão os futuros conselheiros e conselheiras, é provável que naturalmente ocorra a igualdade de gênero nos conselhos. Um estudo feito pelo IBGC (Instituto Brasileiro de Governança Corporativa) indica que as mulheres deverão ocupar 10% dos assentos no conselho de administração de empresas públicas e de economia mista até 2016, atingindo 40% dos assentos no conselho em 2022.
Este trabalho tem como objetivo identificar se a participação das mulheres executivas nos conselhos e diretoria afeta o valor e desempenho das empresas brasileiras. Pela primeira vez no Brasil utilizou-se uma base dados extensa e atual para realizar um estudo voltado para este tema.
A análise de 658 companhias abertas brasileiras no período de 2002 a 2009 indica que não existe uma relação significativa entre participação das mulheres no conselho e em cargos de diretoria e o valor das empresas (price-to-book) e retorno dos ativos (ROA).
Essa dissertação está organizada da seguinte forma. O próximo capítulo apresenta a revisão de literatura, e o capítulo 3 mostra os dados e metodologia empregados no estudo. O capítulo 4 analisa os resultados e o capítulo 5 discute as principais conclusões.
2. Revisão de Literatura
O conselho de administração é o instrumento central de governança. Por meio dele, o acionista, os stakeholders, o controle corporativo e a regulação interagem num complexo caminho para afetar as ações das empresas e o monitoramento dos gerentes (Monks e Minow (2001)). Por essas razões, o conselho vem se tornando o foco das reformas de governança corporativa (Forbes e Milliken (1999)).
Historicamente, o papel dos conselheiros nas organizações era muito pouco atuante, voltado apenas para o cumprimento das obrigações legais. Neste contexto, as alterações provocadas pela globalização e pela nova estrutura global de negócios gera forte impactos nos papeis e responsabilidades do conselho de administração das empresas.
Para alguns autores, existem quatro fatores que afetam o trabalho dos conselhos e contribuem indiretamente para o desempenho da firma: composição dos conselhos de administração, suas características, estrutura e processo de atuação.
A composição se refere especificamente ao tamanho e aos tipos de conselheiros que compõem o conselho de administração da empresa (Pfeffer (1972); Castaldi e Wortman (1984)). O tamanho diz respeito ao número de membros existentes no conselho. O tipo se refere à reconhecida dicotomia existente entre os conselheiros internos à organização, que possuem algum papel executivo na empresa e os que não possuem papel executivo, não possuem ações da empresa ou de subsidiárias e não trabalharam diretamente com o executivo principal em outras companhias (Jones e Goldberg (1982); Chaganti e Cochran (1985)). Outra distinção relacionada ao tipo do conselho se refere à participação e representação das minorias étnicas e mulheres como membros. Segundo Zahra e Pearce II (1989), essa configuração representa amplamente os valores de toda a sociedade e não unicamente os dos acionistas.
conselheiros, independência para o trabalho nos conselhos, propriedade ou não de ações da empresa e outras variáveis que influenciam os interesses e o desempenho dos conselheiros em suas atividades e tarefas (Kesner (1986)). A estrutura se refere à organização do conselho, divisão do trabalho, formação de comitês e eficiência de suas operações. Especificamente, esses atributos se materializam no número e tipos de comitês que os conselhos formam nas empresas, no fluxo de informações entre os conselheiros, comitês, diretores executivos, acionistas e o ambiente externo, e principalmente, no modo como se configura a liderança do conselho (Vance (1983); Zahra e Pearce II (1989)). Por fim, o processo de atuação se refere, principalmente, às atividades de tomada de decisão, a partir de cinco elementos: a frequência e a duração das reuniões, a interface do conselho com o principal executivo da empresa, o nível de consenso entre os conselheiros, a formalidade dos procedimentos e a preocupação e envolvimento do conselho com sua própria avaliação (Vance (1983); Zahra e Pearce II (1989)).
Contudo, vale ressaltar que um dos grandes entraves para se implementar as mudanças nos conselhos, sejam estas de forma voluntária ou em um ritmo mais acelerado, está relacionado à forte resistência em se admitir novos integrantes. Os conselheiros preferem ter como membros diretores-presidentes e diretores financeiros com mais experiência, que vivenciaram momentos de crise econômica e a maioria desses são homens. Para limitar a necessidade de novos entrantes, muitos conselheiros aumentaram idade de aposentadoria ou reduziram o tamanho dos conselhos (Lubiln (2011)).
