Mercado de Derivativos

(1)

Mercado de

Derivativos

Contratos de Opções

Prof. Bertolo

OBJETIVOS

• Conceituar opções, Titular e Lançador, prêmio, valor intrínseco e extrínseco.

• Tipologia, modalidades e classificação de opções

• identificar o momento de realizar uma operação com opções;

• identificar o momento de estruturar umatrava de altacom opções de compra de

ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e desenhar o gráfico da operação;

• identificar o momento de estruturar umatrava de baixacom opções de compra

de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e desenhar o gráfico da operação;

• identificar o momento de estruturar uma estratégiabutterflynormal com opções

de compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e de desenhar o gráfico da operação;

• identificar o momento de estruturar uma estratégia condor com opções de

compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e de desenhar o gráfico da operação.

(2)

Preliminares

14/06/2013 3

O segurado (ou titular) tem o direito de ser ressarcido caso haja um sinistro, mas não tem nenhuma obrigação futura. O vendedor do seguro tem a obrigação de pagar o comprador do seguro, se o sinistro ocorrer e assim que lhe for solicitado. Para isso o segurado paga um prêmio.

Você conhece algum contrato de opção?

CONTRATO DE SEGURO

Existem outros exemplos?

Bertolo– Contratos de Opções

Outros Exemplos

COMPRA e VENDA de IMÓVEIS – É um contrato particular de compromisso de compra e venda de um imóvel com pagamento a vista, geralmente firmado entre as contrapartes antes da escritura. No contrato, o comprador adquire o direito de comprar o imóvel mediante o pagamento de um adiantamento ao vendedor e, este, assume a obrigação de vendê-lo.

LEASING – Pode carregar uma opção de compra embutida. Ao final do contrato, o tomador do leasing poderá adquirir o bem por um preço predeterminado, caso julgue conveniente.

MOEDA PODRE – Quando o governo Collor definiu as regras para a privatização de empresas públicas, foi dado a todo o detentor das chamadas “moedas podres” uma opção: utilizar esses papéis na compra de empresas públicas. A reação do mercado foi imediata, e esses papéis tiveram seu preço de negociação aumentado no mercado secundário, pois logo se percebeu que essa opção, atrelada aos títulos públicos, tinha valor, como de fato tem.

(3)

Papo Inicial

14/06/2013 5

O mercado de opções é um segmento do mercado de derivativos (contratos de liquidação futura), com participação significativa frente aos demais, e, como os demais foi criado com o objetivo de proporcionar ao investidor um mecanismo de proteção

(hedge) contra possíveis riscos relacionado à oscilação das cotações domercado de

açõese domercado futuro.

Nosso objetivo, nesta aula, é desvendar o mercado de opções, que se iniciou na

Bolsa CBOT (Chicago Board Options Exchange), em 1973, cresceu se difundiu por Bolsas em todo o mundo As operações com opções são negociadas na BM&F BOVESPA S.A (desde 1979), daí a importância de conhecermos a mecânica de funcionamento desse mercado e as oportunidades de ganho que oferece.

Só isso?

Pode-se usar as opções como um mecanismo de alavancagem, aumentando o potencial de lucro do investimento sem aumentar o valor do capital investido.

No início apenas negociação de opções de compra cobertas (o que significa dizer que para vender uma opção, há o depósito do ativo-objeto na bolsa de valores. Mais tarde, permitiu-se o lançamento de opções de compra a descoberto, ou seja, sem o depósito do ativo-objeto na bolsa, exigindo-se, porém, uma margem de garantia.

Definição de Opções

Contratos de opções são títulos que representam o direito de comprar ou vender um ativo-objeto, em uma data futura, a um preço predeterminado, chamado preço de exercício .

ATENÇÃO ─ No mercado de opções, não são negociadas os ativos-objetos, mas direitos de compra ou venda dele, com preços (prêmios) e prazo de exercícios predeterminados.

Pela comprado direito, o comprador paga ao vendedor um preço, chamado prêmio.

No contrato futuro existe a obrigação das contrapartes de se adquirir ou vender o ativo-objeto no futuro. Já no contrato de opção, o comprador possui a opção de seu exercício.

Contrato de Opções x Contrato Futuro

Os mercados de opções são operados e regulados igualmente pelas bolsas de

futuros(BM&F) e pelas bolsas de valores, BOVESPA, no caso de opções de ações. Podendo, ainda, esses contratos de opções serem operados no mercado de balcão (com fornecedores, bancos, ou até mesmo, com funcionários).

(4)

Ativos-Objetos das Opções

14/06/2013 7

Os ativos-objetos na BM&FBovespa podem ser:

• ações de empresas,

• ouro disponível,

• taxa de câmbio de reais para dólar comercial, • índices de futuros (Ibovespa e DI) e

• diversas commodities

o boi gordo,

o café arábica,

o milho e

o soja.

Participantes de um Contrato de Opções

Em um contrato de opções, participam dois agentes: o titular e o lançador (writer).

• O titular de uma opção de venda (put) - é o agente econômico que compra o direito de vender um ativo, em uma data futura, ao preço de exercício. Pela compra do direito, o titular paga ao vendedor um prêmio. Na data de vencimento do contrato, o titular tem a opção de exercer ou não exercer o direito de vender o ativo. Se exercer o direito de vender o ativo objeto da opção, o titular vende o ativo ao preço de exercício, isto é, ao preço que foi estabelecido. Se não exercer o direito, o contrato se extingue e o titular perde o prêmio pago.

• O lançador de uma opção de venda (put) - é o agente que vende ao titular o direito de vender o ativo objeto da opção em uma data futura. Pela venda do direito, o lançador recebe um prêmio pago pelo titular. Caso o titular exerça o direito de venda, o lançador é obrigado a comprar o ativo objeto da opção ao preço de exercício. Em caso contrário, ele sem o ativo mas fica com o prêmio.

