ECONOMIA INTERNACIONAL II. 7. O sistema monetário internacional (Parte I)

ECONOMIA INTERNACIONAL II

Ano Lectivo 2006-2007

7. O sistema monetário internacional

(Parte I)

Bibliog.: Mendonça (1998), cap. 6 Krugman (2006), cap.18

A MOEDA INTERNACIONAL 1. A moeda é um bem colectivo

- tem uma utilidade social (realiza-se na circulação); - distingue-se de um bem simples (realiza-se no

consumo – produtivo ou improdutivo); - a utilidade está ligada à escala;

Exemplo:

X Y Z

2. A moeda é oferecida num mercado privado – o mercado monetário;

3. A moeda tem um preço: a taxa de juro;

4. A utilidade social está associada a um poder de compra -dimensão quantitativa da utilidade social;

5. O poder de compra deve ser mantido: - credibilidade e reputação;

- garantia do poder de compra:

. investimento em activos fixos;

- garantia de conversão em outros activos (ouro, moeda nacional, outra moeda)

6. A moeda beneficia de economias de escala: - a concorrência gera o monopólio; - a moeda como passivo (emissão); - a moeda como activo (crédito); - o lucro da produção de moeda;

- zona monetária (conversão, regulação da emissão, incremento da utilidade social da moeda);

- externalidades negativas e intervenção do Estado; - moeda nacional (monopólio da emissão);

- criação de moeda privada (crédito);

- conversão de moeda privada em moeda nacional); - exploração das economias de escala.

A MOEDA NO PLANO INTERNACIONAL 1. Bem colectivo internacional – reconhecimento como

moeda internacional;

2. Externalidades e monopólio;

3. O problema da confiança e credibilidade; 4. O problema da convertibilidade;

5. Credibilidade e compromisso;

6. O problema da consistência temporal do compromisso: - custos e benefícios da manutenção do compromisso; - subordinação da política monetária ao compromisso

O PAPEL DOS SISTEMAS MONETÁRIOS INTERNACIONAIS

1. Estabelecimento de regras; 2. Criação de instituições;

3. Exploração dos benefícios dos compromissos; 4. Afirmação do compromisso face à coacção.

5. Exploração de economias de escala internacionais. 6. Integração monetária e económica internacional e

O PADRÃO-OURO CLÁSSICO 1. ORIGENS:

- desenvolvimento do comércio internacional - hegemonia britânica;

- sistema financeiro britânico mundializado;

- adopção generalizada do monometalismo ouro por volta de 1870 (França, Alemanha, Itália, Espanha, juntam-se ao R. Unido, aos países nórdicos e aos EUA);

- na Europa existia a União Latina: França, Bélgica,

Itália, Suíça(1865), Grécia, Roménia e Estados da Igreja – suspenderam a dupla convertibilidade em 1974

2. ABORDAGENS DO PADRÃO-OURO:

A) Enquanto expressão de uma construção idealizada; B) Enquanto sistema concreto de regulação das trocas e dos pagamentos internacionais;

OS FUNDAMENTOS TEÓRICOS

- _{Teoria quantitativa da moeda (David Hume);}

- _{Mecanismo dos pontos de ouro;}

- _{Hipóteses de comportamentos racionais dos agentes e de}

mercados perfeitamente concorrenciais; CARACTERÍSTICAS

-_{Regime de câmbios fixos;}

- _{Ouro como instrumento de intervenção (compras e vendas}

REGRAS DO PADRÃO-OURO

1. Fixação de uma paridade-ouro para cada moeda;

(Ex.: 1 US$ = 23 grains de ouro; 1 GBP = 113 grains; 1 grain = 1/1480 onça-troy; 1 onça-troy = 31,1 g);

2. As autoridades monetárias compram o ouro de acordo com a definição-ouro da moeda;

(Ex.: 1 onça-troy = 20,67 US$)

3. As notas são resgatadas obrigatoriamente de acordo com a paridade definida em 1.;

4. Existe plena liberdade de importação e de exportação de ouro;

A PARIDADE METÁLICA Considerando:

S_ng = preço oficial do ouro no país N

S_jg = preço oficial do ouro no país J

Ter-se-á:

S_nj = S_ng/S_jg

O MERCADO DE CÂMBIOS Q S_nj S1 Sm S2 0 jS jD

ARBITRAGEM DOS PONTOS DE OURO A) Se S_nj = S1 _{> S}m

- compra de ouro em N (venda de n); - exportação de ouro para J;

- venda de ouro em J (compra de j);

