Monthly Economic Newsletter
Economia Moçambicana / Mozambican Economy
17-11-2011Economista/ Economist: Fáusio Mussá
fausio.mussa@standardbank.co.mz Sumário Executivo:
• Tal como esperado, a inflação medida pelo IPC Moçambique manteve em Outubro, a tendência decrescente observada desde o início do ano, passando de 9.99% para 9.5% a/a. Este não foi o caso de Maputo, que voltou a observar pela segunda vez em 3 meses, uma subida na inflação anual, de 7.8% para 8.34%. Apesar desta oscilação, prevê-se uma rápida redução deste indicador para um nível abaixo de 6% no final do ano, apoiada pelo efeito do ano base do índice, que passou para Dezembro de 2010. As projecções de médio prazo do Governo indicam que a inflação média em 2014 deverá baixar para cerca de metade do observado no final de 2010. • Apesar da convergência da inflação para níveis próximos do objectivo do Governo, o Banco de
Moçambique manteve inalterada a taxa de juro de referência dos seus empréstimos overnigth aos bancos comerciais (FPC) em 16%, o que provavelmente irá acontecer até o final do ano, mas voltou a sinalizar uma política monetária menos restritiva, ao comunicar o objectivo de aumentar o saldo da base monetária em 10% até o final do mês de Novembro, o que permite perspectivar uma ligeira melhoria da liquidez no mercado monetário que poderá ser parcialmente absorvida pela emissão de obrigações do Governo de MT2.6biliões, prevista para este ano. • Pelo terceiro mês consecutivo, o Metical manteve-se relativamente estável em relação ao Dólar
norte-americano, transaccionando numa banda entre 26.5 e 27 MZN/USD, mas corrigiu alguns dos ganhos observados em Setembro, tendo-se depreciado em Outubro cerca de 3.5% face ao Rand e ao Euro. O facto de as Reservas Internacionais Líquidas terem crescido neste período, permite perspectivar maior capacidade das autoridades para sustentar a estabilidade da moeda. • O resultado dos inquéritos do Banco Mundial e do PNUD, sobre o ambiente de negócios e o
nível de desenvolvimento humano, respectivamente, indicam a necessidade reformas estruturais adicionais, para o país se tornar mais competitivo e com crescimento económico mais inclusivo.
Executive Summary:
• As expected consumer inflation continued to ease in October for the country as a whole, from 9.99% to 9.5% y/y, keeping the beginning of the year’s decreasing trend. This was not the case for the Maputo CPI which increased for the second time in 3 months, from 7.8% to 8.34% y/y. Despite this volatility, Maputo inflation is likely to reduce sharply to below 6% y/y by year end, supported by the move of the index’s base year to December 2010. According to Government projections, average inflation in 2014 should reduce to the half of what was recorded in 2010. • Despite the reduction in overall inflation towards targeted levels, Central Bank has kept
unchanged its Standing Lending Facility interest rate at 16%, which will probably remain at this level until the year end. However, it has signaled another ease on its monetary stance, by announcing the targeting of a 10% monthly increase in monetary base by November end. This
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increases prospects of an improvement in money markets liquidity that could also be partially absorbed by the expected MT2.6bn Government bond to be issued this year.
• For the 3rd
consecutive month, the Metical has remained stable against the US Dollar, trading between 26.5 to 27 MT per USD. However it corrected some of the September gains to the Rand and Euro by depreciating 3.5% against these currencies. Net International Reserves has increased during this period, which increases the prospects of a higher ability from the authorities to support the stability of the currency.
• The results of the World Bank and UNDP surveys on ease in doing business and human development, respectively, indicates the need of additional structural reforms for the country to become more competitive and achieve a more inclusive economic growth.
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InflaçãoEm Outubro, a inflação anual ao consumidor, medida pelo IPC Moçambique, continuou a baixar, passando de 9.99% no mês anterior para 9.5% a/a (ano a ano), o que implicou igualmente uma descida do IPC médio em 48pb para 12.68%.
Esta tendência decrescente foi também observada para os casos da inflação anual das cidades da Beira e Nampula, com descidas mensais de 187pb e 119pb, respectivamente para 11.25% e 9.49% a/a.
