Diário do Mercado I 16 de maio de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão com valorização de 0,37%, a 68.474 pontos, influenciado pela alta do preço do petróleo que se somou à expectativa de que a votação da reforma da Previdência possa ser agendada nesta semana. Os contratos de petróleo mantiveram o rali pela quarta sessão, após ministros sauditas e russos se mostrarem favoráveis a estender a redução da produção da commodity. Os DIs futuros seguiram durante toda a sessão em trajetória de queda, em meio ao aumento da expectativa de cortes maiores da taxa Selic, com algumas instituições revisando suas projeções abaixo do cenário focus (8,5%). O dólar acompanhou os juros e fechou em queda. O volume do Ibovespa foi de R$ 6,2 bilhões.

Mercado hoje:

As principais bolsas asiáticas fecharam em alta nesta terça-feira, seguindo o rali dos preços das commodities na sessão de ontem. No Japão, o índice Nikkei fechou em alta de 0,3%, enquanto que na China, o índice Shanghai Composto teve alta de 0,7%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam sem força nesta manhã, à espera de indicadores dos Estados Unidos, enquanto digerem notícias de que o presidente Donald Trump revelou informações sigilosas ao governo russo. O PIB da Zona do Euro cresceu 0,5%

(T/T) no 1T17. Os dados vieram em linha com as expectativas dos analistas. O índice de expectativas econômicas ZEW da Alemanha subiu a 20,6 em maio, resultado acima da previsão de 22 e melhor do que o resultado de 19,5 de abril. Por aqui, os investidores monitoram as medidas fiscais do governo e evento do BC, que pode reforçar as apostas de um corte de 1,25 ponto percentual da taxa Selic na reunião de maio. Hoje o presidente Michel Temer pretende anunciar uma medida provisória com previsão de parcelamento da dívida dos municípios com o INSS. É mais um sinal do governo de tentar angariar votos para a reforma da Previdência. O governo também estuda alterar a faixa do imposto de renda de pessoa física, como ponto de apoio. Na agenda de indicadores, o IGP-10 veio em - 1,1%, resultado abaixo da mediana das expectativas de -1,01%, por conta da forte queda do IPA agrícola de -3,07% e deve ajudar a reforçar as apostas de um corte mais intenso da taxa Selic na reunião de maio.

Empresas & Setores

 Tupy (pg. 5), Varejistas (pg. 6), Even (pg. 7), Cesp (pg. 8), Copel (pg.

9); CSN (pg. 10); Braskem (pg. 11), QGEP (pg. 12), Cemig (pg. 13)

Ibovespa – Intra Day

67,800 67,900 68,000 68,100 68,200 68,300 68,400 68,500 68,600 68,700

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 68,474 0.4 0.4 4.7 13.7 IBX- 50 11,435 0.4 0.4 4.8 13.6 S&P 500 2,402 0.5 0.5 0.8 7.3 Dow Jones 20,982 0.4 0.4 0.2 6.2 Nasdaq 6,150 0.5 0.5 1.7 14.2 Dólar Ptax 3.101 (0.9) (0.9) (3.0) (4.8)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

QUAL3 Qualic orp¹ 8.27

PETR4 Petrobras PN² 4.25

PETR3 Petrobras ON² 3.98

CMIG4 Cemig 3.73

SANB11 Santander 3.62

GOAU4 Vale - 4.53

GGBR4 Gerdau - 3.51

LAME4 Lojas Americ anas - 3.27

USIM5 Usiminas PNA - 3.27

CSNA3 CSN - 3.20

Performance por Setor (%)

3.4 1.5

1.5

1.4

1.1

0.4

0.3

0.2 -0.6

Energia Telecom, Mídia &…

Financials Industrials Saúde & Educação Utilities Consumo & Varejo Ibovespa Transp. & Infra-…

Imobiliário Materials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 15-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Índice Empire State - manufaturados Mai 5.20 7.30

11h00 EUA NAHB - Confiança do construtor Mai 68.00 68.00

08h25 Brasil BC - Relatório Focus (semanal)

08h30 Brasil IBC-BR (M/M) Mar 1.31% -0.90%

15h00 Brasil Balança comercial (semanal)

Terça, 16-May Período Anterior Expec.