• O titular de uma opção de compra (call) - é o agente econômico que compra o direito de comprarum ativo-objeto, em uma data futura, ao preço de exercício. Pela compra do direito, o titular paga ao vendedor um prêmio. Na data de vencimento do contrato, o titular tem a opção de exercer ou não exercer o direito de comprar o ativo. Se exercer o direito de compra, o titular compra do vendedor da opção o ativo-objeto ao preço de exercício, isto é, ao preço que foi estabelecido. Se não exercer o direito, o contrato se extingue e o titular perde o prêmio pago. • O lançador de uma opção de compra (call) - é o agente que vende ao titular o direito de

compraro ativo em uma data futura. Pela venda do direito, o lançador recebe um prêmio pago pelo titular. Caso o titular exerça o direito de compra, o lançador é obrigado a vender o ativo objeto da opção ao preço de exercício. Em caso contrário, fica com o ativo e o prêmio.

(5)

Mais alguns conceitos

14/06/2013 Bertolo– Contratos de Opções 9

Preço de exercício (strike price)─ é o preço preestabelecido para a compra ou venda do ativo-objeto.. É representado pelas letras E, ou X, ou K.

Vencimento─ representado pela letra T, é o momento que cessam os direitos do titular de exercer sua opção.

Fechamento de posição─ operação em que o titular vende suas opções, ou em

que o lançador recompra suas opções.

Preço de mercado (spot price)─ é o preço no mercado para a compra ou venda do ativo-objeto, na data do exercío. É representado pela letra S.

Valor Intrínseco ─ É a diferença entre o preço de mercado S e o preço de exercício X. É representado por VI. Assim, VI = S - X.

ATENÇÃO: O valor do prêmio, p, deve ser sempre superior ou

igual ao valor intrínseco VI da opção, pois, se isto não

ocorrer, o titular poderá comprar a opção e exercê-la

imediatamente, apurando luco!!!

Tipologia de Opções

Temos dois tipos de opções:

Opções de compra (call)─ confere ao titular o direito de comprar um ativo-objeto em uma data futura a um preço predeterminado (preço de exercício - K).

Opções de venda (put)─confere ao titular o direito de vender um ativo-objeto em uma data futura a um preço predeterminado (preço de exercício - X).

Quando o titular exerce a sua opção de compra (call)?

Obviamente, este direito só será exercido pelo titular se o preço spot S do ativo-objeto

for maior que o preço de exercício K ou X. Assim, quando S > X

Quando o titular exerce a sua opção de venda (put)?

De maneira similar à call, este direito só será exercido pelo titular se o preço spot S

do ativo-objeto for menor que o preço de exercício K ou X. Assim, quandoS < X

O resultado de uma call em seu vencimento consiste, portanto, no máximo entre zero e o valor intrínseco (S – X). Assim,

Resultado = Máximo (S-X;0)

O resultado de uma put em seu vencimento consiste, portanto, no máximo entre zero e o valor intrínseco (X – S). Assim,

(6)

Exemplo de Opções

14/06/2013 11

Seja uma empresa que possui ouro em sua carteira e sabe que irá, em data futura, vender este ouro para cobrir gastos ou investir. O administrador financeiro desta empresa poderá comprar opções de venda (put) sobre Ouro Disponível na BM&F, para garantir o preço de venda do metal e se proteger (hedge) de uma eventual queda no preço.

O comprador (titular) de uma opção de compra (call) sobre Ouro Disponível, poderá ser uma empresa que acredita que comprar ouro seja um bom negócio, mas não tem dinheiro hoje para comprar o metal. Comprar opções call irá garantir o preço futuro máximo de aquisição do objeto. Quando chegar a hora, essa empresa poderá ou não exercer o direito.

Opção é todo contrato que dá ao titular o direito, mas não o dever, de comprar (call) ou vender (put), determinado ativo-objeto, pelo preço acordado na efetivação do contrato (preço de exercício). O lançador da opção tem a obrigação de vender (call) ou comprar (put), o ativo-objeto, pelo preço acordado na efetivação do contrato, se, e somente se, solicitado pelo titular da opção.

RESUMO

Outro Exemplo de Opções

Admitamos que um investidor decide adquirir contrato, com tamanho 100.000 ações, de opções a um preço de exercício X = $ 8,20/ação, pagando um prêmio de $ 1,10/ação. Se na data de vencimento o preço spot estiver a S = $ 9,80/ação: a. Ele exercerá a opção?

b. Em caso afirmativo qual será o seu ganho (rendimento ou pay-off) ou prejuízo?

Solução

• Custo da opção = $1,10 x 100.000 = $ 110.000 pagos ao lançador • Preço de venda S = $9,80 x 100.000 = $ 980.000

• Preço de exercício X = $8,20 x 100.000 = $ 820.000

• Prêmio pago p = $1,10 x 100.000 = $ 110.000 • Lucro Bruto ou Valor Intrínseco = $ 160.000

(7)

Mais um Exemplo de Opções

14/06/2013 13

Admitamos que um investidor decide adquirir contrato de opções de venda (put) a um preço de exercício X = $ 4,00/ação, pagando um prêmio de $ 0,40/ação. Se houver uma desvalorização da ação e na data de vencimento o seu preço spot estiver a S = $ 3,30/ação:

a. Ele exercerá a opção?

b. Em caso afirmativo qual será o seu ganho (rendimento ou pay-off) ou prejuízo?

Solução

• Preço de Exercício X = $4,00 • Preço Spot da ação S = $3,30

• Prêmio pago p = $0,40 ao lançador

• Lucro Bruto ou Valor Intrínseco = $ 0,70 conseguido pelo titular

• Lucro Líquido (LL) = $ 0,30 por ação

Investindo em Opções Call

O investidor em uma opção de compra (call) procura auferir

lucro com a eventual alta do preço spot do ativo-objeto

EXERCÍCIO

Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/ação e que a opção de compra (call) possa ser adquirida por um prêmio de $ 0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações. Um investidor comprou (titular) estas opções e as vendeu (lançador) no mês seguinte quando o preço da ação atingiu $ 3,00 e o prêmio subiu $ 0,40/ação. Avalie o resultado da operação. Ação Opção Venda 50.000 x 3,00 150.000,00 Venda 50.000 x 0,40 20.000 Compra 50.000 x 2,50 125.000,00 Compra 50.000 x 0,25 12.500 Resultado Bruto 25.000 Resultado Bruto 7.500 Rentabilidade (25.000/125000)x100 = 20% Rentabilidade (7.500/12.500)x100 = 60%

(8)

14/06/2013 15

Investindo em Opções Put

O investidor em uma opção de venda (put) procura auferir

lucro com a eventual queda do preço spot do ativo-objeto.

