Relatório Analítico 30 de abril de 2012

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Alpargatas

A Alpargatas iniciou suas operações em 1907 em São Paulo, quando o escocês Robert Fraser chegou ao Brasil e fundou a Sociedade Anonyma Fábrica Brazileira de Alpargatas e Calçados. Com o sucesso em seus primeiros anos de operação, a Companhia logo colocou suas ações na Bolsa de Valores de São Paulo. Um dos períodos mais marcantes de sua história se deu na decana de 90, com o lançamento das Havaianas Top e das marcas internacionais Mizuno e Timberland no mercado Brasileiro.

Ao longo dos últimos dez anos, a Alpargatas promoveu mudanças importantes como sua adesão ao Nível 1 de Governança Corporativa da BM&FBovespa, depois que a Camargo Corrêa tornou-se o principal acionista da empresa. Hoje em dia, a Alpargatas é apontada como uma das principais empresas de seu setor, com uma receita líquida consolidada de R$ 2,6 bilhões e 249,6 milhões de unidades de calçados, vestuário e acessórios comercializados em 2011.

A Companhia conta com 13 fábricas no Brasil e na Argentina, emprega 17,6 mil pessoas e exporta para 81 países. Sua receita se divide em dois segmentos principais: Sandálias e Calçados Esportivos. O primeiro possui duas marcas (Havaianas e Dupé). Já o segundo se subdivide em cinco marcas (Topper, Rainha, Mizuno, Timberland e Sete Leguas).

Em relação às principais marcas, a Havaianas é líder no mercado brasileiro de sandálias e alcança à todos os públicos. Já a Dupé é a única marca com tecnologia de amortecimento Gel HXP, sendo vice-líder no nordeste e direcionada às classes C, D e E. A Topper, por sua vez, possui 15,0% de market share no mercado brasileiro de futebol e 21,0% no mercado argentino, sendo direcionada aos públicos B e C. Por fim, a Rainha é a marca mais tradicional de artigos esportivos e atende ao mesmo público da Topper.

No que tange o mercado de sandálias, a Companhia estima que o mercado brasileiro seja de 415 milhões de pares anos e poderá atingir 491 milhões em 2014, motivado pela melhora social. Deste total, aproximadamente 90,0% seria endereçável à Alpargatas, enquanto o restante contemplaria o mercado “sem marca”. Já o mercado de calçados foi de 121 milhões em 2010, mas poderá alcançar 137 milhões em 2014. Neste mercado, o segmento running performance é a categoria de maior expansão.

Para aproveitar as oportunidades no segmento de sandálias, a Alpargatas pretende consolidar a havaianas como marca dominante no Brasil, ampliar a presença da Dupé em segmentos onde a Havaianas não está presente e aumentar sua presença internacional. Já no segmento de calçados, a Companhia pretende tornar a Topper uma das três marcas esportivas do Brasil, alcançar a liderança no mercado argentino, valorizar a Rainha por meio de sua

história, posicionar a Mizuno como a melhor opção em running performance e aumentar a participação de mercado da Timberland no Brasil. Paralelamente a isso, a Alpargatas pretende crescer no varejo gerando cobertura no mercado brasileiro com a rede de franquias, saindo de 200 unidades (2011) para 500 em 2014.

MANUTENÇÃO

Código de Negociação Bovespa ALPA4

Segmento de Atuação Principal Têxtil e Vestuário Categoria segundo a Liquidez

2 Linha

Valor de Mercado por Ação (R$) 15,55

Valor Econômico por Ação (R$) 18,67

Potencial de Valorização (%) 20,06%

Preço sobre Lucro (Histórico) 11,87

Preço sobre EBITDA (Histórico) 9,44

Preço sobre Vendas (Histórico) 1,49

Preço sobre VPA (Histórico) 2,57

Taxa de Pay Out (Histórico) 32,00%

Dividend Yield (Histórico) 3,65%

Lucro Líquido em 2011 (R$ mil) 307.420

Receita Líquida em 2011 (R$ mil) 2.574.700

Valor de Mercado Atual (R$ mil) 5.496.239

Número Total de Ações (mil) 353.456

Ações em Circulação (Atual) 22,49%

Variação do Índice no Ano 11,33% Variação das Ações no Ano

36,04%

Variação das Ações em 12m 51,95% Cotação Máxima em 12 m (R$) 17,43 Cotação Mínima em 12 m (R$) 9,06

