Diário do Mercado I 14 de fevereiro de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,28%, a 66.967 pontos, no maior patamar desde março de 2012, seguindo o movimento de bolsas de valores internacionais que continuaram reagindo aos dados acima do previsto de balança comercial na China e à expectativa em relação ao plano de corte de impostos a ser anunciado pelo governo norte americano. A alta do minério, levando a commodity ao maior patamar desde 2014, assim como a valorização do cobre e do níquel, fortaleceram ações de empresas do setor de siderurgia e mineração. Na Europa, notícias de fusão e aquisição também favoreceram o desempenho das bolsas locais. Na agenda do dia, destaque para a Pesquisa Focus que melhorou as previsões para o IPCA de 2017 (para 4,47%) e para o dólar (para R$3,26). O dólar e os DIs futuros apresentaram ligeira queda. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,6 bilhões no dia.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas operaram na defensiva nesta terça-feira, à espera do discurso da presidente do Fed, Janet Yellen, hoje às 13h.

No Japão, o índice Nikkei caiu 1,13%, enquanto na China, o índice Shanghai Composto fechou próximo da estabilidade. As bolsas europeias e os futuros de NY operam próximos da estabilidade, com viés de queda. O PIB da Alemanha ganhou força no último trimestre de 2016, após registrar crescimento de 0,4% (T/T), porém o resultado veio aquém das expectativas dos analistas que projetavam alta de 0,5% (T/T). A abertura dos mercados locais deve ser marcada pelo clima de cautela do exterior. destaque para as vendas no varejo de dezembro e rolagem de contratos de swap cambial tradicional que vencem no início de março (oferta de 6 mil contratos, US$ 300 milhões). O BC tenta suavizar uma apreciação mais acentuada do BRL, que está próximo de romper a barreira dos R$

3,10. Vendas no varejo em dezembro mostraram queda de 2,1%

m/m, abaixo das expectativas. Na comparação anual, a queda foi de 4,9%, fechando 2016 com o pior resultado em 15 anos.

Empresas & Setores

 Estratégia: Grande entrada de fluxo estrangeiro em janeiro (pg. 5)

 Klabin: Debates chave – Valuation, crescimento, lucratividade;

Mantemos compra (pg. 6)

 Energias do Brasil: Atualização de modelos e prévia do 4T16 (pg. 7)

 Aes Tietê & Eletropaulo: Atualização de modelos e prévia do 4T16 (pg. 8)

Ibovespa – Intra Day

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 66.125 1,8 1,8 2,2 9,8 IBX- 50 10.999 1,7 1,6 2,0 9,3 S&P 500 2.316 0,4 0,8 1,6 3,5 Dow Jones 20.269 0,5 1,0 2,0 2,6 Nasdaq 5.734 0,3 1,2 2,1 6,5 Dólar Ptax 3,115 (0,1) (0,3) (0,4) (4,4)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

CSNA3 CSN 8,38

VALE5 Vale 6,55

SANB11 Santander 5,80

USIM5 Usiminas PNA 5,71

BRAP4 Bradespar¹ 5,62

SUZB5 Vale - 2,10

CIEL3 Cielo - 1,36

FIBR3 Fibria² - 1,11

ENBR3 EDP - 0,57

QUAL3 Qualic orp¹ - 0,45

Performance por Setor (%)

2,6 2,5

2,4

1,8

1,7 1,7

1,4

1,4 0,9

0,5

-0,1

Materials Transp. & Infra-…

Energia Ibovespa Imobiliário Utilities Financials Consumo & Varejo Saúde & Educação Industrials Telecom, Mídia &…