EXERCÍCIO

Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/ação e que a opção de venda (put) possa ser adquirida por um prêmio de $ 0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações. Um investidor comprou (titular) estas opções put e as vendeu (lançador) no mês seguinte quando o preço S da ação caiu para $ 6,00 e o prêmio subiu para $ 1,20/ação. Avalie o resultado da operação.

Ação Opção Venda 100.000 x 7,50 750.000,00 Venda 100.000 x 1,20 120.000 Compra 100.000 x 6,00 750.000,00 Compra 100.000 x 0,70 70.000 Resultado Bruto 150.000,00 Resultado Bruto 50.000 Rentabilidade (150.000/750.000)x100 =

20%

Rentabilidade (50.000/70.000)x100 = 71,40% Exercendo o seu direito, teria um lucro nas ações de 150,000 e nas opções de 50.000. O que você prefere? Ação ou Opção?

Especulação com Opções

• Suponha que uma ação esteja cotada a R$ 30,00, mas o investidor

acredita que ela valerá R$ 36,00

• Considere que ele tenha R$ 30.000 para aplicar

• Alternativas:



Comprar as ações



Utilizar o mercado de opções.

Comprando as ações:  Compraria 1.000 ações  Gastaria R$ 30.000,00  Expectativa de atingir R$ 36.000,00 Utilizando opções:  prêmio da opção = R$ 1,50  Preço de exercício X = 32,00  Gastaria R$ 30.000,00 na compra de 20.000 opções.

(9)

Especulação com Opções

CENÁRIO I –

A ação sobre para R$ 36,00

Resultado com a compra das ações:

 Resultado

1.000 x (R$ 36 – R$ 30) = +R$ 6.000,00

Resultado com as opções:

 Exerce a opção 20.000 x (R$ 36 – R$ 32)= +R$ 80.000,00  Compra da opção -R$ 30.000  Resultado = +R$ 50.000,00

CENÁRIO II –

A ação cai para R$ 28,00

Resultado com a compra das ações:

 Resultado

1.000 x (R$ 28 – R$ 30) = -R$ 2.000,00

Resultado com as opções:

 Não Exerce a opção

 Compra da opção

-R$ 30.000

 Resultado = -R$ 30.000,00

O resultado com ações ficou entre +R$ 6.000,00 e –R$ 2.000,00

O resultado com opções ficou entre +R$ 50.000,00 e –R$ 30.000,00

Elas alavancam o ganho mais do ações, mas são muito arriscadas! Não invista todo o capital em opções. Use-as para hedge!!!

Fatores que afetam os Prêmios

• Os prêmios das opções aumentam com o

aumento do preço de mercado S do ativo-objeto.

prêmio 

S 

• Os prêmios das opções diminuem com o tempo

que resta até o vencimento do contrato.

prêmio 

T 

• Os prêmios das opções aumentam com a

volatilidade do ativo-objeto.

(10)

Mais sobre o Prêmio das Opções

14/06/2013 19

Como vimos, o prêmio é o preço do contrato de opção, ou seja, o valor pago pelo comprador do contrato (titular) ao vendedor do contrato (lançador) no momento da aquisição da opção. Esse preço é determinado numa transação no pregão da bolsa de valores entre as partes e obedece a lei da oferta e procura.

O prêmio é composto de dois valores: intrínseco e extrínseco.

Valor Intrínseco = É o valor imediato de uma opção em relação ao preço do ativo-objeto, independente de outros fatores como juros e o tempo restante para o vencimento do contrato.

Valor Extrínseco = É a parcela do prêmio atribuída ao risco ou custo de oportunidade e expectativas sobre a evolução do ativo-objeto.

Bertolo– Contratos de Opções Prêmio = V.I. + V.E.

Modalidades de Opções

Há duas modalidades de opções negociadas em nosso país: as opções européias e

as opções americanas.

• Opções européiassão as opções que somente podem ser exercidas na data de vencimento.

• Opções americanas são as opções que podem ser negociadas em qualquer tempo até a data de vencimento.

(11)

Call Put

S>X S<X

S=X S=X

S<X S>X

Classificação das Opções

14/06/2013 21

Como diariamente há muitas opções sendo negociadas, a Bolsa criou um sistema de classificação que identifica os grupos de opções e, o que, facilita a negociação. A

classificação leva em conta o ativo objeto, prazo de vencimento e preço de

exercício (X).

• O tipode uma opção identifica se a opção é uma call ou uma put.

• A classede uma opção define o prazo de vencimento (data de vencimento ou último dia de exercício).

• A sériede opção é dada pelo seu preço de exercício.

As opções também são classificadas conforme a relação do seu preço de exercício com o preço do ativo objeto. Segundo esse critério, temos a seguinte classificação:

Classificação quanto ao preço

de exercício

USIML48– opção sobre as ações USIM PNA N1.

L(12ª letra do alfabeto)– significa Dezembro 48– nº de série da opção (preço exercício X)

As opções de compra (call) de ações da IBM estão sendo negociadas ao preço de exercício de X = $ 100,00 e prêmio p = R$ 5,00.

a) Simule o rendimento bruto e o rendimento líquido para essas opções para os preços spot no vencimento S = 80, 90, 100, 110, 120, 130.

b) Faça um gráfico do correspondente rendimento bruto para os preços spot simulados.

c) Qual foi o retorno obtido para cada preço spot?

