Projeto de box de Crossfit: Idealização e valoração

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CIÊNCIAS CONTÁBEIS

PROJETO DE BOX DE CROSSFIT: IDEALIZAÇÃO E VALORAÇÃO

Pedro Henrique Nader Donato

Orientador: Ivando Silva de Faria Niterói 2019

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CONTÁBEIS

PROJETO DE BOX DE CROSSFIT: IDEALIZAÇÃO E VALORAÇÃO

Trabalho de Conclusão de Curso apresentado ao Curso de Graduação em Administração da Universidade Federal Fluminense, como requisito para obtenção do grau de bacharel.

Pedro Henrique Nader Donato

Orientador: Ivando Silva de Faria Niterói 2019

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Aos meus pais por todo apoio e esforço incondicional durante toda a minha vida, especialmente na minha graduação, não negando esforços para me aconselhar e ajudar na rotina diária.

A minha irmã pelos momentos de descontração proporcionados e por sempre estar presente.

A minha namorada pelos momentos de superação em que só foram possíveis de serem enfrentados, pelo seu companheirismo, compreensão e auxílio.

Aos meus avós por toda atenção e cuidado dispensados para que pudesse evoluir como pessoa e como profissional.

Ao meu orientador Ivando pela dedicação, tempo despendido e pelo suporte oferecido.

A esta universidade e corpo docente, pelo conhecimento adquirido ao longo da minha formação.

E a todos que direta ou indiretamente contribuíram na minha trajetória até aqui, o meu muito obrigado.

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Epígrafe... Error! Bookmark not defined. LISTA DE TABELAS ... 7 LISTA DE FIGURAS ... 7 1 – INTRODUÇÃO ... 9 1.1 Contextualização... 9 1.2 Motivação ... 9 1.3 Quadro Teórico ... 9 1.4 Objetivos ... 10 1.4.1 Objetivos Gerais ... 10 1.4.2 Objetivos Específicos ... 10 1.5 Metodologia ... 10 2 – REFERENCIAL TEÓRICO ... 11

2.1 – Análise dos demonstrativos ... 11

2.1.1 - Balanço Patrimonial ... 11

2.1.2 – Demonstração do Resultado do Exercício ... 12

2.2 – Fluxo de Caixa Descontado ... 12

2.2.1 – Fluxo de Caixa para o Acionista (FCFE) ... 13

2.2.2 – Fluxo de Caixa para a Firma (FCFF)... 13

2.2.3 – Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) ... 14

2.2.4 – Custo de Capital Próprio (CAPM)... 15

2.2.4.1 – Taxa livre de risco (Rf) ... 16

2.2.4.2 – Prêmio de risco de mercado (PRM)... 16

2.2.4.3 – Beta (β) ... 16

2.3 Análise SWOT ... 17

3 – CROSSFIT... 18

3.1 – História ... 18

3.2 – Evolução da marca Crossfit ... 20

4 – VALUATION PARA ABERTURA DE UM BOX DE CROSSFIT ... 22

4.1 Cenário Macro Econômico Brasileiro ... 22

4.2 Análise Financeira ... 26

4.2.1 Informações Inicias... 26

4.2.2 Demonstração do Resultado do Exercício ... 27

4.2.2.1 Receita Bruta ... 27

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4.2.3 CAPEX ... 30

4.2.4 Fluxos de Caixa ... 32

4.2.4.1 Fluxo de Caixa dos Ativos... 32

4.2.4.2 Fluxo de Caixa dos Acionistas ... 33

4.2.4.2 Fluxo de Caixa dos Credores ... 34

4.2.4.3 Geração de Caixa ... 34

4.2.5 Enterprise Value, Market Cap e Net Debt ... 35

4.2.5.1 Beta ... 35

4.2.5.2 CAPM ... 35

4.2.5.3 WACC ... 36

4.2.5.4 Valor Presente do Período Explícito ... 36

4.2.5.5 Perpetuidade ... 37

4.2.5.6 Valor do projeto ... 38

4.3 Análise SWOT ... 39

5. Conclusão ... 39

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Tabela 1: Demonstração do Resultado do Exercício...12

Tabela 2: FCFF...14

Tabela 3: Beta...17

Tabela 4: Crescimento do Crossfit...21

Tabela 5: Custo do aluguel...27

Tabela 6: Custo dos funcionários...27

Tabela 7: Taxa de Adesão aos Planos...28

Tabela 8: Valor dos Planos...28

Tabela 9: Custo Fixo...29

Tabela 10: Custo Variável...29

Tabela 11: Lucro Líquido...30

Tabela 12: CAPEX Inicial ...30

Tabela 13: CAPEX 2022...31

Tabela 14: Dívida Inicial...31

Tabela 15: Dívida 2022...32

Tabela 16: Fluxo de Caixa Operacional...32

Tabela 17: Fluxo de Caixa dos Ativos...33

Tabela 18: Fluxo de Caixa dos Acionistas...33

Tabela 19: Fluxo de Caixa dos Credores...34

Tabela 20: Geração de Caixa 2018 – 2022...34

Tabela 21: Geração de Caixa 2023 – 2026...35

Tabela 22: Beta Alavancado...35

Tabela 23: CAPM...36

Tabela 24: WACC...36

Tabela 25: Valor Presente do Período Explícito 2018 - 2022...37

Tabela 26: Valor Presente do Período Explícito 2023 - 2026...37

Tabela 27: Valor Presente da Perpetuidade...37

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Figura 1: Balanço Patrimonial...11

Figura 2: Matriz SWOT...18

Figura 3: Exemplos de WOD’s...20

Figura 4: Número de afiliados ao redor do mundo...21

Figura 5: Ranking de países com mais boxes de Crossfit...22

Figura 6: Evolução do PIB brasileiro de 2010 a 2018...23

Figura 7: PNAD Contínua...24

Figura 8: Índice de Confiança do Comércio...24

Figura 9: Evolução do CDS Brasil...25

Figura 10: Fluxo de Investidores Estrangeiros...25

Figura 11: Projeção do PIB...26

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O presente trabalho apresenta as principais teorias de avaliação de empresa, com foco no método de fluxo de caixa descontado para avaliar o projeto de abertura de um box de CrossFit situado na Tijuca, Rio de Janeiro. Para chegar ao resultado final do projeto, estimou-se um prazo de 8 anos para maturação, considerando reinvestimentos e a abertura de mais um box durante esse processo. A avaliação percorreu estudos sobre o desenvolvimento de um balanço, DRE, contratação de empréstimos para financiar o projeto, geração de caixa, modelo de precificação de ativos financeiros bem como o custo médio ponderado de capital. Com o objetivo de estimar o valor do projeto, observou-se o cenário atual do país e as perspectivas para desenvolvimento do comércio no ano. O resultado obtido reforça o momento propício para realização do investimento, com base no crescimento da marca CrossFit e do baixo custo de manutenção do negócio.

