CENÁRIO MACRO MACRO OUTLOOK. Fernanda Guardado Economista-chefe. July Fevereiro 2021

MACRO OUTLOOK

CENÁRIO MACRO

Fernanda Guardado

Fevereiro 2021

Cenário Macro

Avançam as campanhas de vacinação da Covid-19 no mundo

Atividade global segue no processo de recuperação

Brasil: Recuperação modesta em 2021 que se beneficia do efeito-base de 2020

Inflação em 12 meses deve refluir no segundo semestre, mas riscos altistas em torno da

projeção de 3,7% para 2021 ainda existem

Revisamos nossa projeção de Selic para 4,0% no final do ano, com o ciclo tendo início em

maio

Covid-19

Fonte: John Hopkins, Bocom BBM

Segunda onda reflui repercutindo medidas de restrição e vacinação

Covid-19

Dados de hospitalização já melhoram nos EUA e no UK, à medida que vacinação avança

Covid-19

Fonte: John Jopkins, Bocom BBM

Casos e mortes seguem altos no Brasil

Brasil – Casos de Covid-19, média móvel de 7 dias Brasil – Casos de Covid-19, média móvel de 7 dias

Crescimento Global

Fonte: OCDE, BOCOM BBM

Recuperação global forte em 2021

-4,0 6,2 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020

China: Atividade

Economia chinesa se recupera rapidamente, e setor de serviços acelera no último trimester de 2020

Fonte: CEIC, Bocom BBM

2,3% 9,0% 00% 02% 04% 06% 08% 10% 12% 14% 16% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

China - PIB, Crescimento Anual

6,5 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 03/15 03/16 03/17 03/18 03/19 03/20

China: PMI

China - PMI

Fonte: CEIC, Bocom BBM

Importações devem acelerar, mas saldo de comércio permanecerá elevado

China: Comércio Exterior

Fonte: CEIC, Bocom BBM

0 100 200 300 400 500 600 700 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

China - Balança Comercial (USD Bilhões)

PROJEÇÃO BOCOM -20 -10 0 10 20 30 40 50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

China - Comércio Exterior ( % Crescimento Anual )

Exportação FOB Importação CIF

PROJEÇÃO BOCOM

Política monetária deve se manter “prudente, precisa e flexível” pelo próximo ano, sem aumentos na taxa de juros

China: Política Monetária

Fonte: CEIC, Bocom BBM

1

2

3

4

5

6

7

8

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

China - Taxas de Juros (%)

EUA: Mercado de Trabalho

Fonte: BLS

Mercado de trabalho americano segue se recuperando, mas perda de empregos ainda é elevada

128000

133000

138000

143000

148000

153000

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

Global: Expansão Monetária

Fonte: ECB, FED, BoE, BoJ, Bocom BBM

Balanços dos BCs do G10 seguirão em expansão em 2021, sustentando o ambiente de elevada liquidez global

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Balanço do Banco Central (US$ trilhões)

Global: Taxas de Juros

Fonte: Bloomberg, BOCOM BBM

E de taxas de juros zero ou negativas por muitos trimestres

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Taxas de Títulos Soberanos de 10 anos

Fonte: IIF, BOCOM BBM

Fazendo com que o volume de dívida soberana com taxas negativas alcance novos picos

Global: Juros Negativos

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Taxas de Juros Globais

Fonte: Bancos Centrais, JPMorgan, BOCOM BBM

Brasil deve ser primeiro país emergente relevante a subir taxa de juros

Turquia

11.25

17.00

Pausa

13

México

7.25

4.25

Pausa

3.5

Rússia

6.25

4.25

Pausa

4.25

índia

5.15

4.00

Pausa

4

Indonésia

5.00

3.75

Pausa

3.5

África do Sul

6.25

3.50

Pausa

3.5

Filipinas

4.00

2.00

Pausa

2

Malásia

3.00

1.75

Pausa

1.75

Brasil

4.50

2.00

Pausa

4

Colômbia

4.25

1.75

Pausa

2.5

Chile

1.75

0.50

Pausa

0.75

Peru

2.25

0.25

Pausa

0.5

Polônia

1.50

0.10

Pausa

0.1

Projeção (eoy,

% pa)

