Market Overview
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 3,11 %, a 40.821 pontos, enquanto bolsas de valores nos EUA apresentavam queda e na Europa registraram alta, em meio a indicadores econômicos mais fracos que o esperado nos EUA (pedidos de auxílio desemprego, pedido de fábrica e pedidos de bens duráveis). Nas commodities, o petróleo apresentou queda, mas o minério de ferro subiu 3,9% e impulsionou ações do setor siderúrgico e de mineração. O dólar registrou queda, enquanto os DIs futuros apresentaram alta. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$5,1 bilhões, 18% acima da média das últimas 20 sessões.
Mercado hoje: Bolsas na Ásia tem dia de queda (China -0,6%; Japão -1,3%). Na Europa, as bolsas operam em alta (Stoxx +0,56%). Por lá, pedidos às fábricas na Alemanha caíram mais do que o previsto. Nos EUA, índices futuros operam em leve alta com destaque para a divulgação dos dados do mercado de trabalho (11h30). Mercado aguarda com expectativa payroll de janeiro, após dados fracos nos EUA reduzirem apostas na alta de juros pelo Fed. No Brasil, IPCA de janeiro já foi divulgado e mostrou uma inflação de 1,27%, valor acima das estimativas (1,10%) e acima do IPCA reportado em dezembro/15 (0,96%).
Empresas & Setores
Tim: A Tim entregou um resultado misto no 4T15 sem sinal de inflexão
ainda (pg. 5)
Porto Seguro: LPA 15% abaixo das estimativas por conta de menores
prêmios e maiores despesas com sinistralidade; ROE de 18,1% (pg. 6)
Vale: Custos reduzidos em US$20 bilhões por ano. Muito expressivo, mas
ainda insuficiente para um fluxo de caixa positivo (pg. 7)
Lojas Renner: Crescimento sólido do LPA no 4T15, apesar da
desacelaração da receita (pg. 8)
Ibovespa – Intra Day
38.500 39.000 39.500 40.000 40.500 41.000 41.500 42.000 10 11 12 14 15 17 Performance (%)
Fech. Dia Sem. Mês Ano
Ibovespa 40.822 3,1 5,7 1,0 (5,8) IBX-50 6.947 3,0 5,6 0,9 (5,6) S&P 500 1.915 0,2 1,2 (1,3) (6,3) Dow Jones 16.417 0,5 2,2 (0,3) (5,8) Nasdaq 4.510 0,1 0,1 (2,3) (9,9) Dólar Ptax 3,865 (2,3) (5,4) (4,4) (1,0)
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Companhia Var.
VALE3 Vale ON² 14,76
BRAP4 Bradespar¹ 13,85
VALE5 11,35
GGBR4 Gerdau 10,48
GOAU4 Met. Gerdau¹ 10,17
LREN3 Lojas Renner -1,60
MRFG3 Marfrig -1,33
WEGE3 -0,41
Performance por Setor (%)
6,8 5,0 4,6 3,6 3,1 2,8 2,1 2,0 1,6 0,9 0,4 Materials
Saú de & E ducação
Ene rgia
Telecom, Míd ia & Tecn.
Ibovespa
Financials
Utili ties
Imo biliário
Consumo & V arejo
Transp. & Infr a-Estru tur a Industr ials 5 de fevereiro de 2016
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS –
Link relatório
Segunda, 01/fev Período Expec. Anterior
07:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jan F 52,30 52,30
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 31/jan -- 1,55%
08:25 BZ Pesquisa Focus (BC)
10:00 BZ Markit Brasil PMI Manufatura Jan -- 45,60
11:30 US Renda pessoal Dec 0,20% 0,30%
11:30 US Gastos pessoais Dec 0,10% 0,30%
11:30 US Deflator DCP M/M Dec 0,00% 0,00%
11:30 US Principal DCP M/M Dec 0,10% 0,10%
12:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jan F 52,70 52,70
13:00 US Manufaturados ISM Jan 48,50 48,20
13:00 US Gastos com construção M/M Dec 0,60% -0,40%
15:00 BZ Balança comercial mensal Jan -- $6240m
BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Dec -- 77,00%
BZ Vendas de veículos Fenabrave Jan -- 227789
Terça, 02/fev Período Expec. Anterior
08:00 EC IPP M/M Dec -0,50% -0,20%
08:00 EC IPP A/A Dec -2,70% -3,20%
08:00 EC Taxa de desemprego Dec 10,50% 10,50%
09:00 BZ Produção industrial M/M Dec -- -2,40%
09:00 BZ Produção industrial A/A Dec -- -12,40%
12:45 US ISM New York Jan -- 62
13:00 US IBD/TIPP Otimismo econômico Feb 47,7 47,3
23:45 CH Caixin China PMI Serviços Jan -- 50,2
23:45 CH Caixin China PMI Composto Jan -- 49,4
US Vendas de veículos domésticos Wards Jan 13.70m 13.46m
