FINANÇAS CORPORATIVAS E VALOR

Texto

(1)6 6 8-. 5 6 . FINANÇAS CORPORATIVAS 1 0 1 . 0 7 4 E VALOR s e u g i r d o Prof. Alexandre Assaf Neto R a v l i S a. t e L. d a íci.

(2) PROGRAMA E BIBLIOGRAFIA PROGRAMA I – FINANÇAS CORPORATIVAS: Decisões Financeiras;. 1 . 0 47. Conceitos Básicos; Objetivo da Empresa; Lucro, Valor e Riqueza.. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r d DE CAPITAL: Diversificação; Custo de III – RISCO-RETORNO, CUSTO E ESTRUTURA o RBrasil; WACC, Estrutura de Capital Ótima Capital; Modelo CAPM; Custo de Capital no a v l i S Política de Dividendos. a d a IV – DECISÕES DE INVESTIMENTOS: Avaliação de Projetos de Investimentos: Fluxos de i c í t Decisões Conflitantes, Critério de Decisão; Investimentos em Caixa, Métodos de Avaliação, e L II – DESEMPENHO ECONÔMICO E VIABILIDADE: Indicadores Econômico-Financeiros; Métricas de Valor; Modelo Stern & Stewart; Medidas de Geração de Caixa.. Condições de Certeza e Risco. 2.

(3) PROGRAMA E BIBLIOGRAFIA BIBLIOGRAFIA. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 7 8ª ed. SP: Atlas, B1 - ASSAF N., Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. 4 s e 2020. u g i r d o R Guasti. Curso de Administração Financeira. a B2 - ASSAF N., Alexandre & LIMA, Fabiano v l i 3ª ed. SP: Atlas, 2019 S a d a i c tetí alii. Administração Financeira. 10ª ed. RS: Bookman, 2015 B3 - ROSS, Stephen e L 3.

(4) 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g I - FINANÇAS dCORPORATIVAS i r o R a v l i S a d a i c í t e Bibliografia: L B1 - Partes I, II e III B2 e B3 - Diversos 4.

(5) EMPRESA PARA AS FINANÇAS EMPRESA PARA AS FINANÇAS. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. - UNIDADE ECONÔMICA GERADORA DE s CAIXA. e u g i r d o - OBJETIVO: REMUNERAR O R ACIONISTA ACIMA DE a v l i SUA EXPECTATIVA MÍNIMA DE RETORNO S a d GERAR “LUCRO ECONÔMICO” a i c í t Le 5.

(6) EMPRESA PARA AS FINANÇAS 6 6 8-. Objetivo: Maximizar Riqueza. ATIVO. VALOR. 1 . 0 47. 5 6 . 01MAIORES CIAS. Valor : 100% Ativos : 17% Riqueza : 83% Valor Intangível. s e Produzir Lucro Econômico RIQUEZA gu i r d o Lucro Econômico x Lucro Contábil R a FONTE: www.fortune.com v l i S CIAS ABERTAS BRASILEIRAS - 2020 a d a Lucro Econômico > 0 = 31,9% i c í t e Lucro Contábil > 0 = 60,6% L. 6.

(7) EMPRESA PARA AS FINANÇAS ▪ LUCRO CONTÁBIL X LUCRO ECONÔMICO LUCRO deve Exceder ao Custo de Oportunidade. s e u g i r d o R. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. Investimento: $400,0 mi Lucro : $20,0 mi. LUCRO ECONÔMICO Revela a Atratividade / Continuidade de Retorno : 5% Custo Capital : 12% um Negócio. a v ▪ LUCRO HOJE OU EXPECTATIVA FUTURA DE LUCRO? l i S a d a i c Investidores estão tí Focados no CRESCIMENTO ESPERADO e L Apenas a LUCRATIVIDADE não Promove a Geração de Valor. Prejuízo Econ: ($28,0 mi). 7.

(8) CÁLCULO DO LUCRO ECONÔMICO LAJIR / EBIT : $26,6 Desp Financeiras (12%) : ($2,4) ( = ) LUCRO ANTES IR : $24,2 IR LL CONTÁBIL - LC. : (34%) $16,0. Custo Oportunidade 20% x PL = $80,0. S a. 1 . 0 47. d a íci. li va. ATIVO s e u g i r $100 d Ro. 5 6 . 01. 6 6 8-. PAS = $20 Ki = 12%. PL = $80 Ke = 20%. : ($16,0). t e L. LUCRO ECONÔMICO - 0 -. 8.