Ações da IBM

Simulando Opções no MS-Excel

Aula 4 – Plan2

Lembrando:

Preço spot da ação no vencimento

V.I da opção de compra (call)

Maior que o preço de exercício S - X

Menor que o preço de exercício Zero

(12)

Gráfico dos valores da call x preço spot S

Aula 4 – Plan2 0 5 10 15 20 25 30 35 80 90 100 110 120 130 Valo r In tr ín seco da opção de compra (cal l) Preço "spot" da Ação ‐10 ‐5 0 5 10 15 20 25 30 80 90 100 110 120 130 Resul tado Líq u id o da opção de compra (c all) Preço "spot" da Ação Preço Strike

O prêmio é o preço da opção Lançador x Titular é exercido e recebe o prêmio exerce e paga o prêmio O máximo de prejuízo do titular da call é o valor do prêmio que já foi pago, não gerando nenhum risco ao sistema, desobrigando-o do depósito de margem de garantia.

O lucro é ilimitado e crescente com o aumento de S.

Nessa operação, o lançador da call recebe o valor do prêmio e aguarda o titular exercer ou não o seu direito. O lucro máximo do lançador restringe-se o prêmio (limitado). O prejuízo cresce com o aumento de S, tornando-se ilimitado. Essa é uma forte razão para exigência de depósito de margem de garantia pelo lançador da call.

As opções de venda (put) de ações da XYZ estão sendo negociadas ao preço de exercício de X = $ 30,00 e prêmio p = R$ 5,00, com vencimento em Janeiro vindouro. a) Simule o rendimento bruto (V.I.) e o rendimento líquido para essas opções para os

preços spot no vencimento S = 20, 25, 30, 35, 40, 45.

b) Faça um gráfico do correspondente rendimento bruto para os preços spot simulados.

c) Qual foi o retorno obtido para cada preço spot?

Ações da XYZ

Simulando Opções no MS-Excel

Aula 4 – Plan2(2)

Lembrando:

Preço spot da ação no vencimento

V.I. da opção de venda (put)

Maior que o preço de exercício zero

Menor que o preço de exercício X - S

(13)

‐10 ‐5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Resul tado Líq u id o da opção de ve n d a (put) Preço "spot" da Ação

Gráfico dos valores da call x preço spot S

Preço Strike

O prêmio é o preço da opção Lançador x Titular é exercido e recebe o prêmio exerce e paga o prêmio O máximo de prejuízo do titular da put é o valor do prêmio que já foi pago, não gerando nenhum risco ao sistema, desobrigando-o do depósito de margem de garantia.

O lucro é limitado e crescente com a diminuição de S até zero , aqui em R$ 25,00

Nessa operação, o lançador da put recebe o valor do prêmio e aguarda o titular exercer ou não o seu direito. O lucro máximo do lançador restringe-se o prêmio (limitado). O prejuízo cresce com a diminuição até o valor zero de S. Como oferece risco ao sistema, é chamado a depositar a margem de garantia.

O lançador da call oferece maior risco que o da put, desde que as operações ocorram isoladamente 0 2 4 6 8 10 12 14 20 25 30 35 40 45 Valo r In tr ín seco da opção de ve n d a (put) Preço "spot" da Ação

Mais sobre Simulações de Opções no

MS-Excel

Aula 4 – Plan2(2)

A planilha PLAN3 da pasta aula 4.xlsm mostra como construir os gráficos usando a ferramenta tabela de dados do Excel.

A planilha PLAN4 da pasta aula 4.xlsm mostra os gráficos superpostos usando a ferramenta tabela de dados do Excel.

As planilhas PLAN6, PLAN7 e PLAN8 da pasta aula 4.xlsm mostra os gráficos do lucro líquido e o usando a ferramenta tabela de dados e a função SE do Excel. Na planilha PLAN9, construímos um modelo para o cálculo do lucro líquido e para o diagrama deste lucro líquido, introduzindo a ferramenta caixa de listagem.

Foram construídas 3 funções definidas pelo usuário, LLcall, LLput e LLopção para serem usadas

(14)

Como se formam os códigos de negociação

das opções?

14/06/2013 27

Para negociar opções nos mercados Bovespa e BM&F, o investidor deve conhecer os códigos de negociação destes derivativos ou, ao menos, saber como os mesmos são formados.

Na Bovespa, as opções de ações têm o código formado por 4 letras representando a ação-objeto, outra letra representando o vencimento e dois números representando o preço de exercício (série). Assim

PETRI34– Opção de compra da Petrobrás com vencimento em Setembro e preço

de exercício R$ 34,00. Junto com a Vale possuem o maior destaque na Bovespa. Na BM&F, as opções de ações têm o código formado por 3 letras representando o, ativo-objeto, outra letra representando o vencimento, dois algarismos representando o ano, C ou P, representando opção de compra ou de venda, e seis algarismos representando o preço de exercício (incluídos os centavos nos dois últimos). Assim

DOLZ15C185000– Opção de compra sobre o contrato de dólar com vencimento em

Dezembro de 2015 e preço de exercício de R$ 1.850,00. Maior destaque na bolsa

ICFU16P15200 – Opção de venda sobre o contrato futuro de café arábica com

vencimento em Setembro de 2016, com preço de exercício de R$ 152,00.

Vencimento e Séries das Opções

No mercado Bovespa, a data de vencimento das opções acontece sempre na terceira segunda-feira de cada mês. Neste dia, a bolsa de valores também estabelece um horário limite para a negociação das opções.

No mercado BM&F, a data de vencimento das opções acontece sempre na quarta feira mais próxima do décimo-quinto dia de cada mês. Quando a quarta-feira mais próximo do dia 15 (quinze) for feriado, ou não houver pregão de negociação, a data de vencimento será no dia útil subsequente.

Mês de Vencimento Série da Call Série da Put Janeiro A M Fevereiro B N Março C O Abril D P Maio E Q Junho F R Mês de Vencimento Série da Call Série da Put Julho G S Agosto H T Setembro I U Outubro J V Novembro K W Dezembro L X

Na BM&FBovespa, as opções call normalmente são do tipo americana, enquanto as opções put são do tipo europeia.

