Março 2021
Carteira de
Títulos Públicos
Glauco Legat, CFA Equipe Análise Necton
André Perfeito
Gabriel Machado, CNPI Analista
Edson Kina, CNPI Analista
Marcel Zambello, FMVA Analista
Márcio Gomes, CNPI-T Analista gráfico
Rodrigo Barreto, CNPI-T Analista gráfico
Analista emissor do relatório Analista-chefe
Economista-chefe
A despeito da recente desaceleração na taxa de crescimento na inflação dos alimentos e a elevada taxa de desemprego, que tende a manter os salários baixos, projetamos que elevações nos preços de diversas commodities - em dólar - e uma taxa de câmbio ainda depreciada vão continuar exercendo pressão no IPCA em 2021.
Se por um lado as desvalorizações cambiais devem ser mais contidas do que as observadas em 2020, por outro, a recuperação global irá encarecer uma diversa gama de alimentos, insumos para produção e bens finais importados.
Ademais, estimamos que parte do aumento de alguns custos de 2021 ainda não foi totalment repassada ao consumidor, de modo que ainda podemos observar uma persistência inflacionária. O índice de inflação de serviços tende a se manter baixo devido ao elevado de desemprego e à maior precarização dos novos postos de trabalho, mas reajuste dos preços monitorados tendem a ter o comportamento contrário.
Assim, dada a continuidade das pressões de custo e a expectativa da taxa de câmbio acima do consenso de mercado, estimamos uma inflação acima do centro da meta de política monetária, porém dentro das bandas de tolerância.
O cenário externo de recuperação da economia norte-americana, com o novo pacote de estímulos, e o avanço da vacinação tem provocado uma perspectiva de elevação inflacionária e gerado volatilidade nos Treasuries Bonds. Esse movimento também tem favorecido uma elevação do dólar frente a economias avançadas e emergentes, com repercussão desfavorável para a moeda brasileira.
Os juros reais negativos e o baixo diferencial de rendimentos no Brasil em relação às taxas internacional, quando ajustadas pelo risco, tendem a ser pouco atrativos para investidores estrangeiros que buscam uma rentabilidade maior para moedas consideradas menos líquidas e mais voláteis. Apesar das perspectivas de um aperto monetário na próxima reunião do Comitê de Política Monetária, estimamos que a alta se dará de forma gradual de modo que não irá alterar de forma considerável o patamar, evitando uma equalização rápida com as taxas de juros atualmente praticada por algumas outras economias emergentes.
Além disso, o fim dos estímulos fiscais pode gerar indicadores mais fracos na atividade econômica, reduzindo as estimativas de crescimento e reduzindo o incentivo para investimento externo no país. Somado a isso, outros ruídos internos podem contribuir para a piora nas perspectivas internas.
Assim, acreditamos que o balanço de risco tende ficar mais desfavorável para a moeda brasileira e elevamos a nossa projeção de câmbio para R$5,70 em 2021.
IPCA
Projeção final de 2021 NECTON 4,09%
FOCUS 3,82%
Projeção de Dólar 2021
NECTON R$ 5,70 FOCUS R$ 5,05
Projeções de médio prazo
Sugestão de alocação
O mês de fevereiro foi marcado por grandes turbulências nos seus últimos dias. O presidente Jair Bolsonaro, pressionado por demandas políticas, resolveu de maneira bastante atabalhoada, mudar a presidência da Petrobrás alegando que o atual presidente da estatal se mostrava insensível para assuntos políticos. Num primeiro movimento Jair Bolsonaro anunciou na sua live semanal que iria desonerar o óleo diesel e o gás de botijão sem dizer de onde iria retirar os recursos. No dia seguinte demitiu por uma rede social o atual presidente da estatal para colocar no lugar mais um militar.
Fosse apenas a Petrobrás o estrago seria controlado, mas Bolsonaro ameaçou estender sua intervenção a outros setores entre estes o da energia elétrica. Para além das estatais o ruído criado pelo Planalto atingiu de maneira profunda a convicção do mercado que a agenda de reformas fosse de fato respeitada. Este assunto ganha relevância uma vez que grande parte do ajuste que o Ministro da Economia, Paulo Guedes, propõe deve ser votado em breve.
