Carta Mensal Iporanga março de 2016

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Carta Mensal Iporanga – março de 2016

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O fundo Iporanga Macro FIC FIM apresentou rendimento mensal de 2,36% (204% do CDI) em março. No acumulado de 2016, o fundo obteve um rendimento de 5,08% (156% do CDI).

Brasil

O mês de março trouxe mais lenha para a fogueira do quadro político brasileiro com as divulgações das escutas telefônicas do ex-presidente Lula, trazendo consigo a perspectiva de impeachment de Dilma Rousseff. A resposta do PT veio com a nomeação de Lula para ministro da Casa Civil, que levantou a hipótese de obstrução de justiça (dado o foro privilegiado concedido aos ministros de Estado) e desencadeou fortes reações por parte da oposição e da população. A posse de Lula foi posteriormente cassada pela STF e o governo decidiu partir para a ofensiva ao declarar guerra contra um suposto golpe à democracia.

A possibilidade da formação de uma coalizão capaz de reverter esse quadro não é concreta. O maior partido de oposição, o PSDB, está dividido após o inesperado fim das prévias para a prefeitura de São Paulo, quando Andrea Matarazzo (apoiado por Serra e Aécio) desistiu do pleito e ainda se desfiliou do partido, deixando o caminho livre para João Dória, candidato de Alckmin. Já o PMDB decidiu sair da base governista e acena com uma coalizão com parte do PSDB ao chamar Serra para formar uma equipe de governo.

O mês de março apresentou propostas e ações no âmbito fiscal. O ministro da Fazenda Nelson Barbosa anunciou um plano de ajuste de gastos públicos chamado de Regime Especial de Contingenciamento. O programa será posto em prática quando a taxa de crescimento do PIB estiver abaixo de 1% com o objetivo de preservar os gastos em investimentos, saúde, educação, máquina pública, entre outros. O governo sinalizou que enviará ao Congresso um projeto de lei que autoriza um déficit primário de até BRL 96,6 bilhões em 2016 (1,55% do PIB) e uma proposta para autorizar o BCB a fazer uso de depósitos remunerados para liquidar excessos de moeda na economia (o que na prática poderia reduzir, de forma contábil, a dívida bruta do governo para o patamar de 50% do PIB). Por fim, em outra tentativa de angariar apoio, a União autorizou o alongamento e um período de carência para o pagamento das dívidas dos estados, o que significa dar mais espaço fiscal para gastos públicos no âmbito estadual.

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A atuação do BCB no mercado de câmbio durante o mês trouxe dúvidas quanto ao objetivo da autoridade monetária. O Relatório Trimestral de Inflação veio a confirmar que não há cortes de juros no horizonte do colegiado ao afirmar que “essas condições não permitem trabalhar com a hipótese de flexibilização monetária”. Apesar de sutil o relatório analisou a política fiscal do governo, afirmando que atualmente ela é expansionista e dificulta o processo de retorno da inflação à meta.

O setor externo, de acordo com a nota do BCB, continua registrando melhora no saldo de transações correntes e apresentou uma reversão do movimento de queda dos investimentos diretos no país. A Nota de Política Monetária segue a tendência de desaceleração nas concessões de crédito e piora na inadimplência, enquanto a Nota de Política Fiscal marcou um déficit primário de BRL 23 bilhões em fevereiro (pior resultado para o mês desde o início da série em 2001) e uma dívida bruta que contabiliza 67,6% do PIB.

A inflação oficial de fevereiro desacelerou para 0,90% no mês, acumulando 10,36% em 12 meses (0,35 pp abaixo do verificando em janeiro) – a maior contribuição para o arrefecimento dos preços foi a queda de 2,16% na conta de energia elétrica, ao passo que o valor das mensalidades dos cursos regulares (fevereiro é o mês de reajuste de contrato) foi o maior impacto inflacionário. A última publicação da Pesquisa Mensal de Emprego (IBGE) registrou uma taxa de desocupação de 8,2% em fevereiro (contra 5,8% em fevereiro de 2015) e um rendimento médio 7,5% abaixo do verificado no ano passado. Os dados de emprego oficiais serão publicados pela Pnad Contínua, que marcou 9,5% na taxa de desocupação no trimestre terminado em janeiro (contra 6,8% verificado no mesmo período de 2015) e queda de 2,5% na renda média real na mesma comparação. O agravamento do mercado de trabalho é visível nos números do CAGED de fevereiro que marcou fechamento de mais de 105 mil postos de trabalho, o pior da série histórica para o mês.

Estados Unidos

A reunião do FOMC de março terminou com a esperada manutenção da taxa de juros no intervalo de 0,25% - 0,50%. Os discursos dos membros do FED têm pendido para

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o viés dovish, conforme Janet Yellen indicou ao afirmar que “the pace of rate increase is now expected to be somewhat slower”.

O índice de inflação cheio voltou para a zona deflacionária mensal em fevereiro com queda de 0,2% e apresentou alta de 1,0% na comparação anual. As adições de postos de trabalho capturadas pelo Nonfarm Payrolls marcaram a criação de 242 mil vagas. Indicado pelo FED como condição para o aquecimento do consumo, não houve aumentos nos gastos pessoais acima dos ganhos salariais resultando em um aumento na taxa de poupança pessoal, que marcou 5,4% (máxima de quatro anos).

