Apresentação Institucional
Agosto / 2015
Disclaimer
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O presente material foi elaborado pela Ser Educacional S.A. (“Ser Educacional" ou a "Companhia") de acordo com as mais rígidas normas nacionais e internacionais aplicáveis ao setor e inclui determinadas declarações prospectivas que se baseiam, principalmente, nas atuais expectativas e nas previsões da Ser Educacional quanto a acontecimentos futuros e tendências financeiras que atualmente afetam ou poderiam vir a afetar o negócio da Ser Educacional, não representando, no entanto, garantias de desempenho no futuro. Elas estão fundamentadas nas expectativas da administração, envolvendo uma série de riscos e incertezas em função dos quais a situação financeira real e os resultados operacionais podem vir a diferir de maneira relevante dos resultados expressos nas declarações prospectivas. A Ser Educacional não assume nenhuma obrigação no sentido de atualizar ou revisar publicamente qualquer declaração prospectiva.
Esta apresentação é divulgada exclusivamente para efeito de informação e não deve ser interpretada como solicitação ou oferta de compra ou venda de ações ou instrumentos financeiros correlatos. De igual modo, esta apresentação não oferece recomendação referente a investimento e tampouco deve ser considerada como se a oferecesse. Ela não diz respeito a objetivos específicos de investimento, situação financeira ou necessidades particulares de nenhuma pessoa. Tampouco oferece declaração ou garantia, quer expressa, quer implícita, em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações nela contidas. Esta apresentação não deve ser considerada pelos destinatários como elemento que substitua a opção de exercer seu próprio julgamento. Quaisquer opiniões expressas nesta apresentação estão sujeitas a alteração sem aviso e a Ser Educacional não têm a obrigação de atualizar e manter em dia as informações nela contidas.
Agenda
1
2
3
4
5
Perfil do Grupo Ser Educacional
O que nos Diferencia?
Múltiplas Oportunidades de Crescimento
Track Record de Sucesso
Setor de Ensino Superior Brasileiro
4
1
Perfil do Grupo Ser Educacional
Campus Recife/PE
Perfil do Grupo Ser Educacional
54 88 154 248 302,6 29,6% 30,9% 33,8% 35,1% 33,0% 2011 2012 2013 2014 2015(LTM)
EBITDA Ajustado R$MM Margem EBITDA %
Um dos Maiores Grupos Educacionais Privados do Brasil e Líder
nas Regiões Norte e Nordeste
Líder em alunos matriculados no NE e NO
Regiões com crescimento acima da média Brasileira
150 mil alunos matriculados
37 Campi em 25 cidades e 12 estados
Marcas regionais fortes:
Proposta de valor aos alunos
Ensino de qualidade, infraestrutura e processos padronizados
Baixa alavancagem financeira
2T15: Divida liquida de R$255,3mm ou 0,84x EBITDA Ajustado (udm)
Track record de sucesso em M&A
20 aquisições em 12 anos
Participante do IBRX-100
ADTV 3m > R$5mm | Free float ~30%
Alto Crescimento Receita Líquida (R$MM)
Margem acima da média do setor EBITDA Ajustado (R$MM)
184 283
456
705 820
IPO Aquisição de 3 unidades no Piauí Aquisição da Faculdade Decisão e unidade de Vitória da Conquista Autorização do EAD
Inauguração das unidades de Fortaleza, Mercês e Caruaru
Credenciamento como centro universitário
Aquisição das unidades de Manaus e São Luís
12 Anos de Consistência: Crescimento Orgânico + M&A + Disciplina
Estratégica e Financeira
6
Fundação e primeira fase de crescimento Profissionalização e aprimoramento do modelo Consolidação e segunda fase do crescimento
2013
2012
2011
2008
2007
Aquisição da FASE Aquisição da FAL Aquisição da Unama/FIT Aquisição da UNG Aquisições da FABAC, ESAMC e Faculdade CDF Entrada do Cartesian Group
Instalação do Conselho de Administração
Inauguração da Faculdade Joaquim Nabuco Recife
Fundação
da Faculdade Maurício de Nassau
Inauguração das unidades João Pessoa e Campina Grande Inauguração da Faculdade Joaquim Nabuco Paulista Aquisição unidades Belém e Aracaju
2003
2014
2015 - 2020
Novo ciclo de Expansão
Player Local Player Regional Player Nacional
Expansão EAD M&A Crescimento Orgânico Expansão geográfica Mantença Rio de Janeiro Aquisição Famil
O que nos Diferencia?