(9) EMPRESA PARA AS FINANÇAS OBJETIVO: VALOR X RIQUEZA EMPR “A” Valor da Empresa. 100,0. Capital Investido. (90,0). Riqueza. 10,0. a v l Si. Valor Tangível. ít ci. VALOR 100,0. Le. INV a d a 90,0. 6 6 8-. 5 6 . EMP “B” 1 0 1 . 50,0 0 7 Δ RIQUEZA 4 s e (10,0) u g 40,0 i r d o R VALOR 50,0. Δ VALOR. ↓ CAPITAL INVESTIDO. INV 10 Riqueza 40,0. Valor Intangível. Riqueza 10,0 9.

(10) EMPRESA PARA AS FINANÇAS ATIVO NÃO É VALOR 5 6 . 1 - Valor Incorpora Expectativas Futuras de Ganhos 0 1 . 0 7 - Valor Presente - Valor em Continuidade 4 s e u - Bom Investimento: VALOR >igATIVO (PREÇO). a. 6 6 8-. r d Ro. OBJETIVO DA EMPRESA ilv S a d Maximizar a RIQUEZA ECONÔMICA (Goodwill) a i c í t EXCEDE AO CAPITAL INVESTIDO VALOR eQUE. L. 10.

(11) EMPRESA PARA AS FINANÇAS 6 6 POR QUE UM INVESTIDOR PAGA POR UMA EMPRESA 8 5 6 . MAIS DO QUE GASTARIA PARA CONSTRUI-LA 1 0 1 . 0 7 4 s e Valor do Negócio = $7,0 u g i r Valor Econômico = $3,0 od Ágio = $4,0 R a v l i S a = $1,2 d Capital Investido Goodwill = $1,8 a i c í t e L 11.

(12) EMPRESA PARA AS FINANÇAS QUESTÕES FUNDAMENTAIS. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. A EMPRESA VEM GERANDO RETORNOs ACIMA DO CUSTO DE. e u g i OPORTUNIDADE DOS INVESTIMENTOS EXISTENTES? r d o R a v l i S É ESPERADO NOda FUTURO QUE A EMPRESA PROMOVA a i c tí EM EXCESSO AO CUSTO DE CAPITAL? RETORNOS e L. 12.

(13) DECISÕES FINANCEIRAS. DECISÃO DE INVESTIMENTO. ATIVO. Risco x Retorno. a d a. i c í t e L. a v l Si. Capital Investido. 1 . 0 47. s e u g i r d o R PATR LÍQUIDO PASSIVO (P). (PL). 5 6 . 01. 6 6 8-. DECISÃO DE FINANCIAMENTO P/PL Ótimo Menor Custo. NOPAT – Lucro Operacional Líquido do IR. 13.

(14) DECISÕES FINANCEIRAS DECISÕES FINANCEIRAS ATIVO DECISÃO DE INVESTIMENTO. Capital Investido. R a ilv. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 PASSIVO (P) 7 4 DECISÃO s e u DE g i r FINANCIAMENTO od PATR. LÍQUIDO (PL) INVESTIMENTO FINANCIAMENTO. S a. d a i Econômico ícRisco. NOPAT – Lucro Operacional Líquido do IR. t - Concorrência e L - Crédito. Risco Financeiro - P / PL. - Regulação, Tecnologia. 14.

(15) DECISÕES FINANCEIRAS 5 6 . 01. NOPAT. ATIVO. PASSIVO (P). Capital Investido. r d PATR o R LÍQUIDO a v l i (PL) S a. 6 6 8-. 1 . 0 7Financeiras Despesas 4 s e u g i Lucro Líquido. d a íci. NOPAT = LL + DESP FINANCEIRA - Lucro Gerado p/ Ativos - Lucro de Credores e Acionistas - Independe da Forma como a Empresa é Financiada. t e L. NOPAT – Lucro Operacional Líquido do IR. 15.

(16) TIPOS DE NOPAT 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 NOPAT AMPLO: Considera TODOS os Resultados (Receitas e 7 4 s e Despesas Provenientes dos Ativos u g i r d o R a NOPAT RESTRITO: Considera v Somente od Resultados (Receitas e l i S a Despesas Identificadas na Atividade Objeto d a i c da Empresa tí e L 16.

