10º Fórum Perspectivas de Investimentos 2015

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10º Fórum Perspectivas de

Investimentos 2015

Revista Investidor Institucional

Sávio Borba – Gestão de Renda Fixa

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Quadro Atual

Grande foco de preocupação sobre os impactos de

preços administrados na inflação futura, porém a

persistência inflacionária deriva de restrição de

oferta afetando principalmente preços livres.

0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% n o v-13 de z-13 jan -14 fev -14 m ar -14 abr -14 m ai -14 ju n -14 ju l-14 ag o -14 set -14 o u t-14

IPC-A Livres Adm

0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% no v-13 d ez -13 jan -14 fev -14 m ar -14 ab r-14 m ai -14 ju n -14 ju l-14 ag o -14 set -14 o u t-14 no v-14

IPC-A 15 Livres Adm

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Superávit

primário

mostra forte

redução,

colaborando

para o

aumento da

relação

dívida/PIB.

31,50% 32,00% 32,50% 33,00% 33,50% 34,00% 34,50% 35,00% 35,50% 36,00% 36,50% 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 se t-13 out -13 no v-13 de z-13 jan -14 fe v-14 mar -14 ab r-14 mai -14 jun -14 ju l-14 ag o -14 se t-14

Primário

Div. Liq.

Quadro Atual

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Necessidade de

financiamento

externo

aumentando gera

maior

pressão/volatilidade

sobre a taxa de

câmbio que

aumenta

pass-through (cada 10%

de aumento no

câmbio, aumento de

aprox. 50pts no

IPCA).

-25,0 -20,0 -15,0 -10,0 o u t-13 n o v-13 d ez -13 jan -14 fev -14 m ar -14 ab r-14 m ai -14 ju n -14 ju l-14 ago -14 se t-14 o u t-14 C.C. - IED -90,0 -85,0 -80,0 -75,0 o u t-13 n o v-13 d ez -13 jan -14 fev -14 m ar -14 ab r-14 m ai -14 ju n -14 ju l-14 ago -14 set -14 o u t-14 C.C. 55,0 60,0 65,0 70,0 o u t-13 n o v-13 d ez -13 jan -14 fev -14 m ar -14 ab r-14 m ai -14 ju n -14 ju l-14 ago -14 se t-14 o u t-14 IED

Quadro Atual

Balanço de

Pagamentos

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Quadro Atual

Zona do Euro

China

Pela via do cenário internacional, as incertezas sobre o crescimento global

(possibilidade de novo QE na Europa e China desacelerando com foco no

crescimento doméstico) geram certo conforto pelo lado da abundância de capital

barato para a manutenção do financiamento do balanço de pagamentos, porém

mantem o ambiente extremamente volátil.

Cenário Externo

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Quadro Atual

Treasury de 2 anos

A economia

americana

mostrando

mercado de

trabalho mais

robusto porém as

incertezas sobre os

outros setores

dividem os agentes

econômicos sobre

quando virá o

início do ciclo de

aperto monetário.

Estados Unidos

Fonte: Bloomberg

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Nesse cenário de

maior fragilidade

macroeconômica

brasileira, o

termômetro clássico

de piora aparece no

aumento da

inclinação da curva

de juros (17x21), o

que após a mudança

do cenário político

foi revertida, dadas

as expectativas

favoráveis sobre os

nomes cogitados

para compor a nova

equipe econômica.

Quadro Atual

Fonte: Bloomberg

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Precificação do ajuste monetário na curva de juros.

10-Nov-2014

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24-Nov-2014

Precificação do ajuste monetário na curva de juros.

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Perspectivas 2015

• Com o distanciamento do cumprimento dos

esforços fiscais (superávits primários), além de ajustes não ortodoxos na contabilidade nacional, a percepção de uma deterioração estrutural nas finanças brasileiras ganhou força.

• Aumento da preocupação com a austeridade

monetária no cumprimento das metas de inflação que, dado o cenário de valorização da moeda americana por pressões via maior necessidade de financiamento do balanço de pagamentos e possível alta nos juros americanos.

• Represamento de preços administrados para

o próximo ano.

• Levaram o mercado a precificar forte alta

nas taxas de juros ao longo de todo ano de 2015.

• Com a persistência inflacionária oriunda dos

gastos do governo, um aumento exagerado nos juros primários não atacaria a essência do problema que é o aparente descompasso no lado fiscal (gastos públicos), sendo ineficaz e desastroso tanto pelo dano ao já debilitado crescimento (interno e externo), quanto pela piora na relação dívida/PIB.

• Acreditamos que um retorno gradual

(anticíclico) para os níveis anteriores de superávit primário (cerca de 2% do PIB), faz parte da intenção da grande maioria dos nomes que vêm sendo cogitados para a nova equipe econômica.

• Nesse cenário, os juros não subiriam tanto

quanto está precificado na curva de juros (cerca de 200 bps), se estabilizando por um período maior de tempo.

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Conceito DIV01 Neutral e

Rentabilidade dos Fundos

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Conceito

• Div One Neutral é uma estratégia que busca atribuir ganhos no

mercado de juros futuros (DI BM&F), aproveitando distorções nos

diferentes prazos e formatos observados entre as taxas, sem

incorrer em risco de mudança no nível das taxas.

