Posturas financeiras: Hedge, Speculative e PonziJinancing

A análise das posturas financeiras objeto desta seção constitui, juntamente com o sistema de “Dois Preços”, a chave para a compreensão do modelo de Minsky. É através do paulatino e inexorável aumento do peso das unidades financeiramente fragilizadas que se caracteriza o ciclo de instabilidade. Com isso, pode-se compreender a natureza e o processo de desequilíbrio macroeconômico a que está sujeito a economia capitalista.

Numa economia capitalista, as unidades econômicas tendem a assumir posições em ativos financeiros e de capital, em função de suas diferentes estruturas de porlfolios e de seus diferentes motivos e decisões para se exporem ao risco associado ao desejo de alavancá-las. Essas posições podem ser financiadas, desde que existam margens de segurança adequadas, a juízo dos emprestadores. Do lado das instituições financeiras, suas posições correspondem a obrigações associadas a diferentes passivos, e.g., depósitos a vista e a prazo, depósitos de poupança, bônus, cambiais etc., os quais correspondem a fundos que, uma vez emprestados, devem prometer retornos suficientes para satisfação dos compromissos com os depositantes e investidores.

Tendo em vista esses diferentes compromissos, as unidades econômicas podem ser analisadas e identificadas segundo as suas distintas posturas financeiras, as quais servem para caracterizar os respectivos graus de robustez ou de fragilidade financeira. Denota-se, portanto, que essas posturas financeiras têm uma estreita relação com as receitas esperadas do uso de ativos de capital, com os ganhos decorrentes da propriedade de ativos financeiros e com a capacidade de repagamento de dívidas. A partir dessas relações, Minsky (1986, p. 206) identifica três tipos de unidades ou posições de financiamento: Hedge fw ance, Speculative fw ance e Ponzifwance, as quais serão conceituadas e analisadas a seguir

Unidades Hedge financing - os fluxos de caixa esperados são suficientes para liquidarem correntemente as obrigações. Normalmente, essas unidades têm pequenas estruturas de passivos, tanto a nível de exigibilidades quanto de obrigações contingenciais. O seu peso relativamente maior na economia caracteriza a robustez e a estabilidade da estrutura financeira existente. Uma conseqüência dessa definição, conforme salienta Minsky, é que os bancos comerciais não podem se caracterizar como Hedge financing. E mais, nessa economia, não há lugar para atividades de financiamento de investimento, visto que os recursos para tanto provêm basicamente de fontes internas.

Unidades Speculativefinancing - Nesse tipo de posição se enquadram as unidades, cujos fluxos esperados dos ativos de capital ou da propriedade de ativos financeiros são inferiores aos compromissos de curto prazo, em um dado momento. Porém, no confronto entre pagamentos e recebimentos, o saldo é positivo. A deficiência de caixa dessas unidades corresponde a uma ou mais parcelas da dívida (principal), que não produzem receitas suficientes para o seu repagamento. Conseqüentemente, nesses casos a unidade terá que rolar parte das obrigações por algum tempo, isto é, até que o esperado fluxo de caixa gere superávits adicionais para liquidar as obrigações vencidas. As unidades em questão tomam empréstimos de curto prazo para assumirem posições de longo prazo, como é o caso típico dos bancos comerciais. Importar observar que unidades Specidalive financing podem se tornar Hedge financing, desde que consigam consolidar suas dívidas, através de operações de funding, ou quando obtêm receitas inesperadas, operacionais ou não- operacionais.

Unidades Ponzi financing

Nesse segmento, as unidades são incapazes de gerar fluxos de caixa para pagar sequer os juros da dívida. Então, em alguns períodos consecutivos de caixa, ou mesmo em todos eles, as obrigações decorrentes do financiamento de posições em ativos de capital são inferiores às receitas esperadas. Mais concretamente, os desembolsos previstos por conta de investimentos em ativos de capital excedem as receitas provenientes desses ativos. Assim, a prestação de principal e, pelo menos, parte dos juros deixam de ser pagas, incorporando- se automaticamente ao saldo da dívida. Em conseqüência, essas unidades se sujeitam à capitalização dos juros incidentes sobre passivos cada vez maiores, o que aumenta suas obrigações e as expõe a crescentes e perigosos níveis de fragilização financeira. Minsky

destaca que a postura Ponzi fmance é geralmente associada a vantagens extras ou a práticas financeiras fraudulentas, {moral hazard), “.. mesmo que a intenção não seja necessariamente trapacear.” (Minsky, 1986, p. 208).

Importa ressaltar que as unidades identificadas como Speculative e Ponzi se obrigam a refinanciar total ou parcialmente os seus compromissos, o que significa aumento da dívida originalmente contratada, em face da capitalização dos juros. Essa situação pode se agravar, visto que, em muitos casos, são obrigadas a reforçar os colaterais, para preservarem ou aumentarem a margem de segurança dos emprestadores. Assim sendo, essas unidades são vulneráveis às mudanças nas condições dos mercados financeiros, especialmente no tocante às taxas de juros. As unidades Hedge fm ancing também podem enfrentar dificuldades para cumprir suas obrigações financeiras, mas apenas no caso de suas receitas esperadas de vendas ficarem abaixo das expectativas. Portanto, elas são imunes às mudanças observadas nos mercados financeiros.(Minsky, ibid.; e, 1982, p. 28­ 29).

Uma vez focalizadas as abordagens dos fluxos de caixa e das posturas financeiras, pode-se avançar no sentido identificar o processo pelo qual a economia passa a funcionar sob condições tendênciais de desequilíbrio e de fragilização. Nesse sentido, ela se encaminha para um ciclo de instabilidade, cuja duração e intensidade residem, de um lado, do maior peso relativo das unidades Ponzi em relação ao conjunto das demais e, de outro, da disposição das autoridades governamentais de intervir visando impedir o avanço da recessão e do desemprego rumo à depressão. Esse assunto será examinado na próxima seção.