20h50 Japão Pedidos de máquinas (M/M) Mar 1,5% 2,5%

06h00 Z. Euro Balança Comercial Mar EUR 19,2 bi EUR 18,7 bi

06h00 Z. Euro Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 26.30

06h00 Z. Euro PIB (T/T) 1T17 0.50% 0.50%

06h00 Alemanha Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 19.50 22.00

05h30 R. Unido CPI (M/M) Abr 0.40% 0.40%

05h30 R. Unido PPI (M/M) Abr 0.40% 0.20%

09h30 EUA Construção de casas (M/M) Abr -6.80% 3.70%

10h15 EUA Produção Industrial (M/M) Abr 0.50% 0.40%

08h00 Brasil IGP-10 (M/M) Mai -0.76% -1.00%

08h00 Brasil IPC-S (semanal) 0.26% 0.30%

Quarta, 17-May Período Anterior Expec.

01h30 Japão Produção Industrial (M/M) Mar -2.10%

06h00 Z. Euro CPI (M/M) Abr 0.80% 0.40%

12h30 Brasil BC - Fluxo Cambial (semanal)

Quinta, 18-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Novos pedidos de seguro-desemprego (semanal) 236 mil 240 mil

09h30 EUA Índice de atividade - Philly Fed Mai 22.00 18.50

05h30 R. Unido Vendas no varejo (M/M) Abr -1.50% 1.00%

05h00 Brasil IPC-Fipe (2ª quadr) Mai 0.58% 0.55%

08h00 Brasil IGP-M (2ª previa) Mai -0.99% -0.76%

Sexta, 19-May Período Anterior Expec.

11h00 Z. Euro Confiança do consumidor Mai -3.60 -3.00

03h00 Alemanha PPI (M/M) Abr 0.00% 0.20%

03h00 Alemanha PIB (T/T) 1º T17 0.40% 0.60%

03h00 Alemanha IPC harmonizado (M/M) Abr 0.00% 0.00%

09h30 EUA CPI (M/M) Abr -0.30% 0.20%

09h30 EUA Vendas no varejo (M/M) Abr 0.00% 0.50%

11h00 EUA Confiança do Consumidor - Univ. Michigan Mai 97.00 97.00

09h00 Brasil IBGE - Volume do setor de serviços Mar -5.10%

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CALENDÁRIO DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS - 1T17

Abril 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

17 18 19 20 21

Usiminas (A)

24 25 26 27 28

Engie (D) Banco Santander (A) Bradesco (A) Embraer

Fibria (D) Duratex (D) Cia Hering (D) Hypermarcas (D)

Lojas Renner (D) Estácio (D) Copasa (D)

Klabin Fleury (D)

Localiza Grupo Pão de Açúcar (D)

Multiplan Raia Drogasil

Natura (A) Tim Participações Odontoprev Transmissão Paulista

Weg (A) Vale

Maio 2017

1 2 3 4 5

Cielo (D) Energias do Brasil Ambev (A) Aes Tietê

Multiplus Itaú Unibanco Equatorial Energia eletropaulo

Porto Seguro Profarma Gerdau (A) Itaúsa

Smiles (D) Suzano (D) Iochpe-Maxion Lojas Americanas

Totvs (D) Magazine Luiza (D) M Dias Branco Sul America Ser Educacional

Taesa (D)

8 9 10 11 12

BB Seguridade Aliansce Arezzo JBS BM&F Bovespa

Direcional Engenharia Banco BTG Cosan Banco do Brasil Bradespar

Ecorodovias Comgás CVC Brasil BRF Cesp

Linx Gafisa Energisa CCR Guararapes

Marcopolo Iguatemi Oi Copel Movida

Minerva (D) Telefônica Brasil (D) Qgep Cyrela Petrobras

SLC Agrícola JSL Sanepar

Ultrapar Light Saraiva

Valid Marfrig Siderúrgica Nacional

Metal Leve Somos Educação

15 16 17 18 19

Azul Alupar Investimento

BR Malls General Shopping

Braskem Cemig

Even Construtora Eztec

MRV Engenharia Qualicorp Restoque Tupy

22 23 24 25 26

Sabesp

Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg

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Empresas & Setores

Tupy

Resultado do 1T17 misto; Ebitda melhor do que o esperado por conta de volumes melhores

