Provisões adicionais + fraco desempenho da tesouraria = queda no LPA
de 40% a/a
O Bradesco divulgou seus resultados do 1T20, e acreditamos que seus números
refletem a nova realidade muito melhor do que quando comparado ao relatado
até agora por seus pares no Brasil e no México. Devido a uma grande provisão
adicional de perda de empréstimos de R$ 2,5 bilhões para enfrentar o COVID19
e a desempenhos muito mais fracos das mesas de tesouraria (principalmente no
braço de seguros), o lucro líquido diminuiu 40% a/a e o ROE atingiu 11%, o menor
em mais de 20 anos. O lucro líquido ajustado foi de R$ 3,75 bilhões, uma redução
de 44% t/t e 38% abaixo de nossa estimativa e do consenso.
Esperamos que o Itaú faça o mesmo ou até mais, prejudicando o
sentimento do setor
Depois que o JP Morgan divulgou grandes provisões no 1T, os investidores
começaram a precificar o mesmo acontecendo no Brasil. Como os bancos
norte-americanos tiveram baixo desempenho, o mesmo aconteceria aqui. Porém,
depois que o Santander registrou 22% de ROE e os números de março divulgados
pelo Banco Central não mostraram aumento nas reservas para perdas com
empréstimos em março, as dúvidas sobre o que aconteceria aumentaram. As
ações reagiram positivamente nos últimos dias, então tememos que o
sentimento para o setor possa ser prejudicado. Esperamos que o Itaú faça o
mesmo ou até mais, quando divulgarem seus resultados.
Números fortes de empréstimos, NII (margem financeira) e OPEX
decentes; Índices de inadimplência e de capital ruins
Os empréstimos cresceram 5% t/t e 17% a/a, impulsionados por grandes
empresas. Apesar do limite das taxas de cheque especial, a NII (margem
financeira) com clientes foi estável t/t e um com bom aumento de 8% a/a. Os
resultados da tesouraria do banco e no ramo de seguros caíram mais de 40%
sequencialmente devido a reduções na marcação de ativos
em março. As taxas
de serviços desaceleraram, mas ainda cresceram 3% a/a. O OPEX caiu 0,4% t/t e
acreditamos que há espaço para mais. A taxa de inadimplência aumentou 30bps,
mais do que o esperado, e a taxa de cobertura caiu (más notícias visto que a crise
de inadimplência está apenas começando). O CET1 também caiu 170bps para
10,3%.
BTG Pactual - Equity Research: Eduardo Rosman
São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
Thomas Peredo, CFA
São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
BTG Pactual Digital – Equity Research & Strategy: Ricardo Cavalieri
São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
fundamentalista@btgpactual.com
Bradesco (BBDC4): resultado 1T20
Bradesco Data Ticker BBDC4 Rating Compra Preço Alvo (R$) 28,0 Preço (R$) 18,3 Listagem Trading Data: Market Cap (RS mn) 155.446,94 Vol. Médio 12M (R$ mn) 697,28Múltiplos: 2020E 2021E
P/L 8,8x 7,3x
EV/EBITDA N/A N/A
P/VP 1,2x 1,1x Stock Performance: Maio (%) LTM (%) -4,4% 18,9% Nível 1 05/05/2020 0 50 100 150
O 1T adiciona riscos negativos; Guidance para 2020 retirado; Valuation atrativo
Para obter mais detalhes sobre o 1T, consulte as próximas páginas. Em nosso modelo, assumimos que as provisões
começariam a subir mais materialmente no 2T e permaneceriam em altos níveis até o início de 2021, razão pela qual
projetamos que o LPA de 2020 encolheria 17%. O 1T provavelmente nos forçará a reduzir mais nossas projeções, embora
o banco alega ter reservas adicionais de R$ 5,1 bilhões para serem usadas apenas no COVID-19. O ROE de 11% também
mostrará à imprensa/Congresso que os grandes bancos não estão imunes à crise, potencialmente reduzindo a pressão
por limites máximos/taxas mais altas. Temos um rating de Compra em BBDC4.
REVISÃO DO 1T20:
• NII (margem financeira)
▪ Apesar do limite no cheque especial, a margem com os clientes se comportou bem e ficou estável t/t e
cresceu 8% a/a;
▪ A margem com o mercado caiu 37% t/t e 28% a/a;
▪ Total de NII ficou 2% abaixo de nossa estimativa, com uma queda de 6% t/t e subindo 3% a/a.