Por outro lado, a literatura internacional aborda diversos argumentos favoráveis à presença de mulheres nos conselhos de administração. A presença de mulheres pode aumentar a performance, pois uma equipe diversificada proporciona pontos de vistas diversos e consequentemente torna o processo de tomada de decisão mais eficiente.
Brammer (2007) divide os argumentos para mais mulheres no conselho em argumentos para perspectivas de negócios e argumentos para perspectiva moral, ambos podendo ser divididos em argumentos para igualdade de
oportunidades e de representação.
Enquanto alguns estudos acharam uma relação positiva entre diversidade e performance financeira, outros não acharam relação alguma ou ainda uma relação negativa (Rose (2007)). Ryan e Haslam (2005) encontraram que as firmas com mulheres no conselho apresentaram pior desempenho durante os cinco meses antes da participação das mulheres no conselho comparativamente ao desempenho de firmas com homens no conselho. Como resultado, eles concluíram que muitas vezes as mulheres são nomeadas para os conselhos de administração quando as companhias estão com problemas. Lee e James (2003) observaram a queda no preço de determinada ação após a nomeação de um novo CEO e mostraram que essa queda se tornou ainda maior após essa nomeação ser de uma mulher. De acordo com os autores, os investidores normalmente associam a nomeação de novo CEO com um aumento da incerteza, e esta incerteza se tornou ainda maior quando esse CEO foi uma mulher.
Krishnan e Park (2005) analisaram a relação entre a diversidade e o retorno dos ativos de 679 empresas da Fortune 1000. Os resultados mostraram uma relação positiva entre a diversidade na administração e a performance financeira.
No Brasil ainda existem poucos estudos que consigam estabelecer uma relação entre o desempenho das firmas e a participação das mulheres executivas nos conselhos, principalmente devido a restrições na base de dados. Os estudos de Madalozzo (2011) e Bruschini (2004) apresentam limitações de informações na base de dados, Martins et al. (2012), Almeida et al. (2013) e Fraga (2012) analisaram segmentos específicos de empresas de capital aberto, ressaltando a importância da ampliação dos dados e aprimoramento de novas metodologias de análises.
3. Dados e Metodologia
Nossa amostra é composta de 658 companhias abertas brasileiras no período de 2002 a 2009. A literatura brasileira ainda não dispõe de estudos com dados tão extensos sobre a presença de mulheres em cargos de diretorias e no conselho de administração. A coleta de dados foi feita diretamente no site da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), verificando-se as informações disponíveis sobre a quantidade de diretores e conselheiros nos informativos anuais (IAN) para o período de 2002 a 2008 e nos formulários de referência (FR) para o ano de 2009.
Como o objetivo dessa dissertação é analisar uma longa série temporal de dados sobre mulheres executivas e conselheiras, utilizamos duas variáveis para medir a participação das mulheres: proporção de mulheres no conselho de administração (MULCA) e proporção de mulheres em cargos de diretoria (MULDIR).
Cabe ressaltar que, quando da apuração do número de diretores e conselheiros, alguns diretores acumulavam mais de uma diretoria e haviam diretores que também eram conselheiros. Nestes casos, considerou-se na contagem um único indivíduo na diretoria e no conselho.
Além das informações sobre as mulheres no conselho e diretoria, também coletamos dados financeiros (ativo total, patrimônio líquido, faturamento, EBITDA e price-to-book). Todas essas informações foram coletadas do banco de dados Economática.
Para avaliar se as empresas que possuem mulheres executivas são aquelas que apresentam maior valor e melhor desempenho, estimamos regressões em painel usando o price-to-book e ROA como variáveis dependentes. Nossa variável de interesse é a participação de mulheres no conselho de administração e na diretoria. Como variáveis de controle, utilizamos diversas características da firma identificadas na literatura como determinantes do valor e desempenho, entre elas, tamanho da empresa, alavancagem, crescimento, governança corporativa e índice de sustentabilidade das empresas.
O painel compreende 658 empresas no período de 2002 a 2009. Os modelos estimados encontram-se a seguir:
1) 2) 3) 4)
onde PTB é o price-to-book (razão entre o valor de mercado e o valor contábil) da empresa i no ano t, ROA é o retorno sobre ativos (razão entre o EBITDA e o ativo total); MULCA é o percentual de mulheres no conselho de administração, MULDIR é o percentual de mulheres na diretoria, GRO é a média anual de crescimento das vendas, NM é uma variável dummy que assume o valor 1 quando a empresa está listada no Novo Mercado da BM&FBovespa, LEV é a alavancagem (razão entre o passivo exigível e o ativo total da empresa), SIZEAT é o tamanho da empresa (logaritmo do ativo total) e ISE é uma variável dummy que assume valor 1 quando a empresa esta listada no Índice de Sustentabilidade Empresarial.
