Cenário Macro
XP Investimentos
2 2
Nos Estados Unidos, a alta dos novos casos dá lugar ao número acelerado de imunizados, sustentando projeções de forte crescimento na maior economia do mundo.
6 Com vacinação mais lenta do que o esperado, e imunização mais robusta esperada para além do segundo
semestre do ano, cidades e estados retomam rígidas medidas de isolamento social.
6
Dados de confiança sugerem desaceleração a atividade nos primeiros meses de 2021.
8 Piora da pandemia, aumento da volatilidade dos mercados e perspectiva de alta de juros nos levaram a reduzir
a nossa projeção de crescimento do PIB de 3,4% para 3,2% em 2021 e de 2,0% para 1,5% em 2022.
8
Varejo recua, em resposta à queda da renda. Indústria segue recompondo estoques. Piora da pandemia deve afetar todos os setores, especialmente a partir de março.
Desaceleração afeta todos os setores, mesmo diante de nova rodada de auxílio
emergencial
60 70 80 90 100 110 120 jan /1 9 fev /1 9 m ar /1 9 ab r/ 19 m ai /1 9 ju n/ 19 ju l/ 19 ag o/ 19 set /1 9 ou t/ 19 nov /1 9 dez/ 19 jan /2 0 fev /2 0 m ar /2 0 ab r/ 20 m ai /2 0 ju n/ 20 ju l/ 20 ag o/ 20 set /2 0 ou t/ 20 nov /2 0 dez/ 20 jan /2 1Atividade Econômica
(Dessas. Jan19=100)Fonte: IBGE. Elaboração: XP Investimentos
Juros longos e commodities no mercado global agregam à volatilidade e risco fiscal doméstico, refletidos no câmbio. Alta acontece primeiro no atacado, gerando pressão no varejo mais adiante. Este repasse deve pressionar o IPCA ao longo de boa parte do ano.
12 Alta de alguns itens importantes ainda seguem em elevação expressiva
12
Commodities em alta no mercado internacional, e câmbio mais depreciado resposta à alta dos juros internacionais e risco político pressionam a inflação. Quadro pressiona resposta esperada na política monetária (como descrito adiante).
O resultado fiscal de 2020 refletiu as respostas do governo aos efeitos da covid-19 na economia, consolidando o pior resultado da série histórica para as contas públicas no Brasil.
Covid reverteu o (incipiente) processo de consolidação fiscal
-14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 2020 2021 2022
Resultado primário governo geral
(% PIB)
16 A forte resposta ajudou na retomada, mas deixou como legado incerteza sobre a sustentabilidade fiscal, dado a
já delicada situação do Brasil antes da pandemia.
16
Reação à crise foi uma das mais intensas entre países no mundo
0 3 6 9 12 15 18 21 N ov a Zel ân di a Si ng ap ur a Can ad a Es tad os U ni do s Jap ão R ei no U ni do A us tr al ia Ch ile A lem an ha Tai lân di a Br as il Per u D in am ar ca N or ueg a Á fr ic a do S ul Sué ci a Fr anç a It al ia Sui ça H ol and a R ep úb lic a Tc hec a Ch ina Bé lg ic a A rg ent in a Es pa nh a Cor ei a do S ul In dones ia Co lo m bi a A ráb ia Sau di ta R om êni a Em ir ad os Á rab es In di a Eg it o Tu rq ui a
Impulso Fiscal
(% PIB)Na esteira da recuperação econômica puxada especialmente por indústria e varejo, a arrecadação se mantém fortalecida, enquanto estados e municípios seguem com caixa abastecido ao longo de 2020. Entretanto, a perda de fôlego da atividade, o uso crescente de compensações tributárias e a normalização dos gastos nos próximos meses devem arrefecer trajetória positiva.
Arrecadação ajuda, mas deve arrefecer nos próximos meses
60 80 100 120 140 160 180 nov -0 7 m ai -0 8 nov -0 8 m ai -0 9 nov -0 9 m ai -1 0 nov -1 0 m ai -1 1 nov -1 1 m ai -1 2 nov -1 2 m ai -1 3 nov -1 3 m ai -1 4 nov -1 4 m ai -1 5 nov -1 5 m ai -1 6 nov -1 6 m ai -1 7 nov -1 7 m ai -1 8 nov -1 8 m ai -1 9 nov -1 9 m ai -2 0 nov -2 0
Arrecadação Real Dessazonalizada
(R$ bilhões)
Fonte: Receita Federal. Elaboração: XP Investimentos
-0,2% -0,1% 0,0% 0,1% 0,2% 0,3% 0,4% 0,5% 0,6% 0,7%
Resultado primário governos regionais (%PIB)
18 Diante da alta necessidade de financiamento ainda presente após 2020, o Tesouro Nacional aproveita a janela de
oportunidade de juros historicamente baixos para emissões, garantindo o fortalecimento de seu caixa prudencial, e a cobertura do déficit e de vencimentos da DPMF.
