Observando os fatores expostos na se¸c˜ao anterior, analisaremos como o grau de desenvolvimento do mercado financeiro de um determinado pa´ıs pode afetar o padr˜ao de especializa¸c˜ao do mesmo. Est´a impl´ıcito na an´alise que a competitividade de um pa´ıs - e o seu padr˜ao de vantagens comparativas - depender´a n˜ao apenas das dota¸c˜oes de recursos, mas tamb´em da eficiˆencia com a qual esses recursos s˜ao canalizados por meio do sistema financeiro.
Para medir o grau de especializa¸c˜ao dos pa´ıses, foi utilizado o indicador desenvolvido por Balassa (1986) [6], o qual pode ser constru´ıdo da seguinte forma:
EXPit=
(Xit− Mit)
(Xit+ Mit)
(4.1) Esse indicador pode assumir valores no intervalo [-1;1], criando necessidade de cuidado adicional na an´alise econom´etrica subseq¨uente8. Dois grandes conjuntos de vari´aveis foram utilizados como
regressores.
O primeiro deles diz respeito `a dota¸c˜ao de fatores produtivos de cada economia ao longo de diferentes instantes do tempo. Esse grupo ´e composto por uma medida de capital f´ısico por trabalhador e uma medida de qualifica¸c˜ao de m˜ao-de-obra.
Quanto `a medida de capital f´ısico por trabalhador - denotado kit - foi utilizado o indicador
constru´ıdo por Easterly e Levine (1999)[19]. A constru¸c˜ao de um indicador de qualifica¸c˜ao da m˜ao- de-obra trouxe problemas adicionais para a an´alise. A principal raz˜ao ´e a ausˆencia de estat´ısticas compar´aveis ao longo de todo o per´ıodo para uma quantidade significativa de pa´ıses.
Como conseq¨uˆencia, ser´a utilizado como indicador de qualifica¸c˜ao da m˜ao-de-obra a taxa de analfabetismo agregada do pa´ıs (denotada ILLit). Esses dados foram obtidos por meio de consulta ao
sistema do Banco Mundial - World Development Indicators[59].
J´a o segundo grupo de vari´aveis, refere-se ao grau de desenvolvimento agregado do sistema financeiro. Essas vari´aveis tˆem por objetivo capturar o grau de desenvolvimento das diferentes caracter´ısticas do sistema financeiro como um todo9, e s˜ao as seguintes:
• Cr´edito dom´estico fornecido pelo setor banc´ario como fra¸c˜ao do PIB - CREDit.
• Obriga¸c˜oes quase-l´ıquidas como propor¸c˜ao do PIB - LLYit.
• Valor total das a¸c˜oes transacionadas em bolsa como propor¸c˜ao do PIB - ST RADit.
• Giro das a¸c˜oes transacionadas em bolsa - ST U RNit.
8
Uma outra vari´avel que ´e utilizada na literatura para avaliar o grau de especializa¸c˜ao de um pa´ıs ´e constru´ıda da seguinte forma: rit=QCit
it, em que Qitdenota o volume da produ¸c˜ao e Cijdenota o volume do consumo. Essa vari´avel
possui uma vantagem sobre o indicador utilizado, que seria a possibilidade de ajustamento em rela¸c˜ao `a desequil´ıbrios de balan¸ca comercial. No entanto, a exigˆencia de dados sobre a produ¸c˜ao interna dos bens - que s˜ao de dif´ıcil obten¸c˜ao - faz com que essa medida n˜ao seja utilizada em nosso estudo. Adicionalmente a literatura mostra que as duas medidas exibem um padr˜ao de comportamento bastante similar.
9´
E importante notar que pa´ıses diferentes podem ter sistemas financeiros estruturados de forma diferente, seja em torno de institui¸c˜oes financeiras que agem como intermedi´arios, seja em torno de mercados. Para uma discuss˜ao mais aprofundada do tema, ver Allen e Gale (2001)[3].
CAP´ITULO 4. FINANC¸ AS E COM ´ERCIO INTERNACIONAL 64 Essas vari´aveis tamb´em foram obtidas no sistema do World Development Indicators do Banco Mundial (World Bank (2002)[59]). A dura¸c˜ao temporal da nossa amostra ficou limitada ao per´ıodo entre 1980 e 1990 devido `a ausˆencia de dados mais recentes sobre o estoque de capital por trabalhador. A amostra de pa´ıses, bem como as estat´ısticas descritivas para as vari´aveis envolvidas, est˜ao nos apˆendices A.3.1 e A.3.2. De posse desses dados, passaremos `a estima¸c˜ao propriamente dita.
