1. Sobre a Oferta
O IPO do TradersClub (“TC”) será realizado através da oferta primária de ações, ou seja, a Companhia emitirá, no mínimo, 55.555.556 novas ações aos participantes da oferta. O volume emitido, mais as ações do FIP (Fundo de Investimento em Participações), representará um free float de 28,2% do total de ações do TC.
Fonte: Prospecto TradersClub
Importante salientar que, por se tratar de uma oferta primária, todos os recursos captados na oferta serão destinados ao caixa da Companhia, com a utilização destes recursos de acordo com o plano estratégico divulgado no prospecto do IPO.
Grande parcela do valor captado (60%) será destinada à aquisição de novas Companhias para integrar o portfólio estratégico do TC, além disso, a Companhia buscará desenvolver e aprimorar a plataforma já existente (20%), além de promover novas campanhas de marketing (20%) para a captura de novos clientes.
De acordo com as faixas indicativas de preço da oferta, o TradersClub será avaliado em:
Faixa Preço da Ação Valor de Mercado Piso R$ 9,00 R$ 2.518.574.445,00 Meio R$ 10,13 R$ 2.833.396.250,63 Topo R$ 11,25 R$ 3.148.218.056,25
TradersClub
Elaborados por Sara Invest Encerramento do
período de reserva 23/07/2021
Fixação do preço 26/07/2021
Início das negociações 28/07/2021
2. Visão Geral
O TC é a maior plataforma de informação voltada a investidores da América Latina, com mais de 470 mil investidores cadastrados que interagem através de fóruns de texto (“canais”) e posts específicos (“Trade Ideas”). A companhia disponibiliza, além dos fóruns, notícias em tempo real, estatísticas do mercado, ferramentas de análise e conteúdo educacional dedicado para seus assinantes.
A Companhia busca oferecer um serviço completo ao investidor, com espaço para debate e fundamentação das teses, suportada pelas ferramentas de análise e suporte educacional oferecido aos assinantes. Sendo assim, entende-se que a companhia busca fomentar ao máximo um ambiente fértil de ideias e debate de teses.
3. História
O TC nasceu como um grupo de investidores de WhatsApp, em 2015. O grupo era voltado para a divulgação e sobre o debate de teses de investimento, assim como a companhia é hoje. Com a alta procura de novos investidores pelo grupo, nasceu a idealização de uma empresa (TC) que rentabilizasse, através de produtos, a experiência vivida no grupo. Os fundadores, atuais ícones na plataforma, foram o Pedro Albuquerque Filho (atual CEO), Israel Massa (atual CFO) e Rafael Ferri (acionista relevante através da StartUps BR Holding Ltda.). Em 2017, a Companhia criou um aplicativo próprio passando a ter controle total da experiência do usuário no aplicativo. No ano seguinte, em 2018, foi lançada a plataforma de notícias do TC, o Mover e, em seguida, novas utilidades otimizando a experiência dos usuários e aprimorando o ambiente de geração de ideias através do Trade Ideas e do TC School.
Buscando suprir as necessidades dos usuários, o TC lançou o segmento Private desenvolvido, especialmente, para aprimorar a experiência do público de alta renda. No mesmo ano foi disponibilizada a plataforma de análise fundamentalista totalmente integrada à plataforma, o TC Matrix.
4. Efeito Rede
A estratégia de capitalização de clientes está baseada no efeito de rede proporcionado pelos produtos da Companhia. O TC atua na captação de diversas classes de investidores, desde o mais experiente ao iniciante. Aos mais experientes, o TC proporciona produtos mais sofisticados como análise de dados (Matrix) e inteligência de mercado (Mover), além de engajá-los em debates na plataforma melhorando a experiência dos usuários. A redução da taxa de juro a patamares nunca vistos antes, movimentou diversas pessoas a procurarem meios para aprender sobre finanças. O TC possui ferramentas educacionais (TC School e TC Academy) a custos baixos, capturando boa parte dos novos investidores e inserindo-os no ecossistema integrado da plataforma, sendo assim, conforme o cliente aprimore seu conhecimento será gerado mais conteúdo orgânico na plataforma, aumentando a interação entre os assinantes e agregando ao debate de ideias, favorecendo a venda das demais ferramentas oferecidas na plataforma.
Em 2021, o TC continuou expandindo seu leque de atuação através da TC rádio e do lançamento do TC Premium, segmento de carteiras da Companhia. Além disso, foi realizada a aquisição da Sencon, facilitadora de cálculo de imposto e histórico de rentabilidade.
Fonte: Prospecto TradersClub
5. Contribuidores
A plataforma possui diversos contribuidores que promovem debates, informações e divulgam racionais de investimento. Sem dúvida, parte destes contribuidores são peças-chaves para a divulgação dos produtos do TC e da própria marca.
Nesse sentido, a companhia vem iniciando um processo de ampliação da base de contribuidores, tanto para aumentar a quantidade de informações disponível, quanto para mitigar o risco de perda de alguma figura representativa.