US Total de vendas de veículos Wards Jan 17.55m 17.22m
Quarta, 03/fev Período Expec. Anterior
05:00 BZ IPC FIPE - mensal Jan -- 0,82%
07:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Jan F 53,6 53,6
07:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jan F 53,5 53,5
08:00 EC Vendas a varejo M/M Dec 0,30% -0,30%
10:00 BZ Markit Brasil PMI Composto Jan -- 43,9
10:00 BZ Markit Brasil PMI Serviços Jan -- 43,5
10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 29/jan -- 8,80%
11:15 US ADP Variação setor empregos Jan 195k 257k
12:45 US PMI Serviços EUA Markit Jan F -- 53,7
12:45 US PMI Composto EUA Markit Jan F -- 53,7
13:00 US ISM Composto exceto manufatura Jan 55,3 55,3
BZ Índice de preço de commodity M/M Jan -- 1,28%
BZ Índice de preço de commodity A/A Jan -- 21,43%
Quinta 04/fev Período Expec. Anterior
07:10 EC PMI Varejo zona do euro Markit Jan -- 49
11:30 US Produtividade de produtos não-agrícolas 4Q P -1,50% 2,20%
11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 30/jan -- 278k
11:30 US Custo da mão-de-obra 4Q P 3,90% 1,80%
11:30 US Seguro-desemprego 23/jan -- 2268k
13:00 US Pedidos de fábrica Dec -1,30% -0,20%
13:00 US Pedidos de bens duráveis Dec F -- -5,10%
BZ Exportações de veículos Anfavea Jan -- 46215
BZ Vendas de veículos Anfavea Jan -- 227760
BZ Produção de veículos Anfavea Jan -- 142880
Sexta 05/fev Período Expec. Anterior
08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jan -- 0,44%
08:00 BZ Inflação FGV IGP-DI A/A Jan -- 10,70%
09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jan -- 0,96%
09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Jan -- 10,67%
11:30 US Balança comercial Dec -$42.70b -$42.37b
11:30 US Variação na folha de pagamento (exc agrícola) Jan 200k 292k
11:30 US Revisão líquida da folha de pagamento de dois meses Jan -- 50k
11:30 US Variaç em folha pgmto privada Jan 188k 275k
11:30 US Variação na folha pgto de manufaturados Jan 0k 8k
11:30 US Taxa de desemprego Jan 5,00% 5,00%
11:30 US Horas médias semanais todos os funcionários Jan 34,5 34,5
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 4T15
Segunda Terça Quarta Quinta Sexta
Fevereiro
1 2 3 4 5
Cielo (D) Energias do Brasil Brasil Agro (D) Banco ABC Brasil Itaú Unibanco Klabin (A) Cremer (D)
Porto Seguro CVC
Tim Particpações
8 9 10 11 12
FERIADO - CARNAVAL FERIADO - CARNAVAL Santos Brasil São Martinho (D) Telefônica Brasil Smiles Tereos
15 16 17 18 19
Duratex (A) Br Properties (D) Natura (D) Banco Pine Suzano (A) Indústria Romi Ultrapar Bm&Fbovespa Braskem
Cosan Hypermarcas Equatorial Linx Raia Drogasil Usiminas 22 23 24 25 26
BB Sdeguridade Lojas Marisas Ambev Aes Tiete Multiplus Tractebel Marcopolo Banco do Brasil BRF
Via Varejo Sul America Cia Hering Weg Eletropaulo Gerdau Grendene Iochpe Maxion Lojas Americanas Vale 29 Guararapes M Dias Branco Magazine Luiza Marfrig Março 1 2 3 4
Even Arezzo Cetip Embraer Ez Tec CCR Fleury Eucatex
Itaúsa Cosan Gafisa Matelúrgica Gerdau Transmissão Paulista Rumo Positivo Sonae Sierra
Tupy
7 8 9 10 11
Alpargatas Iguatemi Magnesita B2W Br Malls MRV Engenharia Odontoprev Estacio Participações Tecnisa
QGEP Mills São Carlos
SLC Agrícola Taesa
Empresas & Setores
Tim
A Tim entregou um resultado misto no 4T15 sem sinal de inflexão ainda
Opinião – A Tim reportou um 4T15 misto. O Ebitda veio acima do que esperávamos em
6%, mesmo com uma queda de 5% na receita. O lucro líquido de R$456 milhões superou nossas estimativas de R$295 milhões por conta do melhor resultado financeiro. O caso de
investimento da Tim se volta novamente para a consolidação do mercado – com uma
potencial fusão com a Oi. Ainda, acreditamos que incertezas regulatórias, legais e macroeconômicas, assim como a complexidade da transação, podem levar qualquer operação de M&A para o futuro. Enquanto isso, acreditamos que os resultados não são inspiradores.
