O risco de taxa de juro é, essencialmente, resultante de endividamento indexado a taxas variáveis.
O endividamento do Grupo FC Porto SAD encontra-se, sobretudo, indexado a taxas de juro variáveis, expondo o custo da dívida a um risco de volatilidade. O impacto dessa volatilidade nos seus resultados e no seu capital próprio pode ser significativo em virtude do elevado nível de endividamento.
Se as taxas de juro se agravarem, os custos com o pagamento de juros aumentarão e a atividade, a situação financeira e os resultados operacionais poderão ser afetados de forma adversa e significativa.
Por forma a reduzir a sua exposição à volatilidade das taxas de juro, o Grupo, nos exercícios 2014/2015 e 2015/2016 e 1º semestre de 2016/2017 contratou um derivado de taxa de juro contraído no âmbito do project finance associado à construção do Estádio do Dragão. Após 31 de dezembro de 2016, o FC Porto liquidou o project finance, tendo também liquidado a respetivo swap taxa de juro.
A 31 de dezembro de 2017, o Grupo FC Porto SAD apresenta um endividamento de €196.169.765, em valor nominal, divididos entre empréstimos correntes e não correntes,
relacionados com operações contratadas junto de diversas instituições financeiras, dos quais €159.969.765 têm uma taxa fixa e €36.200.000 têm uma taxa variável.
A FC Porto SAD utiliza uma técnica da análise de sensibilidade que lhe permite aferir o impacto na alteração da Euribor nos seus resultados.
A análise de sensibilidade que foi determinada com base na exposição do Grupo a variações na taxa de juro em instrumentos financeiros, tendo por referência o endividamento na época 2016/2017. Para os instrumentos financeiros, a análise foi preparada considerando-se que as alterações nas taxas de juros de mercado afetam o proveito ou custo financeiro dos instrumentos financeiros indexados a taxas de juros variáveis.
A análise efetuada indicou que se a Euribor tivesse sido 50 pontos base superior e as restantes variáveis mantidas constantes, os encargos financeiros do exercício findo em 30 de junho de 2017 viriam aumentados aproximadamente em €190.000 (€277.000 em 30 de junho de 2016). 2. Risco de taxa de câmbio
Na sua atividade operacional, o Grupo FC Porto SAD realiza algumas transações expressas em outras moedas que não Euro, nomeadamente transações de “passes” de jogadores. No entanto, o volume dessas transações em moeda estrangeira tem sido historicamente reduzido, sendo na sua grande maioria expresso em Euros e, residualmente, em dólares americanos. Assim sendo, o Grupo FC Porto SAD optou por não recorrer a instrumentos derivados de cobertura de risco cambial no exercício 2016/2017 e no primeiro semestre do exercício 2017/2018.
3. Risco de crédito concedido e perdas de imparidade
A exposição do Grupo FC Porto SAD ao risco de crédito está maioritariamente associada às contas a receber decorrentes da venda de “passes” de jogadores e outras transações relacionadas com a atividade que exerce, nomeadamente venda de direitos de transmissões televisivas, publicidade e patrocínios diversos. O risco de crédito refere-se ao risco da contraparte incumprir com as suas obrigações contratuais, resultando numa perda para o Grupo.
A gestão deste risco tem por objetivo garantir a efetiva cobrança dos créditos nos prazos estabelecidos sem afetar o equilíbrio financeiro do Grupo FC Porto SAD. Este risco é monitorizado numa base regular, sendo que o objetivo da gestão é: (a) avaliação da contraparte de modo a aferir da sua capacidade de cumprir com a dívida; (b) monitorar a evolução do nível de crédito concedido; e (c) realizar análise de imparidade aos valores a receber numa base regular.
O Grupo FC Porto SAD não considera existir risco de crédito significativo com alguma entidade em particular, ou com algum grupo de entidades com características semelhantes, na medida em que as contas a receber estão repartidas por diversos clientes e diferentes áreas geográficas. O Grupo FC Porto SAD procura obter garantias de crédito, sempre que a situação financeira do cliente assim o recomende. Para os clientes em que o risco de crédito, ou o montante da conta a receber, o justifique, essas garantias consubstanciam-se em garantias bancárias.
A exposição do Grupo FC Porto SAD ao risco de crédito prende-se essencialmente com os saldos a receber decorrentes das suas atividades de venda de direitos de atletas, de publicidade e patrocínios e transmissões televisivas e é influenciado pelas características de cada um destes tipos de clientes.
A FC Porto SAD definiu uma política de crédito segundo a qual cada novo devedor é analisado individualmente do ponto de vista do seu risco de crédito previamente à sua aceitação como cliente. Esta revisão passa por análise de informação externa e, quando disponível, referências de terceiros relativamente à entidade.
