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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,17%, a 59.280 pontos, em dia em que o Senado aprovou a PEC do teto dos gastos em segundo turno, com placar inferior ao do primeiro turno. Bolsas de valores internacionais registraram valorização. Na agenda de indicadores econômicos, foram divulgados dados fracos de vendas no varejo brasileiro, com vendas caindo 0,8% m/m no mês de outubro, sinalizando um 4T16 fraco. Em relação às commodities, o petróleo e o minério de ferro registraram ligeira queda. O dólar registrou ligeira queda, com o real liderando em desempenho entre as principais moedas, enquanto os DIs futuros apresentaram ligeira variação para cima após a votação da PEC em segundo turno no Senado e antes da decisão do Fed, que deve elevar os juros em 0,25 pp. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,2 bilhões.
Mercado hoje:
As bolsas asiáticas fecharam em direções opostas nesta quarta-feira, refletindo cautela antes do anúncio do resultado da reunião de política monetária do Fed. No Japão, o índice Nikkei teve ligeira alta de 0,02%. Já na China, o índice Shanghai Composto caiu 0,46%. Autoridades chinesas afirmaram que manterão os esforços para conter a crescente saída de fluxo de capitais. As bolsas europeias e os futuros de NY operam sem fôlego nesta manhã, à espera da decisão de política monetária do Fed e entrevista de Janet Yellen na sequência. É esperado um aumento de 0,25 ponto percentual na taxa de juros. Na Europa, o clima de cautela predomina, após a Moody’s rebaixar a perspectiva de crédito dos bancos italianos de estável para negativa. O Euro Stoxx opera em queda de 0,55%. A produção industrial da Zona do Euro decepcionou, com queda de 0,1% (M/M) em outubro, frente a previsão de +0,2% (M/M). O petróleo opera em queda, após a divulgação dos estoques da American Petroleum Institute (API), que mostrou aumento do volume de petróleo em 4,7 milhões na semana passada. O S&P futuro tem ligeira queda e antes do resultado da reunião do Fed, serão divulgados os dados de produção industrial, vendas no varejo e estoques de empresas. O clima de cautela nos mercados internacionais deverá guiar os negócios locais na sessão de hoje. Os investidores acompanharão a votação da admissibilidade da Proposta da PEC da reforma da Previdência na Câmara, prevista para às 14h. A agenda do dia prevê apenas a divulgação da pesquisa mensal de serviços.
Empresas & Setores
Concessões de Rodovias: A concessão do Centro-Oeste pode ter uma TIR de um dígito duplo (pg.4)
Cesp: Notas do dia do investidor (pg. 5) Light: Destaques do Dia do Investidor (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
58.000 58.500 59.000 59.500 60.000 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 59.281 0,2 (3,0) (4,2) 36,7 IBX- 50 9.917 0,2 (3,0) (4,3) 34,8 S&P 500 2.272 0,7 2,7 3,3 11,1 Dow Jones 19.911 0,6 3,4 4,1 14,3 Nasdaq 5.464 0,9 2,5 2,6 9,1 Dólar Ptax 3,333 (1,1) (3,0) (1,8) (14,6)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
KROT3 Kroton 5,65 ESTC3 Estác io 4,39 BRML3 BR Malls 3,69 BBSE3 BB Seguridade 3,25 JBSS3 JBS 3,05 BRAP4 Bradespar¹ - 4,89 VALE5 Vale - 4,12
GOAU4 Met. Gerdau¹ - 3,96
VALE3 #N/A - 3,93
GGBR4 Gerdau - 3,55
Performance por Setor (%)
3,3 1,3 1,1 0,9 0,8 0,6 0,4 0,2 -0,5 -0,9 -1,3
Saúde & Educação Industrials Consumo & Varejo Imobiliário Transp. & Infra-…
Financials Utilities Ibovespa Energia Materials Telecom, Mídia &…
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 12/dez Período Anterior Expec.
08h25 Brasil Pesquisa Focus
17h00 EUA Orçamento mensal Nov -$44.2b -$99.5b
Terça, 13/dez Período Anterior Expec.
00h00 China Produção industrial a/a Nov 6,10% 6,10%
00h00 China Vendas no varejo a/a Nov 10,00% 10,20%
05h00 Alemanha IPC m/m Nov 0,10% 0,10%
08h00 Alemanha Pesquisa ZEW (Expectativas) Dez 13,80 14,00
07h30 R. Unido IPC m/m Nov 0,10% 0,20%
07h30 R. Unido IPP m/m Nov 0,60% 0,20%
09h00 Brasil Vendas a varejo m/m Out -1,00% -0,30%
09h00 EUA NFIB Otimismo pequenos negócios Nov 94,90 96,50
11h30 EUA Índice de preços de importação m/m Nov 0,50% -0,30%
Quarta, 14/dez Período Anterior Expec.
