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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 2,6%, a 54.478
pontos, enquanto bolsas de valores nos EUA oscilam
próximas da estabilidade e na Europa fecharam em alta.
Mesmo com dados mostrando crescimento de estoques, o
petróleo operava em alta próxima a 3% impulsiona o setor
de energia e resultado corporativo positivo no setor
financeiro gera movimento positivo no setor. O dólar e os
DIs futuros registraram queda. O giro financeiro do
Ibovespa totalizou R$5,2 bilhões, 14% abaixo da média das
últimas 20 sessões.
Mercado hoje:
Bolsas na Ásia tiveram dia de queda (China 0,3%; Japão
-3,6%), após o Banco do Japão manter inalterada a sua
política monetária, deixando de lado os pedidos do
mercado por mais estímulos. Na Europa, bolsas operam
em queda (Stoxx -1,6%). Por lá, a taxa de desemprego na
Alemanha ficou em 6,2% em abril, permanecendo no
menor nível de série histórica. Em relação as commodities,
petróleo oscila próximo da estabilidade. Nos EUA, índices
futuros operam em queda a espera da divulgação do PIB.
No Brasil, o IGP-M desacelerou de 0,51% em março para
0,33% em abril.
Empresas & Setores
Natura: Resultados: Ebitda bem abaixo no Brasil por
conta da desalavancagem operacional e pressão do
câmbio; Reiteramos venda (pg. 5)
Telefônica Brasil: Vivo tem 1T16 sólido, mas com
sinais de desaceleração (pg. 6)
JBS:
Resultado: Ebitda do 1T16 da Pilgrim’s não tão
fraco como esperado & 13% acima da nossa estimativa
e 10% acima do consenso; Declarado dividendo
especial (pg. 7)
Multiplan:
1T16 em linha; Mantemos recomendação de venda (pg. 8)Ibovespa – Intra Day
52.000 52.500 53.000 53.500 54.000 54.500 55.000 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fech. Dia Sem. Mês Ano
Ibovespa 54.478 2,6 1,4 8,8 25,7 IBX-50 9.175 2,5 1,3 8,4 24,7 S&P 500 2.095 0,2 (0,3) 1,7 2,5 Dow Jones 18.042 0,3 (0,3) 2,0 3,5 Nasdaq 4.863 (0,5) (1,7) (0,1) (2,9) Dólar Ptax 3,529 (0,0) (0,6) (0,8) (9,6)
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Companhia Var.
USIM5 Usiminas PNA 7,50
CSAN3 Cosan 6,47 PETR4 Petrobras PN² 6,00 GGBR4 Gerdau 5,48 BVMF3 BM&F 5,44 ESTC3 Estácio -2,88 JBSS3 JBS -2,13 FIBR3 Fibria² -1,72
OIBR3 Grupo OI ON¹ -1,16
BBSE3 BB Seguridade -0,25
Performance por Setor (%)
4,6 4,5 3,0 2,9 2,8 2,6 2,3 1,7 1,1 0,9 0,8 Energia Industrials Materials Financials Imobiliário Ibovespa Utilities Transp. &… Saúde &… Consumo &… Telecom,…
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI
Yuri Medeiros, CNPI-P Larissa Nappo, CNPI-P
MONITOR DE MERCADO
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)
