FORMAÇÃO DAS CARTEIRAS UTILIZADAS PARA DETERMINAÇÃO DOS

Assim como realizado por Fama e French (1993), Carhart (1997) e Keene e Peterson

(2007), a amostra foi segregada em carteiras, visando minimizar os efeitos conhecidos como

ruídos aleatórios de medição. Tal procedimento também é adotado por estudos elaborados

para o mercado brasileiro, como os realizados por Machado e Medeiros (2011), Mussa

(2012), Machado e Machado (2014) e Machado et al (2017).

Para construção das carteiras utilizadas, foram utilizados os mesmos procedimentos

realizados por Fama e French (1993), sendo os passos, conforme abaixo:

1. Em junho de cada ano, a amostra dos ativos utilizados foi classificada de acordo com o

tamanho, através do valor de mercado das ações, com a mediana utilizada para separar

as ações em dois grupos, sendo eles: Big – B e Small – S, contendo as empresas com

maiores e menores valores de mercado.

2. Neste mesmo mês, a amostra dos ativos utilizados foi classificada de acordo com o

índice B/M, segregada em três grupos, sendo eles: os 30% superiores, High – H; os

40% médios, Medium – M; os 30% inferiores, Low – L. A base de cálculo para o valor

do patrimônio líquido contábil (B) e o valor de mercado (M) foi de dezembro do ano

anterior ao ano da formação da carteira.

3. Ainda em junho de cada ano, a amostra dos ativos utilizados foi classificada de acordo

com o retorno acumulado dos últimos 11 meses para considerar o fator momento,

conforme Carhart (1997). Desconsiderou-se o retorno do último mês, para evitar o

fenômeno conhecido como bid-ask bounce. A amostra foi segregada pela mediana em

dois grupos: Winners – Win e Losers - Los, contendo as empresas com melhores e

piores retornos.

4. Para a construção do fator liquidez, a amostra dos ativos utilizados foi classificada de

acordo com a liquidez, com base na liquidez média do ano anterior da formação da

carteira, com a mediana utilizada para separar as ações em dois grupos, inferior e

superior, contendo as empresas com menor e maior liquidez.

5. Após as quatro ordenações explicadas acima, foram construídas 24 carteiras com as

intersecções dos grupos, conforme tabela abaixo:

Tabela 1 – Descrições das carteiras utilizadas

Carteira

Descrição da Carteira

B/H/Win/HL

(Big, High, Winner, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, alto índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

B/H/Win/LL

(Big, High, Winner, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, alto índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

B/H/Los/HL

(Big, High, Loser, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, alto índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

B/H/Los/LL

(Big, High, Loser, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, alto índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

B/M/Win/HL

(Big, Medium, Winner, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, médio índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

B/M/Win/LL

(Big, Medium, Winner, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, médio índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

B/M/Los/HL

(Big, Medium, Loser, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, médio índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

B/M/Los/LL

(Big, Medium, Loser, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, médio índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

B/L/Win/HL

(Big, Low, Winner, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, baixo índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

B/L/Win/LL

(Big, Low, Winner, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, baixo índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

B/L/Los/HL

(Big, Low, Loser, High Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, baixo índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

B/L/Los/LL

(Big, Low, Loser, Low Liquidity) - Ações com alto valor de mercado, baixo índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

S/H/Win/HL

(Small, High, Winner, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, alto índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

S/H/Win/LL

(Small, High, Winner, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, alto índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

S/H/Los/HL

(Small, High, Loser, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, alto índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

S/H/Los/LL

(Small, High, Loser, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, alto índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

S/M/Win/HL

(Small, Medium, Winner, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, médio índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

S/M/Win/LL

(Small, Medium, Winner, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, médio índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

S/M/Los/HL

(Small, Medium, Loser, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, médio índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

S/M/Los/LL

(Small, Medium, Loser, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, médio índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

S/L/Win/HL

(Small, Low, Winner, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, baixo índice B/M, alto desempenho passado e alta liquidez

S/L/Win/LL

(Small, Low, Winner, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, baixo índice B/M, alto desempenho passado e baixa liquidez

S/L/Los/HL

(Small, Low, Loser, High Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, baixo índice B/M, baixo desempenho passado e alta liquidez

S/L/Los/LL

(Small, Low, Loser, Low Liquidity) - Ações com baixo valor de mercado, baixo índice B/M, baixo desempenho passado e baixa liquidez

Fonte: Elaborada pelo autor

6. De julho do ano t a junho do ano t+1, calculou-se o retorno mensal de cada ação.

7. Anualmente todas as carteiras foram recalculadas e rebalanceadas ao final de junho de

cada ano, garantindo, assim, que todos os dados referentes às demonstrações

financeiras relativas ao ano anterior já tivessem sido oficialmente divulgados.

Todos os ativos que formaram as carteiras podem ser verificados no Apêndice 1 deste

trabalho.

Retorno das carteiras (variável dependente)

1. Calculou-se o retorno mensal de cada uma das 24 carteiras, através da ponderação,

pelo valor de mercado da empresa em relação ao valor de mercado da carteira

analisada, dos retornos das ações que as compõem. O excesso entre retorno mensal da

carteira em relação à taxa livre de risco foi a variável dependente da regressão linear

temporal.

Prêmios pelos fatores de risco (variáveis independentes)

1. Mensalmente, foram calculados os prêmios de tamanho pela diferença entre as médias

dos retornos mensais das carteiras Small e Big, o B/M pela diferença entre as médias

dos retornos mensais das carteiras High e Low, o prêmio pelo fator momento pela

diferença entre as médias dos retornos mensais das carteiras winners e losers, e o

prêmio pelo fator liquidez pela diferença entre as médias dos retornos mensais das

carteiras inferior e superior.

2. Para o prêmio de mercado, foi calculado, mensalmente, a diferença entre a média,

ponderada pelo valor de mercado de cada ação, dos retornos mensais de todas as ações

da amostra e a taxa livre de risco, que para este trabalho, utilizou-se a SELIC.