O IPC de Maputo voltou a oscilar, com uma subida de 54pb na inflação anual, de 7.8% em Setembro para 8.34% em Outubro, como resultado de um aumento mensal de preços de 0.01%.
A subida de preços nas classes de Bebidas alcoólicas, tabaco e narcóticos de 0.02%, Vestuário e calçado 0.03%, Mobiliário e artigos de decoração 0.02%, Restaurantes, hotéis e cafés 0.01% foram os que mais contribuíram para a inflação mensal de 0.01%, contrariando o impacto da descida de preço na Classe de produtos alimentares e bebidas não alcoólicas de 0.04%.
Prevê-se para o final do corrente ano, uma inflação de Maputo média anual superior a 10%. O actual IPC tem como base o mês de Dezembro de 2010, o que permite projectar que, se a subida mensal de preços em Novembro e Dezembro for inferior a 1% em cada mês, a inflação homóloga (anual), se situe abaixo de 6% no final do ano.
As projecções contidas na proposta de Plano
Económico e Social (PES1) para 2012 e no
Cenário Fiscal de Médio Prazo (CFMP 2012-2014¹) indicam uma forte redução da inflação média anual para 7.2% em 2012 e 5.6% em 2013 e 2014, ou seja, uma descida para menos de metade do nível observado em 2010, de 12.7%.
1 Disponível em www.mpd.gov.mz (Available in)
Inflation
Mozambique’s annual (y/y) consumer inflation continued to ease in October, from 9.99% to 9.5% y/y which has resulted in a decrease in average CPI by 48 basis points to 12.68%. This decreasing trend was also recorded in the CPI for the cities of Beira and Nampula, with monthly decreases of 187bp and 119bp, respectively to 11.25% and 9.49% y/y.
Unlike the behavior mentioned above, Maputo annual inflation has increased 54bp to 8.34% in October, due to a monthly price increase of 0.01%.
Price increases of 0.02% in the category of Alcoholic beverages, tobacco and narcotics, 0.02% on Furniture and decorative items, 0.01% in Restaurants, hotels and coffee shops were the most contributors to the monthly inflation of 0.01%, contrasting with the impact of the price decrease in the Food and non-alcoholic beverage category of 0.04%.
Maputo average inflation at the end of the year is expected to remain above 10%. Current CPI’s base year was set at December 2010, which allows projecting that if monthly price increases in November and December comes below 1% each month, the year on year inflation is expected to come below 6% by year end.
Government’s proposed Economic and Social Plan (PES¹) for 2012 and Medium Term Fiscal Scenario (MTFS 2012-2014¹) indicates a sharp decrease in average inflation to 7.2% in 2012 and 5.6% for both 2013 and 2014, which
7 9 11 13 15 17 Ja n Fe v M ar A br M ai Ju n Jul A go Set Out N ov Dez Inflacao 2011 (2011 Inflation) - IPC Moz
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Entende-se que o IPC contido nos referidos documentos do Governo é o da Cidade de Maputo. Em nossa opinião, este deveria ser mais abrangente e incluir as regiões centro e norte do país, através do IPC Moçambique, um indicador que o INE disponibiliza na mesma data em que publica o IPC Maputo.
A evolução do preço do petróleo no mercado mundial e do preço dos comodities, incluindo os bens alimentares deverá constituir um dos principais riscos para o alcance desta forte redução da inflação nos próximos anos.
No entanto, a actual crise de confiança nos mercados globais e de dívida soberana nas economias avançadas, associada às previsões do FMI de que a economia mundial continue a crescer abaixo da tendência de longo prazo, permitem-nos ser optimistas quanto à possível estabilidade, ou até descida do preço do petróleo, no mercado mundial.
Mercado Monetário
Desde Agosto do corrente ano, a taxa de juro da cedência de liquidez overnight do Banco Central aos Bancos Comerciais (FPC) mantém-se inalterada em 16%, após o corte de 50pb. A redução da inflação média anual para níveis próximos da meta estabelecida para 2011 aumenta as expectativas de um corte adicional da FPC, de pelo menos 100pb, para 15%.
No entanto, mesmo que essa redução da FPC venha a observar-se este ano, é pouco provável que tenha um impacto assinalável nas taxas de
represents less than half of the 12.7% inflation recorded in 2010.