SBSP3 26,35 2,1 10,9 40,5 49,3 13,80 ● 26,40 BRPR3 2,4 398 TRPL4 55,84 1,3 15,6 22,3 42,0 34,00 ● 55,97 GFSA3 0,0 241 BVMF3 17,65 5,4 14,8 62,1 48,0 9,17 ● 17,72 RAPT4 4,7 208 EQTL3 42,37 2,0 5,1 25,8 37,1 30,47 ● 42,57 VALE3 4,1 178 CTIP3 43,20 2,3 7,6 15,4 28,9 30,05 ● 43,47 USIM5 7,5 174 CSMG3 21,00 0,5 12,3 35,5 12,1 8,50 ● 21,30 SANB11 2,4 163 HYPE3 29,36 2,1 4,6 35,4 46,2 14,04 ● 29,76 BEEF3 -1,3 161 TBLE3 38,80 2,2 5,8 15,9 13,4 29,43 ● 39,06 OIBR4 -4,7 161 MRVE3 12,34 1,0 4,2 42,2 50,6 6,00 ● 12,61 CIEL3 2,9 159 ARTR3 10,03 -0,1 4,2 3,9 20,3 7,93 ● 10,12 ENBR3 3,5 155 OIBR3 0,85 -1,2 -19,0 -64,6 -85,7 0,78 ● 7,22 DASA3 - 0 ESTC3 11,79 -2,9 -0,3 -15,5 -36,4 10,03 ● 21,48 MMXM3 0,0 4 BRFS3 49,41 0,7 -3,7 -9,5 -16,3 45,25 ● 71,40 OGXP3 14,3 6 ENEV3 0,13 0,0 -7,1 -7,1 -21,4 0,11 ● 0,23 ARTR3 -0,1 30 TOTS3 27,96 -1,2 4,3 -8,6 -22,8 25,57 ● 39,13 MILS3 5,9 31 GOLL4 2,47 -1,2 -10,8 -2,0 -70,5 1,13 ● 8,60 ENEV3 0,0 32 BTOW3 14,25 2,2 -0,3 -6,4 -48,6 10,65 ● 29,70 TRPL4 1,3 44 FIBR3 32,63 -1,7 7,5 -37,1 -13,1 27,30 ● 55,06 BBRK3 3,9 44 GOAU4 2,93 5,4 20,6 76,5 -69,8 0,94 ● 10,48 GOLL4 -1,2 52 ELPL4 9,19 1,3 14,0 9,4 -12,4 6,20 ● 19,00 RADL3 3,2 54
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
Ibovespa 54.478 2,6 8,8 25,7 -2,4 37.046 ● 58.575 MSCI Emerging Markets 843 0,1 0,8 6,2 -21,0 687 ● 1.068 Dow Jones 18.042 0,3 2,0 3,5 -0,4 15.370 ● 18.351 S&P 500 2.095 0,2 1,7 2,5 -0,9 1.810 ● 2.135 Stoxx 600 345 -1,1 2,1 -5,8 -15,2 303 ● 412 FTSE 100 6.264 -0,9 1,4 0,4 -10,9 5.500 ● 7.104 DAX 10.179 -1,2 2,1 -5,3 -13,8 8.699 ● 12.047 Nikkei 16.666 -3,6 -0,6 -12,4 -16,9 14.866 ● 20.953 Xangai Comp 2.946 -0,3 -1,9 -16,8 -34,2 2.638 ● 5.178
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
Dólar (R$/US$) 3,53 0,1 1,8 12,3 -17,3 2,95 ● 4,25 Euro (R$/EUR) 3,99 -0,2 2,4 7,7 -20,4 3,30 ● 4,78
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
CRB Index 182 0,6 7,0 3,6 -18,8 155 ● 234
CBOT Milho (US$/bu.) 169 0,3 1,2 -9,6 -7,5 163 ● 209 CBOT Trigo (US$/bu.) 486 0,5 1,1 0,6 -8,7 450 ● 629 CBOT Soja (US$/bu.) 1.024 -0,4 11,6 16,8 5,5 860 ● 1.044 ICE Café (US$/lb.) 122 0,7 -5,6 -6,4 -19,9 115 ● 156 ICE Acucar (US$/lb.) 16 -1,6 0,8 6,4 4,6 11 ● 17 ICE Algodao (US$/lb.) 64 -1,0 8,9 -2,0 -3,2 54 ● 68 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 45 0,1 14,2 11,5 -28,1 31 ● 66 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 47 0,1 17,1 17,3 -32,2 29 ● 74 Ouro à vista (US$/Onça) 1.257 0,9 1,9 18,4 3,7 1.046 ● 1.285 1) Volume dia / Volume médio 21 dias
Fonte: Bloomberg, Economatica
Moedas Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
Commodities Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses Código
Preco Fech. (R$)
Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro
Índices Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7
May-14 Jan-15 Sep-15 40.000 45.000 50.000 55.000 60.000 65.000
May-14 Jan-15 Sep-15
40 50 60 70 80 90 100
May-14 Jan-15 Sep-15 Ibovespa
R$/US$
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 25/abr Período Expec. Anterior
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/abr -- 0,45%
08:25 BZ Pesquisa Focus
09:30 BZ Federal Debt Total Mar -- 2819b
11:00 US Vendas de casas novas Mar 522k 512k
11:00 US Vendas casas novas M/M Mar 2,00% 2,00%
11:30 US Atividade manuf Fed Dallas Apr -9,5 -13,6
15:00 BZ Balança comercial semanal 24/abr -- $925m