4.3.1
Estima¸c˜ao e resultados
O modelo econom´ertico b´asico a ser utilizado para o teste da hip´otese colocada anteriormente se baseia na seguinte especifica¸c˜ao:
EXPit= β0+ β1ln(kit) + β2ILLit+ ´β3CREDit+ εit (4.2)
Em que as vari´aveis mostradas na equa¸c˜ao 4.2 s˜ao as que foram definidas na se¸c˜ao anterior. Com rela¸c˜ao `a vari´avel associada com o coeficiente ´β3, v´arias especifica¸c˜oes alternativas ser˜ao testadas,
utilizando cada uma das seis vari´aveis representativas do grau de desenvolvimento do mercado financeiro na especifica¸c˜ao10. E importante notar que cada uma das vari´aveis descritas captura´
parte das caracter´ısticas do sistema financeiro mostradas anteriormente, devido `a inexistˆencia de uma medida ´unica de desenvolvimento do mercado finaceiro11.
Alguns cuidados especiais tornam-se necess´arios para a estima¸c˜ao dos resultados. A estima¸c˜ao pelo m´etodo dos M´ınimos Quadrados Ordin´arios deste modelo, expresso pela equa¸c˜ao 4.2, geraria estimativas viesadas para os parˆametros, uma vez que a vari´avel EXPit´e limitada no intervalo [-1;1].
Para evitar esse problema, o processo de teste emp´ırico da hip´otese colocada na se¸c˜ao anterior se baseia, fundamentalmente, em um modelo TOBIT12 com efeitos aleat´orios individuais por pa´ıs. Os
resultados das estima¸c˜oes est˜ao na tabela a seguir: 10
As vari´aveis n˜ao foram colocadas em conjunto, pois isso causaria s´erios problemas de multicolinearidade.
11
Allen e Gale (2001)[3] afirmam que as caracter´ısticas dos diferentes sistemas financeiros s˜ao t˜ao distintas que a utiliza¸c˜ao de somente um crit´erio para a avalia¸c˜ao n˜ao seria o mais adequado.
12
CAP´ITULO 4. FINANC¸ AS E COM ´ERCIO INTERNACIONAL 65
Tabela 4.1: Desenvolvimento do mercado financeiro e especializa¸c˜ao em produtos manufaturados - Am´erica Latina
Obs: Estat´ısticas t assint´oticas entre parˆenteses. Teste Wald - teste com H0: Inexistˆencia de efeitos
individuais.
Fonte: Elabora¸c˜ao do autor.
Ap´os a observa¸c˜ao dos resultados expostos na tabela anterior, podemos observar algumas caracter´ısticas importantes. Em primeiro lugar, exceto na especifica¸c˜ao 3, notamos que a vari´avel ILLitmostra-se com o sinal esperado (negativo) em todas as especifica¸c˜oes em que ´e significante.
Assim, podemos inferir que maior qualifica¸c˜ao da m˜ao-de-obra, ainda que medida por esta vari´avel proxy com bastante ru´ıdos, tende a elevar o grau de especializa¸c˜ao na exporta¸c˜ao de produtos manufaturados. Adicionalmente, podemos notar que a vari´avel ln(kit) possui o sinal positivo esperado
nas especifica¸c˜oes 1 e 2. Ou seja, maior raz˜ao capital-trabalho tende a induzir mais especializa¸c˜ao em produtos manufaturados.
Quanto `as vari´aveis indicativas do grau de desenvolvimento do mercado de cr´editos, os resultados est˜ao de acordo com o esperado. Pa´ıses com maior cr´edito dom´estico banc´ario como propor¸c˜ao do PIB tendem a possuir um grau de desenvolvimento do mercado financeiro elevado. De acordo com os resultados acima mostrados, tendem a exibir um grau de especializa¸c˜ao internacional em manufaturas maior. O mesmo vale para a vari´avel LLYit. Quanto `as vari´aveis representativas do
grau de desenvolvimento do mercado acion´ario, o resultado ´e incerto. A vari´avel ST RADitmostrou-se
pouco significante, em parte devido ao reduzido n´umero de graus de liberdade associados ao algoritmo de estima¸c˜ao baseado em m´etodos n´umericos. Al´em disso, a estima¸c˜ao com a vari´avel ST U RNit
CAP´ITULO 4. FINANC¸ AS E COM ´ERCIO INTERNACIONAL 66 significante.
Em resumo, o que essas estima¸c˜oes mostram ´e que existe uma rela¸c˜ao positiva entre o grau de desenvolvimento do mercado financeiro de um pa´ıs e o grau de especializa¸c˜ao do mesmo em produtos manufaturados. Contudo, ´e necess´aria uma an´alise mais refinada para a constru¸c˜ao de um ponto de vista definitivo sobre a hip´otese. A se¸c˜ao seguinte aprofunda essa an´alise para o caso brasileiro. Iremos avaliar os efeitos sobre o grau de especializa¸c˜ao em exporta¸c˜oes na ind´ustria nacional decorrente do grau de dependˆencia financeira de cada setor.