(15)

Se o titular de uma opção de compra, de preço de exercício R$ 7,00, pagou R$ 2,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 10,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros):

a. O lucro foi de R$ 3,00 b. O lucro foi de R$ 1,00

c. Não houve lucro, nem prejuízo d. O prejuízo foi de R$ 2,00

EXERCÍCIOS

Se o lançador de uma opção de compra, de preço de exercício R$ 7,00, recebeu R$ 2,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 8,00 no vencimento, então (sem se

considerar a taxa de juros): a. O lucro foi de R$ 2,00 b. O lucro foi de R$ 1,00

(16)

Se o titular de uma opção de venda, de preço de exercício R$ 8,00, pagou R$ 1,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 8,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros):

a. O lucro foi de R$ 2,00 b. O lucro foi de R$ 1,00

EXERCÍCIOS

Se o lançador de uma opção de venda, de preço de exercício R$ 70,00, recebeu R$ 5,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 78,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros):

a. O lucro foi de R$ 5,00 b. O lucro foi de R$ 3,00 c. O prejuízo foi de R$ 5,00 d. O prejuízo foi de R$ 3,00

(17)

Leitura e Reflexão

Operação Básica com Opções de Compra

Imagine que, em 19/11/2009, um investidor comprou 1.000 opções de compra

USIML48, sobre as ações USIM PNA N1, modalidade européia, ao preço de

exercício de R$ 48,00 (quarenta e oito reais), pagando um prêmio de R$ 2,72. Atente para os seguintes pontos:

USIMé ocódigoda ação da companhia Usiminas.

L (12ª letra do alfabeto) identifica o mês de vencimento da opção de compra:

dezembro, na terceira segunda-feira.

O número48identifica o número desérieda opção.

Em D+3 (22/11/2009), o titular pagará pelas opções 1.000 x R$ 2,72 = R$

2.720,00. Além disso, terá que pagar as taxas de corretagem e de Bolsa.

Em D+3, o lançador receberá R$ 2.720,00.

Se o lançador possuir as ações, estará em uma posição

coberta. Se o lançador não possuir as ações, estará em

uma posição a descoberto e, nesse caso, terá que

depositar garantias.

O que o titular da opção de compra fará no dia de

vencimento das opções? Ele exercerá ou não as opções?

(18)

Operação Básica com Opções de Compra – Cont...

14/06/2013 35

Agora, verifique na figura 1, a seguir, os possíveis resultados para o titular na data de vencimento das opções de compra.

Conforme vimos na tabela anterior, se, na data de vencimento das opções, as ações PNA N1 no mercado à vista da Bolsa estiverem cotadas a um preço igual ou menor que R$ 48,00, como por exemplo, R$ 47,00, o investidor não exercerá as opções de compra. Estando as ações cotadas a R$ 47,00, se o investidor exercesse as opções, compraria as ações ao preço de R$ 48,00, pagando R$ 1,00 a mais por ação. Economicamente, seria uma decisão irracional. Todavia, se no mercado à vista, na data de vencimento das opções, as ações PNA N1 estiverem sendo negociadas a R$ 49,00, por exem-plo, o investidor exercerá as opções de compra: o lançador será obrigado a en-tregar ao titular as ações por R$ 48,00, perdendo R$ 1,00 por ação.

Embora, em nosso exemplo, as opções sejam euro-péias, qualquer uma das partes envolvidas na operação poderá fechar sua posição a qualquer momento até a data de vencimento das opções. Para isso, é suficiente o investidor realizar a operação inversa: o titular pode vender as opções USIML48 e o lançador comprar as opções USIML48. A operação é feita no mercado, não havendo a necessidade de ser realizada entre as partes que se envolveram inicialmente no negócio.

Para o Titular

50,72

Estratégias com Opções de Compra (Call) de Ações

Já estudamos os conceitos básicos sobre o mercado de opções. Nesta altura de seus estudos, você já aprendeu que no mercado de opções sobre ações não são negocia-das ações, mas direitos sobre ações. Certamente você não terá dificuldades para:

definir opções de compra e opções de venda de ações;

distinguir uma opção européia de uma opção americana;

diferenciar um titular e um lançador de opções;

saber o que é preço de exercício e o que é prêmio.

Recorde-se que o investidor, ao se decidir pela compra de uma call, espera que as cotações da ação objeto se elevem no futuro e que o prêmio da opção se valorize. Já o lançador de call acredita que os preços da ação objeto ficarão estáveis ou que cairão no futuro. O investidor que adquire uma put, por sua vez, aposta que o preço à vista da ação objeto cairá e, consequentemente, que o prêmio da opção valorizar-se-á, ao passo que o lançador de uma put aposta na alta do preço da ação objeto. Se o mercado subir ou se mantiver estável, o lançador terá assegurado o prêmio que recebeu ao vender a opção. O mercado, portanto, é movido por expectativas: em função das expectativas quanto à evolução futura dos preços das ações no mercado à vista, o investidor formula suas estratégias com opções.

Enfocaremos, a partir de agora, apenas as estratégias que os investidores podem estruturar com opções de compra de ações. O objetivo desta seção de estudo é mostrar a você como os inves-tidores combinam opções de compra quando decidem correr maior ou menor grau de risco. Você verá que cada estratégia possui um nível de risco; algumas ocasionam perdas ilimitadas, caso a estratégia dê errado. Outras apresentam um ganho ilimitado. Em outras, a dimensão da perda, ou do ganho, é limitada.

O que você precisa saber Expectativas opostas Expectativas x Mercado Estratégias x Ganhos (Perdas)

(19)

Estratégias com Opções

Movimento da ação-objeto

Tipo de opção a comprar

Investidor acredita Alta call

Baixa put

Lançador acredita Alta put

Baixa call

Trava de Alta (spread de alta) com Opções de

Compra (Call)

• comprar uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo, e

• vender uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício.

X_{mais baixo} X_{mais alto}

Compra Call (Titular) Vende Call (Lançador)

Paga Recebe

Expectativa : S > X_{mais alto} Resumindo:

Quando se acredita que oSsubirá!!!!!!! Quer ganhar mas se contenta com renda fixa.