Hoje, os principais membros da plataforma ainda são os próprios fundadores, ou seja, Rafael Ferri, Pedro Albuquerque e Israel Massa. Dentre os três, Rafael Ferri possui o maior engajamento nas redes sociais, sendo o Instagram, com mais de 1,3 milhão de seguidores, seu principal instrumento de divulgação.
Sendo assim, podemos assumir um paralelo entre o desempenho das redes sociais do Rafael Ferri com parte da captação de clientes do TC. Em relação aos novos seguidores semanais, observa-se uma estabilização nas últimas semanas, porém ainda em trajetória crescente desde meados de 2020, passando de 94 mil seguidores para 1,3 milhão (CMGR de 25%).
Fonte: Socialblade
Em relação ao programa semanal, realizado por Ferri, observamos uma linha de tendência decrescente nas visualizações do programa. Interessante observar que mesmo crescendo a base de assinantes o programa apresenta queda na audiência.
Fonte: Instagram, elaborado por SaraInvest
20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 31/ 05/2 020 30/ 06/2 020 31/ 07/2 020 31/ 08/2 020 30/ 09/2 020 31/ 10/2 020 30/ 11/2 020 31/ 12/2 020 31/ 01/2 021 28/ 02/2 021 31/ 03/2 021 30/ 04/2 021 31/ 05/2 021 30/ 06/2 021
Nessa diretriz, entende-se o porquê do movimento realizado pela companhia de investir em outros modelos de marketing, além do convencional realizado por Ferri. Hoje, o TC possui contrato com o DJ Alok, que será o rosto da marca pelos próximos 36 meses em comerciais na televisão e em outras plataformas.
Além disso, a Companhia busca captar, no mínimo, R$ 160 milhões para ampliar as redes de marketing, atingindo novas classes de potenciais investidores e reduzindo a participação dos sócios na estratégia de marketing, mitigando os riscos de imagem da companhia.
Entretanto, desvincular a imagem do TC aos sócios não é algo rápido, já que grande parte da base de assinantes já existentes possui forte vínculo com eles. Sendo assim, enxergamos grande risco para a imagem da companhia caso algum contribuidor representativo ou membro venha a comprometer sua imagem, além do risco de uma possível evasão da comunidade.
6. Evolução do Mercado de Capitais
A evolução da participação das pessoas físicas no mercado de capitais é extremamente importante para a captação de novos clientes para o TC, já que a companhia possui objetivo de captar parte dos novos investidores e traze-los para dentro da rede TC, efetivando o efeito rede citado anteriormente.
Nesse sentido, mesmo com a pandemia do coronavírus, o número de pessoas físicas na B3 ultrapassou 3,0 milhões, fechando o ano de 2020 com 3,2 milhões de investidores, crescimento de 47,9% vs 2019. Entende-se, através dos fundamentos econômicos, que a taxa de juros básica de um país possui correlação negativa com o investimento em ativos de risco, ou seja, dada a taxa de juros extremamente baixa no Brasil era esperado o crescimento de pessoas físicas investindo na bolsa de valores. Da mesma forma, é esperada uma redução na base de novos investidores conforme a elevação da SELIC observada nas últimas reuniões do COPOM.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 500.000 1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Pessoas Físicas na Bolsa x Taxa SELIC Média
Pessoas Físicas na Bolsa SELIC Média Fonte: B3 e Banco Central do Brasil, elaborado por SaraInvest
Entretanto, ao comparar o percentual de investidores em ação no Brasil com diversos países, observamos uma grande discrepância neste percentual. Enquanto o Brasil apresenta apenas 3% da população investindo nestes ativos de risco, na Alemanha o percentual chega a 15% e na Austrália em 35%. Sendo assim, por mais que o aumento da SELIC reduza o incentivo em investimento em ativos de risco, ainda enxergamos espaço para o incremento da base de investidores no Brasil, entretanto, dificilmente passaremos o patamar dos países desenvolvidos citados anteriormente.
55%
45%
35% 33%
15%
3% EUA Japão Austrália Inglaterra Alemanha Brasil
Percentual de pessoas investindo em ações
Fonte: Anbima, elaborado por SaraInvest 7. Resultados Operacionais
Base de Clientes.O TC apresentou, desde sua fundação em 2017, uma fortíssima evolução na base de usuários registrados, passando de 18 mil no 4T17 para 473 mil no 2T21, a evolução representa um crescimento trimestral ponderado de 26,29%, ou seja, um CAGR de 153% no período.
Fonte: Prospecto TradersClub
Percebe-se que a evolução do 1T21 para “hoje” é representada incluindo a base de usuários da empresa adquirida “Sencon”. Entretanto, ao analisar o crescimento orgânico da base de clientes, é necessário desconsiderar esta aquisição. Sendo assim, observa-se que do 4T20 para o 1T21 a Companhia cresceu apenas 14,4% vs crescimento histórico médio de 24%, refletindo uma desaceleração no crescimento orgânico da base de clientes.