- compra de n no mercado de câmbios (venda de j). Esta operação será lucrativa se:

(Q_n/S_ng).S_jg.S1 _{> Q} n

A) Se S_nj = S1 _{> S}m

Outra arbitragem possível:

- venda de j em J (compra de n no mercado de câmbios); - compra de ouro em N;

- exportação de ouro para J;

- venda de ouro em J (compra de j). Condição de lucratividade:

Q_j. S1_.(1/S

ARBITRAGEM DOS PONTOS DE OURO (CONT.) B) Se S_nj = S2 _{< S}m

- compra de ouro em J; - exportação para N;

- venda de ouro em N (compra de n);

- venda de n no mercado de câmbios (compra de j). Condição de lucratividade:

(Q_j/S_jg).S_ng.(1/S2_{) > Q} j

B) Se S_nj = S2 _{< S}m

Outra arbitragem possível:

- _{venda de n no mercado de câmbios (compra de j);}

- _{compra de ouro em J;}

- _{exportação de ouro para N;}

- venda de ouro em N (compra de n).

Condição de lucratividade: Q_n.(1/S2_).(1/S

RESULTADOS DAS OPERAÇÕES DE ARBITRAGEM Q_j S_nj S1 Sm S2 0 jS jD

CONSIDERAÇÃO DOS CUSTOS DE ARBITRAGEM Hipótese: os custos são uma percentagem fixa dos

montantes aplicados nas operações (t%)

Situação A:

(Q_n/S_ng).S_jg.S1 _{> Q}

n + t Qn

Simplificando,

S1 _{> S}m _(1+t)

CONSIDERAÇÃO DOS CUSTOS DE ARBITRAGEM Hipótese: os custos são uma percentagem fixa dos

montantes aplicados nas operações (t%)

Situação B:

(Q_j/S_jg).S_ng.(1/S2) _{> Q}

j + t Qj

Simplificando,

S2 _{< S}m _/(1+t)

OS PONTOS DE OURO NÃO SÃO RÍGIDOS Variam em função de:

- custos de transporte; - custo de seguros;

- taxas de juro;

- diferenças de preços de compra e venda; - das moedas;

- custos de informação, -etc.

O MERCADO DE CÂMBIOS Q_j S_nj S1 _(1+t) Sm S2 _(1-t) 0 jS jD

Ponto de exportação de ouro Ponto de importação de ouro

OS ESTABILIZADORES AUTOMÁTICOS Q S_nj S1 Sm S2 0 jS jD S*

OS ESTABILIZADORES AUTOMÁTICOS 1º Mecanismo: Especulação

Vendas de j ou de n quando os pontos de ouro são atingidos.

Condição: A paridade não pode ser alterada. 2º Mecanismo: Arbitragem do juro com cobertura

Se S_nj = S1 _{então F}

h = S2

Os capitais serão atraídos para N

3º Mecanismo: Efeitos dos fluxos do ouro

As entradas e saídas de ouro reflectem-se em maiores ou menores preços que alteram as condições de

FUNCIONAMENTO CONCRETO DO PADRÃO-OURO O Padrão-ouro pode ser analisado sob duas perspectivas:

- eficiência - disciplina

A moderna síntese vê o padrão-ouro como uma zona monetária alvo (target zone) credível:

- as autoridades podem afastar-se das regras no curto prazo;

- o compromisso para com a convertibilidade no longo prazo gera a credibilidade.

O padrão-ouro faz depender o equilírio interno do externo, pressupondo:

- liberdade plena de movimento de capitais;

- não esterilização das entradas e saídas de ouro; - estrutura de mercados concorrenciais;

- polo de redistribuição da liquidez.

Estas condições, na prática, nunca se verificaram.

O padrão-ouro integrou, no entanto, a Europa e os EUA até 1914.

Entre 1815 e 1914 apenas duas moedas viram o seu valor modificado: o taler austríaco e o dólar após a guerra civil.

O padrão-ouro funcionou como padrão-libra:

-a libra susbtituía o ouro nos pagamentos internacionais;

- _{a libra era uma activo que se valorizava (juro,}

confiança, etc.);

- o sistema bancário inglês funcionava como mecanismo

de integração monetária (contas em libras);

- _{os desequilibrios externos britânicos eram amortecidos}

por esta via;

- os activos de curto prazo em libras eram mantidos no sistema bancário inglês;

- a taxa de juro da libra era determinante nos movimentos de capitais;

- Londres funcionava como a câmara de compensação internacional;

- Londres era o centro da integração económica mundial;

- O sistema de padrão-ouro esteve longe de

corresponder à sua concepção teórica de mecansimo espontâneo de ajustamento.

