INFORME ECONÔMICO 25 de setembro de 2015

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INFORME ECONÔMICO

25 de setembro de 2015

RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS

Janet Yellen, presidente do FED, sinaliza que deve elevar a taxa de juro ainda nesse ano. No Brasil, Banco Central indica que taxa de juros deverá ficar estável.

Nos Estados Unidos, pedidos industriais reforçam expectativas nova alta do PIB. Os pedidos industriais recuaram 2,0% em agosto, resultado ligeiramente acima da expectativa de mercado (-2,3%), após alta de 1,9% em julho. Por sua vez, o grupo de controle, parte da pesquisa que é relevante para o cálculo do PIB e exclui pedidos de defesa e transporte recuou 0,2% em agosto, em linha com a expectativa do mercado. No trimestre encerrado em agosto, o grupo de controle está avançando 8,5% em termos anualizados. Diante desse bom desempenho do grupo de controle, o mercado espera alta de 2,5% do PIB no terceiro trimestre. A revisão do PIB segundo trimestre mostrou crescimento ainda mais acentuado no período. Influenciada pelo consumo das famílias, o PIB registrou crescimento de 3,9%, anualizado, após alta de 0,6% no primeiro trimestre. Em discurso realizado na quinta feira, Janet Yellen, presidente do FED, comentou que espera alta na taxa de juro ainda nesse ano. Segundo ela, as perspectivas para a economia americana são sólidas e que a baixa inflação é devido à fatores transitórios. Com relação ao ambiente global, ela considera baixos os riscos de contágio para a economia norte-americana. O FED ainda realizará duas reuniões nesse ano, em outubro e dezembro.

Na Europa, confiança se mantém em alta e dá suporte para crescimento da economia. Embora o PMI composto da Zona do Euro tenha recuado em setembro para 53,9 de 54,3 pontos em agosto, influenciado pela queda na Alemanha, o indicador encerrou o trimestre com ligeira alta, com média de 54,0 pontos contra 53,9 no trimestre anterior. Esse patamar de PMI composto é condizente com expansão de 0,4% do PIB no período. Na Alemanha, apesar do recuou em setembro, o PMI composto encerrou o terceiro trimestre em alta, com média de 53,9 pontos contra 53,2 pontos no segundo trimestre. O avanço do PMI composto está na mesma direção do indicador IFO, outro dado de confiança, que também teve expansão no terceiro trimestre. Os indicadores sinalizam que a Alemanha deve registrar avanço de 0,5% do PIB no terceiro trimestre. Na França, indicadores de confiança tiveram trajetórias distintas no trimestre. O indicador PMI composto recuou no terceiro trimestre de

45000 50000 55000 60000 65000 70000 75000 Ja n-06 Ju l-06 Ja n-07 Ju l-07 Ja n-08 Ju l-08 Ja n-09 Ju l-09 Ja n-10 Ju l-10 Ja n-11 Ju l-11 Ja n-12 Ju l-12 Ja n-13 Ju l-13 Ja n-14 Ju l-14 Ja n-15 Ju l-15 US$ Milhões

Núcleo de bens duráveis: Ordens e Entregas

(Núcleo = ex defesa/transportes) ordens entregas -1.5% 2.7% 1.9% -0.9% 4.3% 0. 6% 3.9% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% m ar -07 de z-07 set -08 ju n-09 m ar -10 de z-10 set -11 ju n-12 m ar -13 de z-13 set -14 ju n-15 EUA - PIB (SAAR) Fonte: Bloomberg

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INFORME ECONÔMICO

52,4 para 51,0, enquanto o indicador INSEE avançou no período, de 97,3 pontos para 99,7 pontos. A economia francesa deve avançar 0,1% no terceiro trimestre após estabilidade no segundo trimestre.

