BOZANO FUNDAMENTAL FIA
COMENTÁRIOS DO GESTOR – JUNHO DE 2018
Atribuição de performance
O fundo Bozano Fundamental FIA (“Fundo”) encerrou o mês de junho com desvalorização de 4,6% versus uma queda de 5,2% do Ibovespa. Em 2018, o Fundo desvaloriza 10,95% contra uma desvalorização de 4,76% do seu benchmark (Ibovespa). Os destaques positivos do mês foram as ações do Grupo Fleury (+7,6%), Santos Brasil (+1,5%) e Hapvida (-0,4%). Do lado negativo, tivemos Duratex (-10,8%), Cosan (-9,3%) e Ser Educacional (-8,9%). O mês foi marcado pela continuidade do movimento de aversão a risco iniciado no mês anterior após a greve dos caminhoneiros, impactando os mercados de juros, câmbio e bolsa. O DI Jan 25 saiu de 11,29% para 11,52%, o BRL/USD saiu de 3,73 para 3,87 e o Ibovespa caiu quase 4 mil pontos, atingindo 72.762 pontos. Mesmo diante de um contexto eleitoral ainda indefinido, trabalhamos com cenário base de que não teremos retrocesso na agenda econômica. A despeito das recentes revisões baixistas das estimativas de crescimento econômico e da abertura da curva de juros, acreditamos estar diante de excelentes oportunidades de investimento para os investidores de renda variável com horizonte de longo prazo. Nossas maiores posições seguem sendo nos setores de Consumo, Bancos e Energia.
O Banco Central divulgou o relatório de crédito referente ao mês de junho. A retomada da concessão de crédito continuou a despeito da greve dos caminhoneiros, as linhas de PJ na modalidade livre cresceram 13,4% YoY e as linhas PF, também na modalidade livre, cresceram 3% YoY, tendo como destaque a aquisição de veículos (+13,5% YoY), consignado (+6,7% YoY) e crédito pessoal (+13,4% YoY). No acumulado do ano essas linhas crescem 24%, 21% e 19%, respectivamente. Acreditamos que o maior apetite a risco dos bancos somado à recuperação da demanda e aos juros menores continuarão favorecendo a recuperação do crédito, impulsionando assim as vendas no varejo. Apesar da recuperação recente, a carteira de crédito total sobre o PIB ainda é de 46,6%, próximo do menor ponto observado, que foi de 46,4% em fevereiro de 2018, e muito distante dos 55,1% de novembro de 2013, ou seja, existe um espaço relevante para recuperação.
As nossas posições no setor de consumo e varejo, que representam cerca de 20% do Fundo, tiveram desempenho abaixo do desejável no mês. Apesar da aparente alta concentração do Fundo no setor, gostamos
de ressaltar que a exposição não é fruto de tese macro ou de qualquer grande tema top-down. Nossa filosofia de investimentos é bottom-up, ou seja, acreditamos que a individualidade das empresas se sobrepõe ao ambiente em que elas estão inseridas. Aproximadamente metade de nossa exposição no setor está em Lojas Renner, uma das principais posições do Fundo. No mês de junho tivemos a sucessão de um importante membro da diretoria da empresa, e nos aproximamos da sucessão de seu principal executivo: José Galló. Em mais de 20 anos como CEO da Lojas Renner, os resultados da empresa são espetaculares, mas sua principal conquista não foi o crescimento de receita, EBITDA e lucro líquido acima de 20% ao ano no período, e sim de uma cultura corporativa das mais fortes do país, com altíssimo nível de engajamento de colaboradores. Essa cultura fortíssima, aliada a um planejamento sucessório bem trabalhado – com parte relevante da remuneração variável dos diretores atreladas à formação de um sucessor – nos dão conforto com a sucessão de seus executivos e com a migração de José Galló para o conselho ao fim de seu atual mandato. Após a queda recente, vemos a empresa negociando a 18x lucro de 2019, múltiplo bem atrativo frente ao crescimento de lucro esperado e à qualidade do ativo. Outras importantes posições do Fundo com “temática” setorial de consumo, mas que são teses bem distintas entre si e em relação a Lojas Renner, são Carrefour e Lojas Americanas. A primeira, Carrefour, no setor de alimentação, apresenta boa performance relativa no ano e provavelmente será uma rara exceção de externalidade positiva da greve dos caminhoneiros, dada a alta inflação alimentar do período. No mais, seguimos animados com a aceleração de vendas ao longo do ano, com uma baixa inflação de custos. A segunda, Lojas Americanas, teve desvalorização de 6,2% no período seguindo a dinâmica setorial, apesar de seus resultados terem sido muito pouco impactados no período de greve. Existe um otimismo em relação aos próximos resultados do ano de 2018 como um todo, com a empresa apresentando recuperação gradual de vendas e melhorias de capital de giro, retornando gradualmente à sua média histórica de entrega de resultados consistentes.