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

64.000 64.500 65.000 65.500 66.000 66.500

10 11 12 14 15 17

ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

DASA3 23,50 2,2 16,3 33,3 121,2 8,51 ●23,50 CCRO3 4,0 372

DASA3 23,50 2,2 16,3 33,3 121,2 8,51 ●23,50 MYPK3 4,9 256

CPFE3 25,40 0,0 0,3 1,6 60,2 14,82 ●25,47 PRIO3 9,6 233

MRVE3 14,00 1,2 9,7 28,0 60,8 8,49 ●14,04 PSSA3 -0,1 221

CSMG3 48,97 5,2 13,5 34,2 299,5 11,44 ●49,29 BRSR6 5,1 220

USIM5 5,37 5,7 2,3 31,0 463,1 0,81 ●5,41 CSMG3 5,2 218

BRML3 15,32 2,5 4,4 28,2 62,1 9,08 ●15,39 DASA3 2,2 212

SANB11 34,49 5,8 10,2 21,8 166,5 12,47 ●34,74 LREN3 3,9 208

ITSA4 9,72 0,9 4,7 17,4 70,5 5,50 ●9,77 TOTS3 -2,5 178

CTIP3 47,50 0,1 1,0 6,5 34,8 34,85 ●47,65 BRPR3 1,8 176

BRFS3 43,20 1,4 -2,8 -10,5 -13,5 42,27 ● 58,27 PDGR3 -0,9 16

BBRK3 1,79 0,0 2,3 13,3 20,1 1,41 ● 2,63 RSID3 0,4 19

PDGR3 3,35 -0,9 -6,4 181,5 -11,4 1,18 ● 8,01 OIBR4 1,9 45

CIEL3 27,62 -1,4 4,3 -0,6 10,9 22,88 ● 37,32 ARTR3 0,0 47

FIBR3 26,70 -1,1 -9,1 -16,3 -29,6 18,26 ● 43,23 ESTC3 1,0 47

ABEV3 17,14 1,5 -0,3 4,9 -1,3 15,73 ● 19,57 POMO4 1,4 48

TOTS3 25,70 -2,5 -1,5 6,9 -13,7 21,07 ● 33,28 ODPV3 -0,2 49

NATU3 26,56 1,3 5,1 15,4 3,7 21,16 ● 33,98 QUAL3 -0,5 51

MILS3 4,05 0,5 2,0 3,6 62,0 2,26 ● 6,42 MMXM3 1,9 54

PSSA3 25,58 -0,1 -2,7 -4,9 11,8 21,35 ● 31,01 GFSA3 1,9 55

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 66.125 1,8 2,2 9,8 66,1 39.324 ●66.594

MSCI Emerging Markets 930 0,5 2,3 7,9 30,8 708 ● 932

Dow Jones 20.269 0,5 2,0 2,6 26,9 15.692 ●20.298 S&P 500 2.316 0,4 1,6 3,5 24,2 1.833 ●2.319 Stoxx 600 368 0,3 2,3 1,9 17,9 306 ● 369

FTSE 100 7.260 0,0 2,3 1,6 27,2 5.537 ●7.354 DAX 11.725 0,5 1,6 2,1 30,7 8.816 ●11.893 Nikkei 19.459 0,4 2,2 1,8 30,1 14.864 ●19.615 Xangai Comp 3.217 0,6 1,8 3,6 16,4 2.639 ● 3.301 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,12 0,4 1,1 4,5 26,1 3,10 ● 4,08 Euro (R$/EUR) 3,31 0,6 2,7 3,5 33,8 3,30 ● 4,54 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 194 0,7 1,0 0,8 21,0 157 ● 196

CBOT Milho (US$/bu.) 173 -0,1 3,4 1,3 -3,1 166 ● 184

CBOT Trigo (US$/bu.) 446 -0,6 6,1 9,4 -11,1 393 ● 569

CBOT Soja (US$/bu.) 1.053 -0,5 2,8 4,9 17,9 876 ● 1.136 ICE Café (US$/lb.) 148 -0,4 -2,9 5,9 16,8 123 ● 182

ICE Acucar (US$/lb.) 21 0,4 0,3 6,6 49,9 13 ● 23

ICE Algodao (US$/lb.) 78 0,6 2,6 9,2 28,2 56 ● 78

Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 -0,6 1,3 -2,1 30,6 39 ● 56

Crude Oil Brent (US$/bbl.) 56 -0,6 1,4 -2,0 37,3 41 ● 59

Ouro à vista (US$/Onça) 1.230 -0,3 1,6 7,1 1,7 1.123 ● 1.375

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica Código

Preco Fech.

(R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Moedas Fech.

Commodities Fech.

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Mar-15 Nov-15 Jul-16 40.000

45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000

Mar-15 Nov-15 Jul-16

40 45 50 55 60 65 70

Mar-15 Nov-15 Jul-16 Ibovespa

R$/US$

Petróleo WTI (US$/bbl.)

