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Diário do Mercado I 22 de julho de 2016 Citi Corretora

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Market

Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,11%, a

56.641

pontos,

enquanto

bolsas

de

valores

internacionais caíram. O destaque do dia ficou para o

comunicado do Copom, apontando riscos fiscais e

políticos, e o IPCA-15 acima do esperado, trazendo

visão de adiamento de corte da Selic. Na agenda de

indicadores econômicos norte americana, o saldo foi

positivo, com melhora em dados do setor imobiliário e

no mercado de trabalho. O dólar e os DIs futuros

subiram. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$5,2

bilhões, 3% abaixo da média das últimas 20 sessões.

Mercado hoje:

Bolsas na Ásia tiveram dia de queda (Japão -1,1%;

China -0,9%) com receios vindos do Japão, onde

autoridades parecem mais cautelosas com ideia de

ampliar estímulos. Na Europa, bolsas operam em leve

alta (Stoxx +0,11%) após a publicação de dados fracos

da economia do Reino Unido, que podem levar à

adoção de novas medidas de estímulos. Em relação as

commodities, petróleo sobe, reduzindo queda semanal.

Índices futuros norte-americanos também operam em

leve alta com destaque na agenda para a divulgação do

resultado do índice de gerentes de compras (PMI)

preliminar de julho e relatório de poços de petróleo e

plataformas em atividade. No Brasil, o Índice de

Confiança da Indústria (ICI) apurado na prévia da

sondagem de julho ficou em 86,9 pontos, o que significa

avanço de 3,5 pontos em relação ao resultado final de

junho.

Empresas & Setores

Localiza: Resultados: LPA sobe 5% a/a (pg. 5)

Gafisa: Dados operacionais do 2T16 da ‘Tenda' superou

nossas estimativas; Mantemos neutro (pg. 6)

Banco do Brasil: Elevamos o preço-alvo para R$21/ação e

elevamos para neutro (pg. 7)

Bradesco: Elevamos o preço-alvo, mas ainda mantemos a

recomendação de venda por conta do valuation (pg. 8)

Ibovespa – Intra Day

55.800 56.000 56.200 56.400 56.600 56.800 57.000 10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 56.641 0,1 2,1 9,9 30,7 IBX- 50 9.507 0,1 2,0 9,7 29,2 S&P 500 2.165 (0,4) 0,1 3,2 5,9 Dow Jones 18.517 (0,4) 0,1 3,3 6,3 Nasdaq 5.074 (0,3) 0,8 4,8 1,3 Dólar Ptax 3,258 0,2 0,8 1,5 (16,6)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

USIM5 Usiminas PNA 10,04

VALE3 Vale ON² 5,39

CSNA3 CSN 5,37

MRFG3 Marfrig 4,20

KLBN11 Klabin 3,97

NATU3 Natura - 2,06

BBAS3 Banc o do Brasil - 1,87

PCAR4 Pão de Aç úc ar - 1,44

ITUB4 Itaú Unibanc o - 1,34

BBSE3 BB Seguridade - 1,33

Performance por Setor (%)

3,0 1,4 1,2 1,2 0,7 0,7 0,4 0,3 0,2 0,1 -1,0 Materials Telecom, Mídia &…

Industrials Transp. & Infra-…

Utilities Imobiliário Energia Saúde & Educação Consumo & Varejo Ibovespa Financials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 18/jul Período Expec. Anterior

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15/jul -- 0,44%

08:25 BZ Pesquisa Focus

11:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Jul 60,00 60,00 15:00 BZ Balança comercial semanal 17/jul -- $1488m BZ Criação de empregos formais Total Jun -- -72615

Terça, 19/jul Período Expec. Anterior

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15/jul -- 0,78%

05:30 UK IPC M/M Jun 0,20% 0,20%

06:00 EC Produção de construção M/M May -- -0,20% 06:00 GE Pesquisa ZEW Situação atual Jul 51,50 54,50 06:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Jul -- 20,20 08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Jul -- 1,33% 09:30 US Construção de casas novas Jun 1170k 1164k

Quarta, 20/jul Período Expec. Anterior

05:00 EC Conta corrente BCE May -- 36.2b

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 15/jul -- 7,20% 11:00 EC Confiança do consumidor Jul A -8,30 -7,30