Múltiplos de Mercado Atual 2012 2013 Preço sobre Vendas (x) 2,13 1,87 1,61 Preço sobre Lucro (x) 17,88 14,49 12,35 Preço sobre EBITDA (x) 15,02 12,31 10,60 Preço sobre VPA (x) 3,69 3,16 2,74 Dividend Yield (%) 1,79% 2,42% 3,24%

Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial | Área de Análise

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Preço-Alvo

A partir da evolução de seus resultados e de suas perspectivas futuras, obtivemos o preço-alvo de R$ 18,67 , por ação da Alpargatas, o que representa um potencial de valorização de 20,06% em relação ao preço de fechamento do 27 abril, 2012, que foi de R$ 15,55 . Este potencial de valorização se encontra abaixo da nossa amostra, que está em 42,33% e, em função disso, acreditamos que o desempenho das ações da Companhia seja inferior à média do mercado.

Apesar do bom desempenho da Alpargatas nos últimos anos e das boas perspectivas recomendamos

MANUTENÇÃO para suas ações (ALPA4). Sobre os

destaques positivos, relacionamos: i) a estrutura de capital equilibrada e conservadora da empresa, que abre espaço para fusões e aquisições e permite o financiamento de investimentos futuros através da emissão de dívidas; ii) o portfólio de produtos, que atende a diferentes tipos de consumidores e não expõe a empresa a segmentos específicos de mercado; iii) a produção e soucing flexíveis, que combina tanto produção própria quanto externa e permite reduzir custos e aumentar a agilidade no atendimento do mercado; iv) a posição da Alpargatas frente ao seu setor e o poder de suas marcas; v) o sucesso no desing, inovação, tecnologia e comunicação de novos produtos;e vi) a presença internacional (mais de 80 países) e o aumento das exportações nos últimos anos.

No que tange os aspectos negativos, relacionamos: i) pressões nas margens bruta e EBITDA no curto prazo; ii) exposição ao câmbio, uma vez que o mercado externo responde por 27,60% das vendas totais da empresa; iii) o aumento da concorrência do setor, principalmente com empresas chinesas e indianas; e iv) a dependência de fornecedores em parte do processo produtivo.

No que tange os indicadores de mercado, a Alpargatas é negociada com uma relação entre valor de mercado e lucro líquido (P/L) de 17,88 anos, o que está alinhado com a média setorial que está em 19,35 anos. Já a relação entre o valor de mercado e o resultado EBITDA (P/EBITDA) está em 15,02 anos, o que é menor que o setor, que se mantém em 15,82 anos. Por fim, o valor de mercado da empresa está 3,69 vezes o seu valor patrimonial (P/VPA), contra 5,03 vezes de seus pares setoriais.

Ainda sobre os indicadores de mercado, trabalhamos com um P/L para 2012 e 2013 de 14,49 e 12,35 anos, respectivamente, tomando como base nossas projeções de lucro. Já o P/EBITDA esperado para o período é de 12,31 (2012) e 10,60 anos (2013). Finalmente, o P/VPA deverá se manter, segundo nossa expectativa para o patrimônio líquido, em 3,16 e 2,74 x, respectivamente. Diante de tais números e dos dados do setor, julgamos que as ações da Alpargatas estejam devidamente precificadas e seus múltiplos reflitam seus fundamentos.