Opinião – Embora fomos encorajados pelos resultados operacionais da Tupy no 1T17, com Ebtida ajustado de R$ 120 milhões (-10% a/a), acima do Citi (+4%) e do consenso (+6%), nossos entusiasmos foi travado pelo aumento do capital de giro, que colocou o fluxo de caixa livre em território negativo. A Tupy viu melhores volumes no exterior (+17% a/a) e estabilidade no Brasil, o que ajudou a compensar os ventos adversos do câmbio.

O lucro líquido ficou +64% acima do consenso por conta de um inesperado crédito fiscal de R$ 16 milhões no México. O fluxo de caixa livre ficou negativo (R$ -42 milhões) devido ao aumento dos recebíveis; Ciclo de conversão de dinheiro é agora 66 dias (embora ainda um nível atraente).

1T17 vs Citi - Receita R$ 855 milhões (-1% a/a) vs. Citi R$ 828 milhões; Ebitda ajustado de R$ 120 milhões (-10% a/a) versus Citi R$ 115 milhões. Lucro Líquido R$ 47 milhões vs. Citi R$ 52 milhões.

Principais Destaques - Positivos: (1) As receitas locais do setor de automóvel aumentaram +3% a/a; (2) apesar da apreciação de 19% do real, as receitas externas dos veículos comerciais aumentaram; (3) as despesas de mão-de-obra caíram -14% a/a, refletindo a disciplina de custos e reestruturação através da crise.

Negativos: (1) as receitas domésticas para o setor de veículos comerciais caíram -16% a/a; (2) as receitas externas caíram; (3) O fluxo de caixa livre de -R$ 42 milhões contribuiu para um aumento da alavancagem para 1,7x dívida líquida / EBITDA, de 1,64x no 4T16.

Implicações - Nós mantemos nossa recomendação de compra para Tupy dado valuation e um dividendo atrativo, e expectativas melhores da demanda em 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Tupy – Results: 1Q17 Mixed; EBITDA Beat on Better Volumes, Yet WK Triggers Negative FCF, de Juan Tavarez, publicado em 15/05/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 8.6 (0.4) 3 Meses 32.5 31.5 12 Meses 14.3 (17.9)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6.4 5.4 P/L 18.0 11.1

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 17.13 R$ 10.68 TUPY3 R$ 17.50 R$ 16.30 7.36

R$ 2,350 R$ 9.4

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Empresas & Setores

Varejistas

Upgrade VVAR e HGTX para Compra, dowgrade LREN, RADL para Neutro.

Alavancagem operacional é o nome do jogo - Os dados do 1T17 mostraram que o leve crescimento da receita gerou uma expressiva expansão do Ebitda de 28% a/a para as empresas em nossa cobertura, superando nossas estimativas de consenso. É claro que o estímulo pontual das retiradas das contas inativas do FGTS (iniciadas em março) vem contribuindo para impulsionar as vendas no curto prazo. Mas, em nossa opinião, isso é apenas parte da equação. Os economistas do Citi acreditam que o PIB do 1T17 deve por fim a mais longa recessão enfrentada pela economia brasileira (-8,9 p.p. de perda do PIB em oito trimestres consecutivos). Depois de falar com as varejistas da nossa cobertura, entendemos que as vendas continuaram crescendo em abril, independentemente do número reduzido de dias úteis no mês. Se esta tendência persistir nos próximos trimestres, os valuations poderão ser mais baixos do que parecem. Neste relatório, atualizamos VVAR11 e HGTX3 para Compra e RADL3 para Neutro, para obtermos exposição a empresas mais ciclicamente expostas à recuperação da economia. LAME4 continua sendo uma Compra. Por fim, baixamos o LREN3 para o Neutro, à medida que as ações se aproximam do nosso preço- alvo.