BZ Taxa Selic 20/jul 14,25% 14,25%

Quinta 21/jul Período Expec. Anterior

08:45 EC Taxa de refinanciamento principal ECB 21/jul 0,00% 0,00% 08:45 EC Taxa de facilidade de depósito BCE 21/jul -0,40% -0,40%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Jul 0,46% 0,40%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Jul -- 8,98%

09:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Jun -- -0,51 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 16/jul -- 254k

09:30 US Seguro-desemprego 09/jul -- 2149k

09:30 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Jul 5,00 4,70 10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M May 0,30% 0,20% 11:00 US Vendas de casas já existentes Jun 5.47m 5.53m 11:00 US Vendas casas existentes M/M Jun -1,10% 1,80%

11:00 US Índice antecedente Jun 0,20% -0,20%

23:00 JN Nikkei Japão PMI Manuf Jul P -- 48,10

Sexta 22/jul Período Expec. Anterior

04:30 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Jul P 53,90 54,50 04:30 GE PMI Composto Alemanha Markit/BME Jul P 54,00 54,40 05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jul P 52,00 52,80 05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jul P 52,50 53,10 10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jul P 51,50 51,30

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JULHO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

18 19 20 21 22

Localiza (D) Hypermarcas (D)

25 26 27 28 29

Energia do Brasil (D) Klabin Natura BRF Ambev (A)

Fibria (A) Telefonica (D) Odontoprev (D) Bradesco (A) Arteris

Lojas Renner (D) Via Varejo (D) Pão de Açúcar (D) Hering Embraer

TIM (D) Santander Multiplan

WEG (A) Raia Drogasil

SulAmérica Tractebel Transmissão Paulista Usiminas(A) Vale

AGOSTO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

1 2 3 4 5

Cielo (D) BR Properties Estácio AES Tietê Alpargatas

Equatorial Bradespar Minerva Braskem BTG Pactual

M Dias Branco CSN Multiplus (D) CETIP Ser Educacional

Marcopolo Duratex Suzano Eletropaulo

Itau Unibanco TOTVS (D) Iochpe Maxion

Porto Seguro JHSF

Smiles Lojas Marisa (D)

Magazine Luiza (D) Tupy (D)

8 9 10 11 12

Aliansce Comgás Cosan B2W Alupar

BB Seguridade Iguatemi (D) Gerdau Banco do Brasil Cemig

Direcional Itausa Lojas Americanas BM&F Bovespa CESP

JSL (D) Petrobras Copel Copasa

Linx (D) Rumo CPFL Ez Tec (D)

São Martinho Ultrapar EcoRodovias Kroton

Valid Even Lupatech

Mahle Metal Leve Gafisa Metalfrio

QGEP Light MRV

Marfrig Oi Sabesp

Legenda: (A) - Antes da abertura do merc ado; (D) - Depois do fec hamento do merc ado Fonte: Bloomberg

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Empresas & Setores

Localiza

Resultados: LPA sobe 5% a/a

Opinião - Os resultados do 2T parecem marginalmente positivos,

com lucros acima do consenso, e Ebitda subindo 5% a/a. Entretanto, esses aspectos positivos foram ofuscados pelo aumento da frota, que resultou em uma queima de caixa.

Resultados do 2T – A Localiza reportou um LPA de R$ 0,44 vs

nossa estimativa de R$ 0,43 e R$ 0,42 no 2T15. O Ebitda veio em R$ 234mi vs nossa estimativa de R$ 239mi. A Localiza adicionou quase 10.200 carros a sua frota. Isso levou a um aumento sequencial de 10% na frota consolidada da Cia. Essa compra em grande escala resultou em uma saída no caixa livre de R$ 28 mi vs nossa expectativa de fluxo de caixa livre de R$ 58,7mi.

Recompras de ações – A companhia também anunciou ontem a

noite que irá lançar seu 8º programa anual de recompra de ações. De acordo com a divulgação, a Localiza pode recomprar até 11 milhões de ações no decorrer do próximo ano, começando em 23 de julho. Nos níveis atuais, o montante a ser recomprado seria de até R$ 406mi. A Localizou estruturou um programa similar no ano passado, mas acabou recomprando apenas R$ 28mi.