O avanço ou não das três grandes reformas, a saber, as PECs Emergencial, da Reforma Administrativa e da Reforma Tributária, darão o tom para o equilíbrio macroeconômico no Brasil nos próximos meses, logo há mais em jogo que apenas o preço do Petróleo e seus derivados. Já na semana seguinte a movimentação de Bolsonaro o dólar reagiu fortemente e os juros também.
Mudamos nossa projeção de câmbio para o fim de 2021 de R$ 5,30 para R$ 5,70 na perspectiva de ruídos continuados na condução da política econômica. No entanto, não é só isso, no front externo nosso cenário se confirma com a elevação dos juros de 10 anos norte-americanos.
Como já falamos em documentos anteriores vemos com atenção a dinâmica dos juros nos EUA e em particular os contratos de 10 anos nos chamam atenção. Como previsto os juros estão voltando para os patamares pré crise sanitária e sua alta tem ajudado a fortalecer o dólar em toda parte.
Este movimento deve continuar com efeitos diversos nas mais variadas classes de ativo.
Sugestão de alocação Títulos Públicos em 26/02/2021
75%
25%
Tesouro Selic 2025
Para março, apesar do desafio imposto pelas mudanças no final de fevereiro, iremos propor uma carteira um pouco mais arriscada. Como o mal humor bateu forte no mercado já corrigindo nos juros a possível intervenção do Planalto sobre a economia, acreditamos que já caiu o suficiente o PU (Preço Unitário) dos títulos públicos. Contudo, um ambiente de incerteza recomenda cautela e nesse sentido iremos manter uma posição defensiva relevante.
A sugestão de alocação é de 75% pós fixado em Tesouro Selic e os 25% restantes em NTN-B mais curtas possíveis, as com vencimento em 2026.
Comportamento de preços e taxas
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
R$3.000,00 R$3.250,00 R$3.500,00 R$3.750,00 R$4.000,00
02/01/2018 30/01/2018 01/03/2018 28/03/2018 25/04/2018 23/05/2018 20/06/2018 18/07/2018 14/08/2018 11/09/2018 08/10/2018 06/11/2018 04/12/2018 03/01/2019 30/01/2019 26/02/2019 27/03/2019 24/04/2019 22/05/2019 18/06/2019 16/07/2019 12/08/2019 06/09/2019 03/10/2019 30/10/2019 28/11/2019 27/12/2019 27/01/2020 21/02/2020 23/03/2020 20/04/2020 19/05/2020 16/06/2020 13/07/2020 07/08/2020 03/09/2020 01/10/2020 29/10/2020 26/11/2020 23/12/2020 26/01/2021 24/02/2021
Tesouro IPCA+ vencimento (15/08/2024)
PU Médio (compra/venda) Taxa Média (compra/venda)
Fonte: Tesouro Nacional, Necton
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
R$3.000,00 R$3.200,00 R$3.400,00 R$3.600,00 R$3.800,00 R$4.000,00 R$4.200,00 R$4.400,00 R$4.600,00 R$4.800,00 R$5.000,00
18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 21
Tesouro IPCA+ vencimento (15/08/2026) Fonte: Tesouro Nacional, Necton
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
6,50%
R$3.000,00 R$3.200,00 R$3.400,00 R$3.600,00 R$3.800,00 R$4.000,00 R$4.200,00 R$4.400,00 R$4.600,00 R$4.800,00 R$5.000,00
02/01/2018 05/02/2018 09/03/2018 11/04/2018 14/05/2018 14/06/2018 17/07/2018 16/08/2018 18/09/2018 19/10/2018 22/11/2018 24/12/2018 28/01/2019 27/02/2019 02/04/2019 06/05/2019 05/06/2019 08/07/2019 07/08/2019 06/09/2019 08/10/2019 07/11/2019 11/12/2019 16/01/2020 17/02/2020 20/03/2020 23/04/2020 26/05/2020 26/06/2020 28/07/2020 27/08/2020 29/09/2020 30/10/2020 02/12/2020 11/01/2021 11/02/2021
Tesouro IPCA+ vencimento (15/08/2050)
PU Médio (compra/venda) Taxa Média (compra/venda)
Fonte: Tesouro Nacional,
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
R$400,00 R$450,00 R$500,00 R$550,00 R$600,00 R$650,00 R$700,00 R$750,00 R$800,00
02/01/2020 13/01/2020 22/01/2020 31/01/2020 11/02/2020 20/02/2020 04/03/2020 13/03/2020 24/03/2020 02/04/2020 14/04/2020 24/04/2020 06/05/2020 15/05/2020 26/05/2020 04/06/2020 16/06/2020 25/06/2020 06/07/2020 15/07/2020 24/07/2020 04/08/2020 13/08/2020 24/08/2020 02/09/2020 14/09/2020 23/09/2020 02/10/2020 14/10/2020 23/10/2020 04/11/2020 13/11/2020 24/11/2020 03/12/2020 14/12/2020 23/12/2020 11/01/2021 20/01/2021 01/02/2021 10/02/2021 23/02/2021
Tesouro Selic vencimento (01/01/2025)
PU Médio (compra/venda) Taxa Média (compra/venda)
Fonte: Tesouro Nacional, Necton.