Na Ásia, a confiança recuou no Japão e na China em setembro. Na China, a prévia do PMI manufatura recuou de 47,3 pontos em agosto para 47 pontos em setembro, resultado abaixo da expectativa do mercado (47,5). Esse é o patamar mais baixo de confiança desde março de 2009 (44,9). No trimestre, a média do período ficou em 47,4 pontos, abaixo da média do segundo trimestre (49,2). Assim, segundo os indicadores de confiança, a economia chinesa deve apresentar nova moderação no crescimento do PIB no terceiro trimestre. No Japão, embora a confiança tenha recuado em setembro, ela encerrou o trimestre em alta. O PMI manufatura registrou queda para 50,9 pontos em setembro de 51,7 em agosto. No trimestre, a confiança encerrou com média de 51,3 pontos contra 50,3 pontos no trimestre anterior, sinalizando aceleração da atividade industrial no período.

Nos mercados emergentes, vários bancos centrais optaram por manter as suas taxas de juros após adiamento da alta de juros pelo FED. A única exceção na semana foi o banco central de Taiwan que cortou a taxa básica de juro para 1,75% de 1,875% ao ano. Os demais bancos centrais que realizaram reunião, Hungria (1,35%), República Checa (0,05%), Israel, (0,1%), Turquia (7,5%), África do Sul (6,0%), Filipinas (4,0%) e México (3,0%) mantiveram as suas taxas de juros constantes. Com o início da normalização da política monetária nos Estados Unidos nos próximos meses, esperamos que alguns bancos centrais tenham que ajustar as suas taxas básicas de juros. Assim, países com inflação elevada e pressões sobre o câmbio, notadamente América Latina e Turquia, devem elevar as suas taxas de juros. Por sua vez, países com baixa inflação, principalmente na Europa e na Ásia ainda podem adotar alguma política de expansão monetária.

-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Zona do Euro - Indicadores de Confiança

Normal Padrão

Alemanha - IFO Alemanha- PMI França - INSEE França - PMI

Fonte: Markit, IFO, INSEE e BRAM -0.6 -0.4 -0.20.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 Ju n-09 Se p-09 D ec -09 M ar -10 Ju n-10 Se p-10 D ec -10 M ar -11 Ju n-11 Se p-11 D ec -11 M ar -12 Ju n-12 Se p-12 D ec -12 M ar -13 Ju n-13 Se p-13 D ec -13 M ar -14 Ju n-14 Se p-14 D ec -14 M ar -15 Ju n-15 Se p-15

Euro Area - GDP versus PMI (QoQ)

GDP BRAM - indicador PMI

Source: Markit, BRAM BRAM PMI 3Q15: +0.4% +0.4% 47.0 51.7 50.9 45 47 49 51 53 55 57 2012 2013 2014 2015

Ásia - PMI Industrial

China Japão

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No Brasil, o relatório de inflação (RI) indicou piora dos cenários de inflação e de atividade. O Banco Central projeta contração de 2,7% do PIB em 2015, significativamente pior que o relatório do segundo trimestre, quando esperava queda de 1,1%. Apesar da deterioração do quadro de atividade e da Selic mais elevada, 14,25% a.a. ao invés de 13,75%, houve piora quadro de inflação, tanto para o cenário de referência quanto no cenário de mercado. No cenário de referência, mantendo-se a taxa Selic e a taxa de câmbio constantes em 14,25% a.a. e R$ 3,90 por dólar no horizonte das projeções, a inflação se elevou para 9,5% e 5,3% para 2015 e 2016, respectivamente, de 9,0% e 4,8% divulgados no RI do segundo trimestre. No cenário de mercado, considerando as projeções do mercado para câmbio e Selic, a inflação passou para 9,5% de 9,1%, em 2015, e para 5,4% de 5,1%, em 2016. A despeito da deterioração do quadro inflacionário, o Banco Central ainda não considera, neste momento, esses desvios da meta suficientes para um novo ciclo de alta na taxa de juro. Contudo, o Banco Central destacou que a política monetária deve se manter vigilante para que os efeitos da inflação mais elevada em 2015 se circunscrevam ao curto praza e não se transmitam para horizontes mais longos.