No caso dos saldos a receber relacionados com venda de direitos de atletas, a FC Porto SAD avalia, previamente à venda, a capacidade da entidade em cumprir o acordo estabelecido, incluindo a obtenção de algumas garantias. Adicionalmente, as instâncias nacionais e internacionais responsáveis pela regulamentação do Futebol (FPF, LPFP, UEFA e FIFA) são intervenientes nas questões em que existem dívidas entre Clubes/SADs resultantes de
transações de direitos de atletas, pelo que o risco de incumprimento por parte destas entidades é de alguma forma mitigado, uma vez que o licenciamento dos Clubes/SADs para as competições pode ser condicionado pela existência de dívidas resultantes destas transações. No que se refere à tipologia de clientes de publicidade, patrocínios e transmissões televisivas, a aceitação destes clientes compreende normalmente empresas com dimensão e conceituadas no mercado, envolvendo parcerias de médio/longo prazo, de forma a mitigar o risco de incumprimento por parte das entidades.
A máxima exposição ao risco de crédito representa-se, por referência a 31 de dezembro de 2017, a 30 de junho de 2017 e a 30 de junho de 2016, da seguinte forma:
O acompanhamento do perfil de risco de crédito do Grupo FC Porto SAD, nomeadamente no que se refere à evolução das exposições de crédito e monitorização das perdas por incobrabilidade, é efetuado regularmente pela direção financeira da FC Porto SAD, baseada na avaliação efetuada à probabilidade de recuperação dos saldos de contas a receber considerando a sua antiguidade, entre outros fatores.
O detalhe dos saldos correntes da rubrica “Clientes” em 30 de junho de 2017 e 30 de junho de 2016 é o seguinte:
Em 30 de junho de 2017 e 30 de junho de 2016, a antiguidade dos saldos de clientes pode ser analisada como segue:
A 30 de junho de 2017 e 30 de junho de 2016 a maioria do saldo de “Clientes conta corrente – Transações com passes de jogadores” com antiguidade acima de 180 dias diz respeito a valores contratualmente definidos, não se registando casos de atrasos de recebimento significativos. Uma parte significativa do saldo de “Clientes conta corrente – Operações correntes” com antiguidade acima de 180 dias diz respeito às contas a receber do Futebol Clube do Porto. A 30 de junho de 2017 o saldo da rubrica “Clientes de cobrança duvidosa” considera, na sua maioria, contas a receber de clubes de futebol, como sejam da União Desportiva de Leiria, Futebol SAD e Esporte Clube Vitória, entre outros.
A 30 de junho e a 31 de dezembro de 2017, o Grupo FC Porto SAD considera que não existe a necessidade de registo de perdas por imparidade adicionais para além dos montantes registados e evidenciados nos Relatórios e Contas relativos ao exercício 2016/2017 e ao primeiro semestre do exercício de 2017/2018.
4. Risco de liquidez
O risco de liquidez é definido como sendo o risco de falta de capacidade para liquidar ou cumprir as obrigações no prazo estipulado e a um preço razoável. A existência de liquidez implica que sejam definidos parâmetros de gestão dessa liquidez que permitam maximizar o retorno obtido e minimizar os custos de oportunidade associados à detenção dessa liquidez de forma segura e eficiente.
A gestão deste risco no Grupo FC Porto SAD tem por objetivo:
- Liquidez – garantir o acesso permanente e de forma eficiente a fundos suficientes para fazer face aos pagamentos corretos nas respetivas datas de vencimento;
- Segurança – minimizar a probabilidade de incumprimento no reembolso de qualquer aplicação de fundos; e
- Eficiência financeira – garantir a minimização do custo de oportunidade da detenção de liquidez excedentária no curto prazo.
O Grupo FC Porto SAD tem como política procurar compatibilizar os prazos de vencimento de ativos e passivos, gerindo as respetivas maturidades de forma equilibrada. Por norma, cada empréstimo bancário que o Grupo FC Porto SAD contrai é garantido por uma receita assegurada, mas ainda não recebida. Essas garantias passam por valores a receber relativos à venda de “passes” de jogadores já concretizadas, por prémios de participação em competições europeias já garantidas pela sociedade, valores a receber relativos a direitos de transmissões televisivas contratualizados. Também, por norma, os prazos de vencimento destes financiamentos bancários coincidem ou aproximam-se dos prazos de recebimento de cada uma das receitas asseguradas por parte do Grupo.
A informação seguinte refere-se a rácios selecionados da FC Porto SAD, em base consolidada, relativamente aos exercícios de 2015/2016 e 2016/2017 (reportada a 30 de junho de 2016 e de 2017, respetivamente, e auditada), bem como ao primeiro semestre do exercício de 2017/2018 (reportada a 31 de dezembro de 2017, objeto de revisão limitada e não auditado):
De acordo com as Orientações da Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (“ESMA”) sobre Indicadores Alternativos de Desempenho, de 5 de outubro de 2015 (ESMA /2015/1415, as “Orientações da ESMA”) o “Cash Flow Operacional” ou EBITDA configura um Indicador Alternativo de Desempenho (“Alternative Performance Measure”), dado que não é um indicador financeiro definido ou especificado no referencial de relato financeiro aplicável à FC Porto SAD.
