Fundos Neutros e Fundos Long-Short

futuras. No caso da abordagem t´ecnica long-short, n˜ao ´e o padr˜ao de comportamento isolado de um ativo o foco de interesse, mas o padr˜ao existente entre a rela¸c˜ao de precifica¸c˜ao entre ativos. Neste caso, os esfor¸cos n˜ao se concentram em determinar o real valor de mercado da empresa, mas a partir da rela¸c˜ao hist´orica do desempenho entre empresas estimar modelos que mais se aproximem do comportamento relativo dos pre¸cos de seus ativos.

3.2.2 Fundos Neutros e Fundos Long-Short ´

E comum que se estabele¸ca uma certa confus˜ao entre estrat´egias long-short e estrat´egias de mercados neutros. Estrat´egias de mercados neutros se referem `a um grupo de estrat´egias de investimento que operam com posi¸c˜oes long e posi¸c˜oes short procurando neutralizar certos riscos de mercado. Dentre as principais estrat´egias de mercado neutro se destacam:

1. Convertible Arbitrage: A Arbitragem Convers´ıvel constr´oi portf´olios long de valores

mobili´arios convers´ıveis e protege essa posi¸c˜ao com a venda short de a¸c˜oes subjascentes de cada obriga¸c˜ao. Valores mobili´arios convers´ıveis incluem inclusive warrants, que de uma forma mais geral s˜ao valores mobili´arios que d˜ao aos seus detentores o direito mas n˜ao a obriga¸c˜ao de comprar (textitcall warrant) ou de vender (put warrant) um determinado ativo (ativo subjacente), a um determinado pre¸co (pre¸co de exerc´ıcio ou

strike), numa data predeterminada ou at´e `a data em que esse mesmo direito pode ser

exercido (data de maturidade ou vencimento). Ap´os esta data o direito at´e a´ı detido deixa de existir.

2. Fixed-Income Arbitrage: A Arbitragem de Renda Fixa ´e uma estrat´egia que procura

explorar diferen¸cas de avalia¸c˜ao e de pre¸cos entre v´arios instrumentos de renda fixa com base na ausˆencia de padr˜ao entre os modelos de precifica¸c˜ao absoluta, previsibilidade de oferta/demanda de alguns ativos espec´ıficos e da natureza complexa dos ativos de renda fixa. Atrav´es da venda de uma quantidade pequena de valores de renda fixa com pre¸cos mais elevados e da compra de t´ıtulos de renda fixa mais baratos (opera¸c˜oes com igual valor absoluto), arbitros de renda fixa se protegem de varia¸c˜oes nas taxas de juros.

3. Merger Arbitrage: A Estrat´egia de Fus˜ao normalmente envolve posi¸c˜oes compradas em

a outra companhia e posi¸c˜oes vendidas em a¸c˜oes da companhia que est´a realizando a opera¸c˜ao. Alguns traders fazem uso de op¸c˜oes quando essa opera¸c˜ao permite que a arbitragem do par de ativos seja realizada a valores mais baixos.

4. Equity Market Neutral: Essa estrat´egia procura manter o valor de sua exposi¸c˜ao

pr´oximo de zero, ou seja, todo a posi¸c˜ao short ´e convertida em posi¸c˜ao long. Em to- dos os portf´olios equity market neutral os retornos s˜ao derivados do spread long-short obtido.

5. Equity Hedge: Esta n˜ao ´e propriamente uma estrat´egia de mercado neutro, mas utiliza

uma filosofia de prote¸c˜ao parecida com a dos fundos neutros. Os gestores que utilizam a estrat´egia equity hedge constroem portf´olios que combinam posi¸c˜oes long com posi¸c˜oes

short em a¸c˜oes ou ´ındices de op¸c˜oes de a¸c˜oes, mas com apostas n˜ao necessariamente

direcionadas.

Com rela¸c˜ao `a diferen¸ca entre as estrat´egias neutras e as estrat´egias long-short, Ineichen (2001) mostra que apesar de n˜ao existir consenso, ´e poss´ıvel separar claramente essas duas estrat´egias. A clareza acerca dessas defini¸c˜oes ´e de fundamental importˆancia no processo de escolha do investimento, uma vez que fundos long-short podem manter consider´aveis posi¸c˜oes direcionais no mercado de a¸c˜oes, o que faz com que o efeito diversifica¸c˜ao proporcionado pelas partes long e short n˜ao tenha o resultado esperado, dada a aloca¸c˜ao de recursos em estrat´egias que operam o mesmo mercado ou em ativos com forte rela¸c˜ao de dependˆencia.

Segundo Ineichen (2001), o principal objetivo de estrat´egias neutras ao mercado ´e obter, no contexto do modelo CAPM, um beta zero, ou seja, gerar retorno de out performance das posi¸c˜oes long e short independente da dire¸c˜ao que o mercado se move e com baixa exposi¸c˜ao. Ainda, o retorno de tais estrat´egias, caracterizadas por serem neutras aos retornos do mercado, apresentam baixa correla¸c˜ao com o retorno do mercado. Ou seja, mesmo em tempos de alta volatilidade, as estrat´egias neutras ao mercado se comportam de maneira est´avel e os resultados geralmente s˜ao alcan¸cados com baixa volatilidade.

Outra caracter´ıstica dos portf´olios long-short neutros ao mercado ´e que os recursos obtidos com as posi¸c˜oes short s˜ao convertidos quase que integralmente para que se possa assumir as posi¸c˜oes compradas, ou seja, praticamente n˜ao h´a o envolvimento de quantias externas `a opera¸c˜ao. Esse fato faz com que tais portf´olios sejam tamb´em conhecidos por

As estrat´egias long-short, entretanto, geralmente s˜ao empregadas para explorar in- eficiˆencias de mercado e envolvem artif´ıcios de exposi¸c˜ao e alavancagem para aumentar a rentabilidade das opera¸c˜oes. Note que este tipo de opera¸c˜ao n˜ao implica necessariamente neutralidade a mercado, uma vez que ativos de quaisquer setores e empresas podem ser uti- lizados, ou seja, uma vez que n˜ao existe uma rela¸c˜ao comprovada entre os dois grupos de a¸c˜oes que assegure um beta neutro ao risco.

A pr´oxima se¸c˜ao se destina a apresenta¸c˜ao de duas estrat´egias long-short utilizadas no mercado: a estrat´egia Pair Trading e a estrat´egia Neutra ao Mercado Long-Short com Portf´olios ´Index Tracking, ambas fundamentadas em abordagens estat´ısticas.