Com relação à inflação, queda nos preços dos alimentos trouxe moderação em setembro. O IPCA-15 registrou alta de 0,39% em setembro após alta de 0,43% em agosto, resultado em linha com a nossa expectativa e acima do consenso do mercado (0,35%). A desaceleração da inflação em setembro foi causada pela a deflação de alimentos no mês. No acumulado em 12 meses, a inflação ficou estável em 9,57%. Com relação aos preços livres e administrados, esses acumulam altas de 7,6% e 16,1% em setembro. Por sua vez, as medidas de qualidade a inflação apresentaram ligeira melhora. A inflação de serviços recuou para 8,3% de 8,38% no mês anterior, enquanto a média dos núcleos de inflação apresentou alta de 8,52%, e permanece em patamar elevado. Para o final do mês, projetamos inflação de 0,48% para o IPCA em setembro, acumulando alta de 9,43% em 12 meses.

9.57% 16.14% 7.62% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% ja n-09 ab r-09 ju l-09 ou t-09 ja n-10 ab r-10 ju l-10 ou t-10 ja n-11 ab r-11 ju l-11 ou t-11 ja n-12 ab r-12 ju l-12 ou t-12 ja n-13 ab r-13 ju l-13 ou t-13 ja n-14 ab r-14 ju l-14 ou t-14 ja n-15 ab r-15 ju l-15

Variação anual - IPCA-15 decomposto

IPCA Administrados Livres Fonte: IBGE, BCB, BRAM

9.57% 8.52% 8.30% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% ou t-08 ja n-09 ab r-09 ju l-09 ou t-09 ja n-10 ab r-10 ju l-10 ou t-10 ja n-11 ab r-11 ju l-11 ou t-11 ja n-12 ab r-12 ju l-12 ou t-12 ja n-13 ab r-13 ju l-13 ou t-13 ja n-14 ab r-14 ju l-14 ou t-14 ja n-15 ab r-15 ju l-15

Variação anual - IPCA-15 e Núcleos (%)

IPCA Média Núcleos (MM3 SA) Serviços Fonte: IBGE, BCB, BRAM 10.00 7.50 3.00 6.00 4.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 m ar -12 ju n-12 se t-12 de z-12 m ar -13 ju n-13 se t-13 de z-13 m ar -14 ju n-14 se t-14 de z-14 m ar -15 ju n-15 se t-15

Taxas de Juros (% ao ano)

Turquia Mexico Africa do Sul Filipinas Fonte: Bloomberg, BRRAM

7.00 1.35 0.10 1.750 0.00 2.00 4.00 6.00 m ar -12 ju n-12 se t-12 de z-12 m ar -13 ju n-13 se t-13 de z-13 m ar -14 ju n-14 se t-14 de z-14 m ar -15 ju n-15 se t-15

Taxas de Juros (% ao ano)

Hungria Israel Rep. Tcheca Taiwan Fonte: Bloomberg, BRRAM

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Com relação ao emprego, a taxa de desemprego acelerou em agosto e atingiu o maior patamar em seis anos. A taxa de desemprego avançou para 7,6% em agosto, contra 7,5% em julho e 5,0% em agosto do ano passado. Controlando pela sazonalidade, a taxa de desemprego também apresentou alta, atingindo 7,4% ante 7,2% em julho. A aceleração da taxa de desemprego em agosto foi causada tanto pela queda da população ocupada (PO) quanto pelo aumento da população economicamente ativa (PEA). A população ocupada recuou 1,8% enquanto a PEA avançou 0,9% em agosto. O rendimento real médio e a massa salarial voltaram a registrou quedas de 3,5% e 5,2%, respectivamente, após quedas de 2,4% e 3,3 % em julho.

