Aula1_Decisões de Investimentos

(1)

(2)

T

A

R

G

ET

Introdução

As decisões de investimento são voltadas a promover alterações no

volume de capital destinado a produção de bens e serviços;

O conceito de capital, neste contexto, é bastante amplo e envolve os

mais diferentes ativos, como máquinas e equipamentos, tecnologia,

educação, bens públicos (estradas, por exemplo).

Uma característica marcante no conceito de capital é sua capacidade

de utilização para a produção futura de bens e serviços para toda a

sociedade.

Todo o processo de decisões financeiras requer uma compreensão dos

princípios de formação e utilização das taxas de juros do mercado;

Um investimento é atraente quando seu retorno for superior às taxas

de remuneração do capital;

O enfoque principal de todo o estudo a ser desenvolvido está voltado a

empresas que visam ao lucro;

(3)

T

A

R

G

ET

Dimensionamento dos fluxos de caixa de cada proposta de investimento gerada

Avaliação econômica dos fluxos de caixa com base na aplicação de técnicas de análises de investimentos

Definição da taxa de retorno exigida pelos proprietários de capital (credores e acionistas) e sua aplicação para o critério de aceitação

Introdução do risco no processo de avaliação de investimentos

Introdução

Um processo de avaliação e seleção de alternativa de investimento de

capital segue um critério racional e envolve os seguintes aspectos

básicos:

(4)

T

A

R

G

ET

Origens das Propostas de Investimentos

Ampliação do volume de atividade

 Quando a capacidade máxima de produção e venda da empresa for insuficiente para atender a demanda de atual ou potencial de seus produtos.

 Nessa situação, as aplicação são voltadas, geralmente, à aquisição de máquinas, equipamentos e instalações, ou ainda, à aquisição de outra empresa.

 Deve-se ter em mente que toda decisão de investimento que implique em alterações no volume de produção provoca uma necessidade de complementar de aplicações em capital de giro.

Reposição e modernização de ativos fixos

 Substituição de ativos fixos obsoletos ou desgastados pelo uso por outro mais moderno, cujas despesas de manutenção sejam mais atraentes.

 Essa modalidade de investimento costuma ocorrer em empresas que já atingiram certo grau de crescimento e maturidade;

 A não consideração dessa decisão no momento oportuno pode acarretar transtorno no funcionamento (interrupções frequentes no processo de produção, elevação do nível de rejeição dos produtos fabricados, aumento nos custos de manutenção, etc.)

Arrendamento ou aquisição

 Processo comparativo onde são confrontados os desembolsos e os benefícios provenientes desses processos de decisão

Outras origens

 Demais modalidades de propostas de investimentos, principalmente as oriundas de serviços externos de assessoria, P&D, publicidade, etc.

(5)

T

A

R

G

ET

Tipos de Investimentos

Os principais tipos de investimento com que uma empresa pode se defrontar são classificados da seguinte forma:

Investimentos economicamente independentes

 A aceitação de um não implica a desconsideração dos demais, e ao mesmo tempo. Não ocorrerem interferências nas receitas e nos custos das várias propostas disponíveis.

 Ex: Na ampliação da capacidade produtiva, a aquisição ou arrendamento de uma máquina, não seria considerada independente, pois a aceitação de uma delas invalida a outra. No entanto, se a necessidade for de 2 máquinas, nada impede que uma seja adquirida e outra arrendada.

Investimentos com restrição orçamentária

 Exigem recursos orçamentários acima dos limites da empresa, inviabilizando a aceitação de todos ou restringir a aceitação de apenas um deles;

Investimentos economicamente dependentes

 A aceitação de um exerce influência negativa sobre os resultados líquidos dos demais, seja diminuindo receitas ou aumentando os custos e despesas. Quando isso ocorre, os investimentos são chamados de substitutos;

 A aceitação de um exerce influência positiva sobre os resultados líquidos dos demais, seja aumentando receitas ou reduzindo os custos e despesas. São os investimentos complementares;  A aceitação de um depende rigorosamente da implementação do outro, seja essa dependência

(6)

T

A

R

G

ET

Tipos de Investimentos

Investimentos mutuamente excludentes

 Ocorre quando a aceitação de uma proposta elimina totalmente a possibilidade de implementação da outra

 Ex: a modernização de uma linha de produção mediante a aquisição de um novo equipamento. O surgimento de duas propostas de fabricantes do mesmo equipamento. A aceitação de uma inviabiliza a aceitação da outra proposta.