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This work presents the main valuation theories, with focus on the Free Cash Flow to the Firm Method to analyze the investment to open a box of CrossFit in Tijuca, Rio de Janeiro. To get the final result of the project, it was estimated 8 years ahead for maturation, considering reinvestments and the opening of another box during this process. The valuation went through studies about Balance Sheet, Income Statement, debt management to finance the project, cash flow, Capital Asset Pricing Model and Weighted Average Cost of Capital. To get the final result, it was necessary to observe the current country scenario and the prospects for retail development in the year. The obtained result reinforces the propitious moment for the realization of the investment, since the CrossFit brand has been growing exponentially and there is a low cost of maintaining the business.

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1 – INTRODUÇÃO

1.1 Contextualização

A avaliação de ativos é um tema amplamente estudado pois há uma grande aplicabilidade do seu conteúdo na área financeira. O seu principal objetivo é encontrar o valor justo do ativo e, a partir desse resultado, identificar oportunidades de investime nto, expansão do negócio e possibilidades de fusões e aquisições.

Existem diversos modelos de avaliação, porém, segundo Damodaran (2012), só existem duas abordagens: intrínseca e relativa. Na avaliação relativa, obtém-se o valor do ativo com base nos preços praticados no mercado por ativos semelhantes. Já na avaliação intrínseca, o valor do ativo é baseado nos seus fluxos de caixa futuros trazidos a valor presente e pelas incertezas associadas a esse cenário.

Esta monografia auxiliará no aprofundamento de estudos referentes a evolução do mercado de CrossFit em âmbito mundial e nacional. Apresentando resultados de uma análise financeira de um box de CrossFit, buscando o valor justo do negócio desde sua abertura até o seu processo de maturação total.

1.2 Motivação

O valuation é um termo em inglês que representa estimar o valor justo de algum ativo.

O desenvolvimento desse tema vem se desenvolvendo cada vez mais ao longo dos anos, devido ao grande interesse em embasar as decisões de investimento. Seja pela ótica de um gestor de fundos de investimento, ou pela de um empresário, visando expandir seu negócio.

1.3 Quadro Teórico

O estudo abordará diversos assuntos para encontrar o valor justo do projeto, para isso, serão utilizados diversos conceitos estudados ao longo do curso como a construção

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de uma demonstração de resultados, conceitos de financeiro e elaboração de fluxos de caixa.

Será utilizado o modelo de fluxo de caixa descontado, levando em consideração diversos fatores econômicos, administrativos e contábeis. Este é o modelo mais utilizado pelos autores pesquisados, devido a sua capacidade de abranger diversos fatores capazes de alterar o valor justo da empresa.

1.4 Objetivos

1.4.1 Objetivos Gerais

O estudo tem como objetivo principal realizar uma avaliação de um projeto, apresentando seu valor justo pelo método de Fluxo de Caixa Descontado de um box de CrossFit.

1.4.2 Objetivos Específicos

O estudo trará os conceitos utilizados para precificar um ativo, inclusive análises sobre o cenário doméstico, que afeta diretamente o início do projeto. Serão abordados os temas necessários para construção do projeto e estudos comprobatórios sobre sua viabilidade.

1.5 Metodologia

O tema avaliação de empresas refere-se a análise do seu valor justo. Esse valor representa o potencial de um negócio em função da expectativa de geração de resultados futuros. Ao encontrar esse valor, comparamos com o valor real, que representa o valor negociado entre comprador e vendedor no momento. Este trabalho trará uma abordagem quantitativa e qualitativa.

Os principais autores que serão a base para a análise são: Aswath Damodaran, Alexandre Assaf Neto, Benjamin Graham, Alexandre Póvoa.

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A base de dados utilizada foram os sites governamentais para coletar informações sobre os custos efetivos do projeto e os dados disponibilizados pela empresa CrossFit em seu site institucional.

2 – REFERENCIAL TEÓRICO

2.1 – Análise dos demonstrativos

2.1.1 - Balanço Patrimonial

O balanço patrimonial tem por objetivo refletir a situação da empresa durante um período. Normalmente as demonstrações são trimestrais ou anuais.

Os ativos classificados como circulantes e não circulantes, estão localizados do lado esquerdo. No lado direito temos o passivo, que pode ser classificado como circulante e não circulante e o patrimônio líquido da empresa.

É possível extrair informações sobre a estrutura da empresa através do balanço patrimonial, como por exemplo, como está a sua a proporção de capital próprio e de terceiros, responsável por financiar os bens e direitos.

Figura 1: Balanço Patrimonial

Fonte: Iudícibus (1995)

Balanço Patrimonial

Ativo

Passivo

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2.1.2 – Demonstração do Resultado do Exercício

Responsável por fornecer detalhes sobre a composição das receitas e despesas da empresa. Este demonstrativo pode ser apresentado trimestralmente ou anualmente. Ao confrontarmos as informações apresentadas, podemos verificar a eficiência da empresa . O resultado final pode ser lucro ou prejuízo.

Tabela 1: Demonstração do Resultado do Exercício

Fonte: Damodaran

2.2 – Fluxo de Caixa Descontado

Consiste em prever os fluxos de caixa futuros de um projeto/ negócio de uma companhia e descontá-los por uma taxa a fim de obter o Valor Presente Líquido. Essa taxa caracteriza-se por ser a taxa de risco.

Esse método é o mais utilizado pois considera o risco associado ao negócio, o efeito do tempo sobre o dinheiro e pode determinar o impacto de estratégias ou restruturações na empresa.

DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO RECEITA BRUTA DE VENDAS

(-) Deduções e impostos sobre vendas (=) RECEITA LÍQUIDA

(-) Custo dos produtos/ serviços vendidos (=) RESULTADO BRUTO

(-) Despesas de vendas (-) Despesas administrativas

(+) Receitas/ despesas financeiras líquidas (+) Outras Receitas / Despesas

(=) LUCRO ANTES DO IR E CONTRIBUIÇÃO SOCIAL (-) Provisão para IR e CSLL

(=) LUCRO LÍQUIDO ANTES DAS PARTICIPAÇÕES E CONTRIBUIÇÕES (-) Participações e Contribuições

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Segundo Póvoa (2012), existem duas abordagens para utilização do método de fluxo de caixa descontado, são elas: Fluxo de Caixa para o Acionista e o Fluxo de Caixa para a Firma. Ambos descontam o fluxo de caixa esperado, a diferença está nas definições do fluxo de caixa e as taxas de desconto.

2.2.1 – Fluxo de Caixa para o Acionista (FCFE)

Para Póvoa (2012) o Fluxo de Caixa Descontado ao Acionista (free cash flow to equityholders -FCFE) contempla apenas o que sobra do fluxo de caixa da empresa para ser distribuído para os detentores do capital próprio, após o pagamento de juros para credores. A construção do FCFE parte do lucro contábil, ponto em que os credores já foram pagos. A fórmula para determinação do valor justo da empresa pela FCFE é encontrada conforme a equação:

Onde:

VFCFE = Valor presente da empresa para o acionista. FCFE = Fluxo de Caixa Livro para o Acionista Ke = Custo do Capital próprio

T = Período do fluxo de caixa previsto

2.2.2 – Fluxo de Caixa para a Firma (FCFF)

Segundo Póvoa (2012), o Fluxo de Caixa para a Firma (free cash flow for the Firm -FCFF) contempla todo o fluxo de caixa da empresa, que será distribuído aos credores e acionistas da empresa na forma de juros sobre capital próprio ou dividendos. O fluxo de

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caixa será descontado pelo custo médio ponderado de capital (WACC - Weighted Average Cost of Capital).

Onde:

V = Valor Presente

FCFF = Fluxo de Caixa Livre para a Firma WACC = Custo médio ponderado de capital T = Período do fluxo de caixa previsto

Tabela 2: FCFF

Fonte: Damodaran

2.2.3 – Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

O WACC é o custo do dinheiro no tempo, ou seja, é o retorno exigido sobre o capital investido para que a empresa atinja o equilíbrio na aplicação realizada. Para Damodaran

(-) Despesas Operacionais

(-) Depreciação e Amortização

= Lucro antes do pagamento de juros e impostos (-) Impostos

= Lucro Líquido

(+) Depreciação de Amortização

= Fluxo de Caixa provenientes de Operações (-) Desembolsos de Capital

(-) Variação do Capital de Giro = Fluxo de Caixa Líquido Receitas

Lucro antes do pagamento de juros, impostos, depreciação e amortização

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(2006) essa taxa apropriada deve ser a taxa mínima de retorno esperada que uma empresa ou investimento deve oferecer para ser atrativo. Segundo Copeland, pode-se encontrar o WACC através da seguinte fórmula:

Onde:

Re = Custo do capital próprio E = Participação do capital próprio

D = Participação do capital de terceiros (Dívidas) Rd = Custo do capital de terceiros

T = Alíquota de imposto de renda + Contribuição social

2.2.4 – Custo de Capital Próprio (CAPM)

Segundo Ross, Westerfield, Jordan & Lamb (2015) o CAPM (Capital Asset Pricing Model) é o retorno exigido do investimento dos acionistas na empresa. Damodaran pondera algumas questões referentes ao uso do CAPM:

“É intuitivo e simples, mas se fundamenta em premissas irrealistas. Para agravar esse questionamento, estudos realizados nas últimas décadas sugerem que os betas do CAPM não são eficazes para justificar as diferenças de retorno entre diferentes escolhas. Em consequência, desenvolveram-se duas categorias de modelos como alternativas para o CAPM. A primeira é representada por modelos multibeta, que medem o risco incremental resultante do acréscimo de um investimento a um portfólio diversificado, com muitos betas (em vez de um único beta), em que cada beta mede a exposição a um tipo diferente de risco de mercado (com seu próprio prêmio de risco). A segunda é composta de proxy models, ou modelos substitutos, que reproduzem as características (como pequena capitalização de mercado e baixo índice preço sobre valor contábil) de empresas que geraram altos retornos no passado e as adotam como indicadores de riscos.” (DAMODARAN, 2012, p 21)

O CAPM pode ser obtido através da seguinte fórmula:

Despesas com Juros Dívida Total Rd =

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Onde:

Rs = Retorno esperado do ativo Rf = Taxa de juros livre de risco β = Beta do setor

Rm – Rf = Prêmio de risco do mercado, representa a diferença entre a taxa de retorno esperada da carteira de mercado e a taxa de retorno livre de riscos

2.2.4.1 – Taxa livre de risco (Rf)

Segundo Sharpe, Alexandre e Bailey (1995) o ativo livre de risco deve ter retorno fixo e sem possibilidade default (não pagamento) em seu vencimento. Além disso, vencimento do investimento deve ser o mesmo que o investidor desejar mantê-lo.

Para Damodaran (2012), deve-se utilizar as taxas dos títulos públicos federais Americanos de 10 ou 30 anos como taxas livres de risco.

2.2.4.2 – Prêmio de risco de mercado (PRM)

O prêmio de risco de mercado é a diferença entre o risco de investir em um ativo em relação a um investimento livre de risco, considerado seguro. Segundo Damodaran (2012) é o prêmio que os investidores exigem em bases anuais para investir em ações em vez de em títulos públicos federais, e deve refletir a percepção de risco dos investidores e o quanto estão preocupados com esse risco.

2.2.4.3 – Beta (β)

Para Póvoa (2012) o Beta representa o coeficiente angular de uma regressão que tem por objetivo quantificar o grau de variação de determinado ativo em função da variação de outro ativo.

Segundo Ross, Westerfield, Jordan & Lamb (2015), o beta é a covariância de um título com o mercado, dividida pela variância do mercado, conforme a fórmula:

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Para exemplificar o funcionamento do Beta, Gitman (1997) elaborou a seguinte tabela:

Tabela 3: Beta

Fonte: Fitman (1997)

Após o cálculo do Beta, é necessário retirar a influência que o efeito da estrutura de capital e a taxa de imposto efetivo tem sobre o Beta, de modo que ele seja

comparável. Para desalavancarmos o Beta, é necessário utilizar a seguinte fórmula:

Onde:

Br = Beta realavancado Bu = Beta desalavancado T = Taxa de imposto de renda

D/E = Relação dívida e capital próprio

2.3 Análise SWOT

A análise SWOT é uma ferramenta utilizada para fazer análises de cenário, sendo utilizada como base para a gestão e o planejamento estratégico de uma empresa. É um

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sistema para posicionar ou verificar a posição estratégia da organização no ambiente em questão (DAYCHOUW, 2007).