A tabela abaixo detalha as rubricas que compõem o Cash Flow Operacional:
5. Ausência de notação de risco
A FC Porto SAD não dispõe de notação de risco (rating), não tendo também sido solicitada notação de risco para a presente emissão de Obrigações. Tal situação poderá dificultar a avaliação, por parte dos investidores, do risco do investimento nas Obrigações.
6. Risco de refinanciamento
A FC Porto SAD emitiu obrigações representativas de dois empréstimos obrigacionistas cuja data de reembolso ainda não ocorreu, denominados “FC Porto SAD 2015/2018”, no montante de €45.000.000, com reembolso agendado para o dia 28 de maio de 2018 e “FC Porto SAD 2017/2020”, no montante de €35.000.000, com reembolso agendado para o dia 9 de junho de 2020.
O produto líquido da presente Oferta destina-se essencialmente a consolidar o respetivo passivo num prazo mais alargado, através do refinanciamento de operações que se vencerão, num futuro próximo, nomeadamente o reembolso do empréstimo obrigacionista denominado “FC Porto SAD 2015/2018”, no montante de €45.000.000, com reembolso agendado para o dia 28 de maio de 2018 e ao financiamento da atividade corrente da FC Porto SAD (nomeadamente pagamento a fornecedores). O Emitente tem vindo a recorrer à emissão de novos empréstimos obrigacionistas com o intuito de reembolsar empréstimos obrigacionistas anteriores, tal como ocorreu no exercício 2016/2017 com o empréstimo obrigacionista “FC Porto SAD 2017/2020”, cujo produto líquido foi usado para reembolsar a totalidade do empréstimo obrigacionista “FC Porto SAD 2014/2017” no montante de €20.000.000.
Na medida em que o montante inicial da Oferta é inferior ao montante de reembolso do empréstimo obrigacionista “FC Porto SAD 2015/2018 e, tendo em conta que existe a possibilidade de a Oferta não ser subscrita na sua totalidade, a FC Porto SAD poderá que ter de diligenciar junto das suas fontes habituais de financiamento com vista a obter os recursos necessários para cumprimento dos seus objetivos, designadamente mediante financiamento bancário.
Não obstante, o crédito bancário como eventual alternativa ou meio complementar de financiamento, nomeadamente para consolidação de passivo e/ou refinanciamento de operações já existentes, onde se pode eventualmente vir a incluir o reembolso dos juros e capital inerentes ao presente empréstimo obrigacionista da FC Porto SAD, pode estar condicionado pelos constrangimentos atuais existentes no sistema bancário ou pelo custo associado a tal financiamento.
A informação seguinte refere-se à desagregação da rubrica de empréstimos obtidos e outros credores da FC Porto SAD, em base consolidada e ao custo amortizado, relativamente aos exercícios de 2015/2016 e 2016/2017 (reportada a 30 de junho de 2016 e de 2017, respetivamente, auditada), bem como ao primeiro semestre do exercício de 2017/2018 (reportada a 31 de dezembro de 2017, objeto de revisão limitada e não auditado).
Verifica-se um aumento do endividamento, de €165.942 milhares a 31 de Dezembro 2016 para 190.175 milhares a 31 de Dezembro de 2017.
Os empréstimos bancários, letras descontadas e factorings, refletidos nas rubricas de empréstimos obtidos, apresentam a seguinte desagregação, no que respeita à exposição do Emitente face às diversas instituições financeiras (custo amortizado):
Todos estes fatores, incluindo a capacidade de colocação de futuros empréstimos obrigacionistas, poderão vir a comprometer a capacidade da FC Porto SAD de financiar a sua atividade corrente e eventuais investimentos futuros ou de assegurar o refinanciamento de operações que entretanto se vençam em condições de remuneração por si consideradas adequadas, nomeadamente do empréstimo obrigacionista denominado “FC Porto SAD 2017-2020” no montante de €35.000.000, que se vence em 9 de junho de 2020 e desta emissão de Obrigações.
7. Riscos relativos a processos judiciais
À data de 31 de dezembro de 2017, existiam processos judiciais intentados contra a FC Porto SAD. O Conselho de Administração da FC Porto SAD está convicto de que, atendendo aos pressupostos, antecedentes e circunstâncias que envolvem estas ações judiciais e aos pareceres
dos seus consultores jurídicos, as mesmas não resultarão em responsabilidades para a FC Porto SAD que (i) justifiquem um reforço adicional das provisões registadas e (ii) resultem em impactos sobre as suas demonstrações financeiras consolidadas.
Para informação mais detalhada sobre os processos judiciais intentados contra a FC Porto SAD, remete-se para as páginas 62 e 63 do Relatório e Contas referente ao primeiro semestre de 2017/2018 reportado a 31 dezembro 2017, objeto de revisão limitada e não auditado.
2.3 Riscos relativos às Obrigações a oferecer e admitir à negociação