E se a receita for mais forte do que o esperado - A Via Varejo, a Cia Hering e o Grupo Pão de Açúcar apresentam margens ciclicamente comprimidas, e devem se beneficiar de uma substancial alavancagem operacional no curto prazo, à medida que a receita se recupera. Nós gostamos de HGTX3 e VVAR11 particularmente porque é onde nós vemos as maiores lacunas.

Para a Cia Hering, esperamos que a margem Ebitda atinja 16,5%

este ano, após queda de 14% no ano passado (mas ainda bem abaixo da média de 21,5% nos últimos 5 anos). Via Varejo deve se beneficiar das retiras das contas inativas do FGTS até julho, as vantagens fiscais da "Lei do bem", melhores preços dos produtos após a integração da subsidiária on-line e uma possível venda da empresa (que agora parece estar ficando cada vez menos relevantes à medida que os fundamentos melhoram).

Acreditamos que a margem Ebitda da VVAR11 pode chegar a 5,4% este ano (contra apenas 2,6% em 2016) e ainda bem abaixo da média de 7,4% nos últimos 5 anos.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Retailers – Upgrade VVAR and HGTX to Buy, downgrade LREN, RADL to Neutral. Positioning for the recovery., de Paola Mello, publicado em16/05/2017)

Trading

1 Mês 25.7 16.7 3 Meses 57.0 56.0 12 Meses 75.2 43.1

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 15.6 13.3 P/L 18.1 16.3

Compra / Risco Alto

R$ 23.62 R$ 11.98 HGTX3 R$ 28.60 R$ 23.40 22.22

R$ 3,765 R$ 31.4

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Empresas & Setores

Even

1T17 abaixo das nossas estimativas

Opinião – Em 15 de maio, após o fechamento do mercado, a Even reportou os números do 1T17, o que consideramos estar abaixo das nossas estimativas e do consenso (fonte: IBES). A companhia registrou uma perda líquida de -R$ 40 milhões, o que está abaixo das nossas estimativas de R$ 21 milhões e o lucro líquido do consenso de R$ 7 milhões. A diferença é atribuída a receita superior de R$ 310 milhões (-40% a/a, -18% vs. Citi e - 14% vs. consenso) e um aumento nas provisões para cancelamentos e despesas legais.

Redução das margens no 1T – Após apresentar sinais de melhorias no 4T16, as margens da Even diminuíram novamente, com o margem bruta ajustada pairando em 25,4% (vs. Citi de 28,5%).

Maior geração de caixa em 12M – No 1T17, a companhia gerou R$ 38 milhões em caixa, o que compara com R$ 2 milhões no 4T16 e R$ 5 milhões no 1T16. Enquanto isso ainda não é uma tendência forte, acreditamos que, como a empresa continua sua estratégia de monetização de estoques, o fluxo de caixa deve ganhar força em 2017E-2018E.

Implicações - Embora a geração de caixa tenha sido inferior às nossas estimativas anteriores, acreditamos que a geração de caixa continuará a crescer com as vendas nos 2S17 e 2018.

Reiteramos a nossa recomendação de Compra, bem como nosso preço alvo de R$ 5,60/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Even - Results: 1Q17 below our ests on weaker revenues and higher provisions, de Dan McGoey, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês 3.2 (5.8) 3 Meses (13.0) (14.0) 12 Meses 6.4 (25.7)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA nm 37.6

P/L nm 27.0

R$ 5.48 R$ 3.39 EVEN3 R$ 5.60 R$ 4.48 25.00

R$ 996 R$ 4.7

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Empresas & Setores

CESP

Ebitda 1T ajustado em linha; Ebitda supera estimativas do Citi com menores encargos de provisão

Opinião – Esperamos uma reação do mercado neutra ao resultados do 1T. O Ebitda ajustado (ex-provisões) foi de R$ 242 milhões (+2% vs. Citi). O Ebitda reportado foi de R$ 167 milhões, acima do Citi (+16%) e do consenso (+12%), principalmente com encargos de provisões não operacionais inferiores ao esperado de R$ 75 milhões (vs R$ 92 milhões estimado) relacionados à inflação e juros de contingências legais / trabalhistas / ambientais.