FIM DO PADRÃO-OURO CLÁSSICO Factores:

-1ª Guerra Mundial

- Orçamentos desequilibrados

- _{Financiamento monetário}

- _{Restrições às saídas de ouro}

- Fim da confiança

(Conferência de Génova - 1922) É uma tentativa de recuperar o padrão-ouro.

Condições à saída da guerra:

- Só o dolar manteve a convertibilidade;

- Os diferenciais de inflação entre os EUA, R.Unido e França impediram o retorno a câmbios fixos;

- Vigorou um regime de câmbios flexíveis na primeira metade dos anos 20; - O objectivo prioritário era a estabilização das taxas de câmbio sob algum

controle da Sociedade das Nações e da Comissão de Reparações de Guerra (Alemanha);

- O R. Unido restabelece a convertibilidade em 1925 (paridade anterior à guerra: $4,86/libra);

Situação entre as duas guerras

• _{até 1925: período de estabilização;}

• de 1925 a 1931: funcionamento do padrão

divisas-ouro;

• _{1929: crise económica internacional;}

• _{1932: formação de três blocos:}

- países residuais do padrão-ouro liderados pelos EUA;

- a zona da libra (R. Unido e países que se ligaram à libra entre os quais Portugal);

- países da Europa Central e de Leste liderados pela Alemanha, com controlos de câmbios.

•1936: Acordo Tripartido – França, R. Unido e EUA – tentativa de estabelecer um mínimo de cooperação monetária;

• _{1931 –1939: entrada progressiva num regime de}

câmbios flutuantes, com tentativas de intervenção através da Conta de Equalização Cambial;

- período de grande volatilidade cambial (Nurskse vs Friedman)

Características particulares do novo padrão-ouro:

•

• _{estrutura de coordenação das políticas monetárias para}

evitar a concorrência pela procura de ouro;

• _{restrições à convertibilidade ouro das moedas;}

• _{construção por agregação dos arranjos monetários}

nacionais;

• ausência de um líder reconhecido (os EUA

opunham-se);

• modo fragmentário de funcionamento determinou a

Alteração das condições económicas entre as guerras:

•

• os activos do R.Unido no exterior deiminuiram em

resultado da guerra;

• as complementaridades da BP inglesa deixaram de

verificar-se;

• _{os EUA emergiram como potência dominante;}

• _{as condições políticas gerais alteraram-se (revolução}

russa);

• _{pressões para políticas de promoção do crescimento e do}

emprego;

• o sistema perdeu credibilidade – vulnerabilidade à

especulação;

• aumento da rivalidade internacional;

CRISE E ESGOTAMENTO DO PADRÃO DIVISAS-OURO

• _{os quocientes de reservas de ouro caíram;}

• _{os países prosseguiram políticas de aumento de reservas e}

de retenção das saídas de ouro (França, Alemanha e EUA);

• _{o padrão divisa-ouro nunca foi bem aceite;}

• a taxa de juro foi utilizada como instrumento de política

interna;

• _{os movimentos de capitais perderam as características}

estabilizadoras;

• _{o padrão divisas-ouro perdeu o papel de ajustamento;}

A crise de 29

• _{No R. Unido culpou-se o padrão-ouro;}

• _{Na França e nos EUA responsabilizou-se as políticas}

expansivas de crédito interno;

• a crise começa na Áustria, com problemas de dívida

externa,

• propaga-se à Hungria e Alemanha onde havia forte ligação

do sistema bancário com a indústria;

• _{o R. Unido vê a sua posição externa deteriorar-se em}

resultado da generalização do proteccionismo;

• _{tornou-se insustentável a posição da libra nos pontos de}

• _{tornou-se impossível subir a taxa de juro no contexto}

interno de recessão e desemprego;

• _{a libra abandona a convertibilidade em 19/09/1931;}

• _{o dólar, a segunda moeda, pouco depois;}

• _{em janeiro de 1934 o preço do ouro passa de $20,67/onça}

para $35/onça;

• passa-se progressivamente à flutuação;

• _{controle através das Contas de Equalização Cambial;}

• _{as políticas tornaram-se progressivamente independentes;}

• _{não houve resposta concertada à crise;}

CONCLUSÕES Porquê o fim do padrão divisas-ouro?

Primeiro: os objectivos internos sobrepuseram-se aos objectivos externos.

Segundo: o sistema perdeu credibilidade em resultado dos fluxos de capitais se tornarem desestabilizadores.

