Resultados do Modelo de Lucratividade

O gráfico 10 mostra a variação média da rentabilidade das vendas líquidas medida pe- lo indicador de Margem Líquida.

Gráfico 10 - Média Geral Margem Líquida.

Fonte: Elaborado pelo autor.

Conforme o gráfico 10, após o IPO, a ML média declina de forma acentuada de 32,29% para 14,40%. No entanto, a média pós IPO é maior do que o período pré IPO com media de 14,40% e 10,83% respectivamente. Esses resultados confirmam que as Receitas Líquidas de Vendas e a Margem Líquida foram maiores pós IPO e menor pré IPO.

Também, apesar das vendas serem em média maiores no período pós IPO do que no ano do IPO, conforme gráfico 4, o desempenho da lucratividade das vendas é menor. Ou seja, no ano do IPO a Margem Líquida foi bem acima dos períodos pré e pós IPO sugerindo possí- veis ganhos de sinergia com redução de custos. Contudo, no período pós IPO, uma possível explicação da queda da Margem Líquida é que apesar das vendas aumentarem vertiginosa- mente, os custos variáveis ou fixos também aumentaram de forma acentuada impactando na redução na margem líquida.

O gráfico 11, a seguir, mostra a dispersão dos percentuais da Margem Líquida nos pe- ríodos pré IPO, ano do IPO e pós IPO identificados pela legenda. É possível notar que a maio- ria das observações da ML se encontra entre 0% a 25%. A maior observação foi encontrada no ano do IPO em 397,80%. E o menor resultado encontrado foi no período pré IPO de 53,41% referente às médias desse período da empresa Renova.

10,83% 32,29% 14,40% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00%

O resultado máximo observado da ML de 397,8% foi da empresa BR Propert no ano de 2010 (ano do IPO). Esse resultado indica que o lucro líquido foi maior que a receita líquida de vendas. Esse fato foi devido aos ganhos com valor justo de propriedades para investimen- to. Conforme nota explicativa número 8 do relatório das demonstrações financeiras no final do ano de 2010.

Gráfico 11 – Dispersão das observações da Margem Líquida em painel.

Fonte: Elaborado pelo autor.

A tabela 8 mostra os resultados do modelo de regressão da Margem Líquida como va- riável dependente. Com base no teste de Hausman foi escolhido o modelo de aleatórios. O valor da significância do teste foi de 0,3733. A hipótese nula foi aceita, na qual o modelo de correção dos erros é adequado.

Tabela 8 – Resultados do Modelo Margem Líquida (ML).

ML Coeficiente Desvio Pa-

drão z Z Valor Participação PL 0,4728 0,1326 3,57 0,000* Tamanho 0,1333 0,0526 2,53 0,011** IPO -0,0591 0,0512 -1,15 0,249 Const. -0,8308 0,3270 -2,54 0,011**

Fonte: Elaborada pelo autor.

*Significante a 1%. **Significante a 5%. ***Significante a 10%

-1 -0,75 -0,5 -0,25 0 0,25 0,5 0,75 1 1,25 1,5 1,75 2 2,25 2,5 2,75 3 3,25 3,5 3,75 4 0 5 10 15 20 25 30 Pré IPO Ano IPO Pós IPO

As variáveis de participação do patrimônio líquido e tamanho foram significantes e a- fetaram positivamente a variável Margem líquida. A variável IPO não teve significância no modelo.

A variável Participação do PL teve coeficiente positivo e teste z value no valor de 3,57 a um nível de significância de 1% resultando em efeitos positivos na lucratividade média da Margem Líquida em 47,28%. O tamanho também afetou a margem líquida. A cada 1% de aumento no ativo total gerou um aumento de 0,13% na margem líquida.

De maneira a resumir melhor a análise, o gráfico a seguir mostra o comportamento médio conjunto das variáveis de crescimento, rentabilidade e lucratividade observadas nos períodos pré IPO, ano do IPO e pós IPO.

Gráfico 12 – Comparativo: medidas de Crescimento, Rentabilidade e Lucratividade.

Fonte: Elaborado pelo autor.

Comparando os períodos pré e pós IPO, as medidas de rentabilidade dos ativos e ren- tabilidade do patrimônio líquido resultam em queda após realização do IPO. O ROA reduz de 7,14% para 4,27% e o ROE de 39,25% para 0,55% revelando uma queda dessa variável, indi- cando possivelmente que o lucro líquido não acompanhou o aumento do patrimônio líquido. Por fim, a margem líquida tinha valor de 10,83% no período pré IPO, e esse valor médio au- mentou para 14,40% no período pós IPO. Mesmo as vendas aumentando nos três períodos analisados, a rentabilidade reduziu e a margem líquida aumentou, mas com base no gráfico, a ML mostrou certa tendência à queda desse valor nos próximos períodos. Por fim, o quadro a seguir faz o resumo dos resultados com base nas hipóteses da pesquisa.

R$588.418,70 R$939.656,71 R$1.594.354,32 10,83% 32,29% 14,40% 7,14% 7,11% 4,27% 39,60% 11,65% 0,55% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00% R$- R$200.000,00 R$400.000,00 R$600.000,00 R$800.000,00 R$1.000.000,00 R$1.200.000,00 R$1.400.000,00 R$1.600.000,00 R$1.800.000,00

Média pré IPO Média IPO Média pós IPO

Receita Líquida ML ROA ROE

Quadro 7 – Resultados das Hipóteses da Pesquisa.

Hipóteses Descrição da Hipótese Resultado (Aceita ou rejeitada) H1 Crescimento das vendas – Após IPO, as

empresas têm mais acesso a recursos finan- ceiros e expandem suas vendas e mercados.

Modelo 1 – Hipótese Rejeitada Modelo 2 – Hipótese Aceita

H2 Aumento da rentabilidade do ROA – Com a realização do IPO e aumento das vendas, a rentabilidade medida pelo retorno dos ativos

(ROA) aumenta.

Hipótese Rejeitada

H3 Aumento da rentabilidade do ROE – Com a entrada de novos recursos por meio do IPO e

aumento das vendas, as empresas melhoram a rentabilidade do patrimônio líquido.

Hipótese Rejeitada

H4 Com a entrada de novos recursos financeiros pela realização do IPO e aumento das ven- das as empresas aumentam a lucratividade

das vendas líquidas medida pela variável margem líquida.

Hipótese Aceita

Fonte: Elaborado pelo autor.

Vale destacar que a hipótese H1 teve dois modelos. O primeiro modelo rejeitou a pri- meira hipótese. Porém, esse modelo foi testado novamente sem a variável de controle de ta- manho representada pelo logaritmo do ativo total, pois essa variável teve correlação elevada com a variável dummy IPO, gerando o problema da multicolinearidade. Como resultado, o segundo modelo aceitou a primeira hipótese.

Já as hipóteses 2 e 3 foram rejeitadas, pois nos modelos econométricos, o IPO afetou negativamente a rentabilidade dos ativos e patrimônio líquido. Vale destacar que houve uma queda média do ROE de 39,60% pré IPO para 0,55% no período pós IPO.

Também é importante frisar que a Hipótese 4 (H4) foi aceita, mas os resultados da Margem Líquida apesar de serem maiores no período pós IPO do que o período pré IPO, a- presentaram tendência de queda futura. Portanto, é sugerida para futuras pesquisas, uma análi- se com períodos maiores pós IPO.