Os custos de caixa (pessoal, material e serviços de terceiros) aumentaram 3,6% a/a (vs +6,7% estimado) com custos de pessoal inferior ao esperado, parcialmente compensado por despesas de terceiros mais elevadas do que o esperado (-26%

a/a vs -31% a/a estimado). O Lucro Líquido de R$ 63 milhões está em linha com o Citi, mas abaixo das estimativas de consenso (- 10%), com uma receita financeira líquida inferior ao esperado de R$ 23 milhões (contra R$ 57 milhões estimado) e uma alíquota efetiva acima do esperado (45% vs 34% estimado) compensando o maior lucro operacional.

Implicações - A privatização é o catalisador-chave para as ações (nesta segunda-feira à tarde, o jornal Agencia Estado informou que o Estado de São Paulo planeja privatizar a empresa em 2017). A fim de aumentar a atratividade dos ativos, a Cesp poderia solicitar a extensão dos direitos de concessão. Mantemos a nossa visão cautelosa em relação a extensão dos acordos de concessão existentes sob o esquema de receitas IPP, entretanto entendemos que a lei atual precisa de uma emenda para permitir a Cesp renovar suas concessões sem mudar para um esquema de receitas cost-plus. A Cesp também é exposta ao déficit hidrológico devido aos preços de mercado não regulados (78% da capacidade comercial) e deve ser impactada negativamente pela revisão de capacidades comerciais do sistema de geração no Brasil.

Fonte: Citi Research (baseado em CESP - Results: 1Q Adjusted EBITDA in line;

reported EBITDA beats Citi on lower provision charges, de Marcelo Britto, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês 4.5 (4.5) 3 Meses 0.3 (0.7) 12 Meses 33.6 1.4

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 9.0 8.8 P/L 13.0 12.2

Neutro / Risco Alto

R$ 18.99 R$ 10.31 CESP6 R$ 16.20 R$ 17.50 (7.43)

R$ 5,397 R$ 31.0

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Empresas & Setores

Copel

Ebitda do 1T bate nossas estimativas e de consenso

Esperamos uma reação positive do Mercado para os resultado do 1T17 da Copel. O EBITDA foi de R$ 972 milhões, 6% acima das estimativas do Citi e 59% acima do consenso, explicado pela melhora da hidrologia que melhorou os resultados da geração, reavaliação de ativos que resultaram em ganho não monetário de R$ 205 milhões, apesar da menor margem devido aos custos da Araraquara II. O EBITDA consolidado foi de R$ 803 milhões, 15% acima das nossas estimativas. A Copel registrou um lucro líquido de R$ 410 milhões, 8% abaixo das estimativas do Citi, mas 102% acima das estimativas do consenso, com despesas financeiras líquidas de R$ 156 milhões contra R$ 113 estimadas) e equity income menor do que o esperado (R$ 34 milhões de impairment vs R$ 51 milhões estimados).

O EBITDA de geração foi de R$ 710 milhões (contra R$ 639 milhões estimados). O EBITDA de distribuição foi de R$ 193 milhões, em linha com as estimativas do Citi, registrando uma recuperação acentuada em relação ao mesmo período anterior, devido aos saudáveis volumes residenciais, vendas no mercado spot e revisão tarifária de jun-16. O custo de caixa do segmento de distribuição foi em linha com a inflação. A inadimplência foi um destaque positivo, caindo para R$ 25 milhões (vs R$ 49 milhões no 4T16).

Reiteramos nossa recomendação neutra/ alto risco, com preço alvo de R$ 32,20/ ação

Fonte: Citi Research (baseado em Copel - Results: 1Q EBITDA beats Citi and consensus ests on better hydrology; 1Q lifted by recovery in distribution unit, de Marcelo Britto, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês 3.7 (5.3) 3 Meses (3.9) (4.9) 12 Meses 9.4 (22.8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5.4 4.5 P/L 6.0 4.5