O que nos Diferencia?
8
Sólida Posição no Nordeste e Norte do Brasil
Força da Marcas
e Qualidade Acadêmica
Foco na Geração de Valor em Longo Prazo
NE 69% NO 17% SE 14% Alunos Graduação por Região
100% das capitais do Nordeste
32 Unidades NE/NO
23 Cidades NE/NO
750+ cursos de graduação
Comunicação Integrada
Geração de mídia espontânea
Marketing social
Qualidade de Cursos Matrizes curriculares unificadas CSC e CRA ISO 9001Modelo de diário eletrônico/ chamada eletrônica Prova colegiada Free Float 30% J.J 70%
Única brasileira de capital aberto do setor de ensino superior
com acionista controlador
Conselho Fiscal
Comitê de Finanças e RH
Conselheiros comsólida vivencia de mercado
1
2
3
5
Trab alha 86% Não respondeu 3% Não trabalha 11%4
Qualidade Acadêmica Infraestrutura de QualidadeCusto benefício ao aluno
Marcas Fortes Empregabilidade Proposta Diferenciada de Valor ao Aluno: Foco na Empregabilidade Estado da Arte em Padronização e Escalabilidade
Capitais do Nordeste (Uninassau) Estado do Pará (Unama)
Cidade de Guarulhos (UnG)
IGC 3 e 4 89% IGC 2 11% Reconhecimento de Marcas Apoio ao esporte Institutos de pesquisa
Congressos e feiras acadêmicas Campanhas de captação
Liderança nas Regiões Nordeste e Norte | Sólida Base de Alunos,
Marcas Fortes e Reconhecidas em Suas Regiões de Atuação
1
132 mil Alunos de Graduação Presencial: 37 Unidades 1 Centros Univ, 2 Universidades em 12 Estados e 25 Cidades
Saúde e Biológicas 36% Humanas e Sociais 44% Engenharia / Exatas 11% Tecnólogos 9% Alunos Graduação por Curso (2014) 1 e 2 anos; 66% Demais anos; 44% Base de Alunos 2015.1 Alunos: 650 Unidades: 1 Maranhão Alunos: 8.707 Unidades: 3 Piauí Alunos: 6.587 Unidades: 1 Ceará Alunos: 5.107 Unidades: 1 R. G. do Norte Alunos: 16.124 Unidades: 2 Paraíba Alunos: 38.444 Unidades: 10 Pernambuco Alunos: 7.157 Alagoas Alunos: 1.438 Sergipe Alunos: 7.154 Unidades: 3 Bahia Alunos: 18.695 Unidades: 5 São Paulo** Alunos: 411 Unidades: 1 Amazonas* Alunos: 21.837 Unidades: 6 Pará* Norte Nordeste Sudeste
CPC4 10% CPC3 82% CPC2 8%
Força das Marcas e Qualidade Acadêmica
10 IGC4 5% IGC3 84% IGC2 11%
Nota: (1) Compilação de todas as instituições (2) Pesquisa interna do Grupo Ser Educacional | Fonte: INEP – Instituto Nacional de Estudos e Pesquisas
89% das Unidades com IGC igual ou Superior a 3 (2013)
IGC por Marca 2013
13%
80% 100% 100% 100% 100%
7%
Nassau Nabuco Unama FIT UnG
IGC2 IGC3 IGC4
2
Posição Cidade
Marcas mais Lembradas
nas cidades de atuação – 2014 (1 e 2)
1
João Pessoa1
Recife No rde s te Fortaleza2
1
Maceió2
Natal1
Belém NO1
Guarulhos SE2
Teresina 2014Recall de Marca por Cidade
De 2007 a 2015
Empregabilidade | Resultados Pesquisa Egressos UNINASSAU
2
Elevada Satisfação e Reconhecimento dos Alunos e Mercado de Trabalho
Pesquisa 2015 com egressos UNINASSAU em Junho/15
86% 66% 46%
72% 93%
Está empregado Atualmente Considera que a renda aumentou
nos últimos 3 anos
Considera que a renda aumento MUITO
UNINASSAU contribuiu para o Aumento da Renda
Ficou de satisfeito a muito satisfeito com a UNINASSAU
17,9% 15,0% 7,9% 4,1% 3,8% 2,9% 2,5% 2,5% 2,3% 2,3% 2,3% 2,1% 2,1% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,4% 1,4% 1,3% 8,7% Administração Direito Enfermagem Comunicação Social Gastronomia Ciências Contábeis Arquitetura e Urbanismo Redes de Computadores Educação Física Gestão da Qualidade Farmácia Biomedicina Nutrição Fisioterapia Segurança do trabalho Sistemas de infromação Engenharia ambiental Design de interiores Engenharia de… Gestão Financeira Outros
Força das Marcas | Geração de Mídia Espontânea
2
Pesquisas Encomendadas Apoio ao Esporte
Geração de Mídia Espontânea – Eventos e Iniciativas
2
14
Proposta Diferenciada de Valor ao Aluno
3
Boa Infraestrutura
Marcas Reconhecidas pelo Mercado de Trabalho
Qualidade Acadêmica Processos
Padronizados
Empregabilidade
O que importa para o aluno?