Terça, 26/abr Período Expec. Anterior
09:30 US Pedidos de bens duráveis Mar P 1,70% -3,00%
10:00 US Índice S&P/CaseShiller 20-City NSA Feb -- 182,56
10:45 US PMI Serviços EUA Markit Apr P -- 51,30
10:45 US PMI Composto EUA Markit Apr P -- 51,3
11:00 US Índice confiança consumidor Apr 96 96,2
11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Apr 11 22
22:30 CH Industrial Profits YoY Mar -- -4,70%
Quarta, 27/abr Período Expec. Anterior
05:00 EC Oferta monetária M3 A/A Mar -- 5,00%
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 22/abr -- 0,75%
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 22/abr -- 1,30%
11:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Mar 0,10% 3,50%
15:00 US Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) 27/abr 0,50% 0,50%
20:30 JN Taxa de desemprego Mar -- 3,30%
20:50 JN Produção industrial M/M Mar P -- -5,20%
BZ Taxa Selic 27/abr 14,25% 14,25% Quinta 28/abr Período Expec. Anterior
06:00 EC Confiança do consumidor Apr F --
--08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Apr 0,41% 0,51%
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 23/abr --
--09:30 US PIB anualizado T/T 1Q A 0,70% 1,40%
09:30 US Seguro-desemprego 16/abr --
--09:30 US Consumo pessoal 1Q A -- 2,40%
09:30 US PIB Índice de preços 1Q A 0,50% 0,90%
10:30 BZ Total empr em aberto Mar -- 3184b
BZ Resultado primário do governo central Mar -- -25.1b Sexta 29/abr Período Expec. Anterior
06:00 EC Taxa de desemprego Mar -- 10,30%
06:00 EC Estimativa do IPC A/A Apr --
--06:00 EC PIB SAZ A/A 1Q A -- 1,60%
09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Mar -- 10,20%
09:30 US Índice de custo de emprego 1Q 0,60% 0,60%
09:30 US Renda pessoal Mar 0,30% 0,20%
09:30 US Gastos pessoais Mar 0,20% 0,10%
10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Mar -- -23.0b
10:30 BZ Coeficiente % da dívida/PIB Mar -- 36,80%
10:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago Apr 53 53,6
11:00 US Sentimento Univ de Mich Apr F 90,3 89,7
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 1T16
Abril 2016
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
20 21 22
WEG (A) Elektro
Cremer
25 26 27 28 29
Usiminas (A) Romi Fibria (A) Duratex (A) Hypermarcas
Lojas Renner (D) Suzano (A) Bradesco (A) Embraer
Odontoprev (D) Fleury (D)
Vivo (D) Klabin
Localiza BRF
Santander Raia Drogasil
Multiplan Technos
Transmissão Paulista Vale
Hering
Maio 2016
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
2 3 4 5 6
Cielo (D) Itaú Unibanco Ambev (A) Mills (D) Alpargatas
M Dias Branco Porto Seguro Gerdau (A) GPA (D) Ser Educacional
Marcopolo BR Proprieties Via Varejo (D) Magazine Luiza (D)
Marisa Comgas Smiles Tractebel
TIM Tecnisa PDG
CSN Braskem
Arezzo Iochpe Maxion
Metarlúgica Gerdau Linx
TOTVS Estacio Participações
Sonae Sierra CETIP
AES Elpa Gafisa
Rumo Brasil Agro
Lojas Americanas Equatorial Eletropaulo
9 10 11 12 13
Guararapes Iguatemi (D) Minerva Eternit (A) BR Malls
BB Seguridade Senior Solution (D) Valid JSL Metalfrio
