Silva, Cardoso e Toledo Filho (2010) esclarecem que o endividamento está diretamente relacionado com a estrutura de capital definida pela empresa. Levando isso em conta, os trabalhos que são considerados clássicos de estrutura de capital referenciam modelos ótimos de estruturas conforme Modigliani e Miller (1958 e 1963), Jensen e Meckling (1976) e Myers (1977).
Conforme citado por Silva, Cardoso e Toledo Filho (2010) apud Diamond (1984 e 1991), quando o foco é a observação da estrutura de capital, vale lembrar que as empresas de maior porte, já possuem a reputação, considerando a assimetria mais elevada devido à falta de capital reputacional, com maior probabilidade de lançamentos de seus títulos no mercado. Essa assimetria está diretamente ligada ao conhecimento do mercado com relação à empresa, levando em consideração que nas empresas de menor porte esse conhecimento é reduzido quando confrontado com as informações fornecidas pelas empresas de maior porte.
Gitman (2004) conceitua o grau de endividamento de uma empresa como sendo o indicador do volume de dinheiro de terceiros usado para gerar lucros. A alavancagem financeira está diretamente relacionada ao capital de terceiros: na proporção de que quanto maior é a utilização do capital em relação aos seus ativos totais, maior será a alavancagem, levando a um risco maior e com maior possibilidade de retorno.
Bahry e Porcile (2004) apud Dymski (1998) alega que impedir uma crise financeira não depende exclusivamente do ciclo econômico, mas também do sucesso da economia em mediar os conflitos existentes nos setores financeiro. Dymski (1998) recomenda que o procedimento de fragilidade e reversão que sucede no período de expansão, que é descrito por Minsky, é marcante no caso de economia aberta, onde os fluxos trans-fronteiriços fazem com que a taxa de aumento dos portfólios extrapole a produção de ativos reais.
Hyman Minsky foi um dos autores que estudou com cautela os ciclos de endividamento e crises macroeconômicas. As crises financeiras são eventos cíclicos na economia, considerando que os momentos de prosperidade acabam provocando endogenamente uma instabilidade e crise financeira (BAHRY; PORCILE, 2004).
A economia é inerentemente incerta, devido à estrutura de financiamento que é criada durante a prosperidade. Minsky (1994) levando isso em conta distingue três tipos de estruturas de financiamento, conforme exposto no quadro 3.
QUADRO 4 - ESTRUTURAS DE FINANCIAMENTO
Estrutura de
Financiamento Descrição
Hedge As unidades econômicas podem realizar os pagamentos de todas as suas
obrigações com os seus fluxos em dinheiro em todos os períodos;
Especulativa
Os compromissos financeiros das unidades econômicas são maiores do que a quase renda esperada para alguns períodos, mesmo que o valor recente dos retornos esperados seja maior que o valor presente dos compromissos de pagamento ao longo do tempo. Essas unidades apresentam um fluxo de renda superior apenas ao pagamento dos serviços da dívida, sendo necessário obter refinanciamento para saldar o principal desta. Apresentam uma grande vulnerabilidade em caso de aumento das taxas de juros. Ao mesmo tempo, em caso de taxas de juros flutuantes, qualquer agente que tome recursos emprestados, embora possa estar numa situação hedge quando contrata o empréstimo, está potencialmente engajado em finanças especulativas;
Ponzi
As unidades não conseguem pagar sequer os juros de sua dívida, o que torna necessária a tomada de novos empréstimos para efetuar esse pagamento, aumentando a dívida existente. Os agentes que possuem finanças Ponzi esperam que o valor presente de suas receitas líquidas seja maior que o de seus compromissos ao considerar um prazo mais longo. Fonte: Adaptado de Minsky (1994).
Considerando a tabela acima, as economias tendem a passar de um padrão hedge de financiamento para um padrão Ponzi, e isto compõe a base da crise. Então, a concessão de empréstimos é determinada, analisando essencialmente as margens de segurança do agente tomador de empréstimos quanto à capacidade de pagamento (BAHRY; PORCILE 2004). Minsky (1994) elucida que uma grande importância é dada ao tomador de empréstimo de última instância, e com base nisso, observa-se que ele deve agir antes de a crise eclodir, permitindo que às firmas atendam a seus compromissos, afastando o problema da crise.
Neste contexto, Silva, Cardoso e Toledo Filho (2010) lembram que as formas de estrutura de capital e análise de nível de endividamento são importantes quando analisadas sob a luz da crise dos mercados financeiros, quanto às crises de créditos subprime. Terra (2008) elucida que em 1980 houve a necessidade de criar uma regulamentação dos mercados financeiros no setor de crédito, o que acarretou retração na capacidade de alavancagem das empresas, o que gerou uma limitação da liquidez dos mercados. Dessa forma, denota-se que influências externas são determinantes para adequação de estruturas de capitais nas empresas e consequentemente impactam nos níveis de endividamento das organizações.
Silva, Cardoso e Toledo Filho (2010), salientam que em 2007, o cenário econômico mundial tomou como fato relevante à crise do subprime, que teve início com relacionado ao financiamento de imóveis do EUA. Com isso ocorreram perdas financeiras que abalaram bancos e fundos de investimentos. Os efeitos da crise que atingiu o setor imobiliário inicialmente se espalharam por vários segmentos, principalmente por posturas mais conservadoras de financiamento e empréstimos bancários e impactos negativos nos níveis de emprego, renda, decorrentes de desacelerações na construção civil norte-americana (TORRES FILHO, 2008).
De julho de 2007 a março de 2008, pode-se dizer que houve um “prelúdio”, já que a crise ainda era a “crise subprime”, onde as oscilações concentravam-se nesse mercado atingindo apenas as instituições financeiras dos Estados Unidos e de economias com aplicações nos títulos vinculados a aquelas hipotecas (PRATES; CUNHA, 2011).
Constanzi (2009) relata que as consequências advindas da crise financeira mundial sobre a economia brasileira, no período que compreende o final de 2008 e o começo de 2009, são evidentes e foram bastante intensas. Do ponto de vista da economia, parece ter atuado três principais canais de transmissão, de acordo com
os dados do IBGE, onde primeiramente ocorreu uma intensa contração no crédito pelo aumento da aversão ao risco, o que comprometeu severamente os setores que dependem intensamente do crédito, também a indústria de bens de consumo duráveis; em segundo lugar, houve um agravamento das expectativas, que induziu a uma queda significativa dos investimentos, atingindo negativamente as indústrias, e intensamente a produção de bens de capital, e por último a recessão econômica mundial, que teve resultado negativo sobre a quantidade exportada pelo Brasil e sobre os preços dos produtos vendidos ao exterior.
3 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS
Nesta seção serão apresentados de forma detalhada os caminhos percorridos para alcançar os objetivos desta pesquisa. A seguir são descritos os passos para a consecução da pesquisa, com a apresentação do delineamento da pesquisa, apresentação das hipóteses e das variáveis, delimitação, população e amostra, fonte da coleta e tratamento dos dados.