• Receitas de serviços
▪ As receitas de serviços ficaram um pouco piores (3% abaixo de nossa projeção e caíram 6% t/t), com
alguns impactos já na asset management e nas receitas de cartões;
▪ O desempenho t/t foi impactado principalmente pela sazonalidade e pelos primeiros impactos do
COVID nas receitas de cartões (-7% t/t e -2% a/a), a queda nas taxas de AuM (-6% t/t e a/a) e as menores
receitas na área de fusões e aquisições vs. o forte desempenho no 4T (-56% t/t);
Valuation
12/2018 12/2019 12/2020E 12/2021E 12/2022E
ROE %
18,6
20,3
15,3
16,9
18,2
P/BV por ação
2,8
2,4
1,2
1,2
1,1
P/L
15,9
12,4
8,5
7,2
6,2
Dividend Yield %
2,1
4,9
3,8
8,5
9,6
Resumo Financeiro (R$ milhões)
12/2018 12/2019 12/2020E 12/2021E 12/2022E
Receita
101,775
107,567
111,740
116,899
124,585
Lucro antes do imposto
34,472
35,971
30,291
36,695
43,495
Lucro Líquido
21,563
25,887
21,500
25,511
29,344
LPA (R$)
2,43
2,92
2,42
2,88
3,31
DPA líquido (R$)
0,82
1,79
0,79
1,76
1,99
Book Value por ação (R$)
13,65
15,08
16,55
17,53
18,76
Fonte: Relatórios da empresa, Bovespa, estimativas do BTG Pa ctual S.A. / Valuations: com base no último preço da s ações do ano; (E) com base no preço das a ções de R$ 20,64, em 29 de a bril de 2020.
▪ Em termos anuais (a/a), as receitas de serviços ainda aumentaram 3% (mas desaceleraram vs. ao 4T
+5%), ajudadas principalmente pelas receitas de conta corrente (crescimento de 7% a/a) e pelas receitas
de fusões e aquisições (+59% a/a).
• Seguros
▪ Os resultados de seguros deterioraram-se bastante, uma queda de 25% t/t, 23% a/a e 16% abaixo de
nossa estimativa;
▪ O principal vilão foi o resultado financeiro, que caiu 50%, de R$ 1,5 bilhão no 4T para R$ 747 milhões no
1T (-52% t/t e -44% a/a);
▪ Embora exista alguma sazonalidade na comparação t/t, os prêmios emitidos já mostraram uma
deterioração de 10% sequencialmente, em todos os segmentos (exceto saúde, que manteve estável);
▪ Os acionamentos de seguro foram um pouco mais baixos, mas o 2T deve ser bem menor;
▪ Custos e despesas de aquisição também foram um pouco melhores.
• Provisões
▪ As provisões expandidas atingiram R$ 6,7 bilhões no 1T, um aumento de 69% t/t e 86% a/a, enquanto
as provisões brutas cresceram 59% e 65%, respectivamente;
▪ Eles fizeram uma provisão adicional de R$ 2,5 bilhões para o COVID-19 (chamado “Cenário Econômico
Adverso”);
▪ Também fizeram uma provisão requerida de R$ 200 milhões relacionada à COVID. Embora o BC tenha
renunciado a rebaixamentos nos ratings de empréstimos, o banco optou por antecipar provisões;
▪ Dentro das provisões suplementares de R$ 9,4 bilhões, eles deixaram claro que uma parte está
relacionada ao IFRS 9 e outros R$ 4,9 bilhões ao COVID-19 - portanto, pretendem usá-lo se necessário;
▪ As reservas de provisão para o cenário econômico adverso já tinham R$ 2,4 bilhões no 4T, portanto,
agora elas têm um “colchão” de R$ 5,1 bilhões para serem utilizados nos próximos trimestres.
• OPEX
▪ O OPEX total surpreendeu positivamente e caiu 7% t/t e 0.4% a/a;
▪ O feedback do Bradesco é que eles ainda têm muito espaço para melhorar neste aspecto;
▪ As despesas de pessoal e administrativas caíram 8% t/t e aumentaram apenas 2% a/a;
• Portfólio de empréstimos
▪ Os empréstimos cresceram bem no trimestre (+ 5% t/t e 17% a/a), impulsionados principalmente por
grandes empresas (forte demanda em março + valorização do dólar americano);
▪ O 2T já deve mostrar uma desaceleração na originação.
• Qualidade da Carteira de Crédito
▪ A inadimplência de 90 dias aumentou 30 t/t e a/a;
▪ A inadimplência já aumentaria devido ao crescimento de empréstimos mais arriscados. Mas com a
deterioração das condições econômicas de março, o impacto foi provavelmente um pouco maior;
▪ O índice de cobertura caiu 17 p.p. t/t e 41 p.p. a/a e atingiu 227,9% no 1T.
• Patrimônio líquido e Índice de capital
▪ O patrimônio líquido caiu 7% t/t, devido à marcação a mercado decrescente de planos de previdência
e títulos AFS do setor de Seguros;
▪ Capital principal caiu 170bps para 10,3%. Grande impacto de volumes mais fortes e DTAs mais altos e
perdas com hedge de câmbio;
Tabela 2: Outras métricas financeiras e operacionais - R$ milhões
Tabela 1: Revisão Bradesco no 1T20 - R$ milhões
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