Em Dezembro de 2016, a SAG Gest efectuou avaliações de acordo com o método dos Fluxos de Caixa Descontados (“Discounted Cash Flows” ou DCF), que sustentam a recuperabilidade do valor do “Goodwill”
evidenciado na Demonstração da Situação Patrimonial Consolidada.
1. Valor do “Goodwill” em 31 de Dezembro de 2016, que se manteve inalterado em relação a 31 de Dezembro de 2015, determinado de acordo com o procedimento divulgado:
2. Os testes de imparidade do valor do “Goodwill” são realizados com base no cálculo do valor de uso de cada Unidade Geradora de Caixa a que o valor do “Goodwill” tenha sido alocado. O valor de uso assim determinado é comparado com o valor contabilístico líquido de cada Unidade Geradora de Caixa. Se o valor de uso for superior ao valor líquido contabilístico não é reconhecida qualquer imparidade.
Para determinação do cálculo do valor de uso foi utilizado o método dos Fluxos de Caixa Descontados (“Discounted Cash Flows” ou “DCF”).
Os “Cash Flows” futuros foram descontados pela WACC (“Weighted Average Cost of Capital”), que foi calculada com recurso aos parâmetros referidos no quadro seguinte.
Foi considerado um período explícito alargado até ao ano de 2023, na determinação dos “cash flows”
futuros das Subsidiárias Soauto Comércio de Automóveis, Loures Automóveis, Rolporto e Rolvia.
Esta decisão foi tomada em consequência da especificidade das actividades económicas destas
Empresa Segmento Valor Aquisição
Globalrent Distribuição 2.992,8 (1.966,4) 4.959,1 1.791,8 3.167,3
Soauto Comércio de Automóveis Retalho 4.271,8 586,7 3.685,1 717,3 2.967,8
Loures Automóveis Retalho 3.207,8 1.299,0 1.908,8 - 1.908,8
Rolporto Retalho 3.073,1 1.004,2 2.069,0 414,2 1.654,7
Soauto, SGPS Retalho 2.303,9 1.119,5 1.184,4 236,9 947,5
Rolvia Retalho 337,0 330,0 7,0 - 7,0
Total 16.186,4 2.373,0 13.813,4 3.160,2 10.653,2
Goodwill
(Taxa Juro Longo Prazo + Spread Crédito) * ( 1- Taxa Imposto)
Valor Fonte Último Update
Taxa Juro Longo Prazo 0,00% Reuters - Euribor Swap Rate 10 Yr Janeiro 2017
Spread Crédito 3,84% SAG Corp. Develop. Estimates Janeiro 2017
Taxa Imposto 21,50% Janeiro 2017
Custo da Dívida 3,01%
(Taxa Juro sem Risco + Beta (Prémio Risco) + Prémio Risco País (Portugal))
Valor Fonte Último Update
Taxa Juro sem Risco 0,45% Janeiro 2017
Beta Sector (desalavancado) 0,52 Damodaran - Retail Automotive - Europe Janeiro 2017
Beta Empresa (alavancado) 1,14 Para alavancagem de D/E=1,5 Janeiro 2017
Prémio Risco 5,50% Janeiro 2017
Prémio Risco País (Portugal) 3,72% Janeiro 2017
Custo do Capital 10,44%
de venda de viaturas novas dos 4 anos anteriores. O período explícito foi alargado até 2023, de modo a que a base utilizada na projecção do “free cash flow” na perpetuidade correspondesse a 4 anos de vendas constantes, em cada uma das Subsidiárias.
Para determinação dos “cash flows” futuros a descontar foi estabelecido um conjunto de pressupostos em relação à evolução dos mercados relevantes para cada negócio e estabelecidas premissas quanto à evolução da actividade dos negócios considerados, designadamente ao nível de indicadores de produção e de rentabilidade.
Os pressupostos utilizados estão contextualizados no enquadramento macroeconómico que presentemente se verifica em Portugal e nos impactos que têm sido observados no mercado automóvel nacional.