O investidor estrutura uma trava de alta quando aposta que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S subirá, e estará, na data de vencimento das opções, igual ou pouco

acima do preço de exercício mais alto. Se a expectativa se confirmar, S Xmais alto, o

investidor ganha a diferençaentre os dois preços de exercício. Se o preço do

ativo-objeto cair S Xmais baixo, as duas opções não serão exercidas e o investidor perde o

investimento feito no início da operação. Esta operação consiste em:

(20)

Exemplo de Trava Alta com Call

14/06/2013 39

No pregão da BOVESPA, de 17/01/XX, a açãoVALE PNAestava cotada aR$ 20,00

por lote de mil. Nessa data, um investidor aposta que, em 16/03/XX, data de

vencimento de opções, as açõesVALE PNAestarão cotadas a R$ 22,00ou a um

valor pouco acima. A opçãoVALEC20tinha um preço de exercício de R$ 20,00 e

estava sendo negociada ao preço (prêmio) de R$ 9,43. A opçãoVALEC22tinha um

preço de exercício de R$ 22,00 e um prêmio de R$ 7,57, ambas opções com a

mesma data de vencimento. Por que os premios são diferentes?

A partir dessas expectativas, o investidor estrutura uma trava de alta: compra a

opção VALEC20 e paga o prêmio de R$ 9,43; ao mesmo tempo, vende a opção

VALEC22e recebe o prêmio de R$ 7,57.

Portanto, nessa operação, odesembolso líquidodo investidor (investimento exigido)

foi R$ (7,57 – 9,43) =(R$ 1,86). Se as açõesVALE PNAno mercado à vista subirem

e chegarem a S = R$ 22,00, ou a um valor um pouco acima, o investidor exercerá a

opção VALEC20 e será exercido na opção VALEC22, portanto, ele ganhará a

diferença entre os preços de exercício R$ (22,00 – 20,00) = R$ 2,00. Como investiu

R$ 1,86, o ganho líquido será deR$ 0,14.

Bertolo– Contratos de Opções Todavia se, em 16/03/XX, no mercado à vista as ações VALE PNA caírem para R$ 20,00 ou menos, as opções não serão exercidas (viram pó) e o investidor perderá o investimento de

R$ 1,86que fez na operação.

Aula 4 – Plan16

Simular o Exemplo de Trava Alta com Call

Resumidamente, temos a seguinte situação,

em que:

E = preço de exercício da opção de compra; p = prêmio da opção de compra.

Dados

Vale PNA: R$ 19,00; R$ 20,00; R$ 21,00 R$ 21,86; R$ 22,00; R$ 24,00 •Opção de compra VALEC20,

E = 20,00, p = 9,43 •Opção de compra VALEC22,

E = 22,00, p = 7,57 Trava de alta •Compra VALEC20(9,43) •Vende VALEC22 7,57 •Desembolso efetivo (1,86) $-2,00 $-1,50 $-1,00 $-0,50 $0,50 $0,00 $20,00 $21,00 $22,00 $24,00 Resu lt ad o R$

VALE PNA à vista

Figura 2– Gráfico da Operação – Trava alta com opções de compra - call 21,86

VALE PNA S

Valor da Opção - prêmio Resultado para o Titular VALEC20 VALEC22 19,00 0,00 0,00 (R$1,86) 20,00 0,00 0,00 (R$1,86) 21,00 1,00 0,00 (R$1,86) 21,86 1,86 0,00 1,86-1,86 = 0,00 22,00 2,00 0,00 2,00 – 1,86 = 0,14 24,00 4,00 2,00 4,00 – 2,00 -1,86 = 0,14 Possibilidade de Ganho: 0,14 1,86 0,753 7,53%

(21)

Trava de Baixa (spread de baixa) com Opções de

Compra (Call)

14/06/2013 41

• vender uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo, e

• comprar uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício.

Xmais baixo Xmais alto

Vende Call (Lançador) Compra Call (Titular)

Recebe Paga

Expectativa : S < Xmais baixo

Resumindo:

Quando se acredita que oScairá!!!!!!! Não quer perder e se contenta com renda fixa.

O investidor estrutura uma trava de baixa quando aposta que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S cairá, e estará, na data de vencimento das opções, igual ou

pouco abaixo do preço de exercício mais baixo. Se a expectativa se confirmar, S

Xmais baixo, as duas opções não serão exercidas (viram pó) e o investidor ficará com o

prêmiorecebido. Contudo, se o preço do ativo-objeto subir e S>Xmais alto o investidor

pagará adiferençaentre os dois preços de exercício, menos o prêmio recebido,.

Esta operação consiste em:

Exemplo de Trava Baixa com Call

Em 17/02/XX, um investidor aposta que, em 16/03/XX, data de vencimento das opções GGBRC14e GGBRC15, a açãoGGBR PN N1estará cotada a R$ 14,00 ou menos.

Dados • GGBR PN N1: R$ 14,00 • Opção de compra GGBRC14, X = 14,00, p = 1,63 • Opção de compra GGBRC15, X = 15,00, p = 0,88 Trava de baixa • Vende GGBRC14 1,63 • Compra GGBRC15 (0,88) • Recebimento líquido 0,75 $-0,40 $-0,20 $0,20 $0,40 $0,60 $0,80 $13,00 $13,50 $14,00 $14,50 $15,00 $15,50 Resu lt ad o R$ GGBR PN à vista GGBR PN S

Valor da Opção - prêmio

Resultado para o Titular GGBRC14 GGBRC15 13,00 0,00 0,00 R$0,75 13,50 0,00 0,00 R$0,75 14,00 0,00 0,00 R$0,75 14,50 0,50 0,00 -0,50+0,75 = R$0,25 15,00 1,00 0,00 -1 + 0,00 + 0,75 = (R$0,25) 15,50 1,50 0,50 -1,50+0,50+0,75 = (R$0,25)

Esta estratégia também pode ser criada por meio de opções de venda (put), ou seja, uma posição vendida em put de Xinferiore uma posição comprada em put de Xsuperior

Nota-se pela estatégia apresentada que o prejuízo máximo que o investidor pode auferir é a diferença entre os preços de exercícios (R$ 1,00) subtraídos da diferença dos prêmios (1,63 – 0,88 = 0,75), i.é, R$ 0,25. E o lucro máximo foi a diferença entre os prêmios.