Brasil: Projeções

Fonte: BOCOM BBM

PROJEÇÕES ECONÔMICAS 2016 2017 2018 2019 2020 2021P

Crescimento do PIB (%)

-3.3%

1.3%

1.3%

1.1%

-4.4%

3.6%

Inflação (%)

6.3%

2.9%

3.7%

4.3%

4.5%

3.7%

Taxa de Desemprego (dez.,%)

12.6%

12.4%

12.2%

11.7%

14.5%

13.6%

Taxa Selic (%)

13.75%

7.00%

6.50%

4.50%

2.00%

4.0%

Balança Comercial (US$ bi)

48

67

53

48

43

58

Saldo em Conta Corrente (US$ bi)

-23

-10

-42

-51

-13

1

Saldo em Conta Corrente (% do PIB)

-1.3%

-0.7%

-2.2%

-2.8%

-0.9%

0.1%

Resultado Primário Fiscal (% do PIB)

-2.5%

-1.7%

-1.7%

-1.2%

-9.5%

-2.8%

69.4%

73.7%

75.3%

74.3%

89.3%

90.0%

Política Fiscal Contas Externas

Segundo trimestre terá sido o vale da atividade

Brasil: PIB

Serviços deverá ter recuperação mais lenta, porém pode acelerar com advento da vacina Consumo das famílias e investimento devem ser destaques em 2021

Brasil: PIB

2020

2021

Agropecuária

2,2%

1,5%

Indústria

-3,5%

4,2%

Serviços

-4,7%

3,5%

PIB

-4,3%

3,5%

Consumo

-6,0%

3,6%

Governo

-4,5%

1,2%

Investimento

-4,7%

9,0%

Brasil: Atividade

Fonte: BOCOM BBM, IBGE, BCB

Recuperação industrial puxada pelo avanço no consumo de bens; Serviços recuperam lentamente

65 80 95 110

jan/20 fev/20 mar/20 abr/20 mai/20 jun/20 jul/20 ago/20 set/20 out/20 nov/20

Brasil - Vendas no Varejo x Produção Industrial x Índice do Setor de Serviços (Jan 2020 = 100)

Brasil: Atividade

Fonte: BOCOM BBM, IBGE, BCB

O setor industrial terminou 2020 com uma queda de 4,5%, mas o último trimestre avançou 3,4% YoY

60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Brasil - Produção Industrial (SA)

-30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Brasil: Mercado de Trabalho

Fonte: BOCOM BBM

Taxa de desemprego deve subir ao longo dos próximos meses com maior procura por vagas, mas cai ao longo de 2021 14,7 13,5 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 2012 2014 2016 2018 2020

Efeito base levará a forte queda da inflação em 12 meses no segundo semestre

Mas IPCA em 12 meses acima de 6% no segundo trimestre é fator de desconforto para BC

Brasil: Inflação

Fonte: BOCOM BBM, IBGE

IPCA

no Domicílio Industriais 19 T4 4,3% 5,5% 3,9% 3,5% 7,8% 1,7% 20 T1 3,3% 4,8% 2,9% 3,1% 5,1% 1,2% 20 T2 2,1% 2,6% 2,8% 2,1% 9,0% 0,2% 20 T3 3,1% 2,1% 3,8% 1,1% 15,4% 1,3% 20 T4 4,5% 2,6% 5,5% 1,7% 18,2% 3,2% 21 T1 5,1% 3,2% 6,2% 2,1% 19,2% 3,9% 21 T2 6,8% 8,4% 6,4% 3,1% 16,8% 4,7% 21 T3 5,8% 7,2% 5,4% 4,1% 11,2% 3,4% 21 T4 3,7% 5,8% 2,9% 3,2% 4,8% 1,3% 22 T1 3,6% 6,1% 2,8% 3,4% 4,2% 0,9% 22 T2 3,2% 4,4% 2,9% 3,5% 4,3% 0,9% 22 T3 3,3% 4,3% 3,0% 3,6% 4,7% 1,0% 22 T4 3,3% 3,6% 3,2% 3,8% 5,1% 1,1% Cenário Base

