Propriedades estatísticas da distribuição das recomendações dos analistas de empresas brasileiras

A fonte de dados básica para os estudos que aqui se apresentam foram os arquivos do sistema I/B/E/S para recomendações dos analistas. Os estudos foram desenvolvidos a partir de duas bases de dados. Na primeira, se disponibilizam as informações relativas às recomendações dos analistas de uma forma individualizada, descrevendo a recomendação que o analista emitiu, a data da recomendação, o código identificador do analista e da corretora em que o profissional trabalha. Na segunda base de dados, é possível extrair as informações relativas às recomendações de consenso dos analistas para cada ação.

O período de estudo durante o qual se coletaram as recomendações foi janeiro de 1995 a junho de 2003. Na Tabela 19 encontram-se as estatísticas descritivas da amostra de recomendações individuais coletadas. A partir do

Painel A, observa-se um número maior de recomendações nos anos de 1996 a

1999. Houve uma nítida queda na quantidade de recomendações nos anos de 2000 a 2002, porém 2003 já apontava uma retomada de crescimento no número de recomendações, visto que a quantidade ali disposta representa apenas metade do ano.

As explicações podem ser encontradas na crise que as Bolsas sofreram no Brasil, particularmente nos anos de 2000, 2001 e 2002, e numa série de crises internacionais que, unidas a um clima de instabilidade causada pelas mudanças políticas que deveriam ocorrer no Brasil, tornaram as atividades nos mercados de capitais menos favoráveis.

O número de firmas para as quais se formularam recomendações variaram na mesma proporção do número de recomendações. No que se refere ao número

de brokers, o universo de corretoras que submetiam suas recomendações para o sistema I/B/E/S foi se reduzindo ao longo do tempo.

Quanto às médias dos ratings das recomendações em aberto, constata-se que, ao longo do tempo, as recomendações, em termos médios, têm-se tornado cada vez mais propensas à compra.

Para se investigar essa característica com mais detalhes, foi analisado, ano a ano, como se distribuíram as recomendações dos analistas. No Painel B, encontra-se a distribuição anual das recomendações de “comprar” (buy), “manter” (hold) e “vender” (sell), emitidas por analistas de empresas brasileiras.

Da análise dos números constata-se que, inegavelmente, com a passagem dos anos, existe uma tendência clara no aumento do número de recomendações de compra. No que toca às recomendações de venda, o fenômeno foi no sentido oposto: houve uma queda no número de recomendações de venda.

Representando 39% do universo das recomendações em 1995, as recomendações de compra passaram a representar algo em torno de 58% em 2003. Em casos extremos, como em 2001, 62,8% das recomendações foram de compra, contra apenas 7,6% de recomendações de vendas. Em termos gerais, na amostra apurou-se que 52% das recomendações são de compra.

Esses valores revelaram que, sendo emitida uma recomendação por um analista, o mais provável é que esta seja de compra. As recomendações de venda para as empresas brasileiras ocorrem numa proporção próxima a apenas 1 (uma) para cada 9 (nove) outras recomendações de comprar ou manter.

Visando investigar com mais detalhes esse comportamento da distribuição das recomendações de compra, venda e manter em termos porcentuais, foi plotada num gráfico a evolução mensal da distribuição da porcentagem de recomendações para o consenso dos analistas (Figura 16).

Em vez de se verificar o número de recomendações que são emitidas, usando-se o consenso mensal, procura-se identificar, em termos médios, o que os analistas estão recomendando.

A Figura 16 atesta que persiste a tendência das recomendações de compra sobre as recomendações de venda. Apesar das oscilações, parece existir uma

tendência ao aumento do número de recomendações de compra e uma redução das recomendações de venda.

Tabela 19

Estatísticas descritivas das recomendações de ações de analistas extraídas do I/B/E/S, janeiro de 1995 a junho de 2003

Esta tabela apresenta, para Cias. brasileiras: no Painel A, por ano, o número de recomendações emitidas, o número de firmas com pelo menos uma recomendação na base de dados do I/B/E/S, número de corretoras/bancos de investimento e a média dos ratings das recomendações, observando-se que estas variam de compra forte [1], compra [2], mantenha [3], venda [4] e venda forte [5]). No Painel B, distribuem-se, por ano, quantas recomendações foram emitidas para Compra, Manutenção e Venda.

Painel A Painel B Ano Número de Recomendações Número de Empresas Número de

Brokers Média de Rating

1995 892 144 18 2,615 1996 1.242 142 32 2,433 1997 2.017 178 39 2,460 1998 1.665 173 35 2,481 1999 1.535 156 30 2,495 2000 939 129 31 2,347 2001 937 117 28 2,189 2002 864 89 24 2,357 2003 (Jan-Jun) 544 93 21 2,341 Total 10.635 257 64 2,430 Ano

N % do Total N % do Total N % do Total

1995 350 39,2% 339 38,0% 203 22,8% 1996 585 47,1% 486 39,1% 171 13,8% 1997 962 47,7% 868 43,0% 187 9,3% 1998 884 53,1% 599 36,0% 182 10,9% 1999 790 51,5% 555 36,2% 190 12,4% 2000 579 61,7% 254 27,1% 106 11,3% 2001 588 62,8% 278 29,7% 71 7,6% 2002 480 55,6% 288 33,3% 96 11,1% 2003 (Jan-Jun) 316 58,1% 164 30,1% 64 11,8% Total 5534 52,0% 3831 36,0% 1270 11,9%

Compra / Buy Manter / Hold Venda / Sell

Figura 16

Distribuição porcentual mensal dos ratings para as recomendações em aberto no período de janeiro de 1995 a junho de 2003

Esta figura apresenta a distribuição mensal porcentual dos ratings computados com base no consenso dos analistas (consensus recommendation) para as ações. Os dados foram coletados da base de dados do sistema I/B/E/S. Um consenso foi indicado como sendo para compra se a média de ratings era inferior que 2,5 e seria indicado como uma venda se fosse superior a 3,5. Os valores com média entre 2,5 e 3,5 foram interpretados como sendo um Mantenha (hold).

0 10 20 30 40 50 60 70

jan/95 abr/95 jul/95 out/95 jan/96 abr/96 jul/96 out/96 jan/97 abr/97 jul/97 out/97 jan/98 abr/98 jul/98 out/98 jan/99 abr/99 jul/99 out/99 jan/00 abr/00 jul/00 out/00 jan/01 abr/01 jul/01 out/01 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03

%

% Comprar

% Manter