Segundo Chiavenato e Sapiro (2003), a função da Matriz Swot é confrontar as oportunidades e as ameaças externas à organização, identificando os pontos de vantagem competitiva e os pontos de melhorias.

A composição da Matriz consiste na avaliação de fatores internos, compostos pelas forças e fraquezas da companhia e nos fatores externos, como as oportunidades e ameaças.

Figura 2: M atriz SWOT

3 – CROSSFIT

3.1 – História

O Crossfit começou a ser elaborado na década de 90 na Califórnia, quando Greg Glassman, um ex-ginasta, começou a elaborar um novo método de treinamento com exercícios funcionais, alta intensidade e focado em desenvolver o condicionamento físico de seus praticantes.

O grande diferencial, durante a sua elaboração, era no desenvolvimento de diversas habilidades, diferentemente dos treinos da época, focados em apenas uma especialização. Com isso, surge a proposta inicial de programas de treinamento focados em exercícios em que todo o corpo pudesse realizar esforços. Aumentou-se o número de

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exercícios e estipulou-se um tempo para realização, surgindo assim, os treinos de alta intensidade.

Para Greg Glassman, o CrossFit pode ser definido como:

“Comer carnes e vegetais, castanhas e sementes, alguma fruta, pouco amido e sem açúcar. Fazer a ingestão para níveis que irão apoiar o exercício, mas não a gordura corporal. Praticar e treinar principais levantamentos: deadlift, clean, squat, presses, clean and jerk, and snatch. Similarmente, dominar as noções básicas de ginástica: pull-ups, dips, rope climbs, push-ups, sit-ups, presses to handstand, pirouettes, flips, splits, and holds. Bicicleta, correr, nadar, etc, e pesado e rápido. Cinco ou seis dias por semana misturar esses elementos em muitas combinações e padrões onde tenha criatividade. A rotina é a inimig a . Manter o treino curto e intenso. Regularmente aprender e praticar novos esportes.” (Greg Glassman)

O local onde se pratica o Crossfit não é chamado de academia, e sim de box. Isso se deve pois o esporte surgiu nos EUA e, em seu surgimento, era praticado em um ambiente sem espelhos e televisão, somente com barras e pesos. A partir dessa ideia, surgiu o nome de box, que em português significa caixa.

A filosofia de treino consiste em três etapas:

I. Aquecimento – Objetivo de preparar o corpo para as atividades que irão ser executadas.

II. Skill – Objetivo de desenvolver ou aprimorar uma habilidade, ou uma série de exercícios de força.

III. WOD (work out of the day) – Parte principal do treino, caracterizada por exercícios com diferentes tipos de esforços como LPO (levantamento de peso olímpico), movimentos de ginástica, corrida, entre outros.

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Figura 3: Exe mplos de WOD ’s

Fonte: Site institucional do Crossfit

3.2 – Evolução da marca Crossfit

Desde a abertura de seu primeiro afiliado em 2001 em Santa Cruz, California, o Crossfit cresceu exponencialmente ao redor do mundo. São mais de 15.000 afiliados em 162 países.

Além de ser a maior marca fitness no mundo, o Crossfit tem crescido rápido e em grande escala ao redor do mundo conforme o ranking abaixo.

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Tabe la 4: Cre s cime nto do Crossfi t

Fonte: Site institucional Crossfit

Os números vêm crescendo em grande escala, em 2004 o Crossfit estava no seu quinto afiliado, demorou apenas quatro anos para atingir a marca de 500. Esse

crescimento pode ser observado nos gráficos abaixo. Além do crescimento global, houve uma explosão de afiliados no Brasil entre 2016 e 2017, justificando a 2ª posição em números de boxes afiliados no mundo.

Figura 4: N úme ro de afiliados ao re dor do mundo

Largest and fastest growing corporate chains 1 Subway 42.998 * 2 McDonald's 37.200 * 3 Starbucks 28.720 * 4 KFC 20.404 * 5 Burguer King 16.859 * 6 Pizza Hut 16.796 * 7 CrossFit 15.500 ** 8 Domino's Pizza 15.000 * * ** Números de 2017 Números de 2018

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Figura 5: R anking de país e s com mais boxe s de Crossfi t

4 – VALUATION PARA ABERTURA DE UM BOX DE CROSSFIT

4.1 Cenário Macro Econômico Brasileiro

O país enfrentou nos últimos anos diversas adversidades no âmbito político, nesse cenário de incerteza, a economia passou por momentos de extrema dificuldade. Após um grande período com o PIB no campo positivo, os anos de 2015 e 2016 apresentaram considerável queda (Figura 6), com aumento de gastos públicos e endividamento.

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Figura 6: Evolução do PIB bras ile iro de 20 10 a 2018

Fonte: IBGE

A PNAD Contínua, segundo o IBGE visa acompanhar as flutuações trimestrais e a evolução da força de trabalho e outras informações para o estudo do desenvolvime nto socioeconômico do País. Pode-se observar que a situação socioeconômica do Brasil desemprego no país aumentou consideravelmente em função do período de recessão enfrentado. Em 2014, o resultado do último trimestre estava em 6,5%, com a desaceleração do país e o aumento da relação dívida/PIB, os números da PNAD contínua chegaram a 13,7%.

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Figura 7: PN AD Contínua

Fonte: IBGE

Pode-se perceber que, mesmo com a Selic em 6,5% a economia continua sem demonstrar sinais de retomada com pouca atratividade para investidores e empresários. A expectativa de aprovação da reforma da previdência vem sendo o principa l direcionador no curto prazo para investimentos. Caso aprovada, transmit irá confiabilidade do governo aos investidores e empresários. Como consequência, o país estará mais atrativo para receber investimentos.

Figura 8: Índice de Confiança do Comé rcio

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Figura 9: Evolução do CD S Bras il

Fonte: Itaú

Destaca-se no gráfico abaixo que os investidores estrangeiros ainda não estão investindo no país. Isso ocorre devido a turbulência política que o Brasil enfrenta mesmo após as eleições. A expectativa é que esse fluxo comece a apresentar estabilidade e crescimento, na medida em que as reformas fiscais e a diminuição da relação Dívida/ PIB forem ocorrendo.