Kepler Weber Cyrela (D) Ultrapar Cosan Ez Tec
Banco Pine Vanguarda Agro SLC Agrícula Marfrig MRV Engenharia
Direcional Even Eucatex CPFL Energia CCR
Tegma CPFL Energias RenováveisLight General Shopping
Magnesita Hering EcoRodovias Alupar
São Carlos Profarma Kroton Portobello
Itaúsa Tupy Randon Lupatech
Gol Triunfo
Brasil Pharma Banco do Brasil
JBS Nortec
QGEP BMF&Bovespa
Prumo Qualicorp
Petrobras Brasil Brokers
Contax Eneva Positivo Rossi Residencial Saraiva Arteris Fertilizantes Hering
Empresas & Setores
Natura
Resultados: Ebitda bem abaixo no Brasil por conta da desalavancagem operacional e pressão
do câmbio; Reiteramos venda
Opinião – Os resultados destacam a significativa deterioração do Ebitda no Brasil (72% do grupo), o que continua compensando as fortes vendas internacionais – Os fracos resultados da Natura refletem uma forte mudança da indústria de cosméticos e fragrância desde meados de 2015 e a queda de 24% no Ebitda do 1T16 foi o terceiro trimestre consecutivo de contração nos lucros do grupo. O 2T16 ainda tem uma base de comparação anual difícil e outra queda do Ebitda é esperada. O 1T16 também ficou marcado como o primeiro trimestre de prejuízo desde o IPO em 2004. Reiteramos nosso recente rebaixamento para venda baseado na base de comparação difícil do 1S15 e pelo valuation.
Notícia – No dia 27 de abril, após o fechamento do mercado, a Natura reportou um Ebitda de R$217 milhões, uma queda de 24% a/a e 21% abaixo de nossa estimativa (17% abaixo do consenso) – As vendas do grupo se expandiram em 3%, menos que nossa estimativa, para R$1,7 bilhão. A margem Ebitda se contraiu 4,6 pp a/a, para 12,8% em função de um resultado muito fraco no Brasil. A queda reflete principalmente o resultado operacional mais fraco que o esperado e uma provisão de R$62 milhões relacionada a aquisição da participação na Aesop ainda não detida pela Natura.
Conclusão – Resultado significativamente mais fraco que o esperado deve fazer com que o mercado revise suas estimativas (nossa expectativa para Ebitda em 2016 é 8% abaixo do consenso).
Fonte: Citi Research (baseado em Natura – Results: 1Q16 Ebitda well below on Brazil Operationg deleverage and F/X pressure; reiterate sell, de Alexander Robarts, publicado em 27/03/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 0,3 (6,9) 3 Meses 27,0 (14,0) 12 Meses 6,3 8,6
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 10,1 9,5 P/L 20,8 18,9 Venda R$ 33,49 R$ 18,47 NATU3 R$ 21,00 R$ 27,90 (24,7) R$ 12.005 R$ 34,7
Telefônica Brasil
Vivo tem 1T16 sólido, mas com sinais de desaceleração
Opinião – O Ebitda veio acima do nosso modelo de 3%, mesmo com receita 2% abaixo do esperado. O lucro líquido de R$879mi foi acima de nossa estimativa de R$648mi em uma tributação menor que a esperada. Não esperamos que vivo acelere o crescimento de receita ou melhore o fluxo de caixa nos próximos trimestres para dar suporte a uma visão mais otimista das ações. Permanecemos Neutros.