Moderação da atividade econômica limita expansão do credito no país. O estoque de crédito avançou 9,6% em agosto na comparação com o mesmo período do ano passado, desacelerando da alta de 9,9% registrado no mês anterior e de 10,9% de agosto de 2014. A moderação no crédito direcionado, que avançou 14,7% após alta de 15,2% em julho explica a desaceleração do crescimento do estoque de crédito no país. O ritmo de crescimento do estoque de crédito livre ficou estável em 5,2% na comparação anual. Com relação às medidas de qualidade do crédito, a inadimplência ficou estável, a taxa de juro e o spread subiram. A inadimplência total no segmento livre ficou estável em agosto, apesar da alta na inadimplência para pessoa física para 5,5% de 5,4%. A inadimplência pessoa jurídica ficou estável em 4,1%. A taxa de juro e o spread do segmento livre avançaram para 45,3% e 31,9% respectivamente, de 44,3% e 31,5% em julho.

Na próxima semana, a pesquisa de emprego nos Estados Unidos será o principal evento. A divulgação de dados fiscal será o destaque no Brasil. A divulgação de dados do mercado de trabalho, taxa de desemprego e criação de vagas, será o principal evento nos Estados Unidos. Um bom desempenho em setembro deve reforçar as chances da alta de juros ainda nesse ano pelo FED. Na

39.5 14.3 4.3 9.6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Ja n-08 Ju n-08 N ov -08 Ap r-09 Se p-09 Fe b-10 Ju l-10 D ec -10 M ay -11 O ct -11 M ar -12 Au g-12 Ja n-13 Ju n-13 N ov -13 Ap r-14 Se p-14 Fe b-15 Ju l-15

Estoque Crédito (%YoY) - Instituições

Públicos Privados e Estrangeiros Total Fonte: BCB, BRAM 6.7 6.9 5.7 5.3 5.2 5.3 5.3 5.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Inadimplência - Rec. Livres: Pessoa Física (%)

2011 2012 2013 2014 2015 Fonte: BCB, BRAM 10.8 9.0 7.4 13.2 6.1 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 ja n-03 ju l-03 ja n-04 ju l-04 ja n-05 ju l-05 ja n-06 ju l-06 ja n-07 ju l-07 ja n-08 ju l-08 ja n-09 ju l-09 ja n-10 ju l-10 ja n-11 ju l-11 ja n-12 ju l-12 ja n-13 ju l-13 ja n-14 ju l-14 ja n-15 ju l-15 Taxa de desemprego (Original e Dessazonalizada) Original Dessaz. Fonte: IBGE, BRAM

8.0 11.3 12.2 11.7 11.2 10.7 6.4 -3.5 -6 -4 -20 2 4 6 8 10 12 14 Ja n-04 A ug -04 Ma r-05 O ct -05 Ma y-06 D ec -06 Ju l-07 Fe b-08 Se p-08 A pr -09 N ov -09 Ju n-10 Ja n-11 A ug -11 Ma r-12 O ct -12 Ma y-13 D ec -13 Ju l-14 Fe b-15

Rendimento Médio Habitual (YoY %)

Nominal Real Fonte: IBGE, BRAM

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semana, ainda serão divulgados indicadores de confiança industrial, PMI manufatura, nos Estados Unidos, Europa, Japão, China e outros emergentes. No Brasil, a divulgação do resultado do setor público consolidado será o principal destaque. O setor público consolidado deve registrar déficit de R$ 8,0 bilhões em agosto, 0,8% do PIB em 12 meses. Ainda na semana também serão divulgados a balança comercial de setembro e a produção industrial de agosto.

