Determinação da taxa de juros de equilíbrio

Determinação da Taxa de Juros

de Equilíbrio

Setor Externo – FX, Commodities & Balança comercial

Situação internacional com abundante liquidez e preços de commodities favoráveis são pressões para o câmbio

voltar para abaixo de 3

 Impressionante a velocidade do ajuste de conta corrente, que na margem já está superavitária.

 Praticamente não tem entrado dinheiro gringo no Brasil, pela contabilidade nacional se ajustamos a conta corrente e não alteramos as reservas , significa que não há entrada de capital autônomo.

 Termos de troca atingiram o máximo em 2011, coincidentemente foi o período da moeda mais apreciada

 Molezinha da liquidez internacional tem deixando o mercado mais leniente com os problemas fiscais brasileiros, podemos ver isso no CDS 5 anos.

 Câmbio real de equilíbrio deve estar se aproximando de 3 agora

Sources: BCB and Citi Research

Contas Fiscais

– Sem reversão à vista

Ajuste terá que ser feito pelo próximo governo. Se o próximo presidente não for comprometido com ajuste risco

de dominância fiscal vai voltar.

 Brasil perdeu a capacidade de fazer ajuste fiscal dado limite no crescimento da arrecadação

 Déficit público vai continuar acima dos 2% do PIB nos próximos anos

 Baixa probabilidade de reforma significativa previdência. Sem ela, teto não é crível

 Palocci pode ser pá de cal na eleição do Lula, mas forte viés anti-stablishment

.

Primary Surplus

Central Government Dynamics

Source: Brazilian Central Bank and Citi Research

 Teto dos gastos vai fazer com que gastos/GDP comecem a cair cerca de 0.5% do PIB por ano.

 Relação Dívida/PIB com hipóteses razoáveis chega a 90% em Janeiro de 2019. Principio da administração de Rousseff: 53.4% in Dezembro 2010).

 Dinâmica da receita vem piorando desde 2013 e elasticidade renda da receita tornou-se uma incógnita

Atividade – PIB, Investimento, Consumo e Confiança

Source: FGV/IBRE _{Source: IBGE}

Recuperação lenta, continua e gradual, mas PIB de 2018 deve crescer acima do consenso: 2,5%

Pior recuperação de uma recessão na história do Brasil.

 Recuperação da confiança na indústria foi a primeiro a recuperar mais ainda não gerou aumento da capacidade utilizada.

 Níveis de confiança andando de lado desde março voltando a números de 2014

 Recuperação no setor da construção é a mais preocupante.

 PIB potencial não deve estar crescimento acima de 1%

 Consumo das Famílias voltou para próximo de zero pela primeira vez desde segundo trimestre de 2014.

 Investimento ainda negativo e dado a crise da construção e a capacidade ociosa na indústria ainda vai demorar ter outro boom.

 Dados da indústria no 3 trimestre apontam para mais um PIB positivo.

 FTGS não deve ter sido o único fator que impulsionou o consumo no 2 trimestre

Emprego – Desemprego, População Ocupada & Salário

Source: IBRE Source: IBGE

 Nível mínimo da serie de desemprego foi no trimestre anterior a eleição de 2014.

 Desemprego começou a cair desde março, antecipando as expectativas de Mercado.

 Melhora no mercado de trabalho pode atenuar clima econômico nas vésperas da eleição, mas dificilmente algum politico da coalização do Temer vai se beneficiar nessa melhora.

 Desemprego deve permanecer nos dois dígitos nas vésperas da eleição.

.

 Ajuste do Mercado de trabalho ocorreu mais no emprego que nos salários

 Surpreendentemente não ocorreu efeito desalento na recessão de 2015/16.

 Queda recente da inflação explica parcialmente aumento do salario real, mas salario nominal parou de recuperar nos últimos meses.

Ajuste do mercado de trabalho tem ocorrido mais no emprego do que nos salários, sendo mais doloroso.

Crédito – Spread bancário no Brasil é pornográfico

.

Sources: Bloomberg and Citi Research Source: BCB, Bloomberg and Citi Research

Ajuste dos crédito privados, ocorrido desde 2012, atenuou o efeito da crise do Mercado financeiro

 Recuo do spread bancário começou desde março.

 Inadimplência do crédito livre/PF foi surpreendentemente bem comportada

 Recuperação do crédito deve se iniciar na pessoa física.

 Crédito direcionado em duas ocasiões tentou compensar o ajuste no privado (livre)

Inflação – Pela primeira vez abaixo do intervalo

Queda acentuada da inflação é devido em parte a queda dos alimentos, mas mesmo a inflação de serviços

também tem caído de forma mais acentuada.

Sources: IBGE and Citi Research Sources: IBGE, BCB and Citi Research

CPI Inflation and Targets (YoY)

CPI Breakdown (YoY)

 Pela primeira vez na historia da politica de metas de inflação, BCB deve escrever carta por não cumprir a meta por baixo

 Hiato do produto começou a atuar de maneira mais incisiva depois da posse de Temer.

 Inflação de alimentos, após ter uma media de 10% entre 2011 e 2016, está negativa na margem.

 Inflação de serviços teve media de 8,3% entre 2011 e 2016, agora está crescendo 5% nos últimos 12 meses até setembro

 Monitorados voltaram a subir nos últimos meses mas nada parecido com o pico 18,1% em 2015.

Dois Cenários de Juros Exógenos

Duas simulações mostram a sensibilidade do modelo a diferentes trajetórias de juros .

Sources: IBGE and Citi Research Sources: IBGE, BCB and Citi Research

CPI Inflation and Output Gap(YoY)

_{CPI Breakdown (YoY)}

 Com Selic a 7%, juros de um ano se aproximam de 8% e a inflação de 5% em 2019.