Brasil: Inflação

Fonte: BCB, BOCOM BBM, IBGE

Inflação converge para o centro da meta apenas no último trimestre de 2021

4,5% 3,7% 3,3% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%

jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22

Brasil - IPCA e Metas de Inflação

IPCA Meta de Inflação Limite Inferior Limite Superior

Projeções BOCOM BBM

Apesar do quadro de inflação benigna e em torno da meta, enxergamos uma série de riscos altistas para a inflação, enquanto que os principais vetores de desinflação já foram incorporados:

1. Avanço no repasse cambial de bens industriais

2. Recuperação mais rápida que o esperado no setor de serviços e consequentemente no mercado de trabalho 3. Pressão adicional de commodities

4. Pressões adicionais de administrados

Entretanto, um ciclo de apreciação cambial mais consistente poderia moderar estas pressões

Brasil: Inflação

Brasil: Política Monetária

Fonte: BCB, BOCOM BBM, IBGE

Revisamos nossa projeção de Selic para 4,0% no final do ano, com o ciclo tendo início em maio

4,5% 3,7% 3,3% 2,0% 4,0% _5,0% -2,5% 0,3% 1,7% -5,0% -2,5% 0,0% 2,5% 5,0% 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 17,5% 20,0%

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22

Brasil - IPCA, Selic e Taxa de Juros Real Ex-post

IPCA Selic Juros Real

Projeção BOCOM BBM

Brasil: Fiscal

Fonte: STN, BOCOM BBM

Medidas de combate aos impactos econômicos da epidemia elevaram déficit primário em 2020, retornando para cerca de 3% do PIB em 2021 com teto dos gastos mantido

3.2% 3.7% 3.7% 3.2% 3.2% 3.3% 1.9% 2.6% 2.9% 2.2% 1.7% -0.6% -1.9% -2.5% -1.7% -1.7% -1.2% -9.5% -2.8% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Brasil - Resultado primário (% do PIB)

Brasil: Fiscal

Fonte: STN, BOCOM BBM

Políticas fiscais de mitigação dos impactos da crise levarão à um aumento acentuado da dívida/PIB É essencial seguir com agenda de reformas e consolidação fiscal para sustentabilidade da dívida

75.8% 89.3% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035

Brasil - Dívida Bruta/PIB

Brasil: Balança Comercial

Fonte: BCB, BOCOM BBM

Balança comercial surpreende para cima com exportações mais fortes para Ásia e queda acentuada das importações -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 250 300 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Brasil - Balança Comercial (US$ Bi - 12m)

Brasil: Balança Comercial

Fonte: BCB, BOCOM BBM

Apreciação recente das commodities ainda não se traduziu em apreciação do Real

1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 50 60 70 80 90 100 110 120 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Brasil - Índice de preços de Commodities vs Real

Brasil: Balança de Pagamentos

Source: BCB, BOCOM BBM

Balanço comercial auxiliando uma reversão do déficit em transações correntes neste e no próximo ano

4 11 14 13 0 -31 -26 -76 _-77 -74 -75 -104 -59 -23 -10 -42 -51 -13 1 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

Balanço de Transações Correntes - US$ Bilhões

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Salvador, BA

Rua Miguel Calmon, 398 – 2nd floor Zip Code 40015-010

Tel.: +55 (71) 3326-4721 +55 (71) 3326-5583 Fax: +55 (71) 3254-2703

Nassau, Bahamas

Shirley House | Shirley House Street, 50, 2nd floor P.O. N-7507

Tel.: (1) (242) 356-6584 Fax: (1) (242) 356-6015

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