4. Resultados
A Tabela 1 apresenta as estatísticas descritivas das variáveis deste estudo. Em média, o percentual de mulheres no conselho é 9,13%, maior que o percentual de mulheres na diretoria, 4,93%.
As medidas de valor e desempenho consideradas nesse estudo revelam que as empresas brasileiras possuem, na média, um valor de mercado 2,32 vezes superior ao seu valor contábil, uma rentabilidade operacional de 4,47% e um crescimento médio no faturamento de 17,23%.
Quanto à governança corporativa, vale destacar que apenas 14% das empresas de nossa amostra estavam listadas nos níveis diferenciados da BM&FBovespa, o que revela um grande espaço para melhorar as práticas de governança entre as empresas brasileiras.
Tabela 1 – Estatística Descritiva
Estatística descritiva de todas as variáveis utilizadas neste estudo de 2002 a 2009. A definição de cada variável pode ser vista no capítulo 3.
Variável Média Mediana Desvio
Padrão Min Max PTB 2,32 1,40 4,43 0,00 73,90 ROA 4,47 4,50 9,58 -64,80 54,90 MULCA 9,13 0,00 13,69 0,00 100,00 MULDIR 4,93 0,00 10,20 0,00 50,00 SIZEAT 6,15 6,16 0,74 3,54 8,53 NM 0,14 0,00 0,35 0,00 1,00 LEV 59,20 60,40 19,95 1,10 99,90 GRO 17,23 13,69 21,59 -85,90 132,05 ISE 0,07 0,00 0,26 0,00 1,00
A Tabela 2 mostra a matriz de correlação das variáveis usadas neste estudo. As correlações entre o percentual de mulheres no conselho e diretoria com as variáveis de valor e desempenho das empresas são baixas. A correlação entre o percentual de mulheres no conselho e diretoria com PTB é baixa (-0,05 e 0,02 respectivamente), o mesmo acontecendo com ROA (-0,01 e 0,06 respectivamente) e GRO (-0,04 e -0,05 respectivamente).
Vale destacar que as correlações entre o percentual de mulheres no conselho (MULCA) com o tamanho da firma (SIZEAT) e alavancagem (LEV) são mais baixos (-0,20 e -0,25 respectivamente). Este resultado indica que a presença de mulheres no conselho está negativamente correlacionado com o tamanho e alavancagem da firma. Por outro lado, existe uma correlação positiva entre presença de mulheres na diretoria (MULDIR) com tamanho da firma e alavancagem.
Tabela 2 – Matriz de Correlação
Matriz de correlação de cada variável utilizada neste trabalho de 2002 a 2009. A definição de cada variável pode ser vista no capítulo 3.
Variável PTB ROA MULCA MULDIR SIZEAT NM LEV GRO ISE
PTB 1,00 ROA -0,02 1,00 MULCA -0,05 -0,01 1,00 MULDIR 0,02 0,06 0,07 1,00 SIZEAT 0,01 0,15 -0,20 0,03 1,00 NM 0,10 0,08 -0,04 0,02 0,14 1,00 LEV 0,26 -0,38 -0,25 0,05 0,18 -0,01 1,00 GRO 0,05 0,10 -0,04 -0,05 0,20 0,21 0,02 1,00 ISE 0,06 0,10 -0,03 0,02 0,34 0,22 0,04 -0,00 1,00
A Tabela 3 mostra o teste de diferença de médias e medianas das variáveis financeiras, para as empresas com e sem mulheres executivas, bem como os valores-p dos testes t e de Mann-Whitney. Verifica-se que as empresas com mulheres executivas apresentam menor crescimento de vendas, são mais alavancadas, possuem melhores práticas de governança corporativa, são socialmente sustentáveis, maiores e possuem maior valor de mercado (price-to-book). Todas as diferenças são estatisticamente significativas a 5%, à exceção do crescimento das vendas, que é significativo a 10%. Não houve diferença significativa entre o ROA dos dois grupos de empresas.
