Resultados obtidos 49

Neste ponto do trabalho de investigação realizado expõem-se os resultados das três regressões lineares múltiplas. Como já foi anteriormente referido, o painel de dados contém 6.184 empresas para um horizonte temporal de 5 anos, obtendo-se 30.920 observações.

Com base na estatística descritiva (Quadro 11), verifica-se que a média do endividamento se situa nos 74%, indo ao encontro do valor publicado pelo INE (2014). As empresas do distrito de Santarém, de uma forma geral, endividam-se mais a curto prazo (52%) do que a médio e longo prazo, confirmando o evidenciado nos trabalhos de Jorge & Armada (2001), Brito, Corrar, & Batistella (2007) e Vieira & Novo (2010).

O endividamento de curto prazo é essencialmente bancário, podendo este ser o reflexo de baixas garantias oferecidas e de falta de acesso ao mercado de capitais (Vieira & Novo, 2010). É referido por Jorge & Armada (2001), que o facto da média do endividamento de curto prazo ser superior ao dobro da média do endividamento de médio e longo prazo pode estar associado a uma maior confiança, por parte das empresas, no sistema bancário em detrimento do mercado de capitais.

Quadro 11 – Estatística descritiva - variáveis dependentes

Fonte: elaboração própria

Os resultados obtidos através dos modelos de regressão para cada variável dependente, endividamento total (Y1) (Quadro 12), endividamento de médio e longo prazo (Y2) (Quadro 13) e endividamento de curto prazo (Y3) (Quadro 14) permitem observar o nível dos fatores determinantes do endividamento resultantes das regressões efetuadas.

Variáveis Mínimo Máximo Média Desvio

Padrão

Capital Alheio Total/ATL 0,00 98,69 0,74 1,23

Capital Alheio MLP/ATL 0,00 35,01 0,22 0,55

50 A regressão Y1 (Capital Alheio Total/ALT), referente ao endividamento total, explica cerca de 33% do modelo. Constata-se que a dimensão, o crescimento e a rendibilidade influenciam o nível de endividamento total, embora a dimensão quando medida pelo indicador número de trabalhadores se mostre pouco significativa. O risco de negócio também se mostra estatisticamente significativo quando medido através do desvio padrão do volume de negócios.

A variável dimensão apresenta uma relação positiva com o endividamento, exceto quando medida através do Ln.(ativo total líquido). O risco de negócio e a rendibilidade evidenciam uma relação negativa com o endividamento, o mesmo não se verifica com o crescimento, que evidencia uma relação positiva.

O risco de negócio quando medido pelo coeficiente de variação do RAJI e pelo desvio padrão do RAJI, bem como a tangibilidade e as vantagens fiscais não resultantes do endividamento, não se mostram fatores determinantes do endividamento total.

Quadro 12 – Resultados regressão Y1

Fonte: elaboração própria

Y1 - Capital Alheio Total/ATL

Coef. Erro padrão z P>|z|

X1 - Nº Trabalhadores 0,0010 0,0006 1,6800 0,0930 * +

X2 - Ln (Ativo Total Líquido) -0,5925 0,0205 -28,8900 0,0000 *** -

X3 - Ln (Volume de Negócios) 0,0803 0,0116 6,9100 0,0000 *** +

Crescimento X4 - Tx Crescimento ATL 0,0230 0,0079 2,9100 0,0040 *** +

X5 - Coef.Variação RAJI 0,0000 0,0000 0,6200 0,5380 0ns

X6 - Desvio Padrão do V. de Negócios -0,0416 0,0189 -2,2000 0,0280 ** -

X7 - Desvio Padrão RAJI 0,0000 0,0000 -0,1900 0,8510 0ns

Rendibilidade X8 - RAJI/ATL -1,3884 0,0141 -98,5100 0,0000 *** -

X9 - Ativo Tangível/ATL -0,0674 0,0562 -1,2000 0,2300 0ns

X10 - Ativo Intangível/ATL 0,0397 0,2451 0,1600 0,8710 0ns

Vantagens Fiscais não Resultantes do Endividamento

X11 - Depreciações do Exercício/RAAJI 0,0000 0,0000 0,1300 0,8940 0ns

_cons 7,1426 0,2527 28,2600 0,0000

Níveis de significância: *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,10 (+) relação positiva; (-) relação negativa; (ns) relação não significante

Nº Observações 30 920 Nº de grupos 6 184 R2 within 0,3349 F test 4,0700 Prob > F 0,0000 Dimensão Risco de negócio Tangibilidade Variáveis independentes

51 A regressão Y2 (Capital Alheio MLP/ATL), referente ao endividamento a médio e longo prazo, apresenta resultados diferentes da regressão anterior e um poder explicativo substancialmente inferior, cerca de 3%. A dimensão, o crescimento, a rendibilidade e a tangibilidade quando medida através dos ativos tangíveis, evidenciam resultados estatisticamente significativos, concluindo-se serem fatores determinantes do endividamento de médio e longo prazo. À semelhança da regressão anterior, o número de trabalhadores é um indicador com pouco significado no relacionamento da variável dimensão com o endividamento.