02h30 Japão Produção industrial m/m Out 0,10%
--22h30 Japão Nikkei - PMI Manufatura (Prévia) Dez 51,30
--08h00 Z. Euro Produção industrial m/m Out -0,80% 0,20%
09h00 Brasil IBGE - Volume do setor de serviços a/a Out -4,90%
--11h30 EUA Adiantamento de vendas no varejo m/m Nov 0,80% 0,30%
11h30 EUA IPP Demanda final m/m Nov 0,00% 0,10%
12h15 EUA Produção industrial m/m Nov 0,00% -0,20%
13h00 EUA Estoques de empresas Out 0,10% -0,10%
17h00 EUA Reunião FOMC - Decisão Taxa de Juros 14/dez 0,25-0,50% 0,50-0,75%
Quinta 15/dez Período Anterior Expec.
06h30 Alemanha Markit - PMI Manufatura (Prévia) Dez 54,30 54,50
07h30 R. Unido Vendas no varejo m/m Nov 2,00% 0,00%
10h00 R. Unido Reunião BOE - Decisão Taxa de Juros/QE 15/dez 0,25% 0,25%
07h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura (Prévia) Dez 53,70 53,70
08h00 Brasil FGV - IGP-10 Dez 0,06% 0,07%
08h30 Brasil IBC-Br - Atividade econômica m/m Out 0,15% -0,55%
Brasil CNI - Confiança da Indústria Dez 51,70
--Brasil CNI -Confiança do Consumidor Dez 103,20
--11h30 EUA Saldo em conta corrente 3Q -$119.9b -$111.0b
11h30 EUA Índice Empire State Nova York Dez 1,50 2,60
11h30 EUA IPC m/m Nov 0,40% 0,20%
11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 10/dez 258 mil
--11h30 EUA Fed da Filadélfia - Panorama dos negócios Dez 7,60 9,00
12h45 EUA Markit - PMI Manufatura (Prévia) Dez 54,10
--13h00 EUA NAHB - Índice do mercado habitacional Dez 63,00 63,00
Sexta 16/dez Período Anterior Expec.
08h00 Z. Euro Balança comercial Out 24.9b 25.0b
08h00 Z. Euro IPC m/m Nov -- -0,10%
08h00 Brasil FGV - IPC-S 15/dez 0,15%
--11h30 EUA Construção de casas novas Nov 1323 mil 1230 mil
A definir Período Anterior Expec.
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Empresas & Setores
Concessões de Rodovias
A concessão do Centro-Oeste pode ter uma TIR de um dígito duplo
Leilões em São Paulo – O Estado de São Paulo colocou quatro
concessões no bloco de licitação. A Concessão Centro-Oeste, uma rodovia de 570km de extensão que conecta Florínea e Igarapava, é a mais atraente. Os documentos do leilão firmam uma TIR real e desalavancada de 9,83%. Entretanto, nossas estimativas apontam que alavancar essa concessão para 70% poderia elevar o retorno real para 12,3%. Com certeza, o desempenho do tráfego, a gestão de custos, a conectividade operacional e sinergias com ativos existentes, assim como o acesso a financiamento barato poderia impactar os retornos.
Critério do leilão – Em contraste com os últimos leilões de
concessão de rodovias da administração anterior, a qual o operador que oferecesse a tarifa mais baixa seria o vencedor, no leilão de São Paulo os vencedores devem ser as entidades que oferecerem o maior lance para a taxa de concessão. No caso da Centro-Oeste, a tarifa mínima foi estabelecida em R$795 milhões, com 50% de pagamento adiantado, e os outros 50% a serem pagos quando os ativos restantes da Concessão Via Norte expirarem (fevereiro de 2018) e forem transferidos para a Centro-Oeste. São Paulo também cobrará uma tarifa variável igual a 3% da receita anual.
Padrões mínimos para as operadoras – Os reguladores estão
colocando restrições para os participantes dos leilões, incluindo um valor contábil mínimo e exigência de liquidez, em adição à limitação de participação daquelas entidades que já operam concessões de rodovias consideráveis. Estas regras devem eliminar pequenos participantes e abrir caminho para competidores mais racionais como a CCR e a Ecorodovias, que possuem recomendação de compra. Em contraste com os descontos vistos nos últimos leilões de concessão, uma potencial menor quantidade ofertantes e a falta de financiamento barato significam que os prêmios sobre as ofertas mínimas dos leilões em São Paulo devem ser moderados.
Nenhuma significativa sobreposição para CCR ou Ecorodovias – A Centro-Oeste não parece interceptar qualquer concessão existente da CCR ou da Ecorodovias. A escassez de sinergias operacionais entre a rodovia Centro-Oeste e as concessões das operadoras de rodovias CCR e Ecorodovias, sugere que as companhias não devem ser agressivas.