Indicadores de 2011

Receita Líquida (R$ mil) 2.574.700 Resultado Líquido (R$ mil)

307.420 Resultado EBITDA (R$ mil)

365.850 Aplicação Líquida (R$ mil)

435.021 Dívida Líquida / EBITDA (x)

-Alavancagem Financeira (x) 1,64 Retorno Patrimonial (%) 20,63% Projeções para 2012

-Alavancagem Financeira (x) 1,60 Retorno Patrimonial (%) 21,82% Projeções para 2013

-Alavancagem Financeira (x) 1,58 Retorno Patrimonial (%) 22,17%

(+) Valor Presente Fluxo Caixa (R$) 2.459.989 (+) Valor da Perpetuidade (R$) 3.458.146 (+) Aplicações Financeiras (R$) 851.379 (+) Ativo/Passivo Não Operac. (R$) 119.706 (-) Obrigações Financeiras (R$) (235.933) (-) Participações Minoritárias (R$) (54.352) (=) Valor Econômico (R$) 6.598.935

Número Total de Ações 353.456

Valor Ec onômic o por Aç ão (R$) 18,67 Valor de Merc ado por Aç ão (R$) 15,55 Potenc ial de Valorizaç ão (%) 20,06%

Preç o Alvo

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Premissas

Para encontrarmos o valor econômico da Companhia, utilizamos o fluxo de caixa descontado, que exige a projeção dos principais demonstrativos financeiros para os próximos dez anos. Assim, para os primeiros dois anos estimamos:

FUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL

(=) Resultado da Atividade 317.472 12,33% 396.246 13,50% 459.646 13,50%

(-) Imp. de Renda e Contr. Social (29.442) -1,14% (46.654) -1,59% (65.609) -1,93%

(+) Depreciação e Amortização 54.035 2,10% 60.210 2,05% 65.947 1,94%

(=) Incremento de Caixa Operacional 342.065 13,29% 409.803 13,96% 459.983 13,51%

(-) Investimentos em Cap Permanente (95.439) -3,71% (117.406) -4,00% (129.382) -3,80%

(+/-) Alteração do Capital de Giro (29.640) -1,15% (56.080) -1,91% (81.351) -2,39%

(+/-) Alt do Capital de Longo Prazo 2.698 0,10% 15.967 0,54% 22.172 0,65%

(=) Fluxo de Caixa Operacional 219.684 8,53% 252.284 8,60% 271.423 7,97%

Os componentes do fluxo de caixa livre foram projetados segundo a evolução histórica da empresa, perspectivas macro-econômicas, setoriais e projetos, bem como estratégias, adotados e/ou anunciados. Diante disso, consideramos as seguintes premissas:

Em relação à Receita Líquida, trabalhamos com um avanço de 14,00% e 16,00% ao ano para os próximos dois anos. Já para o período entre 2014 e 2016, nossa expectativa é de um crescimento anual composto (CAGR) de 12,33%. Finalmente, para os últimos cinco anos de projeção, esperamos uma estabilidade no ritmo de expansão, que deverá oscilar entre 10,00% e 6,00% ao ano;

No que tange ao Resultado da Atividade, que exclui o efeito da equivalência patrimonial do resultado EBIT, trabalhamos com uma margem de 13,50% para 2012 e 2013, respectivamente. Posteriormente, mantivemos uma margem média de 13,63%, entre 2014 e 2016, e13,75%, entre 2017 e 2021;

A despeito do Investimento em Capital Permanente, trabalhamos com um orçamento (CAPEX) de R$ 117 e R$ 129 milhões - ou 1,95 e 1,96 vezes a depreciação e amortização - para 2012 e 2013, respectivamente. De 2014 à 2016, utilizamos um Capex médio de 1,88x a depreciação e amortização do período. Em seguida, esperamos uma queda no nível de investimento, em virtude de um menor ritmo de crescimento da receita. Assim, de 2017 à 2021, trabalhamos com um orçamento entre 1,74x e 1,38x a depreciação e amortização;