1- Localização: 21,6% 2- Qualidade: 20,4% 3- Reconhecimento do mercado: 10% 4- Infraestrutura: 8,4% Fonte: hoper 2013
Foco na
Ótimo custo-benefício ao alunoAtendimento self-service e online
4
Escalabilidade, Replicabilidade e Padronização
Padronização dos
sistemas, procedimentos e processos: ISO 9001
Auditoria acadêmica
Unificação das matrizes curriculares
Modelo de diário eletrônico/ chamada eletrônica
Prova colegiada
Centro de Ensino Atendimento ao Aluno Gestão Empresarial
Centro de Serviços Compartilhados (CSC) Central de Relacionamento
com Aluno (CRA)
Processos integrados Controle por indicadores
Acordos de nível de serviço
16
Sólida Governança Corporativa e Gestão Empresarial
Política de Dividendos Conselho Pró-ativo e alinhado Listagem de Alto Padrão Comitês de Consulta Pró-Ativos e Conselho Fiscal RH e Governança
2 Conselheiros independentes 25% de pagamento mínimo de dividendos Auditoria e Finanças 100% de tag-along Atende à regulamentação do Novo Mercado da BM&FBovespa Liquidez acima de R$5 mm ADTV e integrante do IBRX100
Reconhecimento 2014
1- Empresa do ano, segmento de middle market, pela Isto é Dinheiro
2- Performance financeira
reconhecida pelo Valor Econômico 3- Marcas que mais gosto - Recife
Ranking Valor Econômico 2014 Segmento Educação (base 9M14)
Margem EBITDA 1
Lucro líquido / PL 1
Margem Líquida 1
Liquidez Corrente 3
Conselheiros com sólida vivencia
empresarial e de mercado financeiro Conselho fiscal
Múltiplas Oportunidades de Crescimento
Ser Educacional | do Regional ao Nacional
Crescimento orgânico NO/NE/SE Aumento do portfólio de cursos: maior atratividade 25 novas unidades até 2017/8Dois novos Centros Universitários em trâmite no MEC Sinergias das Aquisições Recentes Tecnologia e Padronização Expansão das marcas existentes em suas regiões de atuação e vizinhas Aquisições oportunistas EAD IES Implantar o modelo
SER nas IES recém adquiridas Capturar sinergias em custos e receitas Expandir base de alunos Desenvolvimento orgânico do negócio Alto potencial de rentabilidade
Parceria com Pearson já operacional
Experiência comprovada em cursos existentes
Desenvolvimento
de EAD AcadêmicaQualidade
Expansão Geográfica
Direcionadores de Expansão da Base de Alunos e Receitas Direcionadores de Maximização de Resultados
Disciplina Financeira
“Líder em
Aquisições Recentes e Crescimento Orgânico
Aquisição FAL / FASE
Local São Lourenço da Mata
e Olinda (PE)
Alunos 1850
Unidades 2
Local Guarulhos (SP)
Alunos 19mil (jun/15)
Unidades 5
Valor R$199,1mm
Local Belém / Santarem (PA)
Alunos 17,0 mil (jun/15)
Unidades 4
Valor R$151,2mm
Abertura Faculdade Mauricio
de Nassau
Local Manaus / AM
Unidades 1
Abertura Faculdade Mauricio
de Nassau
Local São Luiz / MA
Unidades 1
Mantença Bennett
Local Rio de Janeiro (RJ)
Valor R$10mm
Abertura EAD
Local Região Nordeste
Polos 9
Ensino Presencial
+36 mil alunos Presenciais (M&A)
Abertura de captação em novas unidades em 2015
+2,8 mil alunos EAD (jun/15)
Total de +39 mil alunos
Diluição de custos CSC/CRA
Expansão da base via modelo SER