A terceira estimativa do PIB de 2015 foi positiva, saindo de uma taxa anualizada de 1,0% para crescimento de 1,4% com contribuição positiva do consumo doméstico. O setor de serviços gerou preocupação ao entrar em território contracionista no mês passado, mas a prévia da Markit para março voltou para a expansão e marcou 51 pontos.

Europa

Após a decepcionante reunião do ECB de dezembro, Mario Draghi anunciou novas medidas de afrouxamento monetário. A taxa de juros caiu para 0%, a taxa de depósito caiu para -0,4% e houve aumento no montante de compras de ativos para EUR 80 bilhões. Apesar de uma reação inicial positiva, o euro se valorizou após Draghi indicar na conferência de imprensa que não haveria mais cortes de juros.

O tema do Brexit virou o centro das atenções no Reino Unido. Os favoráveis à permanência indicam que a saída será prejudicial para a economia nacional e até instituições que não tornaram o voto público se mostram contrárias à saída do bloco (o BoE coloca o Brexit como o maior risco para a economia britânica). Assim mesmo, as pesquisas de opinião mostram uma tendência positiva para os que preferem a saída do bloco.

A questão geopolítica na Europa apresentou novos capítulos. Um atentado terrorista do estado islâmico em Bruxelas deixou mais de 30 mortos enquanto a Grécia recebeu o aval para deportar refugiados de volta para a Turquia.

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China

O anúncio do 13º Plano Quinquenal (2016-2020) foi cercado de expectativa a respeito de medidas mais concretas sobre a mudança do modelo de crescimento chinês. Dentre os anúncios do plano destacam-se: (i) meta de PIB anual de 6,5%; (ii) meta de inflação de 3%; (iii) aumento nos gastos fiscais; e (iv) criação de um fundo de suporte ao emprego. Apesar da extensa lista de medidas, o plano foi recebido de maneira fria pelos agentes.

Os dados econômicos do mês de março foram, mais uma vez, fracos. Os índices de atividade se mantiveram nos mesmos patamares enquanto a balança comercial registrou mais uma forte queda, com retração de 25,4% das exportações e de 13,8% das importações. De positivo houve a desaceleração na queda do saldo de reservas internacionais após forte fuga de capitais da China no início do ano.

México

A reunião de política monetária de março do Banxico terminou com a manutenção da taxa de juros em 3,75% e a pontuação de que houve quebra da tendência de desvalorização do MXN após a alta de juros decidida em reunião extraordinária em fevereiro. Não obstante, o MXN se valorizou quase 4% contra o USD durante março e a volta de uma desvalorização esbarra no repasse cambial para inflação, risco no qual o banco não deseja incorrer.

Os dados econômicos de março colocam o México em uma posição mais saudável em relação às outras economias emergentes. Os dados de atividade continuando se expandindo (indicador de janeiro foi de alta anual de 2,3%), o aumento do déficit comercial causado pela queda dos preços do petróleo e por um aumento das importações (sinaliza para uma demanda doméstica resiliente) e o mercado de trabalho se mantendo estável com contínua criação de empregos dão mostras dessa posição.

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Canadá

O Bank of Canada (BoC) manteve a taxa de juros em 0,5% em sua reunião de política monetária de março, indicando que esperaria a divulgação do orçamento de 2016 para incluir os novos dados nas expectativas do comitê.

O orçamento de 2016 ratificou a promessa feita na campanha eleitoral por Justin Trudeau de que haveria aumento nos gastos fiscais em benefícios sociais e infraestrutura (necessário devido ao desaquecimento enfrentado pela economia canadense no 2S15): o plano tem previsão de déficits fiscais contínuos até 2020 e um aumento de CAD 113 bilhões da dívida total até 2021. Surpreendentemente, o dado do PIB de janeiro veio bem acima do esperado, com crescimento mensal de 0,6%.

Um dos maiores riscos para a economia do Canadá é o nível de endividamento das famílias, que está no máximo histórico com taxa “dívida/renda recebida” em alarmantes 165,4% no final de 2015. O próprio BoC indica o potencial risco que uma desaceleração econômica posa para a estabilidade financeira.

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Posições

Câmbio

Aumentamos a posição vendida em USDMXN. Fechamos a posição comprada em USDGBP. Abrimos uma posição comprada em USDCAD.

Juros

Abrimos uma posição vendida em UST10Y. Fechamos as posições: (i) aplicada no DI Abr16 e tomada em DI Jan21 e (ii) pequena posição aplicada no cupom cambial.

Bolsa

Abrimos posição comprada em IBOV via estrutura de opções acreditando que o movimento de alta deve ocorrer de forma rápida e com volatilidade. Mantivemos a nossa posição comprada em seguradoras e empresas de celulose, e vendida em consumo discricionário, shoppings e geradoras de energia elétrica. Na parte micro de bolsa, mantivemos nossa posição comprada em International Meal Company e fechamos a posição vendida em Banco do Brasil. Fechamos a posição em opção de compra de IBOV a 48 mil pontos. Fechamos a posição comprada em S&P 500.