Sobre a Alteração do Capital de Giro e de Longo Prazo, relacionamos as diversas contas ao nível de atividade da empresa. Com isso, esperamos uma alteração de R$ 40 e R$ 59 milhões - ou 1,37% e 1,74% da receita líquida - nos próximos dois anos, respectivamente. Já para os demais anos trabalhamos com uma alteração de capital de giro e de longo prazo média de 1,11% da receita; Finalmente, para o Imposto de Renda e Contribuição Social (Corrente e Diferido), adotamos a alíquota média de 16,77% sobre o resultado antes dos tributos para os primeiros cinco anos de projeção e 29,22% os demais anos.

Além das premissas mencionadas, utilizamos uma taxa de desconto variável, de acordo com a alteração de recursos próprios e de terceiros na estrutura de capital da empresa. Diante disso, partimos de um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,50% e terminamos o período de projeção com 10,48%. Por fim, para o crescimento na perpetuidade, adotamos uma taxa de 4,00% ao ano, refletindo o crescimento econômico (PIB) e a inflação esperada.

W ACC / PERP 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 6,00% 8,00% 25,71 27,98 31,00 35,23 41,57 9,00% 22,21 23,62 25,38 27,65 30,67 10,00% 19,79 20,75 21,90 23,31 25,07 11,00% 17,99 18,68 19,50 20,46 21,61 12,00% 16,58 17,11 17,72 18,41 19,23 13,00% 15,45 15,86 16,33 16,86 17,46 14,00% 14,51 14,84 15,21 15,63 16,09

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Indicadores

A seguir relacionamos a evolução nos principais indicadores de mercado da empresa dos últimos dois anos e nossa expectativa para 2012 e 2013. Para construção dos indicadores, tomamos como base os valores acumulados dos últimos quatro trimestres e o valor de mercado do período correspondente.

0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00

Mar Jun Set 2010 Mar Jun Set 2011 2012 2013

Valor de Mercado sobre Lucro Líquido (x)

0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00

Valor de Mercado sobre EBITDA (x)

0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50

Valor de Mercado sobre Valor Patrimonial (x)

0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00%

Dividend Yield (%) 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00

Mar Jun Set 2010 Mar Jun Set 2011 2012 2013 Valor de Mercado sobre Vendas (x)

0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00

Mar Jun Set 2010 Mar Jun Set 2011 2012 2013 Valor de Mercado sobre Fluxo de Caixa Acionista (x)

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Demonstrativos

Balanço Patrimonial Pro Forma (R$ mil)

BALANÇO PATRIMONIAL 2011 % AT 2012 % AT 2013 % AT ATIVO TOTAL 2.442.554 100,00% 2.779.356 100,00% 3.170.601 100,00%

Ativo Circulante 1.609.539 65,90% 1.908.506 68,67% 2.212.377 69,78%

Realizável a Longo Prazo 153.175 6,27% 162.930 5,86% 174.671 5,51%

Capital Permanente 679.840 27,83% 707.920 25,47% 783.553 24,71%

PASSIVO TOTAL 2.442.554 100,00% 2.779.356 100,00% 3.170.601 100,00%

Passivo Circulante 666.299 27,28% 728.761 26,22% 816.550 25,75%

Exigível a Longo Prazo 286.396 11,73% 312.118 11,23% 346.031 10,91%

Patrimônio Líquido 1.489.859 61,00% 1.738.477 62,55% 2.008.020 63,33%

Demonstração de Resultados dos Exercícios Pro Forma (R$ mil)

DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL (+) Receita de Venda 2.574.700 100,00% 2.935.158 100,00% 3.404.783 100,00%

(-) Custo dos Produtos Vendidos (1.420.772) -55,18% (1.599.661) -54,50% (1.855.607) -54,50%