Sinergias das aquisições estimadas em R$10mm ao ano a partir de 2016
Mantença Famil
Local Fortaleza (CE) e
Parnamirim (RN)
Aquisições Recentes | Checklist Estratégico
20
Liderança em sua região de atuação
Marca reconhecida pelos alunos e mercado de trabalho
Bons indicadores acadêmicos (igc >3)
Alto potencial de geração de sinergias
Checklist Estratégico Benefícios Estratégicos Acelerar Consolidação do Norte Inicio Transição Regional - Nacional Dilução Custos CSC/CRA
Benefícios estratégicos individuais:
Sólida presença em Santarém 1ª Universidade privada do Norte Dominante em Belém/PA
Baixa exposição ao FIES
Dominante em Guarulhos, 2ª maior cidade do estado de SP 45 anos de existência 1 2 3 4 5 6
Integrações das Aquisições Recentes Criarão uma Nova Onda de
“Impacto SER”
Migração back-office, CSC e CRA Criação de cursos e reavaliação de vagas e preços Integração dos modelos acadêmicos Otimização Organizacional Completo Em execução Melhoria do modelo de estrutura física e expansão Geográfica Roadmap de IntegraçãoBenefícios Atingidos Após Integração
Padronização e automação de processos Gestão inteligente do portfólio de cursos e excelência comercial Gestão eficiente dos espaços físicos
Proposta de valor ao aluno
Impacto SER
Expansão da base de alunos Aumento da margem operacional
das unidades adquiridas Satisfação do aluno Expansão geográfica
Uso intensivo de tecnologia
Melhoria de qualidade e redução de custos
EAD no presencial e Mix de cursos
Gestão ativa de preços e canais de venda
Salas de aulas amplas, multimídia e climatizadas
maximizar o número de
salas por instituição Qualidade a preço justo Empregabilidade
Desenvolvimento do Ensino a Distancia - EAD
2,8 mil alunos em 9 polos
Captação de 1,6 mil alunos 1T15
Modelo 100% online
Parceria com a
Marca forte e matriz curricular similar ao presencial
Abertura de novos polos a partir de 2016
Foco na expansão orgânica
Oferta de até 20% da carga horária e aumento de 2 para 13 disciplinas a serem oferecidas
Capacidade para atingir 18 mil alunos
+ percepção das marcas e sinergias em custos
Expansão para Graduação Presencial Credenciamento de curso
Status Atual Novas Iniciativas
Track Record de Sucesso
0,5 8,4 13,1 23 24,7 32,9 40,8 56,7 98,8 128,5 150 2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2T15
Base de Estudantes e Distribuição por Modalidade
Base de Alunos (milhares) Base de Alunos 2T15
Graduação 88% EAD 2% Técnicos 3% Pós Graduação 7% 24
Receita Líquida
Receita Líquida Anual (R$MM) – Unama e UnG pro forma não auditado Receita Líquida Trimestral (R$MM)
141 184 283 457 705 2010 2011 2012 2013 2014 107 114 112 125 154 176 171 204 269,5 273,2 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15
52,4 54,2 87,6 154,5 247,8 2010 2011 2012 2013 2014 47,8 38,2 37,0 31,4 62,7 65,4 64,9 54,8 104,6 78,4 44,7% 33,6% 33,2% 25,2% 40,6% 37,2% 38,0% 26,9% 38,8% 28,7% 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 EBITDA Ajustado Margem EBITDA
37,1%
29,6% 30,9%
33,8% 35,1%
EBITDA Ajustado (R$MM) – Unama e UnG pro forma não auditado EBITDA Ajustado Trimestral (R$MM)