Salienta-se que a tangibilidade, a rendibilidade e a dimensão, exceto quando medida através do número de trabalhadores, apresentam uma relação negativa com o endividamento, sendo que a única a evidenciar uma relação positiva é o crescimento.

As variáveis risco de negócio, tangibilidade medida através do indicador ativo intangível/ALT e vantagens fiscais não resultantes do endividamento, não apresentam resultados estatisticamente significativos.

Quadro 13 – Resultados regressão Y2

Fonte: elaboração própria

Y2 - Capital Alheio MLP/ATL

Coef. Erro padrão z P>|z|

X1 - Nº Trabalhadores 0,0005 0,0003 1,6900 0,0910 * +

X2 - Ln (Ativo Total Líquido) -0,1682 0,0105 -16,0100 0,0000 *** -

X3 - Ln (Volume de Negócios) -0,0467 0,0060 -7,8400 0,0000 *** -

Crescimento X4 - Tx Crescimento ATL 0,0089 0,0040 2,2100 0,0270 ** +

X5 - Coef.Variação RAJI 0,0000 0,0000 0,0700 0,9440 0ns

X6 - Desvio Padrão do V. de Negócios 0,0092 0,0097 0,9500 0,3440 0ns

X7 - Desvio Padrão RAJI 0,0000 0,0000 0,0700 0,9460 0ns

Rendibilidade X8 - RAJI/ATL -0,1277 0,0072 -17,6900 0,0000 *** -

X9 - Ativo Tangível/ATL -0,2195 0,0288 -7,6200 0,0000 *** -

X10 - Ativo Intangível/ATL 0,0037 0,1255 0,0300 0,9760 0ns

Vantagens Fiscais não Resultantes do Endividamento

X11 - Depreciações do Exercício/RAAJI 0,0000 0,0000 -0,2000 0,8420 0ns

_cons 2,9301 0,1295 22,6300 0,0000

Níveis de significância: *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,10 (+) relação positiva; (-) relação negativa; (ns) relação não significante

Nº Observações 30 920 Nº de grupos 6 184 R2 within 0,0396 F test 4,3500 Prob > F 0,0000 Dimensão Risco de negócio Tangibilidade Variáveis independentes

52 O poder explicativo da regressão Y3 (Capital Alheio CP/ATL), referente ao endividamento de curto prazo, é cerca de 28%. Com base na evidência estatística mostram-se como fatores determinantes do endividamento as variáveis dimensão, exceto quando medida através do número de trabalhadores, crescimento, risco de negócio, quando medido pelo indicador desvio padrão do volume de negócios, rendibilidade e tangibilidade, quando medida pelo ativo tangível/ATL.

A dimensão, à semelhança do endividamento total, apresenta um sinal negativo quando é utilizado o indicador Ln.(ativo total líquido) e um sinal positivo quando é utilizado o Ln.(Volume de negócios). O crescimento e a tangibilidade apresentam uma relação positiva com o endividamento, ao contrário do risco de negócio em que o sinal é negativo.

Sem qualquer evidência estatística no relacionamento com o endividamento estão a dimensão, medida pelo indicador número de trabalhadores, o risco de negócio medido através do coeficiente de variação do RAJI e do desvio padrão do RAJI, a tangibilidade quando é utilizado o indicador ativo intangível/ATL e as vantagens fiscais não resultantes do endividamento.

Quadro 14 – Resultados regressão Y3

Fonte: elaboração própria

Y3 - Capital Alheio CP/ATL

Coef. Erro padrão z P>|z|

X1 - Nº Trabalhadores 0,0005 0,0006 0,8100 0,4170 0ns

X2 - Ln (Ativo Total Líquido) -0,4243 0,0205 -20,6600 0,0000 *** -

X3 - Ln (Volume de Negócios) 0,1270 0,0116 10,9100 0,0000 *** +

Crescimento X4 - Tx Crescimento ATL 0,0140 0,0079 1,7800 0,0760 * +

X5 - Coef.Variação RAJI 0,0000 0,0000 0,5800 0,5630 0ns

X6 - Desvio Padrão do V. de Negócios -0,0508 0,0189 -2,6800 0,0070 *** -

X7 - Desvio Padrão RAJI 0,0000 0,0000 -0,2200 0,8250 0ns

Rendibilidade X8 - RAJI/ATL -1,2607 0,0141 -89,3100 0,0000 *** -

X9 - Ativo Tangível/ATL 0,1521 0,0563 2,7000 0,0070 *** +

X10 - Ativo Intangível/ATL 0,0360 0,2455 0,1500 0,8840 0ns

Vantagens Fiscais não Resultantes do Endividamento

X11 - Depreciações do Exercício/RAAJI 0,0000 0,0000 0,2300 0,8140 0ns

_cons 4,2124 0,2531 16,6400 0,0000

Níveis de significância: *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,10 (+) relação positiva; (-) relação negativa; (ns) relação não significante

Nº Observações 30 920 Nº de grupos 6 184 R2 within 0,2804 F test 2,7500 Prob > F 0,0000 Dimensão Risco de negócio Tangibilidade Variáveis independentes

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