Estudos sobre estrutura de capital têm como objetivo compreender que determinantes explicam a estratégia de utilização das fontes de recurso de uma empresa (capital próprio e de terceiros). Kisgen (2006, 2009) propõe que o rating crédito, por ser uma proxy do risco de negócio dos ativos, identifica ao investidor todos os riscos inerentes àquela empresa. Este modelo, denominado CR-CS, é testado e comprova relações entre as categorias e graus de rating versus seu endividamento, crescimento e rentabilidade.
Com o objetivo de analisar as realizações de Kisgen (2006, 2009), Kemper e Rao (2013) porpõem a insersão de variáveis independentes que identifiquem o comportamento CR-CS das empresas norte-americanas. O objetivo deste trabalho é analisar a relação entre as categorias e graus de rating como uma fonte preditora de alterações na estrutura de capital das empresas brasileiras. A amostra final é composta por 74 companhias emissoras de debêntures - listadas em 31 de dezembro de 2016 – correspondendo a um painel desbalanceado de 685 observações. Os dados anuais são obtidos durante o período de dezembro de 2000 a dezembro de 2016, a partir das bases de dados Capital IQ e Bloomberg.
Em síntese, apesar da identificação de relações estatisticamente significativas, e de acordo com a teoria, entre NETDISS e AVD e Q, o mesmo não ocorre para a variável rating. Assim, conforme apresentado na Tabela 15, não há confirmação das hipóteses desse estudo, à semelhança dos resultados obtidos por Kemper e Rao (2013).
Tabela 15 – Síntese dos resultados
Hipóteses Comprovação desse estudo
Comprovação de Kemper e Rao (2013)
(H1) – Testa a sensibilidade das variáveis de
rating de crédito em relação à capacidade e à
vontade de a empresa acessar o mercado de capitais
Não comprovado Não comprovado
(H2) capacidade de captação, varia entre as diferentes categorias e graus de rating de crédito
Não comprovado Não comprovado (H3) sensibilidade das empresas que estão na
classificação de investimento e não investimento
Não comprovado Não comprovado (H4) Há mais alteração na estrutura de capital das
companhias com maiores oportunidades de crescimento
Conclui-se que o modelo CR – CS é aplicável às empresas que tenham acesso ao mercado de capitais de modo constante, mas não é tão relevante para empresas que precisam adequar seus custos marginais das dívidas. Conforme Kemper e Rao (2013), empresas e diretores financeiros não desconsideram as categorias e graus de ratings para sua política de estrutura de capital. Porém, pelos resultados esporádicos obtidos, não é conclusivo que as classificações creditícias são determinantes para a mensuração de uma estrutura de capital alvo da empresa.
Outro ponto a ressaltar é que existem mecanismos que a empresa pode utilizar para realinhar a sua estrutura de capital, como fusões, aquisições, spin-off de ativos, venda de ativos. Além disso, é possível reestruturar sua área operacional para melhorar ou manter sua classificação creditícia (categoria e grau de rating).
Além da característica do risco de negócio, que é intrínseco ao rating, o prazo é um fator determinante para sua qualificação. A avaliação da empresa pode ser mensurada por um rating de longo prazo - que estabelece relação com a capacidade de pagamento da companhia em um prazo superior a um ano - e de curto prazo, quando o prazo é inferior a um ano. No caso desse estudo, o rating analisado limita-se ao corporativo de longo prazo das companhias listadas na B3, cujas ações são negociadas em 2016.
Esse estudo limita-se a analisar o rating corporativo de longo prazo das empresas, não considerando os de curto prazo. Além disso, verifica-se sua relação com as variáveis de endividamento e necessidade de capital externo, sem examinar sua relação com os determinantes de estrutura de capital.
Para evolução desse estudo, sugere-se o uso de variáveis independentes operacionais (despesas administrativas, EV/EBITDA), visto que as empresas podem utilizar-se da demissão de funcionários para reduzir custos, financeiras (dívida líquida/EBITDA) ou outras métricas que estão mais próximas de identificar as estratégias propostas, averiguando a existência de relação com CR–CS.
Outra alternativa é utilizar o tempo das emissões da empresa, pois a mesma pode optar em utilizar-se de dívidas de longo prazo do que de curto prazo dependendo do comportamento
(mudança) de seu rating. Porm fim, a utilização das classificações de rating de outras agências é uma opção para a análise do comportamento CR-CS.
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