As diferenças entre os dois grupos são significativas não só do ponto de vista estatístico, mas também econômico. O crescimento médio das vendas das empresas com mulheres executivas é aproximadamente 15,18%, inferior ao das empresas sem mulheres executivas 17,35%. A alavancagem das empresas com mulheres executivas é 60,39%, superior às empresas sem executivas 57,68%. O price-to-book médio é 2,90 para empresas com mulheres executivas e 2,34 para empresas sem executivas. Finalmente 20% das empresas com executivas estão no Novo Mercado, comparado com 15% das firmas sem executivas nesse segmento. O ISE médio para as empresas com mulheres executivas é de apenas 5%, enquanto que para as empresas sem mulheres executivas é de 3%.
Tabela 3 – Teste de Diferença de Médias e Medianas
Teste de média e mediana de cada variável utilizada neste trabalho de 2002 a 2009. A mediana está representada em parênteses abaixo da média e o valor-p do teste Mann-Whitney está em parênteses abaixo do valor-p da média. A definição de cada variável pode ser vista no capítulo 3.
Variável Empresas com Mulheres Executivas Empresas sem Mulheres Executivas Valor –p do Teste t (Mann-Whitney) GRO 15,18 (12,44) 17,35 (14,04) 0,07 (0,11) LEV 60,39 (61,55) 57,68 (59,30) 0,01 (0,02) NM 0,20 (0,00) 0,15 (0,00) 0,00 (0,09) PTB 2,90 (1,60) 2,34 (1,40) 0,04 (0,11) SIZEAT 6,07 (6,16) 5,93 (5,98) 0,00 (0,00) ROA 4,34 (3,70) 4,29 (4,00) 0,94 (0,80) ISE 0,05 (0,00) 0,03 (0,00) 0,08 (0,55)
A Tabela 4 mostra os resultados das regressões obtidas para o price-to-book como variável dependente em função da presença de mulheres executivas no conselho e diretoria. Adicionalmente, também estimamos o modelo usando as variáveis MULCA e MULDIR defasadas em um período (um ano antes) para controlar potencial endogeneidade e tentar verificar a direção da relação entre mulheres executiva e valor.
Pode-ser perceber que a presença feminina no conselho e diretoria é positiva, mas não é estatisticamente significativa. Portanto, não existe evidência estatística que empresas com mulheres executivas apresentam maior valor. O mesmo resultado pode ser atribuído à presença feminina no conselho e diretoria, defasadas em um período, pois ambas não são estatisticamente significantes.
Vale ressaltar que as variáveis de controle (SIZEAT, NM, LEV e ISE) são significativas, indicando que empresas menores, mais alavancadas ,com melhor governança corporativa e índice de sustentabilidade apresentam maior valor.
Tabela 4 – Valor da Firma e Presença Feminina no Conselho e Diretoria
Modelos de painel com efeitos fixos em que a variável dependente é o price-to-book. As definições de cada variável podem ser encontradas no capítulo 3. Os valores em parênteses representam os valores-p. ***, ** e * denotam significância estatística a 1%, 5% e 10%, respectivamente. Variável I II III IV V VI MULCA 0,00 (0,72) 0,00 (0,76) MULDIR 0,00 (0,57) 0,00 (0,59) MULCA(-1) 0,00 (0,80) 0,00 (0,73) MULDIR(-1) -0,01 (0,40) -0,01 (0,38) SIZEAT -0,46*** (0,00) -0,47*** (0,00) -0,47*** (0,00) -0,64*** (0,00) -0,65*** (0,00) -0,64*** (0,00) NM 1,19*** (0,00) 1,18*** (0,00) 1,19*** (0,00) 1,03*** (0,00) 1,03*** (0,00) 1,04*** (0,00) LEV 0,06*** (0,00) 0,06*** (0,00) 0,06*** (0,00) 0,06*** (0,00) 0,07*** (0,00) 0,07*** (0,00) GRO 0,00 (0,15) 0,00 (0,14) 0,00 (0,14) 0,00 (0,15) 0,00 (0,16) 0,00 (0,16) ISE 0,94** (0,04) 0,94** (0,04) 0,93** (0,04) 0,92* (0,06) 0,92* (0,06) 0,91* (0,06) Obs 1356 1351 1350 1221 1220 1220 R2 ajustado 0,08 0,08 0,08 0,09 0,09 0,09
A Tabela 5 mostra os resultados das regressões obtidas para o ROA como variável dependente em função da presença de mulheres executivas no conselho e diretoria. Adicionalmente, também estimamos o modelo usando as variáveis MULCA e MULDIR defasadas em um período.
