1. Medição ou Estimativa dos Fatores do Scorecard
Na seção “Discussão dos Fatores do Scorecard”, explicamos nossa abordagem analítica para pontuar cada fator ou subfator26 do scorecard e descrevemos por que eles são significativos como indicadores de crédito.
As informações utilizadas na avaliação dos subfatores geralmente são encontradas ou calculadas a partir de demonstrações financeiras ou documentos regulatórios do projeto, derivadas de outras observações ou estimadas pelos analistas da Moody's. Também podemos incorporar informações que não são públicas.
Nossos ratings são prospectivos e refletem nossas expectativas para o desempenho financeiro e operacional futuro. No entanto, os resultados históricos são úteis para entender os padrões e tendências do
desempenho de um emissor bem como para comparações com pares. Os índices de cobertura dos serviços da dívida são calculados de forma prospectiva para o período de projeção relevante, conforme descrito na discussão do fator Alavancagem e Cobertura. A relação entre o CFO e a dívida ajustada do projeto é calculada de forma prospectiva durante o prazo da dívida. Nossa visão de índices prospectivos pode ser informada por índices históricos. Além disso, os fatores no scorecard podem ser avaliados usando-se períodos diferentes. Por exemplo, os comitês de rating podem achar que é analiticamente útil examinar o desempenho futuro, tanto histórico para períodos diferentes.
As métricas financeiras podem incorporar ajustes analíticos que são específicos para um determinado financiamento de projeto.
2. Mapeamento dos Fatores do Scorecard para uma Pontuação Numérica
Após estimar ou calcular cada subfator, os potenciais resultados são mapeados em uma categoria geral de rating da Moody’s (Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa ou Ca, também denominadas categorias alfa) e para uma pontuação numérica.
Os fatores qualitativos são pontuados com base na descrição por categoria de rating geral do scorecard. O valor numérico de cada pontuação alfa é baseado na escala abaixo.
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca
1 3 6 9 12 15 18 20
Fonte: Moody’s Investors Service
Os fatores quantitativos são pontuados em um contínuo linear. Para cada métrica, o scorecard mostra o intervalo por categoria alfa. Utilizamos a escala abaixo e a interpolação linear para converter a métrica, com base em sua posição no intervalo do scorecard, para uma pontuação numérica, que pode ser uma fração.
Com um exemplo puramente teórico, se houver um índice de receita sobre juros para o qual o intervalo Baa foi de 50x a 100x, então a pontuação numérica para um emissor com receita/juros de 99x, relativamente forte dentro deste intervalo, pontuaria mais próximo a 7,5, e um emissor com receita/juros de 51x, relativamente fraco dentro deste intervalo, pontuaria mais próximo a 10,5. No texto e notas de rodapé da tabela, definimos os pontos finais da linha (isto é, o valor da métrica que constitui a pontuação numérica mais baixa possível, e o valor que constitui a pontuação numérica mais alta possível).
26 Quando um fator engloba subfatores, pontuamos no nível do subfator.
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33 4 DE JUNHO DE 2021 METODOLOGIA DE RATING: FINANCIAMENTO DE PROJETO GENÉRICO
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca 0,5 -1,5 1,5 -4,5 4,5 -7,5 7,5 -10,5 10,5 -13,5 13,5 -16,5 16,5 -19,5 19,5 -20,5 Fonte: Moody’s Investors Service
3. Determinação do Resultado Geral Indicado pelo Scorecard
A pontuação numérica para cada subfator (ou cada fator, quando o fator não tem subfatores) é multiplicado pelo peso para aquele subfator (ou fator), com os resultados sendo então somados para produzir uma pontuação numérica agregada antes dos fatores de notching (resultado preliminar). Consideramos então se o resultado preliminar proveniente dos três fatores ponderados deverá ser elevado ou rebaixado27 para chegar a uma pontuação numérica agregada após os fatores de notching (o resultado preliminar após o ajuste) com base na Liquidez, Características Estruturais, Risco de Refinanciamento, Construção e Risco de Ampliação, e Prioridade de Crédito, Subordinação Estrutural e Dupla Alavancagem, ou limitado com base em considerações de Risco de Contraparte. Em conjunto, os fatores de notching podem resultar em um total de até 4 notches para cima ou até 21 notches para baixo a partir do resultado preliminar. Este resultado preliminar após ajuste pode ser ajustado para baixo (mas não para cima) com base na nossa análise das considerações do Risco de Contraparte, que pode funcionar como um limite para o resultado indicado pelo scorecard.
A pontuação numérica agregada antes e depois dos fatores de notching e depois das considerações do Risco de Contraparte é então mapeada de volta para um alfanumérico com base nos intervalos da tabela abaixo.
Por exemplo, um emissor com uma pontuação numérica agregada de 11,7 antes dos fatores de notching teria um resultado preliminar Ba2 de acordo com os intervalos da tabela abaixo. Se os fatores de notching combinados totalizarem dois níveis de elevação, a pontuação numérica agregada após os fatores de notching seria de 9,7, o que levaria a um resultado preliminar Baa3 antes do ajuste. Se não houvesse restrição de contraparte, o resultado indicado pelo scorecard também seria Baa3.
27 Numericamente, um rebaixamento adiciona 1 à pontuação, e um elevação subtrai 1 da pontuação.
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FIGURA 3
Resultado Indicado pelo Scorecard
Resultado Indicado pelo Scorecard Pontuação Numérica Agregada
Aaa x ≤ 1,5
Aa1 1,5 < x ≤ 2,5
Aa2 2,5 < x ≤ 3,5
Aa3 3,5 < x ≤ 4,5
A1 4,5 < x ≤ 5,5
A2 5,5 < x ≤ 6,5
A3 6,5 < x ≤ 7,5
Baa1 7,5 < x ≤ 8,5
Baa2 8,5 < x ≤ 9,5
Baa3 9,5 < x ≤ 10,5
Ba1 10,5 < x ≤ 11,5
Ba2 11,5 < x ≤ 12,5
Ba3 12,5 < x ≤ 13,5
B1 13,5 < x ≤ 14,5
B2 14,5 < x ≤ 15,5
B3 15,5 < x ≤ 16,5
Caa1 16,5 < x ≤ 17,5
Caa2 17,5 < x ≤ 18,5
Caa3 18,5 < x ≤ 19,5
Ca 19,5 < x ≤ 20,5
C x > 20,5
Fonte: Moody’s Investors Service
Em geral, o resultado indicado pelo scorecard é orientado por um rating sênior com garantia. Para emissores que se beneficiam de uma elevação de rating proveniente do suporte da controladora, do controle de governo ou outro suporte institucional, consideramos a força de crédito subjacente ou a BCA para comparação com o resultado indicado pelo scorecard. Para uma explicação da BCA, consulte Símbolos e Definições de Ratings da Moody’s e nossas metodologias intersetoriais para emissores relacionados ao governo.28
28 Um link para uma lista de nossas metodologias setoriais e intersetoriais e um link para Símbolos e Definições de Rating podem ser encontrados na seção “Publicações Relacionadas da Moody’s”.
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