Na última semana do mês houve o primeiro leilão de transmissão de energia do ano. Foram leiloados 20 lotes, com R$6 bilhões de investimentos estimado. Como no leilão de dezembro de 2017, os deságios às receitas máximas foram altos, na média em 55%. Estimamos que a média das TIR reais do leilão ficou em um dígito baixo. Vimos estrangeiros sendo agressivos e mais uma vez
BOZANO FUNDAMENTAL FIA
COMENTÁRIOS DO GESTOR – JUNHO DE 2018
A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO.
OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO.
OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO.
RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.
RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.
protagonistas no leilão, com as maiores companhias brasileiras sendo mais conservadoras. Das nossas investidas, a Equatorial, Energisa e CTEEP se inscreveram para o leilão, mas a Equatorial foi bastante conservadora nos seus lances, e não levou nenhum lote. Acreditamos que a companhia mirou retornos semelhantes aos que ela conseguiu nos leilões exitosos de 2016 e 2017, que dessa vez não foi possível atingir dada a maior agressividade dos leilões mais recentes. A Energisa levou o lote 19, que tem investimentos previstos de R$480 milhões, com um deságio de 57%. Esse índice é explicado pelo fato de que esse lote é uma continuação de outra linha de transmissão que será implementada pela própria companhia, trazendo então benefícios de licenciamento, mobilização e execução, permitindo eficiência nos investimentos e antecipação do início do recebimento das receitas. A CTEEP levou os lotes 01 e 10, com investimentos de R$640 milhões e R$240 milhões, respectivamente deságios de 66% e 74%. Acreditamos que essa maior agressividade pode ser justificada com cortes expressivos do investimento previsto, dadas às localizações das linhas (Santa Catarina e São Paulo), e a expertise da companhia nesses tipos de projeto (linhas submarinas para o lote 01 e subestação para o lote 10). Além disso, também vemos a possibilidade de antecipação relevante da implantação do projeto, resultando no recebimento de receita antes do previsto. Acreditamos que esses fatores juntos, se realizados, podem levar as taxas de retorno reais dos projetos conquistados pelas nossas investidas para um dígito alto. O começo do mês também teve um anúncio por parte CTEEP de um dividendo extraordinário (que representou 6,5% de yield) e uma nova política de dividendos, de 75% de payout mínimo contanto que fiquem abaixo de 3x Dívida Líquida/EBITDA (esse índice no momento está abaixo de 1,5x). Esse novo payout, nas nossas contas, levaria a um dividend yield de mais de 8%, sem contar com dividendos extraordinários possíveis, enquanto a CTEEP se encontra com uma alavancagem tão baixa.
BOZANO ALPHA FIM
COMENTÁRIOS DO GESTOR - JUNHO DE 2018
A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO.
OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO.
OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO.
RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.
RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.
Atribuição de performance
No mês de junho de 2018, o fundo Bozano Alpha apresentou rentabilidade de -1,10%. Deste resultado, -1,45% foram provenientes das estratégias quantitativas do fundo, -0,16% dos custos operacionais e +0,52% do caixa. Do resultado das estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade de -1,06% e as estratégias internacionais tiveram rentabilidade de -0,39%.
No mês de junho a bolsa brasileira se desvalorizou 5,2%, descolando dos índices internacionais, como o S&P 500, que valorizou 0,5%. O real também se desvalorizou em 3,84% frente ao dólar. As taxas de juros locais de 5 anos subiram 0,43% e as de 10 anos subiram 0,25%. Houve ainda fortes movimentos nas commodities, com o Índice S&P GSCI subindo 1,25%, com destaque para a alta de 10,61% nos preços do petróleo.
Entre os estilos de investimentos (Gráfico 2), o mês foi difícil para as estratégias de Value e Padrões, devido à alta volatilidade dos mercados e às intervenções do Banco Central, que implicaram em uma quebra de correlações entre os ativos no curto prazo. As rentabilidades no mês foram de -0,75% em Value e -0,53% em Padrões de Curto Prazo. As estratégias de Momento, contudo, obtiveram lucratividade positiva, contribuindo com +0,10% no Brasil e 0,08% na carteira. As estratégias de Fluxo terminaram o mês em -0.25%. Em termos de atribuição de performance por classes de ativos (Gráfico 3), o principal detrator dos retornos foram as estratégias de moedas, que apresentaram rentabilidade de -0,90%. No mercado de renda fixa a rentabilidade foi de -0,30%, e em commodities foi de -0,36%. A contribuição positiva foi proveniente das estratégias de Equities (+0,10%), onde a parte Brasil obteve rentabilidade de +0,15%.