EBITDA Ajustado
Aquisições 55% Aquisições de imóveis / construção / reformas Equipamentos / Biblioteca / TI 21% Licenças de software 3% Intangíveis e outros 5% 60,8 47 77,8 95,5 124,9 76,4 2,5 2,7 2,2 6,9 36,4 2,1 17,1 134,3 66,4 2010 2011 2012 2013 2014 Aprovado 2015 Imobilizado Intangíveis Aquisição de Controladas
Investimentos (Capex)
63,3 49,7 82,1 119,5 295,6Capex Histórico (R$MM) Detalhamento do Capex 6M15 (R$ 112,6MM)
Lucro Líquido e Margem Liquida
39,8 29,1 26,0 21,5 58,7 53,7 57,7 43,8 82,8 49,0 37,1% 25,6% 23,3% 17,3% 38,0% 30,6% 33,7% 21,5% 30,7% 53,7% 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 Lucro Líquido Margem LíquidaLucro Líquido Anual (R$MM) Lucro Líquido Trimestral (R$MM)
35,7 31,6 64,3 116,3 213,9 25,3% 17,2% 22,7% 25,5% 30,3% 2010 2011 2012 2013 2014
Lucro Líquido Margem Líquida
37
255,3
0,15
0,84
4T14 2T15
Fluxo de Caixa e Endividamento
Evolução do Fluxo de Caixa 6M14 x 6M15
Cronograma de Amortização da Dívida
187.5* 0.65x Dívida Bruta Dívida Líquida R$136,8 $34,1 $198,8 $178,3 $50,2 $62,4 $18,4 $13,4 $9,3 $6,2 S al d o 4T1 4 A ti v id ad es O pe ra c io na is Co nta s a Re c e be r Ca pe x A qu is iç õ es F in an c ia me nto s A mo rti z a ç õe s d e em prés ti mo s Di v ide nd os Re c o mp r a de aç õe s S al d o 2T1 5 38,5 18,5 25,2 18,0 9,7 9,9 68,2 26,2 25,0 25,0 25,0 Divida Aquisições 106,7 44,7 50,2 43,0 34,8 9,9 33,3 38,5 74,7 81,4 65,8 169,6 4T14 2T15
Curto Prazo Longo Prazo Compromissos
173,7
30
10 maiores 39% Demais instituições 61% 1.097 1.859 2.270 2.378 2.391 1999 2003 2006 2010 2013
Tendências do Setor e Determinantes de Demanda de Ensino Superior
Brasileiro
Ensino à distância Principais determinantes da demanda Tendências do setor• Conveniência, preços mais baixos e qualidade devem aumentar o número de matriculas em cursos de ensino a distancia • Crescimento do FIES, Prouni e Pronatec reformula o setor no Brasil • Estímulo a demanda
• Grupos capitalizados devem prevalecer
• Importância cada vez maior de marcas fortes e
reconhecidas
• Mercado ainda muito pulverizado e com espaço para consolidação
• Alunos menos sensíveis aos preços
• Mudanças para decisão baseada na qualidade • Cursos desenvolvidos para
atender as exigências do mercado de trabalho • Maior poder aquisitivo
e menor penetração do ensino superior no Brasil contribuem para o futuro crescimento da demanda no setor
Market Share Ensino Superior Privado #alunos - 2013
Evolução do Número de Instituições de Curso Superior Determinantes de Demanda e Tendências do Setor
31
Kroton+Anhanguera, Estácio, Unip, Laureate, Uninove, Unicsul, Ânima, Ser Educacional, Whitney, Devry e Grupo Tiradentes-Unit
Mercado Potencial: 35mm alunos
- 23,3mm de habitantes entre 18-24 anos
- 12,2 mm de habitantes entre 24-35 anos sem curso superior completo
10,4% 10,6%
16,1% 18,6%
19,7%
Norte Nordeste Sudeste Sul Centro-Oeste
Brazilian Under Graduation Industry Overview
Fonte: MEC/INEP, IBGE, Hoper, Anuário Valor Econômico e UNESCO | agradecimento especial a equipe de research do Bank of America Merrill Lynch