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Toll Roads - The Center-West Concession Could See a Double Digit IRR, de Stephen Trent, publicado em 13/12/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (8,0) (7,3)
3 Meses (9,2) (13,1)
12 Meses 37,6 5,1
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 7,1 5,4 P/L (4,2) 11,0 1) Consenso Bloomberg Compra R$ 9,42 R$ 3,20 ECOR3 R$ 10,00 R$ 7,50 33,3 R$ 4.173 R$ 27,4
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Empresas & Setores
Cesp
Notas do dia do investidor
Novidades – Ontem, a CESP realizou seu dia do investidor. Os
principais destaques foram: 1) o processo de privatização foi iniciado formalmente nessa terça-feira; o consultor financeiro dos acionistas controladores deve completar sua avaliação em 90 dias (março de 2017); 2) a Lei nº 13.360 provisiona potencial extensão dos seus contratos de concessão para 30 anos; 3) Cesp deve implementar um programa de demissão voluntária em 2017 e 4) a compensação pela planta Três Irmãos depende de uma avaliação final de especialistas apontados pela corte.
Privatização – A administração mencionou que a Lei nº 13.360
abre espaço para a extensão da duração dos seus contratos de concessão. O período de concessão pode ser estendido por 30 após a privatização. Entretanto, administração destacou que a extensão de contratos sob o esquema de custo-mais receita não é atrativo.
Opinião - Mantemos recomendação Neutra/ Risco alto e
mantemos postura cautelosa com o processo de privatização. Acreditamos que a potencial extensão de contratos sob o esquema de custo-mais receita não é atrativo e pode não atrair compradores. Em nossa opinião, as provisões da Lei nº 13.360 não permitem a Cesp vender energia a preços de mercado. Com isso, o cenário em que a Cesp usa as concessões existentes pelo período restante do contrato (vendendo energia a preços de mercado pelos próximos 10 anos) deve ter um VPL maior vs o cenário onde as concessões mudam para o esquema de custo-mais receitas (vendendo energia a preços regulados).
Fonte: Citi Research (baseado em CESP - Alert: Notes from Inv Day. The flip side of extension of duration of concession agreements, de Marcelo Britto, publicado em 13/12/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (0,9) (0,3)
3 Meses (2,6) (6,5)
12 Meses 2,6 (29,9)
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 6,7 6,5
P/L 9,4 7,2
1) Consenso Bloomberg
Neutro / Risco Alto
R$ 16,85 R$ 10,59 CESP6 R$ 15,10 R$ 12,86 17,4 R$ 4.148 R$ 43,2
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Empresas & Setores
Light
Destaques do Dia do Investidor
Notícia – Em 13 de dezembro, a Light realizou o dia do investidor
no Rio de Janeiro. O anúncio mais importante foi que o regulador brasileiro deve dar início formalmente ao caso tarifário extraordinário da Light nesta sexta-feira, publicando notas técnicas que apoiam a revisão tarifária e convocando a audiência pública para discutir o pedido da companhia. A revisão tarifária é o catalisador mais importante da tese de investimento da Light. O caso tarifário extraordinário deve permitir que a Light obtenha um retorno maior em sua base de tarifas e, o mais importante, redefina seus objetivos de custo de eficiência e perda de energia. As novas tarifas devem estar em vigor até 17 de fevereiro. A Light deve alterar seu contrato de concessão e concordar com uma nova fórmula de ajuste de preços que impede a alavancagem operacional, mas protege melhor os lucros contra os riscos de volume. A duração do contrato de concessão não será prorrogada. O outro lado da revisão de taxas iniciais é que os covenants financeiros e operacionais serão aplicados e devem ser mais rigorosos nos primeiros cinco anos (as penalidades por não conformidade incluem, mas não se limitam à distribuição restrita de dividendos e rescisão do contrato de concessão). A administração também espera que o regulador revise e suavize as metas de qualidade de serviço, dadas as particularidades sociais e econômicas da área de concessão da Light.
Opinião – Esperamos que os mercados reajam positivamente ao
início da revisão tarifária. As perdas de energia são o Calcanhar de Aquiles da Light. O atual objetivo de eficiência para perdas de energia (29,7% até 2018) poderia ser considerado inatingível sob as atuais perspectivas econômicas. Mas este caso tarifário implica no reconhecimento de uma meta de perda potencial de eficiência maior - de pelo menos 34% até fevereiro-17, impulsionando o fluxo de caixa e melhorando a resistência do balanço patrimonial. Estimamos que cada 100bps de perdas de energia cobertas por novas tarifas somam cerca de R$ 1,4 /ação no valuation (nossos números já refletem uma revisão tarifaria no 1T17).
Continuamos com recomendação de compra para Light por conta do valuation atrativo e as implicações positivas de uma revisão tarifaria antecipada para crescimento de lucros e riscos.
Fonte: Citi Research (baseado em Light - Alert: Notes from Investor Day. Regulator to kick off early rate review this Friday, de Marcelo Britto, publicado em 13/12/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (5,8) (5,2)
3 Meses (7,1) (11,0)
12 Meses 47,3 14,8
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 8,2 4,8
P/L nm 4,6
1) Consenso Bloomberg
Compra / Risco Alto
R$ 17,90 R$ 6,80 LIGT3 R$ 22,00 R$ 13,66 61,1 R$ 2.786 R$ 14,3
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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