Assim, a evolução do Mercado Automóvel em Portugal, tanto para o mercado de veículos ligeiros de passageiros (VP) como para o mercado de veículos comerciais ligeiros (VC), pressupõe uma ligeira recuperação nos próximos anos, à semelhança do verificado em 2014 e 2015, estabilizando a partir de 2021 em, respectivamente, 198 mil unidades (VP) e em 35 mil unidades (VC). Para ambos os mercados, é considerada uma estabilização em valores ainda aquém da média histórica, conforme se evidencia nos gráficos seguintes:
Veículos de Passageiros:
Veículos Comerciais Ligeiros:
As quotas de mercado consideradas para efeitos da projecção no período explícito encontram-se divulgadas no quadro seguinte.
Foram estabelecidos para cada negócio pressupostos conservadores, tanto para a evolução do volume de vendas, como para as respectivas margens, como segue:
• Vendas de Viaturas: manutenção dos “market share” observados no período histórico recente desde 2012 para todas as Marcas, e margem de contribuição dentro dos valores registados desde 2012
• Serviços de oficina e de venda de peças: manutenção, durante todo o período da projecção, das margens verificadas em 2015
• Estrutura de Custos / FSE’s: evolução em linha com a evolução da receita
• Custos com o Pessoal: foi considerada a estrutura de Colaboradores existente ao final de 2015, evoluindo de acordo com o nível de actividade projectado
Dos pressupostos estabelecidos, consideramos que aqueles que têm mais impacto sobre os referenciais de valorização são os seguintes:
• Evolução do mercado automóvel (MTM VP)
• Evolução das quotas de mercado das Marcas mais representativas (Audi e Volkswagen VP)
• Crescimento do “free cash flow” na perpetuidade
• Taxa de desconto (“WACC”)
A análise do valor de uso que resulta da avaliação dos fluxos de caixa gerados pelas unidades geradoras de caixa a que o “Goodwill” foi alocado permite concluir que não existem imparidades a reconhecer em relação ao valor do “Goodwill” que consta das Demonstrações Financeiras Consolidadas. Os resultados destas avaliações, e os principais pressupostos considerados, bem como as sensibilidades dos valores a variações das taxas de desconto (“WACC”) e das taxas de crescimento na perpetuidade (“g”) estão relatados nos quadros seguintes (valores em Eur mil).
Soauto Comércio de Automóveis
Market Share 2012 2013 2014 2015 2016 2017.P 2018.P 2019.P 2020.P
Volkswagen VP 10,3% 9,6% 9,7% 9,5% 8,2% 8,3% 8,7% 9,0% 9,2%
Loures Automóveis
Rolporto
Rolvia
Globalrent
A Globalrent concentra as actividades de (a) gestão da frota de serviço interna (viaturas de demonstração) da SAG Gest e suas Entidades Relacionadas, e (b) comercialização de viaturas das Marcas do Grupo VW em canais não tradicionais, incluindo a venda de viaturas (habitualmente carros seminovos) para mercados externos.
11 962 1,3% 1,5% 1,8%
Nos quadros seguintes apresenta-se a análise de sensibilidade da valorização da Subsidiária Globalrent à WACC e ao ritmo de crescimento do volume de viaturas comercializadas em mercados não tradicionais.
A SAG Gest considera que, tendo em conta o valor de uso identificado nestas avaliações, não existe necessidade de reconhecer qualquer perda por imparidade em relação ao valor do “Goodwill” que consta das suas Demonstrações Financeiras Consolidadas referidas a 31 de Dezembro de 2016.
14 886 1,3% 1,5% 1,8%
5,5% 15 704 16 152 16 914
5,7% 15 089 15 481 16 145
6,0% 14 539 14 886 15 468
6,2% 14 044 14 353 14 867
6,5% 13 598 13 873 14 330
WACC
G
14 886 -1,0% 0,0% 1,0%
5,5% 16 478 16 191 15 875
5,7% 15 770 15 500 15 203
6,0% 15 140 14 886 14 605
6,2% 14 576 14 335 14 070
6,5% 14 068 13 839 13 587
Crescimento Mercados Não Tradicionais
WACC