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INDICADORES DE MERCADO

Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses

Franco Suíço 0.98 -0.76% -6.1% 1.8% -3.1% Euro 1.12 -0.89% -0.8% -7.4% -12.2% Libra 1.52 -2.32% 0.8% -2.6% -7.0% Dolar Canadense 1.33 -0.76% 4.5% 12.8% 16.6% Dolar Australiano 0.70 -2.43% -9.6% -14.2% -20.2% Rublo Russo 65.57 1.39% 5.6% -8.0% -70.4% Iene (Japão) 120.74 -0.63% -2.8% -0.8% -11.0% Yuan (China) 6.37 -0.16% -2.0% -2.7% -3.9% India 66.16 -0.73% -6.9% -4.9% -7.8% Real 3.97 -0.52% -47.8% -49.2% -63.4% Peso Chileno 701.00 -3.05% -10.4% -15.6% -17.2% Peso Mexicano 16.97 -1.91% -13.3% -15.0% -26.8% Peso Colombiano 3080.75 -3.22% -26.2% -29.6% -52.6% Sol Peruano 3.22 -0.94% -5.3% -8.1% -11.6% Lira Turca 3.04 -1.29% -24.7% -30.4% -34.6% Bangladesh Taka 77.73 0.09% -0.3% 0.3% -0.4%

CRB 405.9 0.36% -4% -7% -15%

CRB (em Reais) 1603.7 0.50% 41% 38% 39%

Petróleo BRENT 48.0 1.14% -21% -27% -55%

Libor USD 3m 0.33 0.01 7% 7% 9%

Libor EUR 3m -0.04 0.00 -9% -12% -12%

Título 10 anos Itália 1.80 0.03 20% -10% -57%

Título 10 anos Alemanha 0.65 -0.01 35% 11% -32%

Título 10 anos EUA 2.18 0.04 54% 0% -33%

CDS Brasil 5 anos 483 93 256.47 286.17 323.60

VIX 21.9 -0.4 0.96 6.01 6.29

S&P 500 Index 1,947.0 -0.56% -2.40% -5.43% -0.96% Dow Jones 16,398.6 0.09% -4.46% -7.99% -3.23% CAC (França) 4,480.7 -1.22% -2.68% 4.87% 2.88% DAX (Alemanha) 9,688.5 -2.30% -9.40% -1.19% 1.88% FTSE 100 (Inglaterra) 6,109.0 0.08% -9.49% -6.96% -7.99% Nikkei 225 (Japão) 17,880.5 -1.05% 1.17% 2.46% 9.20% Shangai (China) 3,239.0 -0.19% -3.71% -4.44% 31.94% Ibovespa 45,207.5 -4.35% -3.62% -9.60% -19.22% Dados atualizados às 13:00

(1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar

Moedas¹

Commodities, Juros e Risco

Bolsas² 14.74 15.82 _15.99 14.54 15.43 15.73 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5

DI Jan16 DI Jan17 DI Jan21

Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 25-set-15 18-set-15 7.35 7.11 7.42 7.56 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 NTN-B 2017 NTN-B 2024 Yield da NTN-B (%) 25-set-15 18-set-15

