DESAFIOS PARA OS FUNDOS DE PENSÃO
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Gestão de passivo: como funciona hoje?
ALM => define a alocação alvo nas classes de ativos para fazer frente
ao passivo.
Renda
Variável
ALM
CDI
Real
Estate
Inflação
Private
Equity
Empréstimos
1
Alocação atual (Setembro/2014)
Classe de ativos
Renda Fixa
1
Alocação atual (Setembro/2014)
Títulos públicos
Títulos privados
Fonte: RiskOffice
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Cenário Atual
A taxa de juros no Brasil vem sofrendo uma queda estrutural nos
últimos 15 anos, conforme apresentado pelo gráfico abaixo.
A tendência é que as fundações tenham que buscar cada vez mais
alternativas de investimentos que não os títulos públicos para superar a
meta atuarial.
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Geração de alpha
Quais classes de ativos podem gerar alpha para a fundação?
•
Crédito
•
Real Estate
•
Private Equity
•
Infraestrutura
•
Public Equities
•
Investimento no Exterior
1
Crédito
O crédito não bancário é uma das primeiras alternativas para buscar
retornos acima da meta atuarial.
As operações de crédito pagam um spread em relação ao CDI para
compensar:
- risco de liquidez
- risco de contraparte
- prazos mais longos
1
Crédito
•
O gráfico abaixo apresenta o retorno real (Agosto/14) de
investimentos em NTN-B e debêntures segregadas por rating.
•
Percebe-se que as debêntures pagam um spread em relação as
NTN-Bs, que varia de acordo com o rating (quanto melhor, menor
o spread).
A
AA
Spread - 2,10%
1,26%
0,97%
Fonte: Anbima e Vinci Partners
1
Crédito
Cenário favorável para investimentos em crédito no Brasil:
•
Baixa taxa de endividamento
•
Baixos níveis de desemprego
•
Classe média em expansão
1
Fonte: FGV/PNAD/IBGE
Crescimento do poder de compra
da população gerou um grande
aumento da demanda interna por
bens e serviços.
Redução do endividamento público
permitiu uma queda estrutural do
risco-país, o que combinado com
juros em patamares historicamente
baixos, aumentam a atratividade de
investimentos no setor real.
Fonte: Bacen
Crédito
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Crédito
Os ativos abaixo são boas alternativas ao ALM das fundações, pois
geralmente oferecem retornos superiores aos dos títulos públicos, além
de serem indexados a inflação e possuírem prazos mais longos, casando
com o passivo dos fundos de pensão.
CRIs, debêntures e títulos de créditos com garantia real – Fundos de
investimentos focados na originação de operações de crédito com
garantia real oferecem uma interessante relação risco-retorno aos
investidores institucionais (spreads entre 200 a 300bps com baixo risco de
crédito).
Debêntures Privadas de Infraestrutura (saneamento, setor elétrico e
setor logística) – Oferecem aos investidores institucionais retornos
indexados a inflação, de longa duração e com baixo risco.
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Crédito
Limitadores para investir em crédito não bancário:
•
Limite mínimo de rating - Muitas políticas de investimento (PIs)
ainda são bastante restritivas com relação ao limite mínimo de
rating.
•
Prazo de investimento - Aprovar investimentos em operações
com prazos mais longos (ex: operações de infraestrutura que
oferecem retornos interessantes), pois grande parte das PIs
limita o prazo máximo dos investimentos.
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Real Estate
Expectativa de retornos superiores ao “CDI +” para refletir:
•
Risco de liquidez
•
Prazos mais longos de investimento
•
Risco de inadimplência
•
Risco de desapropriação
1
Real Estate
Condições favoráveis no país:
•
Baixa alavancagem em crédito imobiliário
•
Classe média em expansão
•
Baixa taxa de desemprego
•
Baixo nível de inadimplência imobiliária
Contratos (garantia em hipoteca ou alienação fiduciária) com parcelas em atraso > 3 meses
(fonte: ABECIP)
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Private Equity
Geralmente geram alpha pois embutem:
•
Prêmio de liquidez
•
Prêmio de risco por investir em empresas fechadas
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Infraestrutura
Os investimentos em infraestrutura possuem as seguintes
características:
•
Proteção contra inflação
•
Projetos com vida útil longa
•
Fluxo de caixa robusto e previsível
1
Infraestrutura
Os principais riscos envolvendo investimentos em ativos de
infraestrutura são:
•
Risco de construção: a obra pode não ser concluída ou custar mais
caro do que o planejado.
•
Risco de operação: a operação do ativo custar mais caro do que o
planejado.
•
Risco de demanda: a demanda prevista para o ativo em questão
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Public Equities
O investimento nas diferentes estratégias de renda
variável tende a gerar alpha no médio-longo prazo,
compensando a maior volatilidade dessa classe de ativos.
As principais estratégias são:
•
Long-only
•
Dividendos
•
Small caps / Valor
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•
O Histograma abaixo apresenta a distribuição de frequência dos retornos de 3 anos do
Ibovespa no intervalo de 1994 a 2014 (retornos acumulados foram calculados como uma
média móvel com janela de três anos).
•
Exemplo: 32 casos tiveram entre 40% e 60% de retorno acumulado de 3 anos.