Evolução recente dos títulos públicos
Após anos de queda da SELIC os investidores preferiram ficar em parte pré-fixados e isso fez que a demanda por títulos do tipo Tesouro IPCA+(NTN-B) aumentasse de maneira significativa atingindo praticamente 50% do estoque vendido ao público. No entanto, desde 2013 a demanda por títulos pós-fixados aumentou de maneira significativa na esteira de
uma percepção pior da economia brasileira e de ruídos políticos que culminaram no impeachment de 2016. O processo de piora continua em parte e por isso mesmo muitos investidores têm preferido aplicações pós-fixados via LFT e hoje estes títulos representam 28,7% do total em poder do público, valor similar ao observado em 2006.
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%Estoque por Título no Tesouro Direto (%)
Tesouro Selic (LFT) Tesouro Prefixado (LTN)
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)
Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal) Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais (NTN-C)
Fonte: Tesouro Nacional, NectonF
Racional dos títulos públicos
PRÉ-FIXADO (NTN-F)
PÓS-FIXADO (LFT)
INDEXADOS À INFLAÇÃO (NTN-B)
• Aposta na “MELHORA”* da economia (juros em queda e inflação em queda);
• Se a SELIC CAI↓ o título GANHA↑
• Se a SELIC SOBE↑ o título PERDE↓
• Se o IPCA CAI↓ o título GANHA↑
• Se o IPCA SOBE↑ o título PERDE↓
*NOTA: Melhora ou Piora deve ser usado com certa cautela, às vezes as relações não são tão automáticas. Por exemplo; a economia pode estar melhorando e por isso mesmo o BCB pode subir as taxas de juros para esfriar um pouco a economia querendo evitar uma piora nos preços. Há momentos que a inflação em alta representa mais atividade, ou seja, é uma boa notícia. Colocamos MELHORA e PIORA para auxiliar em parte o racional de clientes ao tentar visualizar os movimentos.
• Aposta na “PIORA”* da economia (juros em alta e inflação em alta);
• Se a SELIC CAI↓ o título PERDE↓
• Se a SELIC SOBE↑ o título GANHA↑
• Se o IPCA CAI↓ o título PERDE↓
• Se o IPCA SOBE↑ o título GANHA↑
• Título híbrido
• Componente pós-fixado (o índice de inflação) Se o IPCA SOBE↑ o título GANHA↑
• Componente pré-fixado (taxa contratada) Se a SELIC CAI↓ o título GANHA↑
Projeções
POSITIVO BASE NEGATIVO
SELIC
2021 3,00% 4,00% 5,00%
2022 4,00% 4,50% 5,50%
2023 4,50% 5,00% 6,00%
IPCA
2021 3,70% 4,00% 4,50%
2022 3,10% 3,50% 3,30%
2023 3,00% 3,20% 3,50%
DÓLAR
2021 5,40 5,70 5,80
2022 5,00 5,30 5,60
2023 4,50 5,00 5,50
PIB
2021 3,50% 3,00% 2,80%
2022 3,50% 3,10% 2,00%
2023 4,00% 3,40% 3,00%
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