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CALENDÁRIO E PROJEÇÕES

Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior

28/9 até 2/10

- Indicadores antecedentes China Ago -- -- 98.70

Segunda 28-set

09:30 Renda Pessoal EUA Ago -- 0.40% 0.40%

09:30 Gastos Pessoais EUA Ago -- 0.30% 0.30%

09:30 PCE Nucleo (M/M) EUA Ago -- 0.10% 0.10%

11:30 Sondagem Industrial - Dallas EUA Set -- -9.50 -15.80

Terça 29-set

06:00 Confiança do Empresário Z. Euro Set -- 22.00% 21.00%

06:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Set -- -- -7.10

08:00 IGP-M (M/M) Brasil Set 0.81% -- 0.28%

11:00 Confiança do Consumidor EUA Set -- 97.00 101.50

- Resultado Primário do Governo Central Brasil Ago -- -- - R$ 7.2 Bi

Quarta 30-set

05:30 PIB (T/T) Reino Unido 2T -- 0.70% 0.70%

05:30 PIB (A/A) Reino Unido 2T -- 2.60% 2.60%

06:00 Taxa de Desemprego Z. Euro Ago -- 10.90% 10.90%

06:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Set -- 0.90% 0.90%

09:15 Emprego no Setor Privado EUA Set -- 185 mil 190 mil

10:30 Nota à Imprensa: Política Fiscal Brasil Ago - R$ 8.0 Bi -- - R$ 10.0 Bi

10:45 PMI - Chicago EUA Set -- 53.10 54.40

16:00 FED Yellen EUA -- -- --

--22:00 PMI Indústria China Set -- -- 49.70

22:00 PMI Serviços China Set -- -- 53.40

Quinta 1-out

05:00 PMI Indústria Z. Euro Set -- 52.00 52.00

09:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego (Jobless Claims) EUA Set -- -- 267 mil

11:00 Gastos com Construção (M/M) EUA Ago -- 0.60% 0.70%

11:00 ISM Industrial EUA Set -- 50.80 51.10

15:00 Balança Comercial Mensal Brasil Set USD 2.3 Bi -- USD 2.69 Bi

- Utilização da Capacidade - CNI Brasil Ago -- -- 78.60%

Sexta 2-out

05:00 IPC-Fipe (M/M) Brasil Set -- -- 0.56%

06:00 PPI (M/M) Z. Euro Ago -- -0.60% -0.10%

09:00 Produção Industrial (M/M) Brasil Ago -- -- -1.50%

09:00 Produção Industrial (A/A) Brasil Ago -- -- -8.90%

09:30 Relatório de Emprego (criação de vagas) EUA Set -- 200 mil 173 mil

09:30 Taxa de Desemprego EUA Set -- 5.10% 5.10%

11:00 Encomendas à Indústria (M/M) EUA Ago -- -1.10% 0.40%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

PIB (% ao ano) 7.6% 3.9% 1.8% 2.7% 0.1% -2.5% -0.8%

Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5.9% 6.5% 5.8% 5.9% 6.4% 9.6% 6.3%

Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11.3% 5.1% 7.8% 5.5% 3.7% 8.8% 6.4%

Taxa Selic (final do ano) 10.75% 11.00% 7.25% 10.00% 11.75% 14.25% 13.75%

Taxa Selic (média do ano) 10.00% 11.75% 8.46% 8.44% 11.02% 13.58% 14.21%

R$/US$ média do ano 1.76 1.67 1.95 2.16 2.35 3.32 3.93

R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1.67 1.83 2.08 2.35 2.64 3.85 4.00

Exportações (US$ bilhões) 201.9 256.0 242.6 242.2 225.1 198.1 215.8

Importações (US$ bilhões) 181.6 226.2 223.1 239.6 229.0 186.5 190.3

Balança Comercial (US$ bilhões) 20.3 29.8 19.5 2.6 -3.9 11.6 25.5

Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47.4 -52.6 -54.2 -81.2 -90.9 -65.0 -21.7

Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2.3 -2.0 -2.2 -3.4 -4.2 -3.7 -1.4

Superávit Primário (% PIB) 2.6 2.9 2.2 1.8 -0.6 -0.2 0.5

Dívida Líquida (% PIB) 38.0 34.5 32.9 31.5 34.1 38.0 42.8

Dívida Bruta (% PIB) 28.1 29.6 35.5 36.1 36.7 64.9 69.2

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As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mu-danças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exati-dão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma ofer-ta ou soliciofer-tação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela ativi-dade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados.

Tel.: 2178-6600

[email protected] Material produzido em 25/09/2015 às 15h00

Outras edições estão disponíveis no Site: www.bradescoasset.com.br, item “Informações aos Investidores”/”Nossa visão”/ “Informativos de Macroeconomia”.

FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe

[email protected] ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI [email protected]

DANIEL XAVIER FRANCISCO [email protected]

HUGO RIBAS DA COSTA [email protected] JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA [email protected]

THIAGO NEVES PEREIRA [email protected]