Ticket Médio. Observa-se que grande parte da atual base de clientes provém da aquisição da Sencon, sendo essa uma plataforma com o ticket médio inferior ao do TC (R$ 283,00), sendo o preço pago pelo serviço de R$ 22,90. É evidente que a aquisição aumentará a base de clientes da Sencon, já que parte dos usuários da plataforma do TC utilizarão este serviço. Entretanto, não vislumbramos o mesmo movimento ocorrendo para a base de clientes da Sencon, dada a natureza do serviço oferecido pelo TC.
Resultados Históricos.A Companhia apresentou forte aumento de receita, passando de R$ 1 milhão em 2018 para R$ 40,1 milhões em 2020, representando um CAGR de 410% em 3 anos. Este crescimento é fruto do aumento de engajamento dos sócios nas redes sociais, diversificação e desenvolvimento de novos produtos premiuns (maior valor agregado). Além disso, observa-se diluição dos custos de serviço prestado devido a escalabilidade dos produtos da Companhia, resultando em melhores margens brutas.
1.076 5.017 40.126 15% 72% 84% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 2018 2019 2020
Receita Líquida x Margem Bruta
Receita Líquida Margem Bruta
Fonte: Prospecto IPO, elaborado por SaraInvest
O EBITDA apresentou crescimento em linha com a evolução da receita, revertendo o resultado negativo de 2018, passando a atingir R$ 18 milhões em 2020, apresentando forte crescimento de margens (-88% em 2018 vs 47% em 2020). Por fim, complementando a evolução em todas as linhas da DRE, o lucro líquido reportado em 2020 (R$ 13,1 milhões), reverte o prejuízo apresentado em 2018 (R$ 1 milhão).
8. Valuation
O TC vem a mercado, considerando a faixa média de R$ 10,13, negociando a múltiplos de “Preço/Receita Líquida” de 70x e EV/EBITDA de 84X , ambos considerando o resultado do exercício findo em dezembro de 2020. Nesse sentido, considerando o setor de tecnologia como pares de comparação, observamos os indicadores do TC acima destes.
Entretanto, para mensurar de forma adequada o valor do TC, realizamos a projeção de fluxo de caixa descontado utilizando diversas premissas agressivas. Dentre essas, projetamos forte crescimento nas unidades vendidas pela companhia para os próximos 3 anos, representando um CAGR de 72,6% e margem bruta de 70% com redução gradual para 50% na perpetuidade. Nesse sentido, a Companhia chegará em 2023 com receita líquida de R$ 317 milhões, lucro bruto de R$ 269,5 milhões e com uma base de 841mil produtos vendidos.
Em relação ao resultado EBITDA, projetamos a estabilidade da margem em patamares elevados de 70% pelos próximos 3 anos e queda gradual em 5% ao ano até 50% na perpetuidade, com isso, obtemos um EBITDA projetado para 2023 em R$ 216 milhões.
Utilizamos uma taxa de desconto (WACC) de 13,5% e crescimento na perpetuidade de 4,25%, conforme inflação. Nessa diretriz, mesmo utilizando premissas otimistas, chegamos em valor de mercado projetado de R$ 1,53 bilhão para a Companhia.
Elaborado por Sara Invest, considerando a faixa indicativa média de R$ 10,13
Nesse sentido, enxergamos o TC como uma boa empresa, dado o fortíssimo histórico de entregas de resultados e aumento da base de clientes. Grande parte deste desenvolvimento provém do pioneirismo neste mercado, ainda muito fragmentado, amplo e rentável, sendo possível a entrada de novos concorrentes capitalizados para concorrer com o TC, além dos eminentes riscos de evasão de membros ou descaracterização da marca.
Nessa diretriz, mediante nossas premissas de crescimento adotadas no modelo, não vislumbramos potencial de upside com margem de segurança para participar da oferta, ou seja, não recomendamos participar da oferta nos preços indicados no prospecto.
SaraInvest Research EV/EBITDA 15,50% 14,50% 13,50% 12,50% 11,50% 3,25% 34,42 38,08 42,47 47,85 54,57 3,75% 35,26 39,14 43,83 49,64 56,98 4,25% 36,17 40,30 45,34 51,64 59,72 4,75% 37,17 41,58 47,02 53,91 62,87 5,25% 38,26 43,00 48,91 56,48 66,52 SaraInvest Research
Preço por Ação 15,50% 14,50% 13,50% 12,50% 11,50%
3,25% 4,17 4,62 5,15 5,80 6,61 3,75% 4,28 4,74 5,31 6,01 6,90 4,25% 4,39 4,88 5,49 6,26 7,23 4,75% 4,51 5,04 5,70 6,53 7,61 5,25% 4,64 5,21 5,92 6,84 8,05 SaraInvest Research Upside/Downside 15,50% 14,50% 13,50% 12,50% 11,50% 3,25% -59% -54% -49% -43% -35% 3,75% -58% -53% -48% -41% -32% 4,25% -57% -52% -46% -38% -29% 4,75% -56% -50% -44% -36% -25% 5,25% -54% -49% -42% -32% -20%
Sensitivity Analysis - Enterprise Value / EBITDA 2020
g
WACC
g
Sensitivity Analysis - Equity Value (R$)
g
WACC
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