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... E não é suficiente para aliviar a (ainda) elevada necessidade de financiamento
do Tesouro
583 584 514 476 418 341 321 297 334 392 461 581 547 773 811 721 642 662 656 470 771 737 767 829 872 888 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600jan-20 mar-20 mai-20 jul-20 set-20 nov-20 jan-21
Saldo conta única
(R$ bilhões)
Fonte: Banco Central e STN. Elaboração: XP Investimentos
Recursos vinculados a outras despesas Recursos disponíveis para o pagamento da dívida
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
Juros nominais setor público consolidado
(Acm. 12 meses, % PIB)
Porém, a dívida se tornou mais atrelada à Selic e mais curta, diante de incertezas fiscais e de um cenário externo de alta de juros longos. Isso se torna um risco de crescente relevância, especialmente frente ao iminente ciclo de alta da taxa Selic – cujo aumento de 1p.p. eleva a dívida bruta em R$ 31,8 bilhões.
Encurtamento da dívida foi preciso, mas é um risco
3,40 3,50 3,60 3,70 3,80 3,90 4,00 4,10
Prazo médio da DPMFi
(Anos)
Fonte: Tesouro Nacional. Elaboração: XP Investimentos 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 jan -1 5 m ai -1 5 set -1 5 jan-1 6 m ai -1 6 set -1 6 jan -1 7 m ai -1 7 set -1 7 jan -1 8 m ai -1 8 set -1 8 jan -1 9 m ai -1 9 set -1 9 jan -2 0 m ai -2 0 set -2 0 jan -2 1
Composição da Dívida Bruta (DBGG)
(% total; por indexador)
Fonte: Banco Central. Elaboração: XP Investimentos
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Enquanto isso, despesas pressionam o teto de gastos, mesmo com gatilhos
aprovados. Mas inflação traz alívio em 2022.
A aprovação da PEC Emergencial foi positiva, trazendo aprimoramento do arcabouço fiscal com acionamento de gatilhos de redução de gastos. Porém, sem impacto de curto prazo ou capaz de alterar trajetória da dívida. O
recrudescimento da pandemia e a polarização política elevam pressão por mais gastos. Passado 2021, a inflação ajudará o ano eleitoral.
-20 0 20 40 60 80 100 120 2021 2022
Impactos inflação no orçamento federal
(R$ bilhões)
Fonte: Ministério da Economia. Projeções e elaboração: XP Investimentos
Aumento nominal despesas sujeitas ao teto (corrigidos por IPCA junho em t-1)
Aumento despesas obrigatórias sujeitas ao teto (corrigidas por INPC dezembro em t-1) Diferença
A sustentabilidade fiscal, refletida na trajetória da dívida pública, segue o maior risco do cenário atual, mesmo após
alívio temporário esperado para 2022. A crescente incerteza e deterioração das expectativas impactam todas as outras variáveis macroeconômicas – tornando-se determinante para o futuro da economia no país.
Porém, não há como fugir. A gestão fiscal segue o principal risco e fator
determinante ao cenário atual.
40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Trajetória Dívida/PIB (DBGG/PIB)
Fonte: Banco Central,. Elaboração e projeções: XP Investimentos
Setor
Em 2021, esperamos que o superávit comercial aumente, principalmente pelos altos preços de commodities. Em 2022, a desaceleração dos preços de exportação reduzirão marginalmente o superávit.
24 24 A recuperação dos principais parceiros comerciais brasileiros também ajudará o setor exportador, enquanto a
China continuará com a demanda em alta em 2021.
Juntamente com os efeitos positivos da Balança Comercial, os déficits em Rendas e Serviços devem ser menores, tanto pelas restrições da pandemia quanto pelo efeito da taxa de câmbio desvalorizada. Projetamos, portanto, um superávit de US$ 6,9 bi (0,4% do PIB) em transações correntes em 2021; no ano que vem, o déficit deve ser retomado, em US$ 15,7 bi (-0,9% do PIB).
26 26 Do lado da Conta Financeira, vemos recuperação gradual do IDP, após significativa queda em 2020. Projetamos
US$ 45 bi (2,7% do PIB) para este ano. Para o ano que vem, com a alta liquidez global e a retomada das economias, vemos a retomada do IDP aos patamares pré-pandemia: US$ 60 bi (3,3% do PIB)
Tanto a
Treasury
americana de 10 anos quanto o CDS brasileiro de 5 anos aceleraram neste início de ano. Maior risco fiscal e recrudescimento da pandemia deterioram o cenário doméstico.28 28 As incertezas fiscais e políticas, junto com as mudanças no cenário externo (slide anterior), nos fizeram
revisar a taxa de câmbio de 2021 de R$4,90 para R$5,30; a de 2022, saiu de R$4,80 para R$5,10.
Política
30 30 Comparado com nosso cenário do início do ano, esperamos agora uma alta mais rápida e mais intensa da taxa
Selic. Com a reação do Banco Central, projetamos o IPCA na meta de 3,50% em 2022.
Ambiente mais incerto, com câmbio e inflação pressionados, demandam ação mais
pronta do Banco Central
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