Figura 10: Fluxo de Inve s tidore s Es trange iros

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Apesar dos resultados econômicos ainda estarem fracos, as projeções para o PIB do país nos próximos anos são de evolução, conforme a figura 11. O caminho a percorrer será longo, porém a expectativa é de retomada no crescimento econômico à medida em que o Governo for ajustando suas contas.

Figura 11: Proje ção do PIB

Fonte: Itaú

4.2 Análise Financeira

4.2.1 Informações Inicias

O projeto de abertura e realização do valuation do box de CrossFit consistirá na elaboração de todos os dados fundamentais para que se realize a avaliação pelo método do fluxo de caixa descontado. O projeto está constituído com dados projetados até 2026. Os fluxos foram trazidos a valor presente a fim de encontrar o Enterprise Value, Net Debt e Market Cap que serão detalhados ao final da avaliação.

Para iniciar a avaliação do projeto, foi necessário calcular quantos alunos poderiam frequentar a aula, quantos m² seriam necessários para a prática do treino e qual seria o custo para o aluguel do espaço. A imagem abaixo retrata os valores iniciais para o aluguel do box.

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Tabe la 5: Cus to do alugue l

Fonte: Elaborado pelo autor

O quadro de funcionário é a segunda etapa para mensuração do projeto. É necessário que tenha dentro do box pelo menos 1 profissional com a certificação internacional Level 1 para que o box possa estar dentro do regulamento. Com isso, calculou-se o número de aulas durante o dia e quantos dias na semana o box estará aberto. Posteriormente quantos funcionários seriam necessários para que o box funcionasse.

Tabe la 6: Cus to dos funcionários

4.2.2 Demonstração do Resultado do Exercício

4.2.2.1 Receita Bruta

Com os valores inicias prontos, a próxima etapa consiste no cálculo da Receita Bruta do box. Os tipos de plano serão Mensal, Trimestral e Anual (3x na semana) e Mensal, Trimestral e Anual (6x na semana). A quantidade média de alunos em boxes de Crossfit é de 250 e o preço da mensalidade estará em R$ 284,30 (Esse valor foi obtido

Aluguel Unidade

Nº de alunos por aula # 20

Necessidade de espaço m² 4

Espaço Mínimo p/ treino m² 80

Espaço do Box m² 120

Custo por m² no RJ R$ R$ 40,34

Custo por m² na Tijuca R$ R$ 35,50

Custo do aluguel R$ R$ 3.904,91

Funcionários Qtd de funcionários

Horários de aula Hrs/mês Funcionário H/Aula Estagiário H/Aula 6 às 10 seg/ qua/ sex # 72 1 R$ 25,00 1 R$ 12,00 17 às 22 seg/ qua/ sex # 72 1 R$ 25,00 1 R$ 12,00 6 às 10 ter/ qui/ sáb (aulão 2 hrs) # 60 1 R$ 25,00 1 R$ 12,00 17 às 22 ter/qui/ sáb (aulão 2 hrs) # 60 1 R$ 25,00 1 R$ 12,00 Coach Certificado LVL 1 # 1 Head Coach # 1 Salário R$/mês R$ 1.656,80 Head Coach R$/mês R$ 4.000,00 Coach LVL 1 R$/mês R$ 2.800,00 Professores Ed. Física R$/mês R$ 1.650,00 Estagiários R$/mês R$ 792,00

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com base na média dos valores dos planos multiplicados pela taxa de adesão a cada plano). Com isso, obtém-se uma Receita Bruta de R$852.900,00.

Tabe la 7: Taxa de Ade s ão aos Planos

Fonte: Elaborado pelo autor Tabe la 8: Valor dos Planos

4.2.2.2 Impostos sobre vendas

Os impostos foram subtraídos da Receita Bruta do seguinte modo: -9,25% da Receita Bruta para PIS/COFINS e -18,00% da Receita Bruta para ICMS. Com isso, a Receita Líquida ficou em R$ 620.484,75.

4.2.2.3 Custos

Com o cálculo da Receita Líquida concluído, o próximo passo é calcular o custo fixo do projeto. Nessa conta entram os custos com aluguel, funcionários, luz.

6x na semana % 87% Plano Mensal % 40% Plano Trimestral % 45% Plano Anual % 2% 3x na semana % 13% Plano Mensal % 5% Plano Trimestral % 7% Plano Anual % 1%

Taxa de Adesão aos Planos

6x na semana Plano Mensal R$ R$ 299,00 Plano Trimestral R$ R$ 279,00 Plano Anual R$ R$ 249,00 3x na semana Plano Mensal R$ R$ 279,00 Plano Trimestral R$ R$ 259,00 Plano Anual R$ R$ 209,00

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Tabe la 9: Cus to Fixo

Para os custos variáveis, consta apenas a taxa anual de licenciamento para utilização do nome CrossFit. Essa taxa habilita o box para utilizar a marca e participar de campeonatos.

Tabe la 10: Cus to Variáve l

4.2.2.4 Lucro Líquido

Ao extrair os custos da Receita Líquida, temos o EBITDA e, como consequência, a Margem EBITDA, que é responsável por fornecer uma visão sobre a lucratividade operacional do negócio e é calculada do seguinte modo:

Posteriormente, subtrai-se a depreciação, os juros e o IPRJ para obter o Lucro Líquido conforme a figura abaixo.

Custo Fixo R$ R$ 425.127,74

Aluguel / Condomínio R$/ano R$ 46.858,94

Aluguel / Condomínio R$/mês R$ 3.904,91

Inflação BR % 3,6%

Funcionário R$/ano R$ 357.868,80

Quantidade de funcionários # 10

Custo Total por funcionário R$/mês R$ 2.982,24

Salário médio R$/mês R$ 1.656,80 Inflação BR % 3,6% Encargos R$/mês R$ 1.325,44 Encargos % 80% Luz R$/ano R$ 20.400,00 Luz R$/mês R$ 1.700,00 Custo Variável R$ R$ 11.422,90

Taxa de Licenciamento R$/ano R$ 11.422,90 Taxa de Licenciamento U$S/ano $ 3.000,00 Projeção dólar BRL/USD R$ 3,81

EBITDA RECEITA LÍQUIDA Margem EBITDA =

(32)

Tabe la 11: Lucro Líquido

4.2.3 CAPEX

O box precisará de estrutura e equipamentos para treino. Dito isso, o CAPEX (capital expenditure) será de R$63.000,00 para que o box esteja apto a abertura. Segue os valores dos produtos adquiridos diretamente com o fornecedor.