Grande surpresa na margem, mas o Ebitda cai a/a – O custo caixa caiu 27% a/a por
conta da menor venda de equipamentos e de menores custos de interconexão dado o controle de custos interno. Enquanto a margem Ebitda de 36,1% foi impressionante e a maior até o momento (+5,9 pp), as economias atingidas não foram suficientes para sustentar o Ebitda, que caiu 5% a/a. Esperamos um crescimento de 3% por ano para o Ebitda até 2020.
Conclusão – A Tim negocia a 2,9x EV/Ebitda 2016 e a 14,2x P/L, um desconto profundo
aos múltiplos históricos e a pares globais. Mas não vemos nenhum catalisador para suportar múltiplos mais altos, especialmente se a Tim elevar os investimentos para melhorar sua rede.
Fonte: Citi Research (baseado em Tim Participações – Results: Tim delivers a mixed 4Q15 with no signo f inflection yet, de Lucio Aldworth, publicado em 04/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês (6,2) (2,4) 3 M eses (26,8) (11,7) 12 M eses (46,8) (29,7) M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 2,9 na P /L 14,2 na N e ut ro R$ 5,71 R$ 16,0 R$ 15.417 8 ,3 T IM P 3 R $ 6 ,9 0 R $ 6 ,3 7 R$ 12,88
Porto Seguro
LPA 15% abaixo das estimativas por conta de menores prêmios e maiores despesas
com sinistralidade; ROE de 18,1%
Opinião – A Porto Seguro divulgou um lucro líquido de R$292 milhões (R$0,9/ação) e ficou 15% abaixo de nossas estimativas (e do consenso), mas 63% acima do trimestre anterior e 11% acima do 4T14. O resultado abaixo do esperado é explicado principalmente por conta de menores receitas com prêmios e maior sinistralidade que a esperada. Quando anualizado, o lucro líquido do 4T15 indica um ROE de 18,1%, acima dos 11,3% no 3T15 e dos 17,5% no 4T14.
Conclusão – Esperamos uma reação negativa do mercado por conta do lucro abaixo do
esperado e da deterioração de métricas-chave operacionais (fraco crescimento de prêmios e a piora no índice de perda).
Fonte: Citi Research (baseado em Porto Seguro – Results: EPS 15% below estimate on weaker earned premiums and higher claim expenses; 18,1% ROE, de Juan Arandia, publicado em 04/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês (11,8) (8,0) 3 M eses (18,7) (3,6) 12 M eses (3,6) 13,5 M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA na na P /L 8,7 8,0 N e ut ro R$ 22,62 R$ 21,2 R$ 8.163 0 ,6 P S S A 3 R $ 2 5 ,4 0 R $ 2 5 ,2 5 R$ 41,28
Vale
LPA 15% abaixo das estimativas por conta de menores prêmios e maiores despesas
com sinistralidade; ROE de 18,1%
Nós recentemente fizemos a seguinte pergunta: Quanto da redução de custos a Vale atingiu em relação aos níveis de topo? - A resposta é US$20 bilhões por ano, em nossa visão – como medido do pico em 2012 – um número surpreendente alto. Que é dividido em custo operacional de, aproximadamente US$12 bilhões (volume ajustado) e capex de, aproximadamente US$8 bilhões. As reduções de custos podem ser diretamente atribuídas à nomeação do CEO Murilo Ferreira em meados de 2011 e seu novo time de gestão. O câmbio e o petróleo foram pontos positivos (70 a 75% do total). Ainda, os administradores da Vale merecem créditos importantes pelos seus esforços, especialmente reconhecendo cedo que o programa de capex herdado era insustentável e reduzindo agressivamente as despesas.
