Análise Econométrica da Diferença entre Indivíduos e Grupos

Nesta seção, apresentam-se os resultados das regressões logísticas e seus efeitos marginais para indivíduos e grupos. Na tabela 5, abaixo, é analisado uma regressão múltipla, sendo as variáveis explicativas quatro tipos alternativas de níveis de referência para a venda ou manutenção de um ativo em carteira. Foi realizado um teste-t entre duas proporções que detecta a diferença significativa entre indivíduos e grupos.

Nossos resultados fornecem a evidência sobre os pontos de referência que indivíduos e grupos assumem como base para suas decisões em condições de risco. Eles mostram que para os níveis de referência em relação ao preço máximo, de compra e do último período a probabilidade de venda é maior para um ganho realizado do que para uma perda realizada, ou seja, eles apresentam efeito disposição ao levarem em consideração o preço máximo e de compra como nível de referência. Contudo, em relação ao preço mínimo eles não apresentam efeito disposição.

Tabela 5. Resultados Grupos e Indivíduos

Grupo Individual Diferença Estatística

Preço de Compra P.V Preço de Compra P.V Preço de Compra

Número de Número de Número de Número de

Obs.= 6241 Grupos =52 Obs.= 3313 Grupos =33

0.0323*** t = 9.26 3.28% 0.0366*** t = 7.91 3.73% t = -0.54

(Erro Padrão=0.0034) (Erro Padrão=0.0046)

Preço Máximo P.V Preço Máximo P.V Preço Máximo

Número de Número de Número de Número de

Obs.= 6241 Grupos =52 Obs.= 3313 Grupos =33

0.1436*** t = 20.07 15.44% 0.1435*** t = 14.85 15.43% t = 0.01

(Erro Padrão =0.0071) (Erro Padrão =0.0096)

Preço Mínimo P.V Preço Mínimo P.V Preço Mínimo

Número de Número de Número de Número de

Obs.= 6241 Grupos =52 Obs.= 3313 Grupos =33

-0.0877*** t = -15.43 0.00% -0.0501*** t = -8.64 0.00% t =-3.30

(Erro Padrão =0.0056) (Erro Padrão =0.0058)

Preço do Último Período P.V Preço do Último Período P.V Preço do Último Período

Número de Número de Número de Número de

Obs.= 6241 Grupos =52 Obs.= 3313 Grupos =33

0.0250*** t = 5.66 2.53% 0.0287*** t = 5.20 2.91% t = -0.37

(Erro Padrão =0.0044) (Erro Padrão=0.0055)

A tabela 5 apresenta os parâmetros, os t-valores e o erro padrão a partir de um modelo regressivo logístico estimado por máxima verossimilhança. A amostra dos dados é composta por 52 grupos num total de 6241 observações e 33 indivíduos num total de 3313 observações. As variáveis explicativas consistem nos preços de referências usados pelos investidores na tomada de decisões, são eles: Preço de compra, preço máximo, preço mínimo e preço do último período. A variável dependente do modelo é uma variável dummy, 1 para a venda e 0 para a manutenção de ações.

P.V. é a probabilidade da venda de uma ação calculada pelo efeito marginal dos parâmetros.

O teste-t de duas proporções é usado para detectar a significação entre homens e mulheres em relação as níveis de referência

Os símbolos *, ** e *** denotam significância estatística da estimativa nos níveis de 10%, 5% e 1%, respectivamente. Os resíduos estimados foram calculados de maneira robusta.

Fonte e Elaboração - Autor

Com relação ao preço de compra da ação, o parâmetro indicado é significativo, p-valor menor que 0.05 para indivíduos e grupos, contudo, o efeito marginal é baixo, igual a 3.28% para grupos e 3.76% para o individual. Isso significa que, em relação ao preço de compra a probabilidade de um indivíduo vender uma ação quando este apresentar um ganho é de 3.76% e o grupo é de 3.28%. Percebe-se, que os indivíduos isolados são mais avessos ao ganho que a quando em grupo, contudo essa diferença não é estatisticamente significativa.

Com relação ao preço máximo da ação, o efeito marginal também é significativo, p- valor menor que 0.05 para indivíduos e grupos, 15.43% e 15.44%, respectivamente. Não existe uma diferença entre eles, a confirmação é dada com o teste estatístico não significativo.

Com relação ao preço do último período como ponto de referência da ação, o efeito marginar marginal também é significativo, p-valor menor que 0.05, grupos apresentam 2.53% de chance de vender uma ação quando há um ganho e os indivíduos isolados 2.91%. Essa diferença também não é estatisticamente significativa.

Para o preço mínimo encontramos o efeito marginal é significativo, p-valor menor que 0.05. Contudo nulo para grupos e indivíduos, uma vez que o parâmetro é negativo isso nos leva a conclusão de que a probabilidade de um investidor vender um ativo é zero ou temos a certeza de 100% que o investidor ao analisar o mínimo como referência ele manterá o ativo em carteira. Conclui-se que com relação ao preço mínimo não há efeito disposição.

Na tabela 6 encontramos os resultados para o modelo que identifica se o viés da regressão logística influencia no efeito disposição ou na proporção de venda ou manutenção da ação para grupos e indivíduos.

Tabela 6. Resultados Grupos e Indivíduos no Viés da Reversão à média

Grupo Individual Diferença Estatística

Número de obs.= 4577 Número de Grupos=52

Dummy Consistência Ganho

Número de obs.= 2424 Número de Grupos =34 -0.8307 t = -53.27*** (Erro Padrão=0.0155) P.V 0.00%

Dummy Consistência Ganho

-0.8126 t = -33.76*** ( Erro Padrão=0.024)

P.V

0.00%

Dummy Consistência Perda Dummy Consistência Perda

0.1442 t = 17.01*** ( Erro Padrão=0.0084) Retorno Mercado 0.00001 t = 0.03 (Erro Padrão=0.0004) P.V 15.51% P.V 0.00% 0.1778 t = 14.07*** (Erro Padrão=0.0126) P.V 19.46% Retorno Mercado 0.0013 t = 1.90** (Erro Padrão=0.0006) P.V 0.13%

Dummy Consistência Ganho

t = -0.45

Dummy Consistência Perda

t = -1.6

Retorno Mercado

t = -1.29**

A tabela 6 apresenta os parâmetros, os t-valores e o erro padrão a partir de um modelo regressivo logístico estimado por máxima verossimilhança. A amostra dos dados é composta por 52 grupos de estudantes num total de 4577 observações e 34 indivíduos num total de 2424 observações. As variáveis explicativas são: dummy para consistência de ganha, dummy para consistência da perda e o retorno do mercado . A variável dependente do modelo também é uma variável dummy, 1 para a venda e 0 para a manutenção de ações.

A probabilidade da venda de uma ação calculada pelo efeito marginal dos parâmetros em cada nível de referência.

Os símbolos e *** denotam significância estatística da estimativa nos níveis de 10%, 5% e 1%, respectivamente. Os resíduos estimados foram calculados de maneira robusta.

Conforme pode ser observado, a variável dummy consistência de ganho apresentou um sinal negativo e estatisticamente significativo ao nível de 1% para grupos e indivíduos isolados. Esse resultado mostra que quanto maior a consistência de ganho maior a chance de um grupo ou indivíduo isolado manter a ação em carteira. No entanto, em relação a variável

dummy consistência de perda verificou-se um sinal positivo e estatisticamente significativo ao

nível de 1% para ambos. Nossos resultados mostram que para indivíduos isolados e grupos o viés da reversão à média não determina a explicação do efeito disposição.