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 13/fev Período Anterior Expec.

08:25 Brasil Pesquisa Fovus

23:30 China IPC a/a Jan 2,10% 2,40%

Brasil Arrecadação Federal Jan 127,61 bi --

Terça, 14/fev Período Anterior Expec.

02:30 Japão Produção industrial m/m Dez 0,50% --

05:00 Alemanha PIB t/t 4T 0,20% --

05:00 Alemanha IPC a/a Jan 1,90% --

07:30 R. Unido IPC am/m Jan 0,50% -0,50%

08:00 Z. Euro Produção industrial m/m Dez 1,50% --

08:00 Alemanha Pesquisa ZEW Fev 77,30 --

08:00 Z. Euro PIB t/t 4T 0,50% --

09:00 Brasil Vendas a varejo m/m Dez 2,00% --

11:30 EUA Demanda final IPP m/m Jan 0,30% 0,30%

Quarta, 15/fev Período Anterior Expec.

08:00 Brasil FGV - IGP-10 Fev 0,88% --

08:00 Z. Euro Balança comercial Dez 22.7b --

11:30 EUA Índice Empire State Fev 6,50 7,00

11:30 EUA IPC m/m Jan 0,30% 0,30%

11:30 EUA Adiantamento de vendas no varejo m/m Jan 0,60% 0,10%

12:15 EUA Produção industrial m/m Jan 0,80% 0,00%

13:00 EUA NAHB - Índice do mercado habitacional Fev 67,00 68,00

13:00 EUA Estoques de empresas Dez 0,70% 0,40%

Quinta 16/fev Período Anterior Expec.

08:00 Brasil FGV - IPC-S 15/fev 0,61% --

08:30 Brasil IBC-Br Atividade econômica m/m Dez 0,20% --

11:30 EUA Construção de casas novas Jan 1226k 1221k

11:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 11/fev -- --

11:30 EUA Fed da Filadélfia - Panorama dos negócios Fev 23,60 15,00

Brasil CNI - Confiança do Industria Fev 50,10 --

Sexta 17/fev Período Anterior Expec.

05:00 Brasil FIPE - IPC Semanal 15/fev -- --

07:00 Z. Euro Conta corrente BCE Dez 36.1b --

07:30 R. Unido Vendas no varejo Jan -2,00% --

08:00 Brasil 2ª Prévia - IGP-M Fev 0,76% --

08:00 Z. Euro Produção de construção m/m Dez 0,40% --

10:30 Brasil Saldo em conta corrente Jan -$5881m --

10:30 Brasil Investimento Estrangeiro Direto Jan $15409m --

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Fevereiro 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

30 31 1 2 3

Cielo (D) Klabin (A) Bradesco (A)

Fibria (D) TIM Participações (D)

6 7 8 9 10

Porto Seguro (A) Itaú Unibanco (D) Duratex (D) Banco ABC (A)

São Martinho BRF

Copasa (D) Suzano (D) Lojas Renner (D)

13 14 15 16 17

BB Seguridade (A) BTG Pactual Cetip (D) Banco do Brasil BMF&Bovespa (D)

Linx (D) BR Properties (D) CVC Brasil Braskem Gol

Itaúsa Guararapes Grendene (D) Hypermarcas (D)

Raia Drogasil Usiminas Rumo

20 21 22 23 24

Magazine Luiza Iguatemi (D) EcoRodovias Cosan AES Tiete

Minerva (D) Energias do Brasil Engie Brasil Eletropaulo Odontoprev (D) Gerdau (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Smiles

Sul América Natura Hering

Telefonica (D) Totvs Lojas Marisa (D)

Ultrapar Marcopolo

Weg Marfrig

Multiplus

Transmissão Paulista Vale

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 4T16

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Empresas & Setores

Estratégia

Grande entrada de fluxo estrangeiro em janeiro

Fluxo – De acordo com a BM&FBovespa, investidores estrangeiros apresentaram entrada de R$ 6,2 bilhões (US$ 2 bilhões) em ações brasileiras no mês de janeiro. Isto está próximo a entradas históricas. Outra indicação de apetite melhorando é a redução da taxa de juros. Antecipamos em outubro que o fluxo resultaria da queda das taxas de juros, do progresso nas reformas e das expectativas de uma virada no ciclo econômico. No entanto, outros dados de posicionamento ainda são mistos: os fluxos de fundos locais foram atenuados e a alocação local de fundos de hedge em ações aparentemente caiu em 2017.