Serviços móveis encolhem, GVT continua dando suporte a linhas fixas – As vendes R$10,4bi cresceram apenas 1% a/a no 1T16, uma desaceleração da media de 5% de crescimento de receita em 2015. Com as receitas de voz de celulares encolhem (-16% a/a, devido uma taxa de cancelamento menor e canibalização dos aplicativos de mensagem ), o crescimento dos serviços de dados móveis da Vivo caíram bruscamente, removendo o suporte dos serviços móveis a receita. Os serviços 3G/4G representam 52% da receita de serviços móveis da vivo (+10 p.p. a/a), mas cresceu 23% a/a no 1T16, isso é 13 p.p. menor que em 4T15, sugerindo que a Vivo ( e a indústria) possa estar sentindo os impactos iniciais do ambiente macro brasileiro. O negócio de linhas fixas cresceu 2% a/a graças a GVT (+8% a/a), considerando que a Telesp cresceu 1% a/a.
EBITDA recorrente de +7% a/a – Em 31,4%, a margem recorrente do EBITDA foi 1,9p.p. maior no ano, e a trajetória do ganho de margem parece em linha com nossas estimativas de longo prazo. Vivo divulgou um ganho de R$208mi de EBITDA no 1T16 com sinergias com a GVT. Nosso modelo de margem se estabilizam em 35% para a Vivo.
Novas estimativas – Atualizamos nosso modelo da Vivo para o 1T16 e fizemos pequenas mudanças nas estimativas de vendas (-1%), EBITDA (+2%) e lucros (+2%). Nosso preço alvo vai para R$42,90 (de R$41,90) e vemos um retorno total esperado de 5% para VIVT4 nos próximos 12 meses. Mantemos recomendação Neutra devido ao valuation – estimativa de 5,6x EV/EBITDA em 2016 e 15,6x P/L, 5% e 11% abaixo dos pares globais, respectivamente. Entretanto, a Vivo tem um custo de capital maior.
Fonte: Citi Research (baseado em Telefônica Brasil – Vivo delivers a solid 1Q16, but signs of slowdown, de Lucio Aldworth, publicado em 28/04/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (1,6) (8,8) 3 Meses 25,6 (15,4) 12 Meses (7,1) (4,7)
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 5,6 5,5 P/L 15,2 16,4 Neutro R$ 48,51 R$ 31,47 VIVT4 R$ 42,90 R$ 43,00 R$ 68.685 R$ 89,5
JBS
Resultado: Ebitda do 1T16 da Pilgrim’s não tão fraco como esperado & 13% acima da nossa
estimativa e 10% acima do consenso; Declarado dividendo especial
Os resultados destacam a sequência de recuperação mais forte do que o esperado na lucratividade da Pilgrim’s após o fundo no 4T15. Enquanto ainda se encontra bem abaixo na comparação anual, a margem Ebitda no 1T16 foi 4,3pp mais forte t/t, refletindo menores custos de vendas (milho e soja em queda de 4% t/t) e melhores preços de frango, em nossa visão. Separadamente, Pilgrim’s declarou dividendo especial de US$2,75/ação (yield implícito de 11,7%), totalizando um payout de US$700 milhões, que sinaliza que um processo de fusão ou aquisição seja improvável no curto prazo. Nós permanecemos confortáveis com a nossa estimativa de 12,5% de margem Ebitda esse ano, que representa uma margem estrutural mais alta na metade do ciclo devido a redução de custos e eficiências de orçamento base zero. Nós recentemente reduzimos as nossas estimativas para a JBS com real mais forte e reiteramos a nossa recomendação de Compra (Alto Risco).
A divisão de frangos nos EUA (75% de participação da JBS) reportou um Ebitda de US$233 milhões, queda de 36% a/a, mas 13% acima da nossa estimativa (10% acima do consenso). Vendas caíram 4% a/a para US$1,9 bilhão, abaixo da nossa estimativa com fraca margem Ebitda nos EUA contraindo menos do que os esperados 5,9pp a/a para 11,9%, acima da nossa estimativa de 9,5%. O lucro líquido caiu a/a principalmente refletindo os fracos resultados operacionais.