Implicações – O aumento na frota da Localiza pode ter sido

simplesmente uma boa oportunidade de renovar a frota. Entretanto, esse aumento sequencial junto com uma queda de 3% a/a na receita de aluguel por carro implica que a administração ainda vê um cenário competitivo desafiador. O gasto com depreciação por carro também pode crescer, com os preços de carros novos começando a cair no Brasil.

Fonte: Citi Research (baseado em Localiza – Results: Localiza’s 2Q EPS Up 5% Y-O-Y, de Stephen Trent, publicado em 21/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 0,5 (12,4) 3 Meses 11,8 4,8 12 Meses 28,1 16,9

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 9,3 9,1 P/L 19,5 18,9 1) Consenso Bloomberg Neutro R$ 37,36 R$ 19,76 RENT3 R$ 36,00 R$ 36,77 (2,1) R$ 7.658 R$ 32,8

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Empresas & Setores

Gafisa

GFSA3: Dados operacionais do 2T16 da ‘Tenda' superou nossas estimativas; Mantemos neutro

Opinião – Gafisa divulgou números operacionais preliminares mais

fortes do que o esperado para o 2T16, impulsionado por um trimestre forte da divisão de baixa renda 'Tenda'. Os lançamentos consolidados totalizaram R$ 545 milhões, + 13% a/a e 15% acima das nossas estimativas. As vendas líquidas contratadas atingiram R$ 455 milhões, -15% a/a, mas 9% acima das nossas estimativas. Semelhante com o 1T16, o segmento Gafisa representou menos de ~30% dos resultados deste trimestre. Em nossa opinião, os dados reportados devem apoiar uma reação neutra a positiva amanhã.

A demanda por unidades 'Tenda' continua forte - Lançamentos da

Tenda foram de R$ 415 milhões, valor 66% acima das nossas estimativas (R$250 milhões) e +81% a/a. No 1S16, a empresa cumpriu ~60% da nossa previsão de lançamento para o ano de R$ 1,1 bilhão. As vendas líquidas contratadas foram de R$ 325 milhões, 26% acima das nossas estimativas, embora os cancelamentos tenham permanecido flat no trimestre. Os estoques da Tenda agora são de R$ 906 milhões, equivalente a 10 meses de vendas, um nível saudável em nossa opinião.

Cancelamentos diminuíram, mas permanecem acima de 50% das vendas em 'Gafisa' – As vendas líquidas do segmento "Gafisa"

ficaram em R$ 130 milhões, -48% vs. 2T15 e 42% menor do que as nossas estimativas. Até agora, a empresa só atingiu ~30% das nossas estimativas de vendas de R$ 678 milhões para o ano, um número fraco em nosso ponto de vista. Cancelamentos diminuíram nominalmente de R$ 170 milhões para R$ 133 milhões (queda de 22% t/t), mas aumentaram vs. entregas vistas nos últimos doze meses para 37% (vs. 29% no 1T16 e 23% no 2T15). Lançamentos atingiram R$ 130 milhões, -19% vs nossas estimativas, um número baixo em nossa opinião, como parte dos esforços de controle de estoques da empresa. Gafisa continua ajustando o seu preço de estoque para baixo (desta vez em -3%), em R$ 1,9 bilhão, é equivalente a 33 meses de vendas, ainda um nível elevado no nosso ponto de vista.

Implicações - Mantemos nosso preço alvo em R$ 2,20, com

base em um alvo P/VP de 0,3x, calculada usando um ROE de 9% e um CoE de 17,2%. Mesmo mantendo recomendação neutra, nós continuamos preferindo a GFSA3 entre construtoras em função do aumento da participação de sua melhor execução na operação de baixa renda Tenda e múltiplo P/VP descontado.

Fonte: Citi Research (baseado em Gafisa – GFSA3: 'Tenda' drives

operational 2Q16 beat; maintain Neutral, de Dan McGoey, publicado em 21/07/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 24,5 11,5 3 Meses (10,7) (17,8) 12 Meses (11,7) (23,0)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 30,3 12,4 P/L (16,5) 14,1

1) Consenso Bloomberg

Neutro / Risco Alto

R$ 2,94 R$ 1,71 GFSA3 R$ 2,20 R$ 2,34 (6,0) R$ 860 R$ 9,4

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Empresas & Setores

Banco do Brasil

Elevamos o preço-alvo para R$21/ação e elevamos para neutro por conta de um menor custo de

capital

Elevamos para neutro – Elevamos nosso preço-alvo para 12 meses

para o Banco do Brasil para R$21/ação, por conta de um menor custo de capital (dada a queda no risco Brasil), assim como a rolagem de nosso modelo. Projetamos um retorno total de 4%, inteiramente composto pelo dividendo.