It is implicit that the CPI mentioned in the Government documents refers to the City of Maputo. In our opinion the inflation measure should also include the central and northern regions of the country, which is the case of Mozambique CPI, an index released on same date that Maputo CPI gets published.
Oil price movements in the world markets, as well as commodities, including food prices should be the main risks to the sharp inflation reduction in the coming years.
However, the current confidence crises in global markets and the sovereign debt issues in advanced economies, together with IMF’s forecasts that world’s economy should continue to grow below potential should allow for some optimism as regards to oil prices stability or even with some room for a decrease.
Money Market
Since August, Central Bank standing lending facility interest rate (FPC) has been kept unchanged at 16%, following the 50bp cut.
The decrease in inflation towards the Government targets for 2011 increases expectations of an additional FPC cut of at least 100bp to 15%.
However, even in the case of an ease in FPC this year, it is unlikely that it impacts notably on credit to the economy interest rates, mainly due 0 5 10 15 20 2005 2007 2009 F eb -10 Ap r-10 J un -10 Au g -10 Oc t-10 D ec -10 F eb -11 Ap r-11 J un -11 Au g -11 Oc t-11 D ec -11 %
Taxas de Juro (Interest Rates)
FPC 91d TB FPD 60 110 160 210 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 40 60 80 100 120
USD Precos Mundiais dos Comodities(World Commodity Prices) Petroleo (Crude Oil)$
Indice de Preco dos Cerais (Cereals Price Index)
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juro do crédito à economia, devido essencialmente à forte escassez de liquidez no mercado, que tem pressionado para cima as taxas de juro dos depósitos bancários e dos empréstimos.
O crescimento do crédito à economia continuou a desacelerar. Atingiu em Setembro o nível mais baixo do ano, de 3.2% a/a após 5.1% a/a em Agosto, comportamento similar ao da expansão da massa monetária (M3) que desacelerou para 3.9% a/a de 6% a/a.
Analisando as contas monetárias dos bancos comerciais dos últimos 4 anos, constata-se que a expansão do crédito originou um crescimento de 58%, do rácio global de conversão de depósitos em crédito, de 53% em 2007, para 84% em Julho deste ano.
Em moeda nacional, este rácio cresceu de 74% para 95%, o que explica em parte a actual pressão sobre a liquidez do sistema bancário. Considerando apenas os depósitos e créditos em moeda externa, o crescimento foi de 99%, de 33% em 2007 para 62%.
Prevê-se a curto prazo, uma ligeira melhoria da situação de liquidez no mercado, influenciada pela recente decisão do Banco Central, que definiu como meta para o mês de Novembro, um crescimento de 10% no saldo da Base Monetária, a variável operacional da política monetária, para o nível de MT34 biliões. Esta medida poderá facilitar a emissão de obrigações do Governo de MT2.6biliões, prevista para este ano.
to the shortage of liquidity in the market that has been pressing up the deposit as well as lending interest rates.
Credit to the economy expansion continued to decelerate. The September year on year growth of 3.2% was the lowest of the year, from 5.1% y/y in August. Money supply has also grown slower, from 6% y/y to 3.9% y/y.
The analysis of monetary accounts for commercial banks over the past 4 years reveals that lending expansion over the years has resulted in 58% increase in the global conversion ratio from deposits into loans, from 53% in 2007 to 84% July this year.
The local currency component of this ratio has grown from 74% to 95%, which partially explains the current pressure on the banking system liquidity. When considering only the foreign currency deposits and loans, the growth of the ratio was 99%, from 33% in 2007 to 62%.
In the short term it is expected an improvement in the liquidity position of the banking system, influenced by the Bank of Mozambique’s decision to allow the monetary base, the monetary policy operational variable, to grow by 10% in November, to the level of MT34billion. This measure should also facilitate the expected issuing of MT2.6billion Government bond this year.
The Treasury Bills primary market has continued to show decreasing interest rates in October, closing the month at 14.10% for the 91 day TB, 14.43% at 182d and 14.9% at 364d, which represents monthly decreases of respectively 10bp, 27bp and 30bp.
Foreign Exchange Market
The strong fight against inflation trough the adoption of tighter monetary and fiscal policies, associated with the continuity of foreign aid flows and the direct foreign investment has been contributing to the relative stability of the Metical against the Dollar, since August.