A dívida líquida da Pilgrim’s caiu para US$433 milhões (de US$575 milhões no 4T15), refletindo os US$141 milhões em fluxo de caixa. A alavancagem caiu levemente para 0,4x Dívida Líquida/Ebitda, de 0,5x no 4T15. Após o pagamento de dividendo especial anunciado hoje (pagamento em maio 18), é estimado aumento na alavancagem para 1,0x Dívida Líquida/Ebitda.
Implicações – 2T16 tem a base de comparação anual de margem mais difícil a/a.
Fonte: Citi Research (baseado em JBS – Results: Pilgrim’s 1Q16 Ebitda not as weak as expected & 13% above us, and 10% above consensus; special dividend declared, de Alexander Robarts, publicado em 27/04/2016)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (15,7) (22,8) 3 Meses 9,4 (31,6) 12 Meses (37,6) (35,2)
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 4,8 4,4 P/L 17,1 5,6 Compra / Risco Alto
R$ 17,56 R$ 8,16 JBSS3 R$ 14,00 R$ 9,20 52,2 R$ 25.695 R$ 66,6
Multiplan
1T16 em linha 1Q16; mantemos Venda
Opinião – A Multiplan reportou os resultados do 1T16 em linha com as nossas estimativas e do consenso, que devem apoiar uma reação neutra na próxima sessão, em nossa opinião. A receita líquida foi de R$ 274 milhões, +5% a/a, +4% vs nossas estimativas e em linha com o consenso. O Ebitda ajustado foi de R$ 200 milhões, +5% a/a, em linha com as nossas estimativas e consenso. O lucro líquido ficou em R$ 70 milhões, -1% a/a, +5% vs nossas estimativas e -8% vs. consenso enquanto o fluxo de caixa ajustado foi de R$ 112 milhões, +6% a/a e 6% acima das nossas estimativas e -4% vs. consenso.
Indicadores operacionais diminuíram, mas menos do que o esperado – Passado o Natal, os operadores de shopping acreditavam em um 1T6 difícil, com aumento de fechamento das lojas e renegociações de aluguel. Provisionamento para perdas aumentou, diminuindo a margem EBITDA. Ainda assim, enquanto as vendas mesmas lojas (SSS) da MULT3 atingiram + 1,6% a/a no 1T16, abaixo do +4,3% do 1T15, as vendas na mesma área (SAS) aumentaram +4,2%. A ocupação permaneceu saudável em 97,9%, 0,70 p.p. menor do que 1T15 e 0,10 p.p. menor no trimestre. O aluguel mesmas lojas (SSR) desacelerou em 0,40 p.p. t/t para +5,8% a/a, de +9,5% no 1T15, e bem abaixo do IGP-M (em 11,6% no período). Como esperado durante o 1T, o custo de ocupação aumentou 2,30 p.p. t/t para 13,9%, mas permanece em linha com os 13,5% observado no 1T15.
Receitas financeiras mais fortes explicam um maior fluxo de caixa ajustado - A alavancagem da MULT3 ficou em 2,3 dívida líquida/Ebitda no trimestre, que, embora superior à 2,2x relatado no 1T15, foi menor do que a nossa estimativa de 2,4x, devido a um saldo de caixa maior, o que gerou receitas financeiras mais fortes no período. A MULT3 tem R$ 446M no valor das amortizações previstas para 2016/17, contra uma posição de dívida líquida de R$ 1,8 bilhão, atualmente.
Implicações - Mantemos nossa classificação de venda e preço alvo de R$ 52/ação para MULT3. O nosso valuation é baseado em DCF, incluindo um WACC de 15,1% (média de 2016-23) e cap rate de 7,0% (o menor entre os pares). Acreditamos em um retorno total esperado de -9% em relação aos níveis atuais.
Fonte: Citi Research (baseado em Multiplan – Results: MULT3: In line 1Q16; maintain sell, de Dan McGoey, publicado em 25/04/2016)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 11,5 4,3 3 Meses 49,5 8,5 12 Meses 9,6 12,0
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 15,4 14,1 P/L 32,4 27,4 Venda R$ 59,80 R$ 36,99 MULT3 R$ 52,00 R$ 58,30 (10,8) R$ 10.958 R$ 46,6
Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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