 Diferença dos cenários é mais porte no hiato que na inflação

 Cambio aprecia com juros mais altos, simulando UIP.

 Sensibilidade da inflação aos juros coloca a inflação abaixo da meta em 2019.

 Juros mais altos impedem que o hiato volte para zero

 .

Time

FX

Swap 360 Inflation Output Gap

set/17

3.21

8.06

2.51

-3.85

dez/17

3.15

7.09

2.74

-3.35

mar/18

3.15

7.55

2.96

-2.84

jun/18

3.15

7.68

3.51

-2.32

set/18

3.18

7.37

3.62

-1.85

dez/18

3.19

7.19

4.24

-1.39

mar/19

3.20

7.09

4.70

-0.95

jun/19

3.21

7.05

4.86

-0.54

set/19

3.21

7.02

4.97

-0.16

dez/19

3.21

7.00

5.06

0.20

Time

FX

Swap 360 Inflation Output Gap

set/17

3.21

8.06

2.51

-3.85

dez/17

3.13

7.40

2.70

-3.35

mar/18

3.06

8.89

2.83

-2.86

jun/18

3.01

9.94

3.21

-2.43

set/18

2.98

10.59

3.10

-2.10

dez/18

2.95

10.98

3.50

-1.84

mar/19

2.93

11.35

3.78

-1.62

jun/19

2.92

11.55

3.83

-1.44

set/19

2.92

11.65

3.85

-1.29

dez/19

2.91

11.72

4.14

-1.16

Função Resposta do Banco Central

Regra de Taylor tem os coeficientes significativos e com sinais esperados.

Sources: IBGE and Citi Research Sources: IBGE, BCB and Citi Research

Taylor Rule

_{CPI Breakdown (YoY)}

 .  Cambio desvaloriza com o juros mais baixos .

 Se juros caem abaixo de 6%, inflação fica ligeiramente acima de 5% em 2019 e hiato fica ligeiramente positivo. .

 Food inflation had reached its peak in April/13 (14%) and reversed after that. Recent dry weather pressurized food prices again in the 1H14.

Time FX Selic Inflation Output Gap set/17 3.18 7.60 2.47 -3.84 dez/17 3.26 6.82 2.95 -3.34 mar/18 3.32 6.41 3.34 -2.80 jun/18 3.36 6.05 3.94 -2.22 set/18 3.38 5.87 4.16 -1.66 dez/18 3.38 5.92 4.52 -1.14 mar/19 3.37 6.07 4.81 -0.66 jun/19 3.36 6.29 4.88 -0.23 set/19 3.35 6.54 4.93 0.16 dez/19 3.34 6.64 5.05 0.50

Dependent Variable: LSWAPREAL360M Method: Least Squares

Date: 09/06/17 Time: 11:42 Sample (adjusted): 2002Q2 2017Q3 Included observations: 62 after adjustments

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. LSWAPREAL360M(-1) 0.837326 0.032949 25.41262 0.0000 LEXPECTCP(1)/4-LMETA(1)/4 0.503643 0.104461 4.821345 0.0000 HIATO0617CP 0.061068 0.022263 2.743027 0.0081 C 0.002215 0.000787 2.812268 0.0067 D0204(-1) 0.022515 0.002726 8.258505 0.0000 R-squared 0.941310 Mean dependent var 0.020981 Adjusted R-squared 0.937191 S.D. dependent var 0.010245 S.E. of regression 0.002568 Akaike info criterion -9.014488 Sum squared resid 0.000376 Schwarz criterion -8.842945 Log likelihood 284.4491 Hannan-Quinn criter. -8.947136 F-statistic 228.5492 Durbin-Watson stat 1.823471 Prob(F-statistic) 0.000000

Juros previstos pela regra de Taylor

.Vermelho é o ocorrido e azul é a regra de reação baseado no modelo da pagina anterior

Sources: IBGE and Citi Research

Taylor Rule

 Período de 2011 a 2015 juros efetivos foram mais baixos do que o previsto pela regra de Taylor.

 Queda dos juros em 2016 foi mais lenta do que previa a regra de reação.

 Período do Lula 1 juros efetivos mais altos do que o previsto.

.04

.08

.12

.16

.20

.24

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

SWAPTAYNON

SWAPTAYNON2

Regra de Taylor com coeficiente da constante variável

No limite a constante pode ser considerada a taxa de equilíbrio de longo prazo, no caso dessa simulação fica

em 4%.

Sources: IBGE, BCB and Citi Research

Taylor Rule

 Mesmo modelo apresentando anteriormente mas com a constante (SV1) sendo variável.

 Coeficientes não são significativos. Sspace: SSTAYLORNEUTRA

Method: Maximum likelihood (BFGS / Marquardt steps) Date: 09/01/17 Time: 13:51

Sample: 2002Q2 2018Q4 Included observations: 67 Valid observations: 62

Convergence achieved after 0 iterations

Coefficient covariance computed using outer product of gradients

Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.

C(1) -0.150567 0.630290 -0.238886 0.8112 C(2) -7.887972 0.074267 -106.2115 0.0000 C(3) 0.042577 0.660376 0.064473 0.9486 C(5) 0.006745 0.013945 0.483664 0.6286

Final State Root MSE z-Statistic Prob.

SV1 0.010295 0.047449 0.216963 0.8282

Log likelihood 151.9575 Akaike info criterion -4.772823 Parameters 4 Schwarz criterion -4.635589 Diffuse priors 1 Hannan-Quinn criter. -4.718941