Tabe la 12: CAPEX Inicial

EBITDA R$ R$ 183.934,11 Margem EBITDA % 29,64% Depreciação R$ R$ 15.750,00 EBIT R$ R$ 168.184,11 Margem EBIT % 27,11% Juros R$ R$ 3.583,13 Lair R$ R$ 164.600,98 IRPJ/ CSLL % 34% IRPJ/ CSLL R$ R$ 55.964,33 Lucro Líquido R$ R$ 108.636,65 Equipamentos R$ 63.000,00 Medball # 20 Medball R$ R$ 200,00 Corda Escalada # 4 Corda Escalada R$ R$ 50,00 Pesos # 100 Pesos R$ R$ 180,00 Barras # 20 Barras R$ R$ 2.000,00 Corda Pular # 20 Corda Pular R$ R$ 10,00 Rack # 4 Rack R$ R$ 150,00 Inflação BR % 3,7% CAPEX R$ R$ 63.000,00

(33)

Com o crescimento de alunos em 12% ao ano, será necessário abrir mais um box em 2022 e realizar a manutenção dos aparelhos do primeiro box. Desse modo, haverá mais um CAPEX em 2022 no valor de R$ 96.484,04. Os custos foram ajustados pela projeção da inflação para o ano de 2022 e o detalhamento do CAPEX está na figura abaixo.

Tabe la 13: CAPEX 2022

Os dois CAPEX terão 65% do seu valor contraídos em dívida, o restante será pago através de capital próprio. A taxa média de contração de dívidas de empresas no mercado é de CDI +3%. Os valores da dívida para o CAPEX inicial foram de

R$40.950,00 e para o CAPEX de 2022 R$62,714,63. As dívidas foram contraídas através do Sistema de Amortização Constante – SAC e pode ser observada nas tabelas abaixo.

Tabe la 14: D ívida Inicial

Equipamentos R$ 96.484,04 Medball # 30 Medball R$ R$ 230,96 Corda Escalada # 6 Corda Escalada R$ R$ 57,74 Pesos # 150 Pesos R$ R$ 207,87 Barras # 25 Barras R$ R$ 2.309,61 Corda Pular # 25 Corda Pular R$ R$ 11,55 Rack # 4 Rack R$ R$ 173,22 Inflação BR % 3,8% CAPEX R$ R$ 96.484,04 Unidade 2019 2020 2021 2022 Saldo Inicial R$ R$ 40.950,00 R$ 30.712,50 R$ 20.475,00 R$ 10.237,50 Amortização R$ R$ 10.237,50 R$ 10.237,50 R$ 10.237,50 R$ 10.237,50 Saldo Final R$ R$ 30.712,50 R$ 20.475,00 R$ 10.237,50 R$ -Juros R$ R$ 3.648,50 R$ 2.627,28 R$ 1.804,21 R$ 981,06 Taxa de Juros % 8,91% 8,55% 8,81% 9,58%

(34)

Tabe la 15: D ívida 2022

4.2.4 Fluxos de Caixa

4.2.4.1 Fluxo de Caixa dos Ativos

Para obter o fluxo de caixa dos ativos é necessário, primeiramente, calcular o fluxo de caixa operacional, que é obtido através da fórmula:

O IRPJ não alavancado pode ser calculado extraindo 34% do EBIT ao invés do LAIR.

Tabe la 16: Fluxo de Caixa Ope racional

Após encontrar o Fluxo de Caixa Operacional, é necessário calcular a necessidade de Capital de Giro Líquido que é encontrada subtraindo o Ativo Circulante do Passivo Circulante. Em posse desse valor, calculou-se o fluxo de caixa do Acionista conforme tabela abaixo. Unidade 2023 2024 2025 2026 Saldo Inicial R$ R$ 62.714,63 R$ 47.035,97 R$ 31.357,31 R$ 15.678,66 Amortização R$ R$ 15.678,66 R$ 15.678,66 R$ 15.678,66 R$ 15.678,66 Saldo Final R$ R$ 47.035,97 R$ 31.357,31 R$ 15.678,66 R$ -Juros R$ R$ 6.009,96 R$ 4.507,47 R$ 3.004,98 R$ 1.502,49 Taxa de Juros % 9,58% 9,58% 9,58% 9,58%

Fluxo de Caixa Operacional = EBITDA - IRPJ/CSLL não alavancado

Unidade 2019

EBITDA R$ R$ 183.934,11

EBIT R$ R$ 168.184,11

IRPJ/CSLL não alavancado (34%) R$ R$ 57.182,60

(35)

Tabe la 17: Fluxo de Caixa dos Ativos

Percebe-se que o CAPEX inicial aparece no ano de 2018, isso ocorre pois o investimento inicial foi realizado antes da abertura do box em 2019, logo o saldo fica negativo em 2018 tendo em vista que foi realizado apenas o investimento para a abertura do box.

4.2.4.2 Fluxo de Caixa dos Acionistas

O Fluxo foi obtido através do aporte de capital próprio realizado subtraído dos dividendos pagos. Como foi explicado anteriormente, o projeto está divido 65% em capital de terceiros e 35% em capital próprio. Os dividendos correspondem a 25% do Lucro Líquido total subtraído da sua reserva legal.

O fluxo do Acionista está detalhado na tabela X. Tabe la 18: Fluxo de Caixa dos Acionis tas

Unidade 2018 2019

Fluxo de Caixa Operacional R$ R$ - R$ 126.751,51

CAPEX R$ R$ 63.000,00 R$

-Necesidade de Capital de Giro Líquido R$ R$ - R$ 34.695,78

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ -R$ 63.000,00 R$ 92.055,73

Unidade 2018 2019 CAPEX R$ R$ 63.000,00 R$ -Captação R$ R$ 40.950,00 R$ -Aporte R$ R$ 22.050,00 R$ -Unidade 2018 2019 Lucro Líquido R$ R$ - R$ 108.593,50 Reserva Legal % 5% 5% Reserva Legal R$ R$ - -R$ 5.429,67 Disponível para Dividendos R$ R$ - R$ 114.023,17

Dividendos % 25% 25%

Dividendos R$ R$ - R$ 28.505,79

Unidade 2018 2019

Aporte R$ R$ 22.050,00 R$

-Dividendos R$ R$ - -R$ 28.505,79

(36)

4.2.4.2 Fluxo de Caixa dos Credores

O Fluxo foi obtido através das dívidas contraídas pela empresa, subtraídas das amortizações e juros. Como a captação inicial foi realizada antes da abertura do box, os valores constam em 2018.