Os resultados encontrados nesta tabela revelam que o percentual de mulheres no conselho, em ambos os períodos, é negativo e estatisticamente significativo a 1%, enquanto o percentual de mulheres na diretoria é positivo, mas não é estatisticamente significativo. O sinal desta variável indica que existe relação negativa entre a presença de mulheres no conselho e desempenho operacional.
Os resultados encontrados nessa dissertação estão coerentes com a literatura internacional que mostram a existência de nenhum efeito ou até negativo para a presença feminina nos conselhos. Smith e Mette (2005), realizaram um estudo similar voltado para as empresas dinamarquesas e encontraram ambiguidade nos resultados, que variam de positivo a zero para as mulheres na diretoria e negativo para mulheres no conselho. Rose (2007), Kathleen e Hersch (2005) não encontraram relação entre a diversidade no conselho e a performance financeira das empresas dinamarquesas.
Tabela 5 – Desempenho Operacional e Presença Feminina no Conselho e Diretoria
Modelos de painel com efeitos fixos em que a variável dependente é o ROA. As definições de cada variável podem ser encontradas no capítulo 3. Os valores em parênteses representam os valores-p. ***, ** e * denotam significância estatística a 1%, 5% e 10%, respectivamente.
Variável I II III IV V VI MULCA -0,07*** (0,00) -0,07*** (0,00) MULDIR 0,00 (0,97) 0,01 (0,58) MULCA(-1) -0,06*** (0,00) -0,06** (0,01) MULDIR(-1) -0,03 (0,33) -0,01 (0,62) SIZEAT 0,32 (0,47) 0,53 (0,23) 0,31 (0,48) 0,22 (0,65) 0,39 (0,43) 0,22 (0,66) NM 0,29 (0,78) 0,41 (0,70) 0,26 (0,80) 0,37 (0,74) 0,52 (0,64) 0,38 (0,73)
LEV -0,17*** (0,00) -0,16*** (0,00) -0,17*** (0,00) -0,13*** (0,00) -0,12*** (0,00) -0,13*** (0,00) GRO 0,00 (0,60) 0,00 (0,61) 0,00 (0,62) 0,00 (0,62) 0,00 (0,61) 0,00 (0,60) ISE 3,27** (0,02) 3,14** (0,03) 3,28** (0,02) 2,72* (0,08) 2,58* (0,09) 2,70* (0,08) Obs 1813 1808 1807 1604 1602 1602 R2 ajustado 0,06 0,05 0,06 0,03 0,03 0,03
5. Conclusão
Este estudo analisa se empresas que possuem mulheres executivas no conselho de administração e diretoria apresentam maior valor de mercado e melhor desempenho operacional. Utilizando dados inéditos no Brasil, nossa análise de 658 companhias abertas brasileiras de 2002 a 2009 indica que não existe uma relação estatisticamente significativa entre presença de mulheres no conselho de administração e em cargos de diretoria para o valor das empresas, mas existe uma relação negativa entre presença de mulheres no conselho e desempenho das empresas.
Nossos resultados são coerentes com a literatura internacional. A existência de um efeito negativo para a presença feminina nos conselhos também foi encontrado nos estudos de Dobbin e Jung (2011), Adam e Ferreira (2009), Smith e Mette (2005) e Shrader et al. (1997).
Apesar da presença de alguns resultados contraditórios, esse tema chama atenção para a necessidade de condução de mais trabalhos para melhor entender o motivo de ainda ser muito modesta a presença de mulheres em cargos de alta gestão e nos conselhos de administração. Em alguns países como a Noruega e Suécia, por exemplo, a presença feminina nos conselhos e diretorias se tornou obrigatória para gerar mais igualdade de gênero nas instituições. Alguns críticos argumentam que essa lei tem reduzido a performance de empresas escandinavas, pois mulheres sem grande expertise têm assumido cargos de alta gestão que eram antes dominados por homens.
Do ponto de vista empírico, os resultados relatados neste trabalho chamam atenção para a necessidade de se ampliar este estudo, seja acrescentando informações a partir de 2009 ou separando a amostra das empresas maiores das de menor porte, conforme verificado em outros estudos. No entanto, não há nenhuma razão aparente para que os resultados para as pequenas empresas sejam diferentes, mas é possível que a diversidade de
gênero apresente efeitos maiores sobre organizações menores, já que os esforços individuais são mais perceptíveis.
Espera-se que no futuro próximo, os números tendam a uma posição de igualdade entre homens e mulheres, já que pelo menos nas universidades o número de mulheres supera o de homens, de onde se espera que sairão futuras conselheiras.
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