7. Aplicação dos modelos, resultados da pesquisa, conclusões e sugestões
7.2. Resultados obtidos com base no retorno e variância
Nesta seção são mostrados os resultados obtidos considerando que o investidor apresenta preferências por retorno esperado e variância. Além das informações sobre retorno esperado e variância outras medidas são fornecidas sobre o desempenho dos grupos 1 e 2.
Tabela 7. 1 Resultados do grupo 1 obtidos no período de janeiro a dezembro de 2007, conforme preferências do investidor por retorno esperado e variância.
Preferênciais alfa 1 3 beta 1 1 Retorno no Período 48.77% 49.33% Retorno Médio 4.06% 4.11% Variância 0.16% 0.18% Semivariância 0.06% 0.07% Assimetria -0.3387 -0.3487
A Tabela 7.1 mostra que o maior retorno é definido para o grupo 1 quando α =3 e 1
β
= . Com base nessa preferência, o modelo de seleção, durante o ano 2007, gerou um portfólio com um maior retorno e maior variância. Por outro lado, quando o investidor adota a preferência α =1 eβ
=1 o resultado da seleção de portfólios é compensado com um menor risco, medido pela variância.Para o grupo 2, conforme Tabela 7.2, o maior retorno foi obtido com base na preferência α =1 e
β
=1. Desta maneira, quando o investidor adota uma maior preferência por retorno (que acabou não ocorrendo) o resultado da seleção é compensado com um maior risco.Como o modelo de seleção definido com base na variância não apresenta preocupação com a concentração dos resultados, percebe-se que as duas preferências são responsáveis por uma assimetria negativa, para os grupos 1 e 2.
Tabela 7.2 Resultados do grupo 2 obtidos no período de janeiro a dezembro de 2007, conforme preferências do investidor por retorno esperado e variância.
Preferências alfa 1 3 beta 1 1 Retorno no Período 17.08% 16.65% Retorno Médio 1.42% 1.39% Variância 0.14% 0.15% Semivariância 0.14% 0.15% Assimetria -0.0179 -0.2421
Fonte: Elaboração própria, 2009.
Para as seções 7.3.1, 7.4.1 e 7.5.1, seria inviável analisar as mudanças percentuais em cada ação entre as preferências α =1
β
=1 e α =3β
=1. Assim, foram relacionadas as mudanças significativas em termos de alteração percentual, considerando para isso as mudanças iguais ou maiores que 10%.7.2.1.
Preferências por retorno e variância e a composição dos portfólios de
ações
As Tabelas 7.3 e 7.4 indicam a composição percentual dos portfólios formados com base nas preferências entre retorno e variância para o grupo 1. No período de janeiro até maio de 2007 o portfólio definido com base na preferência α =1 e
β
=1 conta com a participação da PETR4, o que não ocorre quando a combinação é definida por α =3 eβ
=1. Isto também acontece em relação à ação TNLP4, no período de janeiro a julho e nos meses de novembro e dezembro de 2007.Tabela 7.3 Composição do portfólio para o grupo 1 com base na preferência α =1 e
β
=1, para retorno esperado e variância.jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07 jul/07 ago/07 set/07 out/07 nov/07 dez/07
PETR4 19% 14% 9% 26% 15% - - 11% 19% 22% 30% 30% VALE5 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 23% 25% TNLP4 29% 19% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 27% 26% BBDC4 12% 5% 3% - - - - USIM5 - - 7% - - - - ITAU4 - 18% 11% - 3% 6% - - - - 8% 10% CSNA4 - - 5% 14% 15% 27% 24% 21% 12% 9% 10% 9% GGBR4 - - 4% - 4% - - - - ELET6 - - - - CPLE6 10% 15% 2% - 3% 7% 16% 8% 9% 10% 1% - TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fonte: Elaboração própria, 2009.
Tabela 7.4 Composição do portfólio para o Grupo 1 com base na preferência α =3 e
β
=1, para retorno esperado e variância.jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07 jul/07 ago/07 set/07 out/07 nov/07 dez/07
PETR4 - - - 6% 30% 30% VALE5 30% 30% 30% 30% 30% 30% 27% 30% 27% 30% 30% 30% TNLP4 - - - 30% 30% 30% - - B BDC4 30% 30% 17% - - - 10% - USIM5 - - 30% 30% 10% 30% - 10% - - - 2% ITAU4 25% 26% - - - 8% CSNA4 - - - 30% 30% 30% 30% 30% 30% 29% 30% 30% GGBR4 - - 23% 10% 30% - 18% - - - - - ELET6 - - - - CPLE6 15% 14% - - - 10% 24% - 13% 5% - - TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fonte: Elaboração própria, 2009.