Tabela 1: Breakdown Rentabilidade
Tipo Mês Ano Brasil -1,06% -0,05% Offshore -0,39% -0,23% Caixa 0,52% 3,17% Custo -0,16% -1,35% Total -1,10% 1,54% %CDI -- 48,66%
MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES
BRASIL 0,10% -0,40% -0,29% -0,46% OFFSHORE -0,02% -0,35% 0,04% -0,07% TOTAL 0,08% -0,75% -0,25% -0,53% -0,80% -0,60% -0,40% -0,20% 0,00% 0,20%
Gráfico 2: Atribuição por Teses de Investimentos - Junho 2018
EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES
BRASIL 0,15% -0,38% -0,83% 0,00% OFFSHORE -0,05% 0,08% -0,07% -0,36% TOTAL 0,10% -0,30% -0,90% -0,36% -1,00% -0,80% -0,60% -0,40% -0,20% 0,00% 0,20% 0,40%
BOZANO QUANT FIM
COMENTÁRIOS DO GESTOR - JUNHO DE 2018
Atribuição de performance
No mês de junho de 2018, o fundo Bozano Quant FIM apresentou rentabilidade de 0,00%. Deste resultado, -0,42% foram provenientes das estratégias quantitativas do fundo, -0,09% dos custos operacionais e +0,52% do caixa. Do resultado das estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade de -0,38% e as estratégias internacionais tiveram rentabilidade de -0,04%.
No mês de junho a bolsa brasileira se desvalorizou 5,2%, descolando dos índices internacionais, como o S&P 500, que valorizou 0,5%. O real também se desvalorizou em 3,84% frente ao dólar. As taxas de juros locais de 5 anos subiram 0,43% e as de 10 anos subiram 0,25%. Houve ainda fortes movimentos nas commodities, com o Índice S&P GSCI subindo 1,25%, com destaque para a alta de 10,61% nos preços do petróleo.
Entre os estilos de investimentos (Gráfico 2), o mês foi difícil para as estratégias de Value e Padrões, devido à alta volatilidade dos mercados e às intervenções do Banco Central, que implicaram em uma quebra de correlações entre os ativos no curto prazo. As rentabilidades no mês foram de -0,22% em Value e -0,19% em Padrões de Curto Prazo. As estratégias de Momento, contudo, obtiveram lucratividade positiva, contribuindo com 0,05% para a carteira. As estratégias de Fluxo terminaram o mês em -0,06%.
Em termos de atribuição de performance por classes de ativos (Gráfico 3), o principal detrator dos retornos foram as estratégias de moedas, que apresentaram rentabilidade de -0,30%. Nos mercados de renda fixa e commodities as estratégias encerraram o mês ligeiramente negativas, com retornos de -0,09% e -0,08%, respectivamente. A contribuição positiva foi proveniente das estratégias em Equities (+0,04%), onde a parte Brasil obteve rentabilidade de +0,05%.
Tabela 1: Breakdown Rentabilidade
Tipo Mês Ano Brasil -0,38% -0,40% Offshore -0,04% -0,06% Caixa 0,52% 3,17% Custo -0,09% -0,90% Total 0,00% 1,82% %CDI 0% 57,39%
MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES
BRASIL 0,03% -0,12% -0,10% -0,19% OFFSHORE 0,02% -0,10% 0,04% 0,00% TOTAL 0,05% -0,22% -0,06% -0,19% -0,40% -0,20% 0,00% 0,20%
Gráfico 2: Atribuição por Teses de Investimentos - Junho 2018
EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES
BRASIL 0,05% -0,13% -0,29% 0,00% OFFSHORE -0,01% 0,04% -0,01% -0,08% TOTAL 0,04% -0,09% -0,30% -0,08% -0,40% -0,20% 0,00% 0,20%
BOZANO QUANT FIM
COMENTÁRIOS DO GESTOR - JUNHO DE 2018
Eventos recentes
O Bozano Quant FIM reduziu a taxa de administração de 2,0% para 1,0% ao ano desde 02 de maio, resultando em um ganho líquido de 1% para os cotistas. No Gráfico e tabela abaixo, pode ser observada a simulação da evolução do retorno do fundo com a nova taxa.
Adicionalmente, o prazo para pagamento de resgate, que atualmente é D+4, passará a ser em D+1. A Assembleia Geral Extraordinária foi convocada para o dia 16/07/2018, após todos os trâmites estimamos que essa alteração entre em vigor em 20/08/2018. Manteremos vocês informados.
*Até 30/04/2018 as informações presentes são baseadas em simulações que consideram taxa de administração de 1% a.a. A partir dessa data, houve a redução efetiva da taxa, portanto, tratam-se dos resultados realizados. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bozano Quant FIM (Track-record) Bozano Quant simulado (1% taxa adm)* CDI
Performance Acumulada (%)
Rentabilidade simulada: Quant 1% Taxa Adm*
ANO % CDI Fundo
Total 130% 152% 2018 61% 1,9% 2017 112% 11,1% 2016 95% 13,3% 2015 126% 16,6% 2014 124% 13,4% 2013 136% 10,9% 2012 142% 11,9% 2011 111% 12,8% 2010 292% 6,3%
Meses %CDI Fundo
12 102,19% 7,60%
24 94,21% 20,00%
36 97,04% 37,20%
60 109,87% 69,51%
A BOZANO GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. AS INFORMAÇÕES PRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO CLASSIFCADAS COMO SIMULAÇÕES PODEM TER OS RESULTADOS REAIS SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO.
OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.