Neutro / Risco Alto

R$ 35.30 R$ 21.60 CPLE6 R$ 32.20 R$ 29.20 10.27

R$ 7,092 R$ 25.4

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Empresas & Setores

CSN

Resultados: Resultados do 1T17 não auditados em linha

A CSN reportou um EBITDA não auditado de R$ 1,3 bilhão no 1T17, +6% acima das estimativas do Citi, mas em linha com o consenso. As demonstrações financeiras auditadas estão atrasadas, devido a alguns desacordos entre a empresa e os auditores independentes relacionados à combinação de negócios de mineração em 2015, conforme já divulgado no 4T16. A principal surpresa em relação às nossas estimativas é explicada por custos menores. A dívida líquida/ EBITDA diminuiu para 5,4x (de 6,3x no 4T16), mas a alavancagem continua sendo uma preocupação. Em geral, esperamos uma reação neutra do mercado para esses resultados.

O EBITDA do minério de ferro foi de R$ 620 milhões (+21%

T/T e +119% A/A) com margem de 45%. Os preços do minério de ferro melhoraram para US$ 62/ tonelada, +17% T/T. Por outro lado, os embarques de minério de ferro do 1T17 diminuíram para 7,2 milhões de toneladas, -21% T/T, -13% A/A.

O EBITDA de aço foi forte, com R$ 610 milhões (+12% T/T e +45% A/A). A margem EBITDA aumentou para 21% (de 18% no 4T16), devido aos preços mais altos do aço (+1% T/T; +12% A/A), também associados a menores custos. Os embarques de aço totalizaram 1,2 milhão de toneladas no trimestre. As exportações representaram 48% dos embarques no 1T17 e as vendas domésticas caíram para 621 mil toneladas (-16% T/T).

A dívida líquida caiu para R$ 25,5 bilhões (de R$ 25,8 bilhões no 4T16). Isto implica em uma geração de caixa de R$ 350 milhões. A dívida líquida/ EBITDA ajustado está agora em 5,4x (de 6,3x no 4T16) devido principalmente a melhoria operacional.

O capex foi de apenas R$ 189 milhões contra R$ 452 milhões no 4T16.

Mantemos nossa recomendação de venda/ alto risco para as ações da CSN, com preço-alvo de R$ 7,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em CSN – Results: 1Q17 Non-Audited Results In- line, de Thiago Ojea, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês (5.2) (14.2) 3 Meses (40.9) (41.9) 12 Meses (24.6) (56.8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5.2 5.2

P/L 164.9 32.4

Venda / Risco Alto

R$ 13.42 R$ 6.25 CSNA3 R$ 7.00 R$ 7.26 (3.58)

R$ 9,853 R$ 51.3

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Empresas & Setores

Braskem

Trimestre recorde

A Braskem apresentou fortes resultados operacionais após o momentum positivo para os spreads de polímeros e petroquímicos básicos no 1T17. Os resultados também mostraram melhora em termos de gestão de custos e dados positivos para demanda no Brasil. A Braskem registrou um EBITDA recorde de R $ 3,6 bilhões, 5,4% superior as estimativas do Citi, com lucro de R$ 1,9 bilhão, 10,7% acima do Citi, refletindo aumento significativo em relação aos números trimestrais médios de 2016. O lucro mais forte sugerem um dividendo grande e crescente para 2017.

Esperamos resultados positivos à frente, embora provavelmente abaixo do 1T, com menor contribuição do segmento Petroquímico nos próximos trimestres. Vemos espaço para expansão nas margens dos EUA em função dos menores custos de propileno. Esperamos uma forte recuperação do fluxo de caixa adiante e contribuição de R$ 450 milhões da divisão de distribuição. Nós mantemos recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 43,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Braskem – Results: Record quarter, but cash flow story delayed, de Pedro Medeiros, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês 3.9 (5.1) 3 Meses 0.1 (0.9) 12 Meses 69.8 37.6

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 4.1 4.6 P/L 7.6 12.0

R$ 36.99 R$ 17.13 BRKM5 R$ 43.00 R$ 33.98 26.55

R$ 25,116 R$ 48.2

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Empresas & Setores

QGEP

Atualização de modelo

Elevamos preço alvo para R$8.00/ação – Ajustamos nosso preço alvo para os números reportados no 1T17 e nova perspectiva do Citi para o cambio. As mudanças levaram a um aumento no preço alvo de R$7.90 para R$8.00. Nosso preço alvo é baseado nos recursos sob produção e desenvolvimento, não atribuímos qualquer valor para os recursos prospectados nem para as reservas de petróleo em Atlanta devido à lucratividade atual do projeto quando comparado com nossa perspectiva de longo prazo para os preços do petróleo e o custo de capital.