(22)

Estratégia Borboleta (spread butterfly)

14/06/2013 43

Xmais baixo Xintermediário Xmais alto

Compra 1 Call (Titular) Vende 2 Call (Lançador) Compra 1 Call (Titular)

Paga Recebe Paga

Expectativa : Xmais baixo< S < Xmais alto Resumindo:

Quando se acredita que o Soscilará!!!!!!!

• comprar uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo;

• vender duas opções de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício intermediário, e com a mesma data de exercício, e • comprar uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço

de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício.

Esta operação consiste em:

O investidor estrutura esta estratégia quando espera que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S oscilará, e estará, na data de vencimento das opções, próximo ao preço de exercício intermediário. Se a expectativa se confirmar, o investidor recebe

aproximadamente adiferençaentre os preços de exercício.

Se o preço do ativo cair e ficar S  Xmais baixo , o investidor perde o investimento inicial.

Se o preço do ativo subir e ficar S  Xmais alto , o investidor perde o investimento inicial

Exemplo – Estratégia Borboleta

Em 17/02/XX, quando a ação VALE PNA estava sendo negociada no pregão da BMF&Bovespa a R$ 22,85, um investidor apostou que em 16/03/XX, data de vencimento das opções, a ação estará cotada perto de R$ 23,00, ou seja, o investidor acredita que haverá uma oscilação de Dados

• VALE PNA N1: R$ 22,85

• Opção de compra VALEC22, E = 22,00, p = 5,77 • Opção de compra VALEC23, E = 23,00, p = 5,52 • Opção de compra VALEC24, E = 24,00, p = 4,26

Estratégia butterfly • Compra VALEC22 (5,77) • Vende 2 VALEC23 (2× 5,52) 11,04 • Compra VALEC24 (4,26) • Valor do investimento ( 0,99) 0,66% 100 x 1 22,85 23,00 _ _      _ $-1,20 $-1,00 $-0,80 $-0,60 $-0,40 $-0,20 $0,20 $21,50 $22,00 $22,50 $23,00 $23,50 $24,00 $25,00 Resu lt ad o R$

VALE PNA S

Valor da Opção - prêmio

Resultado para o Titular

VALEC22 VALEC23 VALE C24 22,00 0,00 0,00 0,00 (R$0,99) 22,50 0,50 0,00 0,00 (R$0,49) 23,00 1,00 0,00 0,00 1,00-0,99 = R$0,01 23,50 1,50 (0,50) 0,00 1,50-2x0,50-0,99 = (R$0,49) 24,00 2,00 (1,00) 0,00 2,00 -2x1,00-0,99 = (R$0,99) 25,00 3,00 (2,00) 1,00 3,00-2x2,00+1,00-0,99 = (R$0,99) Aula 4 – Plan19

(23)

Estratégia Condor

14/06/2013 45

A estratégia Condor é estruturada quando o investidor acredita que o preço da ação objeto estará, na data de vencimento das opções, próximo a dois preços de exercício intermediários. Esta estratégia é uma combinação de trava de alta com trava de baixa e consiste em:

• comprar uma opção de compra de preço de exercício mais baixo;

• vender uma opção de compra de preço de exercício acima do preço mais baixo; • vender uma opção de compra de preço de exercício mais acima;

• comprar uma opção de compra de preço de exercício mais alto.

São escolhidas call tal que as diferenças de preço de exercício sejam iguais. Na operação, os seguintes resultados são possíveis:

• se o preço da ação objeto cair e ficar S  Xmais baixo, o investidor perde o investimento feito no início da operação.

• se o preço da ação estiver Xintermediário S  Xintermediário, o lucro da estratégia é máximo e o investidor recebe a diferença entre os preços de exercício.

• se o preço da ação subir e ficar S  Xmais alto, o investidor perde o investimento feito no início da operação.

Xmais baixo Xacima do mais baixo Xmais acima ainda Xmais alto

Compra 1 Call (Titular) Vende Call (Lançador) Vende Call (Lançador) Compra 1 Call (Titular)

Paga Recebe Recebe Paga

Expectativa : Xmais baixo< S < Xmais alto Resumindo:

Quando se acredita que o Sestará próximo a 2 Xintermediários!!!!!!!

Exemplo – Estratégia Condor

Em 20/02/XX, quando as ações VALE PNA estavam sendo negociadas a R$ 22,55 no pregão da BMF&Bovespa, um investidor aposta que em 16/03/XX, data de vencimento das opções, o preço dessas ações estará entre R$ 22,00 e 23,00, um pouco abaixo, um pouco acima. Ou seja, o investidor espera uma oscilação de preço, variando de uma queda de a

uma alta de .

Dados

• VALE PNA N1: R$ 22,85

• Opção de compra VALEC21, E = 21,00, p = 8,00 • Opção de compra VALEC22, E = 22,00, p = 5,77 • Opção de compra VALEC23, E = 23,00, p = 5,52 • Opção de compra VALEC24, E = 24,00, p = 4,26

2,44% -100 x 1 22,55 22,00 _ _       2,00% 100 x 1 22,55 23,00 _ __      _ Estratégia condor • Compra VALEC21 (8,00) • Vende VALEC22 5,77 • Vende VALEC23 5,52 • Compra VALEC24 (4,26) • Valor do investimento (0,97) +

(24)

Exemplo – Estratégia Condor - cont...