Tabe la 19: Fluxo de Caixa dos Cre dore s

4.2.4.3 Geração de Caixa

A geração de caixa é responsável por evidenciar a saúde financeira do negócio. Pode-se obtê-la somando todos os fluxos apresentados nos tópicos anteriores. As contas realizadas em 2018 e 2019 foram realizadas também para os anos subsequentes até 2026. Com isso, temos as seguintes gerações de caixa futuras.

Tabe la 20: Ge ração de Caixa 2018-2022

Unidade 2018 2019

Captações R$ R$ 40.950,00 R$

-Amortizações R$ R$ - -R$ 10.237,50

Juros R$ R$ - -R$ 3.648,50

Fluxo de Caixa dos Credores R$ R$ 40.950,00 -R$ 13.886,00

Unidade 2018 2019 2020 2021 2022

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ -R$ 63.000,00 R$ 92.055,73 R$ 172.168,33 R$ 235.791,86 -R$ 58.154,72 Fluxo de Caixa aos Credores R$ R$ 40.950,00 -R$ 13.886,00 -R$ 12.864,78 -R$ 12.041,71 R$ 51.496,06 Fluxo de Caixa aos Acionistas R$ R$ 22.050,00 -R$ 28.505,79 -R$ 43.263,41 -R$ 60.557,40 R$ 37.249,17 Geração de Caixa R$ R$ - R$ 49.663,93 R$ 116.040,13 R$ 163.192,75 R$ 30.590,52

Unidade 2018 2019 2020 2021 2022

Saldo Inicial R$ R$ - R$ - R$ 49.663,93 R$ 165.704,07 R$ 328.896,81 Geração de Caixa R$ R$ - R$ 49.663,93 R$ 116.040,13 R$ 163.192,75 R$ 30.590,52 Saldo Final R$ R$ - R$ 49.663,93 R$ 165.704,07 R$ 328.896,81 R$ 359.487,34

(37)

Tabe la 21: Ge ração de Caixa 2023 -2026

4.2.5 Enterprise Value, Market Cap e Net Debt

4.2.5.1 Beta

Para o cálculo, extraiu-se o Beta Americano no site do Damodaran. Utilizou-se o Beta do setor de Varejo (Geral), tendo em vista que não há um beta para o setor de academias.

Fonte: Damodaran Online

Conhecendo o valor do Beta Desalavancado, foi calculado o valor do Beta Alavancado conforme tabela abaixo.

Tabe la 22: Be ta Alavancado

4.2.5.2 CAPM

Sabendo o valor do Beta, é possível calcular o custo de capital (Ke). O Prêmio por Risco de Mercado historicamente é de 7% aa para Brasil e o valor da taxa livre de risco

Unidade 2023 2024 2025 2026

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 81.068,59 R$ 174.557,22 R$ 286.204,18 R$ 419.064,14 Fluxo de Caixa aos Credores R$ -R$ 21.688,62 -R$ 20.186,13 -R$ 18.683,64 -R$ 17.181,15 Fluxo de Caixa aos Acionistas R$ -R$ 17.859,54 -R$ 43.397,54 -R$ 73.825,12 -R$ 109.964,17

Geração de Caixa R$ R$ 41.520,42 R$ 110.973,54 R$ 193.695,43 R$ 291.918,82 Unidade 2023 2024 2025 2026 Saldo Inicial R$ R$ 359.487,34 R$ 401.007,76 R$ 511.981,30 R$ 705.676,73 Geração de Caixa R$ R$ 41.520,42 R$ 110.973,54 R$ 193.695,43 R$ 291.918,82 Saldo Final R$ R$ 401.007,76 R$ 511.981,30 R$ 705.676,73 R$ 997.595,55 Retail (General) 0,68

Beta Alavancado = Bd*(1+(1-IR)*D/E)

Beta Desalavancado 0,68

Debt 65%

Equity 35%

IR 0,3

(38)

está em 5,75%. Pode-se observar a partir desses dados, a construção da tabela para cálculo do custo de capital.

Tabe la 23: CAPM

4.2.5.3 WACC

Para obter o Custo Médio Ponderado de Capital utilizou-se o custo do capital próprio e de terceiros, ponderado pelo percentual de cada parte na estrutura de capital da empresa.

Tabe la 24: WACC

4.2.5.4 Valor Presente do Período Explícito

Para calcular o Valor Presente do Período Explícito, desconta-se os fluxos de Caixa dos Ativos futuros pelo fator de Valor Presente. Esse fator é calculado pela seguinte fórmula:

Após calcular o fator, traz-se os fluxos de caixa descontados por essa taxa e posteriormente soma todos os fluxos para obter o Valor Presente do Período Explícito.

Ke % 16,70% Rf % 5,75% Beta Alavancado # 1,56 Beta Desalavancado # 0,68 Debt % 65% Equity % 35% IR # 0,3 PRM % 7% WACC % 12,08% Kd % 9,59% Debt % 65,00% Ke % 16,70% Equity % 35,00%

(39)

Tabe la 25: Valor Pre s e nte do Pe ríodo Explícito 2018 -2022

Tabe la 26: Valor Pre s e nte do Pe ríodo Explícito 2023 -2026

4.2.5.5 Perpetuidade

Estimou-se uma taxa de crescimento (g) de 3,0% aa que é a projeção do PIB para 2022 pelo Itaú. O fator de Valor Presente utilizado foi o último calculado, referente ao ano de 2026. A fórmula para o cálculo da perpetuidade é:

Tabe la 27: Valor Pre s e nte da Pe rpe tuidade

Unidade 2018 2019 2020 2021 2022

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 92.055,73 R$ 172.168,33 R$ 235.791,86 -R$ 58.154,72

Nº de períodos # 0 1 2

WACC % 12,08% 12,08% 12,08% 12,08% 12,08%

Fator de Valor Presente # 1 1,12 1,26

VP do Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 210.376,63 -R$ 46.293,75