1,2 1,3 1,4 1,7 1,8 1,9 3,8 3,7 3,9 4,9 5,1 5,4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Publica Privada 5,0 5,0 5,3 6,6 6,9 7,3
Base de Estudantes de Ensino Superior (milhões) Taxa de escolarização pós-secundária (líquida)*
Tx de Educação por Região 15% Tx de Educação no Brasil Meta do Plano Nacional de Educação 2024 33% 44% 40% 9% 8% 7% 48% 48% 38% 28% 16% 6% 10% 34% 35% 23% 9% 13% 20% 4% 6% 14% 0% 0% 5% 8% 19%
Fundamental Ensino Médio Superior Mestrado Doutorado Até 1,5 1,51 a 4 4,01 a 10 10,1 a 15 15,01 a 20 mais que 20
Remuneração média por nível de escolaridade
Trabalhadores em % do total
95%
76% 71%
59% 59%
28% 29%
EUA Russia Argentina Reino Unido Chile Mexico Brasil
Penetração Graduação 2012
32 *estudantes entre 18-24amps / população entre 18-24ys
32 33 76 154 369 557 732 313 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* Novos
FIES | Evolução e Custos Comparativos
Evolução de Contratos FIES (´000)
Acumulado 217 173 190 295 631 1.156 1.812 2.126 44,2 39,1 38,9 32,8 21,8 7,6
Unicamp USP UnB UFRJ UFSCAR FIES
Despesa Anual do FIES em % do total de investimento em educação
Custo Comparativo Anual por Aluno
Dívida Total Alunos FIES em % do PIB
5% em 2016
3,5% em 2029
34
Salas de Aula Padronizadas
Sensor de presença (ar condicionado e luzes) Monitor - Apoio audiovisual - chamada eletrônica Carteiras leves Lousa que permite uso de canetas multicor Computador Tablado36
Evasão e Evolução da Base de Alunos Financiada
10,0% 15,0% 10,7% 1S14 1S15 1S15 ajustado
Taxa de Evasão
12,8 4,7 5,5 0,5 0,4 1,7 Aditivos de contrato FIES Contratos FIES EfetivosPravaler Educred Recursos próprios
Evasão FIES efetiva 2015.1
Evolução dos Aditivos de Contratos FIES
Evolução da Base de Alunos FIES
1 2,9 15,9 31,4 48.0 47,8 56,7 3,6% 8,6% 32,7% 44,7% 47,5% 35,2% 42,8% 2010 2011 2012 2013 2014 1T15 2T15
Alunos FIES % da base de Graduação
Principais impactos na evasão 2015.1
• 4,7 mil alunos dos aditivos de contratos FIES
• 2 mil alunos que não conseguiram rematrícula retroativa
do FIES em 2014
• Evasão ex-efeitos não recorrentes ainda não demonstra
impacto macroeconômico
Analise do EBITDA Trimestral no 1S15 | Resultado Normalizado
Demonstração de Resultados R$MM Reportado Reconciliação Normalizado Reportado Reconciliação Normalizado Normalizado
2T15 1 2 3 2T15 1T15 1 1T15 1S15
Receita Líquida 273,2 8,3 - - 281,5 269,5 (8,3) 261,2 542,7
Custo dos Serviços Vendidos (127,3) - 0,9 - (126,4) (103,0) - (103,0) (229,4)
Lucro Bruto 145,9 8,3 0,9 - 155,1 166,5 (8,3) 158,2 313,2 Margem Bruta 53,4% - - - 55,1% 61,8% - 60,6% 57,7% Despesas/Receitas Operacionais (82,4) - 0,5 4,9 (77,0) (70,2) - (70,2) (147,1) EBITDA 76,2 8,3 1,4 4.9 90,8 106,6 (8,3) 98,3 189,1 (+) Despesas Não-Recorrentes 7,6 - (1,4) (4,9) 1,3 1,3 - 1,3 2,6 (+) Receitas Não-Operacionais (2,3) - - - (2,3) (2,0) - (2,0) (4,3) (+) Receita Financeira 4,4 - - - 4,4 5,9 - 5,9 10,3 EBITDA Ajustado 78,4 8,3 - - 86,7 104,6 (8,3) 96,3 183,0
Margem EBITDA Ajustado 28,7% - - - 30,8% 38,8% - 36,9% 33,7%
