Market Value Added (MVA)

Críticas têm sido feitas no sentido de que o EVA é uma medida dirigida ao passado, pois é calculado sobre as informações contábeis oriundas de transações já ocorridas. Asim a Stern & Stewart Co. registrou uma outra marca denominada Market

Value Added (MVA), ou Valor de Mercado Adicionado, que avalia o valor econômico

da empresa como um todo e em relação ao potencial de resultados futuros.

O MVA é interpretado como a diferença entre o valor da empresa menos o valor de seus investimentos, a preços de mercado. É aquela parcela adicional, aquele “algo mais”, normalmente de difícil mensuração, e também conhecido como “goodwill”. Pode ser calculado da seguinte forma:

10 _{Nos casos em que a empresa contabiliza os juros sobre o capital próprio é necessário fazer os devidos}

ajustes.

11 _{Modelos estatísticos avançados, por exemplo o CAPM, APT, Risk, etc. São utilizados para analisar e} comparar os diferentes níveis de riscos entre empresas, carteiras de ações, carteiras de produtos, de clientes, etc.

Valor da Empresa # # # ( — ) Valor de mercado de seus investimentos # # #

( = ) MVA # # #

No exemplo da Cia. Sucro-Alcooleira, apresentado anteriormente, pode-se depreender o MVA. Observe, na Tabela 2, os dados apresentados da empresa e mais algumas informações adicionais:

Tabela 2: Informações adicionais ao Balanço da Cia. Sucro-Alcooleira

Ativo R$ 100.000

Passivo R$ 60.000

Patrimônio Líquido R$ 40.000

Total dos Investimentos a preço de mercado R$ 110.000

Lucro Líquido anual projetado R$ 21.000

Custo do Capital Próprio (Ke) 18%

Fonte: Kassai et al., 2000

Considerando-se que a empresa irá manter o mesmo nível de custo de capital próprio e de terceiros e que o lucro apurado no último exercício se repita de forma regular no futuro, pode-se calcular o MVA da Cia. Sucro-Alcooleira.

O primeiro passo é calcular o valor da empresa. Como é sabido, os balanços contábeis não exprimem o valor da empresa e para isso existem diversos métodos, sendo o mais utilizado o cálculo do Fluxo de Caixa Descontado (FCD ou DCF), pois considera o potencial de geração de lucros futuros.

Então, o cálculo do FCD a partir da fórmula de perpetuidade:

Lucro Líquido Valor da Empresa = Ke + Passivo (7.2) R$ 21.000 Valor da Empresa = 0,18 + R$ 60.000 = R$ 176.667 (7.2.a)

O valor da empresa (R$ 176.667), portanto, é o somatório do valor presente do fluxo de lucros futuros (R$ 116.667) mais o montante do passivo exigível (R$ 60.000). É fácil compreender porque é necessário somar o passivo exigível para se obter o valor da empresa: o cálculo foi efetuado a partir do “lucro líquido” que, conceitualmente, é de propriedade do acionista (Patrimônio Líquido).

O segundo passo é identificar o valor de mercado dos investimentos da Empresa. No caso da Cia. Sucro-Alcooleira o valor dos investimentos, avaliados a preço de mercado, é de R$ 110.000. Em uma outra situação, essa informação seria obtida por meio de um trabalho de reavaliação dos itens do ativo que compõem os investimentos operacionais da empresa12.

Observe que o valor de mercado dos investimentos (R$ 110.000) é diferente do valor do total do ativo (R$ 100.000) da Cia. Sucro-Alcooleira. Essa diferença é a valorização (ou poderia ser até uma desvalorização) em função do mercado e faz parte das atividades de uma empresa e, portanto, faz-se necessário sua exclusão no cálculo do

goodwill.

Portanto, o MVA da Cia. Sucro-Alcooleira é apurado pela diferença entre o valor da empresa menos o valor de seus investimentos a valor de mercado, a saber:

Valor da empresa R$ 176.667

(—) Investimentos a valor de mercado R$ 110.000

( = ) MVA R$ 66.667

Embora seja um caso hipotético, pode-se interpretar que a Cia. Sucro- Alcooleira, a longo prazo, também agrega valor e que o seu goodwill é de R$ 66.667.

O MVA representa o valor econômico da empresa em relação às suas expectativas de lucros futuros, enquanto que o EVA tem o mesmo entendimento voltado para o passado (Figura 13).

12 _{Por exemplo: O saldo de duplicatas a receber deve ser ajustado a valor presente, os estoques são} avaliados pelo preço de reposição à vista, os imobilizados são mensurados pelo valor de realização, etc.

