Na tabela 3, são apresentadas as estatísticas descritivas das variáveis em estudo tendo em conta os fatores/motivações relacionados com características empresariais, variações nos períodos económicos e, ainda, características dos países, mais concretamente proteção dos credores/acionistas. É utilizado o teste t de forma a testar as diferenças nas médias dos grupos de emissões representados, neste caso, entre as emissões de dívida (4258 observações) e emissões de dívida convertível “debt-like” (889 observações). Adicionalmente é realizado o prtest
para as variáveis dummy, por serem consideradas diferença entre duas proporções. De forma
resumida, no apêndice 4, são apresentados os resultados dos testes realizados, onde se conseguem observar as estatísticas do p-value, usando a distribuição t para o teste t e distribuição z para o prtest.
Tabela 3- Estatísticas Descritivas Dívida vs Dívida Convertível “debt-like”
Na presente tabela são apresentadas as estatísticas descritivas para a amostra de emissões de dívida e de dívida convertível “debt-like” efetuadas no período compreendido entre 2001 e 2011 por empresas nos 17 países em análise. A emissão de dívida compreende 4258 observações, enquanto a emissão de dívida convertível “debt-like” engloba 889 observações. Os dados para a categoria motivações/fatores empresariais são recolhidos da DataStream para o ano fiscal anterior à emissão, na maior parte dos casos, considerado a partir de agora como _1. Engloba o rácio market to book (ativos totais_1 mais o valor de mercado das ações na semana anterior à data de emissão menos o valor contabilístico do capital próprio_1, tudo a dividir pelos ativos totais_1), a alteração nos ativos totais (ativos totais no ano fiscal posterior à data de emissão menos os ativos totais_1, tudo a dividir pelos ativos totais_1), a dívida de longo prazo_1 a dividir pelos ativos totais_1, a volatilidade da rendibilidade das ações para o
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a subida do preço das ações antes da emissão (medida através da rendibilidade das ações nos 75 dias anteriores à data de emissão). Também se engloba o resultado líquido_1 a dividir pelos ativos totais_1, a capacidade financeira imediata (calculada através das disponibilidades_1, cash e valores mobiliários de curto prazo, a dividir pelos ativos totais_1) e impostos_1 a dividir pelos ativos totais_1. Dentro das motivações/fatores económicos considera-se o indicador económico (média do índice Composite Leading Indicators dos três meses anteriores à emissão a dividir pela média dos 12 meses anteriores), a rendibilidade das obrigações de tesouro (utilizando como proxy a Interest Yiels a 10 anos de índices governamentais disponibilizados na DataStream), a subida do preço das ações do mercado antes da emissão (medida através da rendibilidade das ações de índices de mercado disponibilizados na DataStream nos 75 dias anteriores à data de emissão). É considerado ainda as variáveis dummy mercado ótimo para emissão de dívida (capital próprio) igual a 1 se o período for favorável à emissão e 0, caso contrário. Como motivações/fatores relacionados com o país apresenta-se a proteção dos credores (sendo 0 considerado o nível de menor proteção e 4 o de maior), medida retirada de Djankov et al. (2007) e a proteção dos acionistas (Revised Anti- director e Anti-Self-Dealing) retirados de Djankov et al. (2008).Utiliza-se a estatística teste t para testar as diferenças nas médias entre amostras. Adicionalmente, nas variáveis dummy (mercado ótimo para emissão de dívida e capital próprio) é, também, utilizado o prtest. Considera-se que as médias são estatisticamente diferentes tendo em conta os seguintes níveis de significância 1%***, 5% ** e 10%*.
Dívida Teste Pr Dívida Convertível "debt-like"
VARIÁVEIS N Média Mediana T Test N Média Mediana
ativos totais ($) 4258 21800000 6525900 *** 889 4895362 902554
Motivações/Fatores Empresariais
rácio market to book 4258 0.6760337 0.672095 *** 889 0.6008253 0.5894197 alteração nos ativos totais 4258 0.2495038 0.1330324 *** 889 0.487997 0.1766328 dívida de longo prazo/ ativos totais 4258 0.2894482 0.2643562 *** 889 0.1985123 0.1606182 volatilidade 4258 0.0251226 0.0213061 *** 889 0.0376261 0.0313678 tamanho da empresa 4258 15.69436 15.69129 *** 889 13.46698 13.71298 subida do preço das ações antes da emissão 4258 0.0448585 0.0436631 *** 889 0.0691923 0.0762396 resultado líquido/ativos totais 4258 0.0324571 0.0348909 *** 889 -0.1048808 0.0140912 capacidade financeira imediata 2850 0.0485498 0.0328529 *** 650 0.1272049 0.0835606 impostos/ativos totais 4258 0.0197078 0.0160916 *** 889 0.0135393 0.0097491
Motivações/Fatores Económicos
indicador económico 4258 0.9993208 1.000037 *** 889 1.000538 1.001064 rendibilidade das obrigações de tesouro 4258 0.0374953 0.03933 *** 889 0.0320953 0.03555 subida do preço das ações de mercado antes
da emissão 4258 0.0097038 0.0214402 *** 889 0.0422429 0.0458969 mercado ótimo para emissão de dívida 4258 0.2487083 0 *** *** 889 0.2047244 0 mercado ótimo para emissão de capital próprio 4258 0.2895726 0 * * 889 0.2575928 0
Motivações/Fatores característicos de Países
direito dos credores 4258 1.312588 1 *** 889 1.515186 1 direito dos acionistas (Revised Anti-director) 4258 3.401832 3 *** 889 3.681665 3.5 direito dos acionistas (Anti-Self-Dealing) 4258 0.5822674 0.6541667 ** 889 0.5713286 0.6416667
Os grupos de emissores representados na tabela anterior (dívida e dívida convertível “debt-like”) apresentam médias estatisticamente diferentes de 0 para todas as variáveis ao nível de significância de 1%, exceto na variável mercado ótimo para emissão de capital próprio, com
um nível de significância de 10%, tendo em conta os dois testes efetuados, e o direito dos acionistas (Anti-Self-Dealing) com um nível de significância de 5%.
Relativamente às características intrínsecas das empresas, verifica-se que as empresas emissoras de dívida convertível “debt-like” apresentam, em média, níveis de volatilidade superiores às empresas emissoras de dívida, bem como rácio dos resultados líquidos/ativos totais negativos e menores que os das empresas emissoras de dívida. O tamanho das empresas emissoras de dívida convertível “debt-like” é, em média, menor que o das empresas emissoras de dívida. Posto isto, podem ser associados às empresas emissoras de dívida convertível “debt- like” maiores riscos empresariais.
As empresas emissoras de dívida apresentam maiores níveis médios de alavancagem comparativamente às empresas emissoras de dívida convertível “debt-like”, bem como menores níveis médios de subida dos preços das ações antes das emissões.
4.2- Estatísticas Descritivas: emissão de Capital Próprio e de Dívida Convertível