Processo de Investimento

O processo de aplicação do capital pode ser definido com uma sequência de negocia- ções, as quais não, necessariamente, ocorrem como exemplificado neste capítulo. É importan-

te salientar que esse processo ocorre na fase de pré-investimento, onde existem constantes negociações e não há garantia de que o investimento irá ocorrer. O estudo realizado pela Agência Brasileira de Desenvolvimento Industrial e pela Fundação Getúlio Vargas (2010, p. 151) define o

[...] processo de investimento como uma sequência de eventos: - Negociação Preliminar

- Compromisso Não Vinculante (Term Sheet) - Due Diligence

- Ajustes Decorrentes da Due Diligence

- Fechamento do Negócio (ABDI; FGV, 2010, p.151).

Na negociação preliminar, o gestor do fundo de Venture Capital demostra real inte- resse em concretizar o investimento. É nessa etapa que serão definidos os termos de referência que serão utilizados até a concretização do investimento, como, por exemplo, o valuation, os termos e etapas do investimento, as relações societárias e também as estratégias de desinves- timento (ABDI; FGV, 2010). Porém, isso não significa que as partes envolvidas chegarão ao final do processo de investimento, apesar de representar um grande passo na direção do inves- timento. A figura 2 apresenta o que demonstrou o 2º Censo Brasileiro da Indústria de Private Equity e Venture Capital.

Figura 2 – Conversão de Oportunidades de Negócios em Investimentos

Fonte: Base de dados GVcepe - Fundação Getúlio Vargas

O documento de compromisso não vinculante, também denominado de carta de enten- dimento ou term sheet, tem como principal objetivo informar e registrar os direitos e deveres

das partes envolvidas. A Agência Brasileira de Desenvolvimento Industrial (2010) define que um “term sheet eficaz é ao mesmo tempo detalhado e conciso. ” Dessa forma deve-se garantir em aproximadamente dez páginas que menos dúvidas surgirão quando os documentos finais forem redigidos. (ABDI, 2010)

O quadro 4 apresenta os principais elementos a serem descritos em um term sheet:

Clausulas presentes em um Term Sheet

Termo Definição

Avaliação do Negócio

A avaliação do negócio (valuation) determina a proporção da participação do investidor em decorrência do capital aportado. Trata- se de um dos principais pontos de negociação entre investidor e empreendedor.

Espécie e classe de ações

Assegura ao investidor classe de ação preferencial com direitos políticos distintos, como indicação de membros do Conselho de Administração e o veto às decisões de temas previamente determinados.

Conversão automática de ações

Possibilita a conversão automática dos títulos mobiliários em poder do investidor em ações ordinárias, sob certas circunstâncias

Resgate de ações Permite ao acionista vender suas ações para a própria empresa como forma de reembolso ao montante investido

Anti-Diluição Protege o investidor contra futuras rodadas de investimento a valor inferior à presente negociação

Direito de Preferência

Preferência na subscrição de novas ações, na transferência de ações ou na compra de ações em tesouraria; Preferência na liquidação ao assegurar ao investidor o recebimento antecipado de uma determinada parte dos resultados antes dos demais acionistas, em caso de liquidação

Vinculação do direito de venda de

ações

Direito de adesão (tag along) permite ao investidor requerer que quando houver uma oferta de compra do controle da empresa, haja também uma oferta de compra de suas ações; Direito de venda conjunta (drag along) cria uma obrigação para que todos os acionistas da empresa vendam suas ações para um comprador potencial caso uma determinada porcentagem dos acionistas vote pela venda para esse comprador; Direito de primeira recusa (first refusal) obriga os acionistas a comunicar o investidor da oferta de compra de ações, o qual poderá decidir equiparar a oferta ou executá-la a um preço mais alto; Direito de primeira oferta (first offer) assegura a preferência ao investidor na compra de ações do acionista que deseja vendê-las

Direito de voto e representação

Alocação do controle entre as partes (sócios fundadores e investidores): porcentagem de votos para a efetivação das decisões Composição do Conselho de Administração de acordo com o interesse das partes

Não concorrência e Maturação (Vesting

Clauses)

Incentiva o empreendedor continuar à frente dos negócios da empresa, seja através de não concorrência, ou por cláusulas que condicionam a disposição sobre suas ações condicionada à permanência na companhia por um tempo determinado (vesting conditions)

Declarações, garantias e confidencialidade

Declarações e garantias que forneçam uma visão completa precisa da condição da companhia no momento da negociação; Acordos de confidencialidade (non disclosure agreement) asseguram que investidor e empreendedor mantenham total sigilo sobre todas as informações prestadas nas negociações

Plano de opção de compra de ações

Plano de opção de compra de ações (Employee Stock Option Plan) reserva e aloca uma porcentagem das ações da empresa na forma de opção de compra para alguns de seus empregados atuais e futuros, normalmente baseadas no tempo e/ou desempenho

Quadro 4 – Clausulas presentes em um Term Sheet Fonte: ABDI, 2011

Após o term sheet, inicia-se, formalmente, o processo de diligência (Due Diligence). Nele, o grupo investidor terá acesso a todos os documentos da empresa, a fim de auditar a empresa a ser investida e entender as condições legais, fiscais e comerciais, assim como seus ativos e passivos. (ABDI, 2010)

Figura 3 - Quatro etapas do Due Diligence Fonte: ABDI, 2011, p.163

Finalizada essas etapas, inicia-se o período de ajustes referentes aos resultados da Due Diligence. Grande parte desses ajustes estão ligados a contingência, por exemplo, em casos de processos trabalhistas. O guia de Introdução ao Private Equity e Venture Capital para Empre- endedores da Agência Brasileira de Desenvolvimento Industrial (2010, p.166) define que

Esses ajustes, normalmente, serão tratados através de mecanismos, tais como, depó- sitos de valores estimados de contingências em “Escrow accounts”, que serão po- tencialmente devolvidos para o comprador dentro de prazos pré-determinados (2 a 5 anos, normalmente) caso certas contingências não vierem a se materializar neste pe- ríodo.

Por fim, após ambas as partes ajustarem e definirem todos os detalhes, o contrato de compra e venda é assinado e o estatuto social da empresa é alterado. No contrato constarão os detalhes do investimento e suas condições de pagamento, e no estatuto, os deveres e direitos dos acionistas, bem como toda a estrutura de governança da empresa (ABDI; FGV, 2010).