As in previous months, the Metical recorded in October a small appreciation of 0.3% against the 0 10 20 30 40 50 60 70 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 Ja n-11 Fe b-11 M ar -1 1 A pr -1 1 M ay -… Ju n-11 Ju l-1 1 A ug -1 1 Se p-11 %
Agregados Monetarios (variacao anual) Monetary Agregates (y/y change)
Credito a Economia (Credit to Economy)
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No mercado primário, as taxas de juro dos Bilhetes do Tesouro continuaram a baixar em Outubro, e fecharam o mês ao nível de 14.10% para o prazo de 91dias, 14.43% a 182dias e 14.90% a 364dias, o que representa descidas mensais de 10pb, 27pb e 30pb, respectivamente.
Mercado Cambial
O forte combate à inflação por via adopção de políticas monetária e fiscal mais restritivas, associado à continuidade dos fluxos de ajuda externa e do investimento directo estrangeiro têm contribuído para manter a relativa estabilidade do Metical face ao Dólar norte-americano que se observa desde Agosto do corrente ano.
Tal como no mês anterior, o Metical registou em Outubro, uma ligeira apreciação face ao Dólar, de 0.3% para o nível de 27.03 MT por Dólar. Desde o início do ano, apreciação foi de 17.7% e em termos anuais situou-se em 24.6% a/a. O comportamento dos últimos 3 meses indica que a moeda nacional parece ter encontrado um certo “conforto”, transaccionando entre os 26.5 e 27 Meticais por Dólar.
A nossa expectativa é de que a estabilidade se mantenha nos próximos meses, suportada pela continuidade dos fluxos externos e pelo desempenho positivo do saldo das reservas internacionais líquidas, que aumentou USD 6.2 milhões em Outubro, para o nível de USD 2.14 biliões, o que representa uma expansão de 12.1% desde o final de 2010 e 21.8% a/a. Relativamente ao Rand e ao Euro, tal como ilustra o gráfico, o Metical tem apresentado uma maior oscilação, que no entanto reduziu em Outubro, com depreciações mensais de 3.4% e 3.5%, respectivamente, para níveis de 3.47 MT por ZAR e 37.83 MT por EUR.
Desde o início do ano, o Metical fortaleceu-se 30.1% face ao Rand e 13.8% em relação ao Euro, o que em termos anuais, representa apreciações de 32.8% a/a e 24.1% a/a, respectivamente.
US Dollar closing at 27.03 MT per USD. Local currency has recorded a year to date appreciation to the USD of 17.7% and 24.6% y/y.
Last 3 months behavior indicates that local currency seem to have found “comfort”, trading between 26.5 and 27 to the Dollar.
We expect this stability to continue over the next months, supported by the continuation of external inflows and the positive behavior of the Net International Reserves balance, that has increased USD6.2 million during October to the balance of USD2.14 billion which represents a 12.1% growth year to date and 21.8% y/y. As shown in the chart, the Metical has shown more variability against the Rand and the Euro. However, this has reduced in October, with monthly depreciations of 3.4% and 3.5%, respectively to 3.47 MZN per ZAR and 37.83 MZN per EUR.
Since the beginning of the year, the Metical has strengthened 30.1% to the Rand and 13.8% against the Euro. The year on year performance was a nominal appreciation of respectively, 32.8% and 24.1%.
The fact that local currency has gained some ground without the decrease in Net International Reserves increases prospects of a higher ability from the Central Bank to accommodate the stabilization of the currency.
0 1 2 3 4 5 6 20 25 30 35 40 45 50 2005 2007 2009 F eb -10 Ap r-10 J un -10 Au g -10 Oc t-10 D ec -10 F eb -11 Ap r-11 J un -11 Au g -11 Oc t-11 M T /Z A R M T /US D M T /E UR Taxas de Cambio (Foreign Exchange Rates)
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O facto de moeda nacional se ter fortalecido sem o desgaste do nível de reservas internacionais permite perspectivar uma maior capacidade do Banco Central para acomodar a estabilidade da moeda.