Figura 13: A relação espaço-temporal entre EVA e MVA Fonte: Kassai et al., 2000

Existe alguma relação entre esses indicadores? Obviamente que sim e está relacionado com as estratégias passadas, bem como aquelas adotadas para o futuro. Eventualmente, poder-se-ia ter um EVA positivo e um MVA negativo, ou vice-versa.

Ao se comparar o MVA com o EVA, calculados a partir de uma mesma taxa de remuneração do capital próprio (Ke), estabelece-se uma razão chamada de Índice de Crescimento de Valor Adicionado — ou Agregado — (ICVA), demonstrado a partir da seguinte fórmula:

EVA

ICVA = MVA ÷ Ke

(10)

E que pode ser interpretado da seguinte forma em relação ao futuro da empresa: Ï Maior que 1: significa um aumento do nível atual de valor adicionado,

resultante de estratégias diferentes, de aumento do volume de atividades, maior lucratividade, etc. Quanto maior esse índice, melhor.

z Igual a 1: significa que a empresa irá manter o atual nível de valor adicionado, não havendo diferenças relevantes entre as estratégias atuais e futuras

Ð Menor que 1: significa que uma redução do nível atual de valor adicionado. Quanto menor, pior.

Exemplificando, por intermédio do caso da Cia. Sucro-Alcooleira, o índice de crescimento de valor adicionado é o seguinte:

EVA R$ 13.800

ICVA = MVA ÷

Ke = R$ 66.667 ÷ 0,18 = 0,87

(10.a)

O ICVA igual a 0,87 da Cia. Sucro-Alcooleira indica uma redução dos níveis futuros de valor econômico adicionado. Provavelmente os EVA dos próximos exercícios serão menores do que o atual, não mantendo a mesma remuneração de seus investimentos a valor de mercado.

CAPÍTULO

4

APLICABILIDADE DA METODOLOGIA

4.1 ESTRUTURAÇÃO DA METODOLOGIA

Para desenvolver a pesquisa em questão foi utilizado o método de pesquisa descritiva. Isso permite analisar as empresas e, simultaneamente, identificar, sistematizar e propor estratégias para a continuidade da empresa.

No capítulo anterior foram demonstrados os cálculos e as fórmulas para a aplicação de valuation pelos parâmetros EVA e MVA.

Neste capítulo será demonstrada a aplicação dessa metodologia de valuation em empresas do agribusiness sucro-alcooleiro. Para tanto, foram reunidas 246 (duzentos e quarenta e seis) empresas, precisamente os seus Balanços Anuais e Demonstrações de Resultados dos Exercícios, que apresentaram uma base de dados dos últimos cinco anos (1997 a 2001) e cujas demonstrações contábeis foram elaboradas consoante as práticas pertinentes da Legislação Societária e normas da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

A contribuição desta metodologia de valuation serve para qualquer tipo de empresa, guardadas as devidas proporções, como citado no subcapítulo 2.2.2 (Os indicadores de desempenho e os “Intangibles Assets”).

Baseada na proposição de uma metodologia de avaliação de forma lógica e encadeada, a apuração e análise da criação de valor proporciona uma eficiente calibragem das atividades administrativas de planejamento, organização, coordenação e controle na auferição da agregação (ou destruição) de riquezas das empresas estudadas  no presente trabalho, as sociedades anônimas do agribusiness sucro-alcooleiro.

Ressalta-se que foram consideradas as disposições da Lei 9.249, de 26/12/96, que, através dos seus artigos 4o _{e 5}o_{, extinguiu, a partir de 1}o _{de janeiro de 1996, a} sistemática até então em vigor de correção monetária das demonstrações contábeis, bem como o disposto na Instrução CVM no _{248, de 29/03/96.}

As empresas com fechamento de exercício social diferente de 31 de dezembro tiveram suas contas de balanço corrigidas para aquela data. Com isso, procurou-se eliminar as distorções provocadas pela inflação, colocando-se as empresas da amostra sob mesma base para efeito de comparação.

Tais empresas foram divididas em setores distintos do agribusiness sucro- alcooleiro: empresas do setor canavieiro, do setor de açúcar, do setor de álcool, do setor de açúcar e álcool integrados e um cômputo global do agribusiness sucro-alcooleiro

Dessa forma, a análise que permeia a criação de valor foi seccionada em cinco fases distintas, podendo ser visualizada na Figura 14:

Figura 14: Fluxo da análise de criação de valor no agribusiness sucro-alcooleiro Fonte: Medeiros, 2001