Unidade 2023 2024 2025 2026

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 81.068,59 R$ 174.557,22 R$ 286.204,18 R$ 419.064,14

Nº de períodos # 3 4 5 6

WACC % 12,08% 12,08% 12,08% 12,08%

Fator de Valor Presente # 1,41 1,58 1,77 1,98

VP do Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 57.578,28 R$ 110.614,64 R$ 161.815,26 R$ 211.394,03

VP do Período Explícito R$ R$ 705.485,10

VP da Perpetuidade = (Flx de CX 2026*(1+g)/(WACC-g)/Fator VP

Unidade 2026

Fluxo de Caixa dos Ativos R$ R$ 419.064,14

g % 3,0%

WACC % 12,08%

Fator VP # 1,98

(40)

4.2.5.6 Valor do projeto

Após obter o VP da Perpetuidade e o VP do Período explícito, soma-se os dois valores para encontrar o Enterprise Value, que representa o valor do empreendimento. O Net Debt está sendo representado pelas dívidas da empresa e o Market Cap que é o valor total de mercado do projeto, é obtido através da fórmula:

Não obstante, os valores encontrados para os itens da fórmula foram:

Tabe la 28: Ent erpri se Val ue, N et D ebt and Market Cap

Tendo em vista os cálculos realizados, o valor de mercado para o projeto do box de CrossFit é avaliado em R$ 2.404.210,13.

Market Cap = Enterprise Value - Net Debt

Enterprise Value R$ R$ 2.507.874,76 Net Debt R$ R$ 103.664,63 Market Cap R$ R$ 2.404.210,13

(41)

4.3 Análise SWOT

Após os cálculos realizados, avaliou-se a situação estratégica do projeto. Para isso, utilizou-se a análise SWOT que apresentou os resultados na imagem abaixo.

Figura 12: Anális e SWO T do box de Crossfi t

5. Conclusão

O presente trabalho teve como objetivo avaliar um projeto para abertura de um box de Crossfit e verificar a viabilidade financeira para o empreendimento, bem como o seu valor justo. Foram projetados os fluxos de caixa até 2026, considerando a abertura de mais um box em 2022 para suportar o crescimento de alunos.

Para encontrar o resultado, apresentou-se os conceitos mais utilizados na realização de um valuation, como cálculos de WACC, CAPM e perpetuidade. Foram aborados também, conceitos sobre financiamentos, tendo em vista que a empresa não seria composta apenas por capital próprio.

O principal objetivo do trabalho é trazer uma abordagem diferente para um tema que vem sendo abordado com frequência. Criar a empresa desde seu início, detalhar a demonstração de resultados, verificar os custos fixos e variáveis, projetar os fluxos de

- Criação de treinos parecidos com o Crossfit utilizando outra nomenclatura, o que acarreta em uma diminuição de adesão a taxa de licenciamento e consequentemente afeta os boxes abertos. - Número de boxes no país está pequeno em

comparação com o tamanho do Brasil.

- Baixo custo de manutenção - O número de boxes em algumas regiões já está alto, tornando desfavorável a abertura no local. - Existem muitos educadores físicos que não aprovam essa modalidade em função do risco de lesões.

- Rotina de treinos totalmente diferente do que o mercado oferece atualmente em academias e treinamentos funcionais.

- Mercado em crescimento internacional - Academias estão incluindo equipamentos utilizados no Crossfit para diminuir o número de alunos perdidos para os boxes.

Análise SWOT

STRENGTHS W EAKNESSES

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caixa, avaliar a viabilidade financeira do projeto e atual situação macroeconômica do Brasil foram apresentados de modo a trazer um novo olhar sobre o tema Valuation.

Pode-se perceber com os dados apresentados que a grande explosão de

crescimento já aconteceu. O número de boxes nos principais estados está muito mais alto do que há 3 anos atrás. Possuímos alguns atletas participando do campeonato mundial, o que também traz mais visibilidade para o esporte dentro do Brasil. Sendo assim, o espaço para expansão do número de boxes CrossFit ainda existe, porém é necessário maior disciplina, foco e dedicação na execução do presente projeto tendo em vista questões como localização, número de boxes próximos e custos para

implementação.

Por fim, os resultados obtidos e as projeções utilizadas, foram apresentadas com o único objetivo de realizar este trabalho de conclusão de curso, por isso não devem ser utilizados como recomendação de empreender no projeto.

(43)

Bibliografia e R e fe rê ncias

WEBSITES

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Acesso em: 04 de abril de 2019. www.ibge.gov.br/home/ Acesso em: 10 de abril de 2019.

https://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/projecoes Acesso em: 01 de abril de 2019

https://abraseubox.com.br/blog/o-basico-para- montar- um-box-de-crossfit/ Acesso em: 10 de março de 2019.

https://blog.vindi.com.br/montar-seu-box-de-crossfit/ Acesso em: 05 de maio de 2019.

https://www.crossfit.com/affiliate Acesso em: 05 de maio de 2019. https://www.bloomberg.com/ Acesso em: 10 de março de 2019.

Livros

COPELAND, Tom; KOLLER, Tim e MURRIN, Jack. Avaliação de Empresas – Valuation: Calculando e gerenciando o valor das empresas – 3ª Ed. São Paulo: Pearson Makron Books, 2002

DAMODARAN, Aswath. Avaliação de Empresas. 2ª Ed. Prentice Hall, Brasil, 2006.

DAMODARAN, Aswath. Valuation: Como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Tradução de Afonso Celso da Cunha Serra. 1ª Ed. Rio de Janeiro: LTC, 2012.

OZORIO, Luiz e OZORIO, Diego. Análise Fundamentalista - 1ª Ed.Publit: Rio de Janeiro, 2009.

ODÁLIO, José. Valuation: Um guia prático. 1ª Ed. Editora Saraiva: São Paulo, 2012.

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PÓVOA, Alexandre. Valuation: Como precificar ações. Nova edição, 2012.

ROSS, S. et al. Administração Financeira – Corporate Finance. Atlas 2003.

IUDICIBUS S. Análise de Balanços. Atlas, 2009

IUDICIBUS S. et al. Manual de Contabilidade das Sociedades por Ações. Atlas, 2007

CHIAVENATO, Idalberto; SAPIRO, Arão. Planejamento Estratégico. Campus, 2003