8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,00% 13,00% 14,00% 15,00% 16,00% 17,00% 18,00% 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 2-jan-07 2-mai-08 1-set-08 3-nov-08 1-abr-09 1-jun-09

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Comportamento

• Devido ao alto grau de correlação entre os vencimentos, seu

comportamento pode ser explicado basicamente por 3

movimentos distintos:

• Mudanças no nível das taxas 73% (1).

• Mudanças na inclinação 20% (2).

• Mudanças de curvatura 4% (3).

73,4% 19,5% 3,7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 1 2 3

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Distorções

• Devido aos diferentes participantes do mercado de juros futuros (Bancos,

Assets, Investidores Internacionais, etc.), distorções no formato da curva

aparecem constantemente conforme demonstrado no gráfico abaixo.

• Estas distorções ocorrem basicamente por necessidade de hedge para

carteiras de crédito, leilões do Tesouro Nacional além de apostas dos

agentes financeiros em cenários de política monetária e atividade

econômica.

8,70 8,20 7,94 7,59 7,88 7,63 7,89 8,35 9,11 9,55 9,35 9,86 10,31 10,53 10,83 10,63 10,92 11,22 _11,07 10,89 _10,74 10,46 10,56 10,81 11,20 10,21 10,91 11,00 11,22 11,45 11,79 11,13 10,56 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00 12,00 jul -12 ago -12 set -12 out -12 jan -13 abr -13 jul -13 out -13 jan -14 abr -14 jul -14 out -14 jan -15 abr -15 jul -15 out -15 jan -16 abr -16 jul -16 out -16 jan -17 abr -17 jul -17 out -17 jan -18 jan -19 jan -20 jan -21 jan -22 jan -23 jan -24 jan -25 jan -26 Distorções na curva de Juros

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Exemplo 1

(40) (43) (45) (45) (47) _{(50) (54) (56) (54) (48)}(45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 8,15 8,14 8,19 8,34 8,54 8,67 8,87 9,07 9,17 9,26 9,35 9,48 9,63 9,65 9,75 9,86 9,87 9,93 9,98 10,02 10,05 10,19 10,33 10,45 10,55 10,64 10,68 10,68 7,75 7,71 7,74 7,89 8,07 8,17 8,33 8,51 8,63 8,78 8,90 9,04 9,16 9,27 9,30 9,40 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 9,77 9,90 10,02 10,12 10,22 10,26 10,26 -80,00 -30,00 20,00 70,00 120,00 170,00 7,00 7,50 8,00 8,50 9,00 9,50 10,00 10,50 11,00 jan -13 abr -13 jul -13 out -13 jan -14 abr -14 jul -14 out -14 jan -15 abr -15 jul -15 out -15 jan -16 abr -16 jul -16 out -16 jan -17 abr -17 jul -17 out -17 jan -18 jan -19 jan -20 jan -21 jan -22 jan -23 jan -24 jan -25 Variação em Pontos 2-mai-12 18-mai-12

Distorção

Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado

jan/16 -495 73.053,94 -36.161.700 545.723

abr/16 1.000 71.199,02 71.199.021 -929.537

jul/16 -505 69.355,18 -35.024.365 577.866

(16)

Exemplo 2

(40) (43) (45) (45) (47) _{(50) (54) (56) (54) (48)}(45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 8,15 8,14 8,19 8,34 8,54 8,67 8,87 9,07 9,17 9,26 9,35 9,48 9,63 9,65 9,75 9,86 9,87 9,93 9,98 10,02 10,05 10,19 10,33 10,45 10,55 10,64 10,68 10,68 7,75 7,71 7,74 7,89 8,07 8,17 8,33 8,51 8,63 8,78 8,90 9,04 9,16 9,27 9,30 9,40 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 9,77 9,90 10,02 10,12 10,22 10,26 10,26 -80,00 -30,00 20,00 70,00 120,00 170,00 7,00 7,50 8,00 8,50 9,00 9,50 10,00 10,50 11,00 jan -13 abr -13 jul -13 out -13 jan -14 abr -14 jul -14 out -14 jan -15 abr -15 jul -15 out -15 jan -16 abr -16 jul -16 out -16 jan -17 abr -17 jul -17 out -17 jan -18 jan -19 jan -20 jan -21 jan -22 jan -23 jan -24 jan -25 Variação em Pontos 2-mai-12 18-mai-12

Distorção

Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado

jan/14 260 88.746,26 23.074.028 -152.250

jan/15 -605 80.818,58 -48.895.239 611.321

jan/16 345 73.053,94 25.203.609 -380.352

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Rentabilidade

• Apresentamos abaixo rentabilidade de 2 fundos Riviera que

utilizam o conceito DIV01 Neutral há dois meses podendo alocar

no máximo: uma vez o PL em exposição financeira, 15% do PL em

margem de garantia e sem operações Day-Trade.

Conservador – Meta 120%CDI PL R$23MM

Moderado – Meta 150%CDI PL R$27MM

Observado 125%CDI _{Observado 178%CDI}

0,999 1,004 1,009 1,014 1,019 1,024 1,029 1,034 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

CDI Riviera Institucional Linear (Riviera Institucional)

0,999 1,004 1,009 1,014 1,019 1,024 1,029 1,034 1,039 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43

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Muito grato pela

atenção de todos.

Sávio Borba – Gestão de Renda Fixa

savio@rivierainvestimentos.com.br

+55 (11) 3299-2061 / +55 (11) 9 9931-9642 Av. Brig. Faria Lima, 1355 – 3º Andar

Jd. Paulistano – São Paulo | SP