Terceiro: mudança do centro de gravidade económica para os EUA.

O R. Unido deixou de ser o exportador de capitais e o mercado para as exportações dos países endividados. Os EUA subatituíram-no neste papel.

• _{1854 – 1891: Padrão-Ouro,}

• _{1891 – Julho 1931: Câmbios Flexíveis;}

• _{1/07/1931 – 21/09/1931: Padrão Divisas-Ouro (1£ = 110$00);}

• 21/09/1931 – 1945: Ligação à Libra;

• _{1945: Ligação ao dólar (US$1 = 25$00);}

• _{1961: Adesão ao FMI;}

• _{06/04/1992: Adesão ao SME;}

• 01/01/1999: Fim do escudo. Sistema euro;

O PADRÃO-OURO EM PORTUGAL

• divergências acentuadas sobre os benefícios da adesão;

• _{a prata foi adoptada como moeda subsidiária,}

obrigatoriamente aceite até 5 000 reis (com valor legal superior ao de mercado);

• _{a emissão de moeda de ouro era privada;}

CONTEXTO HISTÓRICO DO PADRÃO-OURO

• _{Fim do Antigo Regime (independência da América em 1776}

e Revolução francesa em 1789);

• 1801: Guerra das Laranjas (perda de Olivença);

• 1807: Ida da Corte para o Brasil;

• 1821: Retorno da Corte;

• 1831: Vinda de D. Pedro para Portugal;

• _{1832-34: Guerra Civil;}

• _{1851: Golpe militar; estabilização política;Regeneração;}

• _{1821: Criação do Banco de Lisboa;}

• _{1835: Criação do Banco Comercial do Porto;}

A REGENERAÇÃO:

• _{Reforma legislativa;}

• _{Modernização dos transportes e comunicações;}

• desenvolvimento da instrução;

• _{incentivos à instalação de fábricas;}

• _{primeira linha férrea (28/10/1856);}

• primeiro telégrafo (1856);

• 1860 –1888: 28 anos de crescimento com três anos negativos;

- 1860 – 1867: crise relacionada com a Guerra do Paraguai;

- 1876 – 1877: fim da Guerra na Europa; filoxera;

• _{1889 – 1890: nova crise económica;entrada no ciclo}

mundial;

Finanças Públicas:

• _{crise permanente ao longo do século}

- perturbações políticas e militares (1ª metade); - ritmo intensivo de despesas (2ª metade);

• _{pensava-se que:}

despesa => crescimento económico => receitas;

• _{o que se passou:}

Acrobat Document Comércio Externo Oferta de moeda Acrobat Document Definições da moeda Acrobat Document

COMÉRCIO EXTERNO O comércio externo não evoluiu:

. As importações cresceram pouco; . As exportações estagnaram;

. O grau de abertura continuou baixo;

. A filoxera prejudicou as exportações de v. Porto. Causas:

. Abertura dos portos do Brasil;

. O tratado comercial com o R.U. De 1810; . Independência do Brasil em 1822;

. Perda de competitividade dos prod. industriais; . Dominação britânica.

• _{sistema bimetálico desde o sec. XV;}

• _{o real foi introduzido em 1435;}

• a definição-ouro foi feita em 1668;

• a definição-prata em 1747;

• o papel-moeda em 1797;

• as moedas estrangeiras chegaram com as tropas

estrangeiras e circulavam em pé de igualdade;

• _{1821: criação do Banco de Lisboa para resgatar o}

papel-moeda;

• _{foi introduzido um novo meio de pagamento: notas}

• 1836: o papel-moeda inconvertível foi integralmente resgatado;

• _{1838: criado novo Banco Emissor – Banco Comercial do}

Porto;

• _{1844: criada a Companhia Confiança Nacional com funções}

de banco emissor;

• criação do Banco de Portugal com a fusão do Banco de

Lisboa e Companhia C. Nacional:

- passou a ter funções de Banco Central;

- exclusivo de emissão de papel-moeda excepto BCP;

• 1854: padrão-ouro;

• 1891: fim do padrão-ouro; monopólio do papel-moeda

• _{1891 – 1931: Regime de câmbios flexíveis:}

- as moedas britânicas representavam em 1890 74% da circulação monetária;

- fraco peso do papel-moeda.

RAZÕES PARA A INTRODUÇÃO DO PADRÃO-OURO

• _{presença das moedas britânicas (56% em 1854);}

• 50% de comércio com o R. Unido;

• _{25% de com o Brasil;}

• dívida externa em libras;