Cenário otimista vs pessimista – Nosso cenário base assume um

ROE sustentável de 13,5%. No cenário otimista, assumimos um ROE sustentável de 14,5%, estimamos que a ação valeria R$25/ação em 12 meses (18% de upside sobre os níveis atuais). No cenário pessimista, assumindo uma queda de 1,0 pp no ROE (para 12,5%), teríamos um preço-alvo de R$18/ação para 12 meses (15% de downside).

Soma das partes – O BB possui 29% de participação na Cielo e 67%

de participação na BB Seguridade. Considerando o seu valor de mercado, e excluindo o valor de mercado de suas participações, o valor de mercado implícito do Banco do Brasil seria negativo, o que proporciona algum suporte às ações.

Prévia do 2T16 – O BB divulgará os resultados no próximo de 11 de

agosto. Projetamos um lucro líquido de R$1,8 bilhão, acima dos R$1,2 bilhão do trimestre anterior, mas ainda impactado por provisões para perdas. Projetamos uma alta de 0,2 p na inadimplência.

Fonte: Citi Research (baseado em Banco do Brasil – Raise TP to R$21 and

Upgrade to Neutral on Lower COE; Bull and Bear Scenarios, de Nicolas Riva, publicado em 21/07/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 32,2 19,2 3 Meses (2,5) (9,5) 12 Meses 2,7 (8,5)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA na na

P/L 5,7 5,3

1) Consenso Bloomberg

Neutro/ Risco Alto

R$ 23,24 R$ 12,19 BBAS3 R$ 21,00 R$ 20,95 2,4 R$ 58.509 R$ 196,4

(8)

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Empresas & Setores

Bradesco

Elevamos o preço-alvo, mas ainda mantemos a recomendação de venda por conta do valuation

Elevamos nosso preço-alvo para R$25/ação por conta do menor

custo de capital, mas mantemos a recomendação de venda –

Elevamos nosso preço-alvo para 12 meses para R$25/ação, principalmente por conta da queda do custo de capital desde nossa última revisão de modelo. Entretanto, mantemos nossa recomendação de venda para as ações, que negociam a 1,7x o valor patrimonial, o que está acima do múltiplo implícito de 1,3x P/VP de nosso novo preço-alvo. Nos níveis atuais, BBDC negocia com um desconto de apenas 5% para o múltiplo médio dos últimos 5 anos, apesar do ROE projetado para os próximos anos ficar bem abaixo da média histórica de 5 anos do banco.

Atualização de modelo – Elevamos em 3% as nossas estimativas de

LPA para 2016-18 dado que o lucro líquido acima do estimado mais que compensa nossa maior premissa para provisão. Reduzimos nossa premissa de crescimento de empréstimos para 2016 para 0%, seguida de uma alta de 6% em 2017 e de 10% em 2018. Esperamos que a inadimplência atingirá o pico no final deste ano, que permaneça estável durante 2017, e que caia apenas em 2018. Nossas projeções implicam uma queda de 7% para o LPA em 2016, seguida de uma alta de 7% para 2017 e uma recuperação de 22% em 2018.

Prévia do 2T16 – O BBDC deve divulgar os resultados do 2T no dia

28 de julho. Projetamos um lucro líquido de R$4,3 bilhões (+4% t/t) e 0,2 pp de alta na inadimplência.

Fonte: Citi Research (baseado em Bradesco – Raise TP on Lower COE, But

Maintain Sell Rating on Valuation; 2Q16 Preview, de Carlos Rivera, publicado em 22/07/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 16,7 3,7 3 Meses 11,5 4,4 12 Meses 20,9 9,6

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA na na P/L 9,7 9,1 1) Consenso Bloomberg Venda R$ 29,17 R$ 15,20 BBDC4 R$ 25,00 R$ 28,81 (13,2) R$ 161.702 R$ 292,0

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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Referências

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