Mais a caminho - O enorme fluxo de janeiro está possivelmente relacionado ao aumento dos preços das commodities, cortes maiores do que o esperado nas taxas de juros domésticas e menores preocupações com a política econômica dos EUA. Como mencionamos anteriormente, as taxas de juros locais são um dos principais impulsionadores do fluxo de capital por investidores nacionais.

Reformas, crescimento do PIB também são fatores importantes - Além das taxas de juros, esperamos que a aprovação da reforma da previdência social e a melhora do PIB levem mais fluxo para a bolsa. Ambos estão em andamento em nossa visão. A reforma da previdência social está em comissão e esperamos aprovação logo após metade deste ano. Indicadores mais recentes mostram sinais de estabilização no emprego e na produção industrial.

Posicionamento suave - A alocação de fundos de pensões e fundos de hedge locais de ações continua baixa de acordo com vários conjuntos de dados. Os fundos de hedge locais estão atualmente apostando mais em títulos de renda fixa, à medida que as taxas caem.

Fonte: Citi Research (baseado em Tim Participações – Nearing inflection point – Upgrade to buy, de Lucio Aldworth, publicado em 12/02/2017)

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Empresas & Setores

Klabin

Debates chave – Valuation, crescimento, lucratividade; Mantemos compra

O que está por dentro – Enquanto estamos reduzindo o nosso preço-alvo para R$18,50/ação (de R$19,30) a fim de refletir uma melhora gradual nas margens durante 2017, reiteramos nossa recomendação de compra para Klabin e destacamos três questões chave: 1) O valuation está caro? Não quando ajustado por crescimento; 2) Iniciativas de crescimento continuarão?

Aprovação de nova capacidade é possível nos próximos 12-18 meses; e 3) O quão rápido as margens podem se expandir?

Esperamos +4,0 pp em 2017. A Klabin é nosso nome preferido e as iniciativas ativas de auto ajuda devem facilitar um crescimento dos próximos dois anos a uma taxa anual de 24% para o Ebitda e 11% de free cash flow yield, apesar da aproximação de uma pressão de preços da celulose.

Debate do valuation – O que ouvimos de investidores é que o valuation parece esticado a 9,2x EV/Ebitda 2017 (um desvio padrão acima da média de 5 anos e acima dos pares no Brasil). O prêmio no valuation é justificado, em nossa opinião, dado os robustos crescimentos de lucro (Ebitda 2017e +35% a/a); as ações parecem baratas relativamente às pares quando ajustadas por crescimento. A Klabin está negociando a 0,38x em uma base EV/Ebitda – Ebitda, abaixo dos pares a 0,5x.

Crescimento – A administração está atualmente analisando uma nova máquina de papel cartão, que integrará parte da produção de celulose da Klabin. Entretanto, condições incertas de demanda global fez a administração buscar aprovação do conselho de administração. Esperamos que a visibilidade melhore nos próximos 12-18 meses; projetamos um VPL de R$2,7/ação para uma máquina de papel cartão de 450k.

Lucratividade – Quão rápido as margens podem se expandir? A combinação de melhores preços, o ramp-up da planta Puma, e iniciativas de corte de custos devem facilitar a expansão de margens da Klabin (uma expectativa de consenso).

Uma análise mais profunda em custos de celulose vs papel destaca risco de upside para o consenso em 2018. Projetamos uma expansão de margem de 4,0 pp em 2017 e de 2,0 pp em 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Klabin – Addressing key debates – Valuations, Growth, Profitability; Maintain buy, de Juan Tarvares, publicado em 13/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (6,1) (11,3) 3 Meses (9,3) (21,5) 12 Meses (21,8) (90,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,8 6,0 P/L 13,5 8,8 Compra