•
A linha vermelha representa o ponto em que estamos hoje, com retorno acumulado de
-6,36% nos últimos três anos.
Fonte: Economática e Vinci Partners Obs: Dados Mensais,
data base:31/10/2014 Total de Casos: 86
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•
O Histograma abaixo apresenta a distribuição de frequência dos retornos de 3 anos do
IBRX no intervalo de 1996 a 2014.
•
A linha vermelha representa o ponto em que estamos hoje, com retorno de 14,68% nos
últimos 3 anos.
•
Através da análise de ambos os histogramas (Ibovespa e IBRX) percebe-se que
estamos em um dos piores momentos dos últimos anos no mercado de renda
variável.
Fonte: Economática e Vinci Partners Obs: Dados Mensais,
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Jan/2007 a Out/2014
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Consolidado
Dividendos 43% Dividendos -24% Small Caps 138% Small Caps 23% Dividendos 14% Long-Biased 29% Long-Biased 6,1% Long-Biased 6,9% Long-Biased 180%
Long-Biased 36% Ibovespa -41% Long-Only 110% Long-Biased 21% Long-Biased 7% Small Caps 29% Long-Only 2,5% Ibovespa 6,1% Dividendos 135%
Long-Only 33% Long-Biased -43% Long-Biased 91% Long-Only 16% Long-Only -7% Dividendos 22% Dividendos -4,2% Long-Only 4,0% Long-Only 107%
Ibovespa 44% Long-Only -45% Ibovespa 83% Dividendos 11% Small Caps -17% Long-Only 17% Small Caps -15,2% Dividendos -5,3% Small Caps 35%
Small Caps 21% Small Caps -53% Dividendos 55% Ibovespa 1% Ibovespa -18% Ibovespa 7% Ibovespa -15,5% Small Caps -9,9% Ibovespa 24%
Public Equities
A tabela abaixo apresenta o retorno das diferentes estratégias de
investimentos em renda variável durante o período de 2007-2014.
As estratégias que mais se destacaram foram as de Long-Biased e
Dividendos.
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Public Equities
Estratégia de Dividendos
As empresas pagadoras de dividendos oferecem as seguintes
vantagens:
•
Receitas atreladas à inflação (através da correção dos contratos ou
repasse de preços).
•
Suas margens tendem a ser estáveis e previsíveis.
1
Public Equities
1
Estratégia de Dividendos
Public Equities
A estratégia de Dividendos (IDIV) apresenta alta probabilidade de
superar o CDI, conforme apresentado pela tabela abaixo.
Janela de
Investimento
Probabilidade de
superar o CDI
12 meses
61,2%
36 meses
65,0%
60 meses
82,8%
Fonte: Vinci Partners Data-base: 20/11/2014
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Public Equities
O gráfico abaixo mostra o retorno e o índice Sharpe dos índices IDIV,
Ibovespa, IBRX, IBRX50 e CDI entre 2006 e 2014.
Percebe-se que a classe de dividendos (representada pelo IDIV) apresenta
retorno e Sharpe significativamente superiores aos demais durante o
período analisado.
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Investimento no Exterior
As principais vantagens oferecidas pelos investimentos no exterior
são:
•
Diversificação de riscos (baixa correlação entre o mercado
brasileiro e os do exterior).
•
Acesso a setores não representados no Brasil, ou com baixa
presença.
•
Exposição cambial.
OBS: Uma das principais limitações ao investimento no exterior por
parte das EFPC é o limite de 25% do patrimônio de um fundo
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Principais Mudanças na Legislação
Resolução CGPC nº 15, 19/11/2014
Meta Atuarial
•
Alteração na meta atuarial das fundações, que passará a ser variável,
oscilando dentro de um intervalo de taxas a ser divulgado pela PREVIC.
•
Será construída uma curva com a estrutura a termo das NTN-Bs (média
das taxas das NTN-Bs nos 3 anos antecedentes a apuração), o limite
superior do intervalo será 0,4 ponto percentual acima da curva média e o
limite inferior será 70% da curva média. Os intervalos de taxas serão
portanto diferentes para cada duration.
•
Cada plano de benefícios passará a ter a sua própria meta atuarial, igual
a expectativa de rentabilidade de seus investimentos (comprovado por
estudo). Esse valor deve estar dentro do intervalo definido para a
duration específica do plano.
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Propostas de Mudança na Legislação
As principais propostas que estão sendo analisadas para mudança
na legislação atual são:
Investimento em imóveis:
•
Alteração no limite para investimento em imóveis de 8% para 10%.
Investimento no exterior:
•
Alteração no limite de 25% do patrimônio de um fundo para
alocação no exterior. A idéia é que esse limite passe a ser do fundo
global investido e não do fundo local que compra cotas dos fundos
globais.
Rio de Janeiro
Av. Ataulfo de Paiva, 153 | 5
oandar
Leblon - 22440-032
t. (5521) 2159-6000 f. (5521) 2159-6200
São Paulo
Av. Brigadeiro Faria Lima, 2.277 | 14
oandar
Jardim Paulistano - 01452-000
t. (5511) 3572-3700 f. (5511) 3572-3800
Nova Iorque
535 Madison Avenue 37th Floor
New York, NY 10022
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