Nós prevemos que a Vale reduza custos em outros US$4 bilhões em 2016E (US$3 bilhões em operações, US$ 1bilhão em capex), novamente com peso maior do câmbio e do petróleo. Além disso, nós podemos ver a companhia objetivando as operações de alto custo (dependendo das condições de preços); incluindo VNC níquel ou as minas de minério de ferro de alto custo do Centro Oeste/Sul.
Continuamos a prever um fluxo de caixa negativo, apesar dos expressivos esforços para redução de custos. Infelizmente os preços tem se deteriorado de forma mais rápida do que os custos, com os competidores também fazendo progressos fortes. Fluxo de caixa é negativo em US$3-4 bilhões por ano, considerando a estimativa do Citi de preço do minério de ferro de US$35/t. O preço recentemente teve um movimento de alta de volta aos US$45/t. ainda, esta é uma volatilidade normal, em nossa visão, e não é ainda um sinal de um piso.
Venda – Para nos tornarmos mais positivos, nós aguardamos por alguma combinação de
(1) um piso na demanda por aço na China, (2) cortes de produção de minério de ferro dos principais participantes do mercado ou (3) um rendimento atrativo de fluxo de caixa.
Fonte: Citi Research (baseado em Porto Seguro – Results: EPS 15% below estimate on weaker earned premiums and higher claim expenses; 18,1% ROE, de Juan Arandia, publicado em 04/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês (22,5) (18,7) 3 M eses (45,0) (29,9) 12 M eses (53,7) (36,6) M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 9,6 8,8 P /L (5,0) (4,0) V e nda R$ 6,44 R$ 245,5 R$ 48.189 ( 10 ,0 ) V A LE 5 R $ 6 ,9 8 R $ 7 ,7 5 R$ 20,59
Lojas Renner
Crescimento sólido do LPA no 4T15, apesar da desacelaração da receita
Opinião – O lucro líquido da LREN3 foi de R$ 259 milhões, +19% a/a e em linha com o Citi e consenso, após a exclusão de um impairment no monetante de R$ 11 milhões (5% abaixo das estimativas assumindo os valores reportados). As vendas mesmas lojas (SSS) atingiram +4,5% (vs. 17,3% no 4T14), em linha com as nossas estimativas, impulsionado pela boa aceitação da coleção e boa gestão dos estoques. Por outro lado, os serviços financeiros apresentaram uma queda de 8% a/a (embora 17% acima das nossas estimativas), por conta do aumento dos custos de financiamento e aumento das taxas de inadimplência e taxas de negócios. Além disso, o CEO da LREN3 anunciou que estendeu seu contrato até 2018. Em nossa opinião, os números reportados devem apoiar uma reação neutra nas ações.
Vendas mesmas lojas (SSS) em linha (4,5%) – As vendas no varejo subiram 10% a/a
(ligeiramente acima das nossas estimativas), beneficada pela expansão de área de 9,7% (abertura de 49 novas lojas em 2015); margem bruta do varejo veio em 55,7% (flat a/a).
Como esperado os negócios financeiros apresentaram uma desaceleração suave – O Ebitda dos produtos financeiros atingiu R$ 39 milhões, -8% a/a e 17% melhor que as nossas estimativas. O cenário macro mais resiliente contribuiu para o aumento dos custos de financiamento e diminuiu a quantidade de crédito que foram recuperados no período, aumento de impostos (PIS/Cofins) também pressionou os resultados. As taxas de inadimplência em porcentagem da carteira de crédito aumentou para 4,2% (flat vs. 3T15) no negócio de cartões private label, para 4,7% (vs. 5,6% no 3T15) no negócio de cartões co-branded e para 5,8% (vs. 6,1% no 3T5) em empréstimos pessoais.
Implicações - Enquanto nossa tese geral para o varejo no Brasil evite categorias discricionárias (incluindo vestuário), nossa recomendação para LREN3 é de compra e acreditamos em um retorno total de 14,4%. Acreditamos que a empresa deva continuar ganhando market share de outros varejistas de vestuário, em meio a desaceleração atual no Brasil, com base em seu bom histórico de execução e balanço sólido.
Fonte: Citi Research (baseado em Porto Seguro – Results: EPS 15% below estimate on weaker earned premiums and higher claim expenses; 18,1% ROE, de Juan Arandia, publicado em 04/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %) T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v 1 M ês 10,2 14,0 3 M eses (6,6) 8,4 12 M eses 26,2 43,3 M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EB ITDA 9,4 7,4 P /L 18,1 12,9 C o m pra R$ 13,74 R$ 56,0 R$ 11.387 15 ,2 LR E N 3 R $ 2 0 ,5 0 R $ 17 ,8 0 R$ 23,55
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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