A covariância de PETR4 e TNLP4, nos períodos observados, entre si e com outras ações é fator relevante para essa participação no portfólio.
As ações BBDC4, no período de janeiro a março de 2007; USIM5, no período de março a junho de 2007 e no mês de agosto; CSNA4, no período de setembro a dezembro e GGBR4, no período de março a maio de 2007 e no mês de julho, tiveram uma maior participação no portfólio quando o investidor adotou a preferência α =3 e
β
=1. Isto se deve ao fato de que BBDC4, USIM5, CSNA4 e GGBR4 nos períodos observados, apresentaram um maior retorno, conforme Anexo C.As Tabelas 7.5 e 7.6 indicam a composição percentual dos portfólios formados com base nas preferências entre retorno e variância para o grupo 2 de ações. No período de fevereiro até julho de 2007 o portfólio definido com base na preferência α =1 e
β
=1 conta com a participação da EMBR3, o que não ocorre quando a preferência é definida por α =3 e1
β
= . Além da EMBR3, a ação AMBV4, nos meses de fevereiro e outubro de 2007 apresentou uma maior participação percentual no portfólio. A ação VCPA4, no período de fevereiro a agosto de 2007, também apresentou uma maior participação no portfólio. Ou seja, as ações EMBR3, AMBV4 e VCPA4 nos períodos observados, apresentaram menores correlações entre si e com outras ações. As ações VIVO4, nos meses de janeiro, fevereiro e maio de 2007; ITSA4, nos meses de março, abril junho e julho de 2007 e BBAS3, no período de fevereiro a dezembro de 2007, apresentaram uma maior participação no portfólio quando o investidor adotou uma maior participação por retorno. Ao assumir a preferência α =3 e1
β
= o investidor acaba compensando a maior preferência por retorno por uma maior variância.Tabela 7.5 Composição do portfólio para o grupo 2 com base na preferência α =1 e
β
=1, para retorno esperado e variância.jan/07 fev /07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07 jul/07 ago/07 set/07 out/07 nov/07 dez/07
AMBV4 9% 13% - 17% 25% 30% 30% 30% 30% 12% 18% 4% VIVO4 8% - - - 4% EB TP4 3% 3% - - 4% 4% 7% 5% 17% 14% 10% 8% ITSA4 1% 2% 5% 15% 5% 16% 5% - 9% 15% 16% 15% SD IA4 29% 30% 28% 5% 13% 10% 6% - - 12% 15% 22% EMB R3 8% 13% 16% 12% 13% 8% 10% - - - - - BBAS3 4% 8% 13% 10% - - 5% 16% 5% 10% 11% 9% ARCZ6 3% 4% - - - - VCPA4 30% 21% 25% 23% 18% 16% 18% 30% 30% 30% 29% 30% KLBN4 4% 6% 13% 18% 22% 16% 19% 20% 9% 8% 1% 7% TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1 00% 100% 100% 100%
Tabela 7.6 Composição do portfólio para o Grupo 2 com base na preferência α =3 e
β
=1, para retorno esperado e variância.jan/07 fev /07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07 jul/07 ago/07 set/07 out/07 nov/07 dez/07
AMBV4 - - - 10% 29% 30% 30% 30% 30% - 30% - VIVO4 30% 30% - - 11% - - - - 6% - - EB TP4 - - - 21% 6% 4% - ITSA4 - 10% 30% 30% - 30% 10% - - - - - SD IA4 30% 30% 30% - - - 4% 19% EMB R3 - - - - BBAS3 10% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 17% 30% 30% 30% ARCZ6 - - - 15% 2% 21% VCPA4 30% - - - 10% 30% 30% 30% 30% KLBN4 - - 10% 30% 30% 10% 30% 30% 2% 14% - - TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fonte: Elaboração própria, 2009.
Em resumo, quando α =3 e
β
=1, o grupo 1 apresenta um maior retorno e uma maior variância. Por outro lado, quando α =1 eβ
=1, o grupo 2 apresenta um maior retorno e uma menor variância. Isto acontece porque as ações, quando analisadas individualmente, apresentaram ao longo dos períodos de formação de portfólios pequenas variações em relação ao retorno médio.Disponíveis nas Tabelas 7.1 e 7.2, os resultados da seleção de portfólios com base nas duas combinações de preferenciais por retorno esperado e variância não conseguem indicar uma combinação superior uma vez que as diferenças nominais entre os resultados não é superior a 1%, nem em termos de variância nem em termos de retorno esperado.