Investimentos com dependência estatística

 Apresentam variações conjuntas em seus resultados ao longo do tempo, estando associado aos mesmos eventos externos;

 Ex: a produção de iates e carros de luxo são dirigidos para o mesmo segmento de mercado. Eventuais aumentos ou reduções nos benefícios de caixa de um investimento são acompanhados por variações nos benefícios dos outros.

(7)

T

A

R

G

ET

FORMAÇÃO DAS TAXAS DE

JUROS NO MERCADO

(8)

T

A

R

G

ET

Formação das taxas de juros do mercado

A taxa de juros reflete a remuneração exigida por um econômico ao decidir postergar o consumo, transferindo seus recursos a outro agente.

O valor das taxas de juros é basicamente definido pelas operações praticadas no mercado.

Segundo Keynes, a taxa de juros é uma taxa de referência de um processo decisório: decisões de investimento somente serão implementadas se houver expectativa de retorno que supere o custo do dinheiro.

A taxa de juros exprime a confiabilidade dos agentes econômicos com ao desempenho esperado da economia.

Para uma empresa, a taxa de juro reflete o custo de oportunidade de seu capital, subsidiando as decisões de investimento e outras políticas operacionais como concessão de descontos financeiros, alternativas de pagamentos a fornecedores, políticas de estocagem etc.

O Governo controla os instrumentos da política monetária que permitem regular os níveis das taxas de juros do mercado, pois detém o monopólio dos meios de pagamento e emissão de títulos públicos (risk free)

A taxa de juros vigente na economia, pode assumir diversos valores, de acordo com o risco assumido pelos investimentos

(9)

T

A

R

G

ET

RELEVÂNCIA DOS FLUXOS DE CAIXA

NAS DECISÕES DE INVESTIMENTO

(10)

T

A

R

G

ET

Relevância dos Fluxos de Caixa nas Decisões de Investimento

Por meio dos resultados de caixa, a empresa assume efetiva capacidade de pagamento e reaplicação dos benefícios gerados na decisão de investimentos.

É fundamental o conhecimento dos benefícios futuros esperados e de sua distribuição ao longo da vida prevista do projeto

O fluxo de caixa não coincide normalmente com o resultado contábil da empresa, apurado pelo regime de competência

Os fluxos de caixa são mensurados em termos incrementais, estando perfeitamente associados ao dispêndio de capital.

É fundamental identificar os efeitos colaterais decorrentes do projeto em avaliação sobre os demais resultados da empresa. Por exemplo, ao lançar um novo produto no mercado, o efeito colateral pode ser a transferência de consumidores dos produtos já existentes para o novo lançamento. Neste caso, é importante que esses valores colaterais sejam mensurados e descontados do fluxo de caixa do novo projeto.

(11)

T

A

R

G

ET

Movimentações Financeiras que Influenciam o Fluxo de Caixa

Desembolso ou investimento inicial:

• Refere-se ao volume comprometido de capital direcionado à geração de resultados operacionais futuros . Ex. Aquisição de bens permanentes (prédios, terrenos, máquinas e equipamentos, dentre outros)

• São avaliados por seus respectivos preços de compra acrescidos de todos os gastos necessários para serem colocados em funcionamento (fretes, seguros, despesas de instalações, etc.) e outras despesas de natureza intangível (pesquisas, treinamentos, etc.) requeridas pelo projeto.

• A necessidade de investimentos adicionais em capital de giro assume característica idêntica à do investimento de capital, isto é, considera-se um desembolso inicial de caixa.

• Tanto o desembolso de capital permanente como o de giro ocorrem normalmente na fase inicial de implementação do projeto de investimento, podendo-se verificar logo no primeiro período (ano) ou no transcorrer dos anos seguintes.

Receitas operacionais:

• Representam os volumes periódicos de recebimentos de vendas atribuíveis diretamente a um projeto de investimento, que serão acrescidos aos resultados operacionais da empresa.

• Geralmente, os investimentos que determinam elevações nas receitas operacionais são os voltados ao lançamento de um novo produtos ou à expansão da capacidade física de produção.

(12)

T

A

R

G

ET

Movimentações Financeiras que Influenciam o Fluxo de Caixa

Custos e Despesas Operacionais:

• Referem-se a todas as alterações verificadas nos dispêndios operacionais de uma empresa determinadas pela implementação de um investimento.

• Podem ocorrer também projeto que objetivem uma redução de custos e despesas proporcionando benefícios associados à aplicação de capital. Ex.: substituição de um equipamento antigo por outro mais moderno e econômico, a automação de uma linha de produção, a racionalização de processo, etc.

Despesas não Desembolsáveis e IR:

• Na avaliação econômica de investimentos, despesas não desembolsáveis (depreciação) não devem ser consideradas para o cálculo do fluxo de caixa, visto que não representam um comprometimento de caixa da empresa.

