Neste trabalho mostramos que com base na metodologia sugerida por Agarwal e Naik (2004) uma parcela importante de fundos exibe características não lineares em seus payoffs. Contudo, devido à limitação dos dados existentes em função de um histórico recente de uma indústria em transformação, nossas conclusões ficaram restritas ao período de tempo observado em nossa amostra.
Deste modo, as recentes transformações por que a economia brasileira tem passado sugerem que o perfil dos fundos da indústria brasileira fortemente indexados a taxa de juros nominal cujo benchmark é o CDI, também passe por mudanças. 15 Neste sentido, a redução dos prêmios de risco na economia e da taxa de juros reais também indica um redirecionamento dos gestores para estratégias mais específicas nos mercados e uma ampliação de operações no mercado de renda variável. Neste processo, a indústria de fundos de investimentos terá que se reinventar. Para o caso dos fundos DI, taxas de administração da ordem de 4% não serão mais viáveis uma vez que o retorno decrescente dos títulos públicos limitará a rentabilidade deste produto. Para o caso dos fundos multimercado é esperado um alongamento da estrutura de resgate e aplicação de cotas, fugindo da cultura de curto prazo. Nesse contexto, os fundos devem partir para buscar retornos absolutos, ou seja, retornos superiores ao benchmark CDI e não mais apenas indexados a esse referencial.
Este novo cenário sugere que os coeficientes estatisticamente significativos encontrados em nossa amostra de índices mudem substancialmente refletindo a transformação da gestão dos fundos antigos e a criação de fundos com estratégias novas. O recente boom da categoria de fundos multimercado long-short indica que esta tendência já teve seu processo iniciado. Da mesma forma, as movimentações do período de maio de 2006 em que o preço das NTN-Bs teve grande variação impactando no preço das cotas de diversos fundos também já indicam uma forma de alongamento da carteira dos fundos, muito embora a legislação de alíquotas regressivas de imposto de renda para carteiras induza a esse alongamento.
A detecção das características não lineares no payoff dos retornos dos hedge funds embute a mensagem sobre a melhor avaliação dos riscos e retornos sobre as estratégias perseguidas. Dado o nível de risco incorrido podemos verificar se o valor
15 Como ilustração da aderência dos retornos dos fundos medidos pelos índices Arsenal ao CDI,
gerado pela gestão ativa de portfólio está adequado ao retorno auferido e ao valor cobrado pelo gestor a título de remuneração. Desta forma, este trabalho contribui para esta questão na medida em que estabelece para diferentes categorias de fundos no Brasil uma maneira de mensurar as características não lineares dos retornos dos fundos multimercado.
Apêndice A
Gráfico com retorno acumulado dos índices de fundos Arsenal contra o retorno acumulado do CDI durante o período de janeiro de 2002 a fevereiro de 2007
Indices Arsenal x CDI
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00% 120,00% 140,00% 160,00% 180,00% 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61
meses
re
to
rn
o
a
cu
m
u
la
d
o
CDI Composto Arbitragem Equity Hedge Macro TradingReferências Bibliográficas
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