Ainda sim, esperamos que a administração decida sancionar ou não o investimento dentro dos próximos 2 anos e, portanto não esperamos que os investidores atribuam qualquer valor para essa opção nos próximos 12 meses.

Riscos de upside para o nosso case – 1) Há espaço para diminuir o custo do piloto de Atlanta. Qualquer desconto aos atuais $480 mil por dia poderia representar upside para o nosso case. 2) A próxima rodada do leilão pela área com recursos do campo de Carcara no fim de outubro poderia implicar mudanças na estratégia da QGEP para o ativo e para o próprio valuation do ativo em termos de tempo para desenvolvimento e a entrada de novos players no consorcio 3) A QGEP pode decidir participar do próprio leilão, o que impactaria a visão sobre sua posição de caixa, 4) Após o leilão, esperamos que o consorcio licenciado perfure novos poços em busca de novos recursos. 5) O Brasil pode oferecer novas áreas exploratórias na bacia de Sergipe na sua próxima rodada. Os resultados serão importantes para monitorar o interesse potencial e o valuation da área exploratória adquirida pela QGEP na região.

Fonte: Citi Research (baseado em QGEP –Model Update. Maintain Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês (0.8) (9.8) 3 Meses 7.7 6.8 12 Meses 67.7 35.5

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 2.8 1.9 P/L 11.3 8.5

R$ 6.59 R$ 3.45 QGEP3 R$ 8.00 R$ 6.23 26.81

R$ 1,606 R$ 2.8

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Empresas & Setores

Cemig

EBITDA do 1T acima do Citi e do consenso

Opinião – Esperamos reação positiva do mercado aos resultados do 1T. Ebitda consolidado veio em R$1.1 bilhão (+53% a/a), acima das estimativas do Citi (+12%) e do consenso (+18%) devido a i) resultados melhores do que o esperado no braço de geração devido a preços maiores nas vendas de mercado spot, apesar de ii) provisões maiores que o esperado ( R$209 milhões vs R$88 milhões est.), impulsionadas pela maior inadimplência no braço de distribuição e ajustes no valor de alguns investimentos (em R$63 milhões). Por outro lado os custos administráveis do braço de distribuição foram sólidos, caindo 6% a/a com menores despesas com pessoal (-12% a/a devido ao programa de demissão voluntaria) e terceiros (+4% a/a). O lucro liquido de R$343 milhões foi abaixo do Citi (-13%) e do consenso (-18%), devido a despesas financeiras maiores que o esperado (R$393 milhões vs R$357 milhões est.), equity income menor que o esperado (em R$29 milhões devido ao prejuízo liquido reportado pela Renova, vs R$139 milhões estimado) e taxa efetiva maior que o esperado (32% vs 25% est.)

Implicações – Reiteramos nossa recomendação de Compra/Risco Alto para Cemig. As melhoras em performance de custos no braço de distribuição e os bons resultados em geração são destaques positivos. Cemig é uma aposta na queda de juros devido ao sua Divida Liquida/EBITDA maior que a media (~4.5x) e exposição a divida com taxa flutuante.

Fonte: Citi Research (baseado em Cemig –1Q EBITDA beats Citi and consensus ests on generation sales and distribution costs, de Marcelo Britto, publicado em 16/05/2017)

Trading

1 Mês (3.4) (12.4) 3 Meses 1.5 0.6 12 Meses 40.7 8.6

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5.4 5.0 P/L 8.0 5.6

R$ 12.04 R$ 4.95 CMIG4 R$ 12.00 R$ 9.18 30.72

R$ 11,543 R$ 82.4

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Diário do Mercado I 16 de maio de 2017 | Citi Corretora

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

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(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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