(=) Resultado Bruto 1.153.928 44,82% 1.335.497 45,50% 1.549.176 45,50%

(-) Despesas Comerciais (663.238) -25,76% (748.465) -25,50% (868.220) -25,50%

(-) Despesas Administrativas (144.194) -5,60% (161.434) -5,50% (187.263) -5,50%

(-) Perda Pela Não Recup de Ativos 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

(+) Outras Receitas Operacionais 27.707 1,08% 29.352 1,00% 34.048 1,00%

(-) Outras Despesas Operacionais (56.731) -2,20% (58.703) -2,00% (68.096) -2,00%

(=) Resultado da Atividade 317.472 12,33% 396.246 13,50% 459.646 13,50% (+) Equivalência Patrimonial (5.657) -0,22% (9.882) -0,34% (7.037) -0,21% (=) Resultado EBIT 311.815 12,11% 386.365 13,16% 452.609 13,29% (+) Depreciação e Amortização 54.035 2,10% 60.210 2,05% 65.947 1,94% (=) Resultado EBITDA 365.850 14,21% 446.575 15,21% 518.555 15,23% (+) Receita Financeira 91.641 3,56% 105.446 3,59% 132.829 3,90% (-) Despesa Financeira (62.592) -2,43% (58.239) -1,98% (62.142) -1,83% (=) Resultado Financeiro 29.049 1,13% 47.207 1,61% 70.687 2,08%

(=) Resultado Antes dos Tributos 340.864 13,24% 433.572 14,77% 523.295 15,37%

(-) Imposto Corrente (32.136) -1,25% (52.212) -1,78% (75.699) -2,22%

(+/-) Imposto Diferido 339 0,01% 0 0,00% 0 0,00%

(=) Res Líq Operações Continuadas 309.067 12,00% 381.360 12,99% 447.596 13,15%

(+/-) Res Líq de Operações Descont 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

(=) Res Consolidado do Período 309.067 12,00% 381.360 12,99% 447.596 13,15%

(-) Res Atribuído a Minoritários (1.647) -0,06% (2.097) -0,07% (2.462) -0,07%

(=) Res Atribuido a Controladores 307.420 11,94% 379.262 12,92% 445.135 13,07%

(-) Proventos Distribuídos (98.374) -3,82% (132.742) -4,52% (178.054) -5,23%

(=) Resultado Retido 209.046 8,12% 246.521 8,40% 267.081 7,84%

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RELATÓRIO ANALÍTICO

O Relatório Analítico utiliza toda informação disponível no mercado sobre determinada empresa para analisar seus fundamentos e lhe atribuir um valor justo, com o intuito de respaldar e orientar investidores na tomada de decisão. O relatório contempla todas as companhias acompanhadas por nossa equipe e é atualizado sempre que houver a alteração drástica de fundamentos.

DISCLAIMER

Tendo em vista o disposto na Instrução CVM nº 483 de 06/07/2010, o analista de investimentos envolvido na elaboração deste Relatório declara que a recomendação contida neste reflete exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia e suas ações, e foi elaborada de forma independente e autônoma, inclusive em relação à TÉCNICA – Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial Ltda. Declara também que pode deter diretamente ou indiretamente, ações de emissão de algumas companhias objeto deste Relatório, e desta forma pode estar envolvidos na aquisição ou alienação destas ações, dentro dos padrões estabelecidos pela Instrução CVM nº 483.

INFORMAÇÕES ADICIONAIS

Este relatório foi preparado pela Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial (Técnica), não podendo ser reproduzido ou distribuído por qualquer pessoa sem expressa autorização da Técnica. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações, e o retorno e o risco associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de sua informação, são exclusivamente do cliente ou usuário deste relatório. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Técnica garantia de exatidão das informações prestadas e projeções efetuadas.

Analista Responsável

Renato Assunção Campos, CNPI-P renato@tecnicaassessoria.com.br 55 11 3106.6870