Crescimento Económico
De acordo com projecções do Governo, contidas no CFMP 2012-2014, o ritmo de crescimento da economia moçambicana, medido pelo PIB real deverá acelerar de cerca de 7.2% em 2011 para 7.5% em 2012, 7.9% em 2013 e 7.8% em 2014.
Entende-se que nos próximos anos, estas projecções de crescimento de médio prazo serão significativamente ajustadas para incorporar o impacto do pleno desenvolvimento dos projectos de carvão e da esperada conversão das descobertas recentes de gás natural em projectos concretos de investimento e exploração.
O nível de produção de carvão previsto no PES 2012, de 5.9 milhões de toneladas situa-se ainda muito abaixo do potencial de médio prazo, se considerarmos apenas os projectos da Vale e Rio Tinto, o que reflecte ainda fortes constrangimentos no processo de escoamento. Prevê-se que a agricultura e pescas, sectores que representam em conjunto cerca de ¼ do PIB, e garantem a subsistência de mais de 70% da população, continuem a ser determinantes para o crescimento económico e a estabilidade de preços nos próximos anos.
Apesar das boas perspectivas, no que diz respeito a indicadores macroeconómicos de conjuntura como o PIB e a inflação, sinais de fragilidade na evolução de indicadores sociais e do ambiente de negócios revelam a necessidade de acelerar reformas estruturais na economia.
Estudos recentes indicam não existir uma correlação positiva entre o forte crescimento económico observado nos últimos anos, e a redução da pobreza, o que certamente deverá
Economic Growth
Mozambican Government has projected under MTFS 2012-2014, an increase in GDP growth, from expected 7.2% in 2011 to 7.5% in 2012, 7.9% in 2013 and 7.8% in 2014.
It is our understanding that the medium-term growth projections in the next few years will be adjusted to incorporate the full development of the coal projects and the expected conversion of the recent gas discoveries into investment and exploration projects.
The level of production forecasted under the PES-2012 of 5.9million tones it is still below the medium-term potential considering only the Vale and Rio Tinto coal mines, which reflects the transport bottlenecks.
It is expected that the agriculture and fisheries, sectors that represents ¼ of the GDP and guarantee the subsistence of more than 70% of the population, should continue to play a determining role for the economic growth and price stability in the next years.
Despite the good prospected as regards to macroeconomic indicators such as GDP and inflation, the signal of a weak development on social indicators reveals the need to accelerate structural reforms.
Recent studies reveal the absence of a positive correlation between the past years strong economic growth and the poverty reduction, which certainly should influence the adoption of additional policies towards inclusive growth.
8,4 8,7 7,3 6,8 6,3 6,8 7,2 7,5 7,9 7,8 0 2 4 6 8 10 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 (e ) 20 12 (p ) 20 13 (p ) 20 14 (p ) %
PIB Real (variacao anual) Real GDP (year on year change)
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influenciar a adopção de mais políticas para um crescimento económico inclusivo.
O Relatório do PNUD de 2011 revela que Moçambique apresenta o quarto IDH (Índice de Desenvolvimento Humano) mais baixo do mundo, ocupando o lugar 184 num total de 187 economias, o que por si só é ilustrativo dos grandes desafios que o país enfrenta para melhorar indicadores sociais tais como a esperança de vida à nascença (50.2 anos) e o número de pessoas que vivem abaixo da linha da pobreza, definida como abaixo de $1.25PPP por dia (60% da população).
A recente queda de Moçambique, em 7 pontos, do lugar 132 para 137 no “Doing Business”, um inquérito dinâmico do Banco Mundial que avalia em 183 economias o nível de facilidade para o desenvolvimento de negócios, revela também a necessidade de o país acelerar reformas legais e económicas para se manter atractivo ao desenvolvimento de negócios, quando comparado com outras economias.
Under the 2011 UNDP Report that covers 187 economies, Mozambique’s human development index (HDI) ranks 184 i.e. the 4th lowest in the world. This is illustrative of the huge challenges the country faces towards the improvements of social indicators as life expectancy at birth (50.2 years) and the number of people living below the poverty line of $1.25PPP per day (60% of the population).
Mozambique has recently fallen 7 points in the World Bank’s ease in doing business rank to position 132 from 137 out of 183 economies. This reveals the need for acceleration of legal and economic reforms for the country to maintain attractiveness to the development of business when compared to other economies.
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