R$ 21,33 R$ 14,46 KLBN11 R$ 18,50 R$ 15,28 21,1

R$ 15.564 R$ 31,4

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Empresas & Setores

Energias do Brasil

Energias do Brasil: Atualização do Modelo e prévia dos resultados do 4T16

Atualização do modelo e prévia do 4T16 – O Ebitda consolidado deve cair 46% a/a para R$ 425 milhões (-24% vs consenso) devido ao alto efeito de base comparação (4T15 one-offs). Em termos comparáveis, o Ebtida deverá diminuir 23% a/a devido as margens mais baixas de Pecém, em resultado de provisões para litígios (taxas de abastecimento de água cobradas pelas autoridades estatais). O segmento de distribuição deve apresentar resultados fracos. Pelo guidance da companhia, Escelsa registrou contração nos volumes de 9,8% a/a (vs -13,6%

a/a no 3T16) nos mercados regulados e não regulados, embora Bandeirante tenha apresentado volumes anuais estáveis (vs +1,2% a/a no 3T16). Estimamos um Lucro Líquido de R$ 84 milhões (-78% a/a, -55% vs consenso). Aproveitamos também a oportunidade para incorporar o guidance de vendas de energia do 4T16 para o segmento de distribuição. Assim, reduzimos nossas estimativas de Lucro Líquido para 2016 em 6%, enquanto mantemos nossa estimativa de LPA de 2017 inalterada e reduzimos 2018 em apenas R$ 0,01. Nosso preço-alvo (R$ 14,5/ação) e rating Neutro permanecem inalterados.

Agenda - A Energias do Brasil deve apresentar seus resultados no dia 22 de fevereiro. A empresa deve realizar teleconferência dia 23 de fevereiro.

Fonte: Citi Research (baseado em Energias do Brasil – Model update and 4Q16 preview, de Marcelo Britto, publicado em 13/02/2017)

Trading

1 Mês 3,7 (1,5) 3 Meses 4,1 (8,2) 12 Meses 28,2 (40,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,8 5,3 P/L 12,2 10,1 Neutro

R$ 15,20 R$ 10,71 ENBR3 R$ 14,50 R$ 13,85 4,7

R$ 8.394 R$ 18,7

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Empresas & Setores

Aes Tietê & Eletropaulo

Atualização de modelos e prévia do 4T16

Eletropaulo: Esperamos volumes fracos e EBITDA de R$ 190 milhões (-54% A/A) vs estimativas de consenso de R$ 109 milhões, em grande parte explicado pelo fraco volume de vendas no mercado regulado (-3% A/A) e custos operacionais mais elevados em relação às despesas de serviços. O lucro líquido deve chegar a R$ 20 milhões (+77% A/A) vs estimativa de consenso de prejuízo de R$ 97 milhões. Assim, reduzimos nossa estimativa de lucro por ação em 46%, enquanto mantemos nossas estimativas de lucro por ação para 2017/18. Mantemos também nosso preço alvo de R$ 13/ ação e recomendação neutra/ alto risco.

AES Tietê: Receita menor, esperamos um EBITDA de R$ 180 milhões (-55% A/A; 19% abaixo do consenso), impulsionado pela menor receita (-38% A/A), decorrente do contrato de fornecimento da Eletropaulo. Estimamos lucro líquido de R$ 80 milhões (-65%

A/A, 22% acima do consenso). Assim, reduzimos nossas estimativas de lucro por ação de 2016 em 4% e 2017/18 segue inalterado. Mantemos nosso preço alvo de R$ 15,40/ ação e recomendação neutra.

Fonte: Citi Research (baseado em Eletropaulo & Aes Tietê – Model update and 4Q16 previewa, de Marcelo Britto, publicado em 13/02/2017)

Trading

1 Mês 5,0 (0,2) 3 Meses 8,7 (3,5) 12 Meses 34,1 (34,1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,3 6,2

P/L 13,3 11,1

Neutro

R$ 17,49 R$ 11,39 TIET11 R$ 15,40 R$ 15,43 (0,2)

R$ 6.159 R$ 9,0

Trading

1 Mês 3,5 (1,7) 3 Meses 50,5 38,2 12 Meses 64,3 (3,9)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8,1 7,0 P/L 6,1 4,2 Neutro / Risco Alto

R$ 14,43 R$ 6,56 ELPL4 R$ 13,00 R$ 12,37 5,1

R$ 3.009 R$ 14,8

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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