• Essas despesas interferem no fluxo de caixa de maneira indireta, por proporcionarem redução no valor do IR a pagar.

• É importante acrescentar que, em todas as decisões de investimento, os fluxos de caixa devem ser mensurados após a dedução do respectivo Imposto de Renda incremental. O valor calculado desse tributo é relevante para o processo de análise, principalmente quando a avaliação de alternativas de investimentos contemplar regiões ou setores de atividade beneficiados por incentivos fiscais.

Venda de Ativos:

• A vendas de ativos decorrente da substituição de ativos usados por novos pode ocorrer tanto no início quanto no final do projeto. Em ambos os casos deve-se considerar o valor efetivamente recebido na venda.

• Da mesma forma, a alienação de ativos pode exercer influência sobre o lucro tributável, devendo-se portanto, computar o efeito do imposto de renda no cálculo do valor da entrada de caixa

(13)

T

A

R

G

ET

Mensuração dos Fluxos de Caixa

Considerações iniciais:

• Os fluxos de caixa devem conter, em termo incrementais, exclusivamente valores operacionais, devendo-se ignorar os fluxos financeiros decorrentes das amortizações dos empréstimos e financiamentos contraídos e respectivos encargos.

• No processo de avaliação, é a qualidade dos investimentos, e não a forma de financiamento do ativo, que determina a atratividade econômica de um investimento.

De maneira genérica, a definição do fluxo de caixa pode ser ilustrada mediante a seguinte identidade:



L O P



D N D

I R

L O P

F C O





_B









_B





F C O





L O P

_B





I R







L O P

_B







D N D



(14)

T

A

R

G

ET

Exemplo

Uma empresa está avaliando seus fluxos de entrada de caixa provenientes de uma decisão de investimento, conforme resultados operacionais apurados antes e após a aceitação do novo investimento, demonstrado no quadro a seguir. Admitamos ainda que o projeto tenha vida útil de 10 anos.

Resultados antes do novo investimento ($) Resultados esperados considerando-se o novo investimento Do 1º ao 3º ano ($) Do 4º ao 7º ano ($) Do 8º ao 10º ano ($) Receitas Operacionais 1.000 1.300 1.800 1.500 Custos e Despesas Operacionais (400) (500) (650) (600) Depreciações (100) (120) (150) (140) LOPB 500 680 1.000 760 Despesas Financeiras (200) (230) (250) (260) Lucro Antes do IR 300 450 750 500 IR (40%) (120) *180) (300) (200) Lucro Líquido 180 270 450 300

(15)

T

A

R

G

ET

Exemplo de Projeção mais Completa de Fluxo de Caixa

Principais dados de um projeto de expansão:

• Investimento inicial de $ 500.000,00 sendo 80% em ativos fixos e 20% em capital de giro

• Duração de 5 anos sem valor residual final

• IR de 40% sobre os resultados líquidos incrementais

• Resultados integralmente distribuídos (sem reinvestimento) • Não será considerada a inflação da economia

• Estão previstos os seguintes resultados operacionais para o investimento ao longo dos cinco anos:

(16)

T

A

R

G

ET

Exemplo de Projeção mais Completa de Fluxo de Caixa

1ª Situação: o investimento é financiado integralmente por recursos próprios:

• A estrutura de capital é constituída exclusivamente por patrimônio líquido ($ 500.000,00)

• Para a apuração do IR, serão calculados os resultados contábeis líquidos esperados do investimento

• Depreciação = 20% x $ 500.000 x 80% = $ 80.000/ano

(17)

T

A

R

G

ET

Exemplo de Projeção mais Completa de Fluxo de Caixa

(18)

T

A

R

G

ET

Exemplo de Projeção mais Completa de Fluxo de Caixa

2ª Situação: o investimento é financiado por recursos próprios e de terceiros:

• Suponha, para o desenvolvimento desta nova situação, que a empresa tenha decidido financiar 60% ($500.000 x 60%=$300.000) mediante empréstimo bancário sem carência, com encargos de 40% a.a..

• O prazo de financiamento também é de 5 anos e as prestações são calculadas pelo sistema SAC

• Alterando-se a estrutura de capital, o resultado líquido sofre alterações pela economia de IR proveniente das despesas financeiras. No entanto, pelo fato de se considerarem somente os resultados operacionais no processo de avaliação de investimentos, a presença de capital de terceiros não exerce influência sobre os fluxos de caixa para definição de sua atratividade.

• Para que se possa calcular o resultado líquido, necessário de faz elaborar a planilha de amortização do financiamento para que se possa mensurar os encargos devidos a cada período.