14/06/2013 47 $-1,20 $-1,00 $-0,80 $-0,60 $-0,40 $-0,20 $0,20 $20,00 $21,00 $22,00 $23,00 $24,00 $25,00 Resu lt ad o R$

Consideração Finais

As operações com opções de ativos-objetos, que você acabou de estudar, constituem uma pequena amostra, ainda que significativa, das várias operações que um investidor pode realizar. Na prática, é possível conceber estratégias que combinem opções de venda com opções de compra. Por exemplo, um investidor

que deseja manter a rentabilidade do investimento que efetuou,

independentemente do preço que a ação objeto vier a atingir no mercado à vista na data de vencimento das opções, pode estruturar a estratégia denominada box de três pontas, que consiste na compra da ação objeto, compra de opção de venda e lançamento de opção de compra. Essa e outras estratégias, você aprenderá ao consultar os textos obrigatórios indicados para estudo.

Esta aula não esgota o assunto. Por exiguidade de espaço, as estratégias com opções de venda não foram abordadas nesta aula. Também não abordamos os

modelos teóricos de determinação de preços de opções, como o modelo

Black&Scholes e o modelo binomial. Certamente, você, um estudante curioso e ávido em aprender mais, recorrerá às leituras obrigatórias e consultará a bibliografia que indicamos para aprofundar seu conhecimento.

(25)

Considere a estratégia: compra de call de preço de exercício X = R$ 40,00, por R$ 3,00 e venda de outra call sobre o mesmo ativo-objeto com preço de exercício igual a R$ 50,00, por R$ 1,00 de prêmio. No vencimento, em qual valor do ativo-objeto o investidor terá maior prejuízo?

EXERCÍCIOS

Considere a estratégia: compra de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 1,00 e compra de call de preço de exercício igual a R$ 120,00, por R$ 4,00 de prêmio, e venda de call com preço de exercício R$ 100,00, por R$ 16,00. No vencimento, para que valores do ativo-objeto o investidor terá maior lucro?

(26)

Suponha a seguinte estratégia: venda de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 6,00 e de put com preço de exercício R$ 100,00, por R$ 2,00; compra de call de preço de exercício igual a R$ 100,00, por R$ 16,00 de prêmio, e de put com preço de exercício R$ 140,00, por R$ 20,00. No vencimento, qual o máximo prejuízo na estratégia?

EXERCÍCIOS

Considere a estratégia: venda de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 1,00, compra de duas calls de preço de exercício R$ 120,00, por R$ 4,00, cada; e venda de call de preço de exercício igual a R$ 100,00, por R$ 16,00 de prêmio. No vencimento, qual a perda máxima do investidor?

(27)

Atividades

14/06/2013 53

Leia com atenção o texto, a seguir, e realize as atividades de 1 a 4.

A Pizzaria Luar de Nápoles, no ano de 2008, graças à gestão de seu proprietário, Sr. Alcides Del’Acqua, conseguiu acumular um excedente de caixa de R$ 200.000,00. O Sr. Alcides é uma pessoa bem informada — acompanha diariamente o noticiário econômico pelo rádio e televisão e lê as colunas econômicas dos dois principais jornais do País.

Como entende um pouco de contabilidade, economia e finanças, costuma ler e interpretar os dados econômico financeiros das companhias de capital aberto publicados na imprensa. Ultimamente, o Sr. Alcides tem visitado o site da Bolsa de Valores de São Paulo - BM&F/BOVESPA, na tentativa de entender um pouco mais sobre os mercados acionário e de opções e descobrir novas oportunidades para aplicar os recursos financeiros ociosos de sua empresa.

Ao consultar as demonstrações financeiras das empresas que têm ações negociadas na Bolsa, o Sr. Alcides verificou que as empresas do setor energético apresentaram, em 2008, resultados bastante favoráveis, garantindo aos investidores taxas de retorno positivas sobre o capital investido. Dentre elas, despertou-lhe a atenção a CEMIG— Companhia Energética de Minas Gerais, empresa que atua na geração, transmissão e distribuição de energia elétrica em nosso País.

Porém, o Sr. Alcides não tem experiência em transações no mercado de capitais. Já ouviu falar de operações com opções sobre ações e decide recorrer aos conselhos de um consultor. Você foi indicado ao Sr. Alcides como um expert na gestão de fundos de investimentos, sobretudo, em investimentos no mercado de derivativos.

No dia 05 de março de 2009, sentados defronte ao monitor de vídeo conectado, via Internet, ao site da BM&F/BOVESPA ( http://www.bovespa.com.br), você consulta as cotações das ações CMIG tipo PN N1 no mercado a vista e mostra ao Sr. Alcides a evolução das cotações dessa ação no dia. No momento da consulta, o sítio da BM&F/BOVESPA mostrava que as ações CMIG tipo PN N1 estavam sendo cotadas a R$ 31,41, o lote de 1.000 ações.

Atividades – cont...

A figura 1, a seguir, exibe a cotação das ações no momento em que foi efetuada a consulta.

Em seguida, você consulta as posições em aberto no mercado de opções e obtém rapidamente as séries de opções de compra em aberto, com seus respectivos preços de exercício e datas de vencimento. O relatório é emitido pela CBLC — Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia, empresa do grupo BM&F/ BOVESPA, responsável pelos serviços de guarda centralizada, compensação e liquidação das operações realizadas nos mercados da BM&F/BOVESPA, segmento Bovespa (à vista e derivativos), e está estampado na Figura 2, a seguir.

(28)

Atividades – cont...

14/06/2013 55

No mesmo sítio, você consegue os preços, ou prêmios, das opções de compra em aberto e elabora a tabela 1, a seguir.

Atividade #01

A partir do enunciado anterior, o Sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista estiverem cotadas a R$ 32,00 ou um pouco acima, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação.

a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra;

b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções;

(29)

Atividade #01 – cont...

Atividade #02

O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado à vista estiverem cotadas a R$ 31,00 ou um pouco menos, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra;

b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções; c) desenhe o gráfico representativo da operação.

(30)

Atividade #02 – cont...

Atividade #03

O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista atingirem uma cotação próxima a R$ 32,00, um pouco acima ou um pouco menos, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação.

a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra;

(31)

Atividade #03 – cont...

Atividade #04

O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/04/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista atingirem a cotação entre R$ 32,00 e R$ 33,00, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra;

(32)