(17) CÁLCULO DO NOPAT NOPAT - 31/12/X0. R$. RES BRUTO (REC – CPV). 6.500,0. Despesas Operacionais. (2.910,0). RES OPERAC BRUTO - LAJIR Provisão IR ( = ) NOPAT RESTRITO Rec Financeiras ($406,0 – 34%). a d a. ( = ) NOPAT AMPLO. i c í t e L ( = ) LUCRO LÍQUIDO - LL. Desp Financ Líq ($352,0 – 34%). s e u g i (34%) r d o 2.369,4 R a v268,0 l i S. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 47 DRE - 31/12/X0. R$. RES BRUTO (REC-CPV). 6.500,0. Despesas Vendas. (1.820,0). Despesas Administrat. (1.090,0). Receitas Financeiras. 406,0. 2.637,4. Despesas Financeiras. (352,0). (232,4). ( = ) LUCRO ANTES IR. 3.644,0. 2.405,0. Provisão IR. (34%). ( = ) LUCRO LÍQUIDO - LL. 2.405,0. 3.590,0. 17.

(18) LUCRO LÍQUIDO X NOPAT LUCRO LÍQUIDO - LL. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 Remunera o Capital Investido pelos Acionistas47 s e u g i r dIR - NOPAT LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO o R a Lucro Gerado pelos Ativos v (Negócio) l i S Independe da Forma a Como a Empresa é Financiada d a Lucro Remunera Credores e Acionistas - NBOPAT = LL + DF (Líq IR) i c í t e Viabilidade L de um Negócio Lucro dos Acionistas. 18.

(19) APLICAÇÕES PRÁTICAS 1 – Uma empresa publica a seguinte DRE: REC LÍQ DE VENDAS. $145,0 bi. Calcular: s e u $67,9 g i r d a) NOPAT Amplo e Restrito ($19,6) o R $2,1 a ilv. Custo Prods Vendidos RESULTADO BRUTO Despesas Operacionais Receitas Financeiras Despesas Financeiras. S a. d a íci. ($77,1). ($4,6). RESULT ANTES DO IR. $45,8. Provisão IR. (34%). t e L RESULTADO LÍQUIDO. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. $30,2. 19.

(20) APLICAÇÕES PRÁTICAS SOLUÇÃO EX: 01 RES BRUTO (REC – CPV). $67,9. Despesas Operacionais. ($19,6). LAJIR / EBIT. $48,3. IR. (34%). ( = ) NOPAT RESTRITO. a v l i S$1,4. Rec Financ Líq: $2,1 – 34% ( = ) NOPAT AMPLO. a d a. i c í Desp Fin Líq.: $4,6e–t 34% L ( = ) LUCRO LÍQUIDO. $31,8. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r d o R Lucro da Atividade Objeto. $33,2. Lucro de Credores e Acionistas. ($3,0). Remuneração Líquida dos Credores. $30,2. Remuneração Líquida dos Acionistas. 20.

(21) Capital Employed – Capital Investido ATIVO TOTAL. ATIVO CIRCULANTE. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. ATIVO NÃO CIRCULANTE – RLP + PERMANENTE. s e u PASSIVO + PL PATRIMÔNIO LÍQUIDO PAS FUNCION PAS ONEROSO - PO g i r d o R CAPITALaINVESTIDO = PO + PL v l i S a d PASSIVO DE FUNCIONAMENTO - Passivos sem Ônus: Salários, Encargos Sociais, Impostos a Recolher, a i c í Fornecedores etc t e L.

(22) Capital Employed – Capital Investido AT CIRCUL. $2.100. PAS CIRCUL. $1.200. Não Operac. $600. Oneroso. $360. Operacional. $1.500. AT NÃO CIRCUL. $6.900. TOTAL ATIVO. s e u g i r d $3.000 Exigível LP (Empr o R e Financ) a v l i PATRIM LÍQUIDO $4.800 S a d a TOTAL PAS + PL $9.000 Não Oneroso (Operacional). $840. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. INVEST = PAS ONEROSO + PL INVEST = $3.360 + $4.800 = $8.160. INVEST = AT TOTAL - PAS FUNCION INVEST = $9.000 - $840 = $8.160. i c í t e L $9.000. 22.

(23) DESAFIOS DAS EMPRESAS 5 6 . 01. 6 6 8-. PREÇO DE VENDA NÃO SE CALCULA: SE DESCOBRE 0.1. 7 4 s. e u g i O CUSTO não define o PREÇO r d o R a v l i O PREÇO é que define oSCUSTO a d a i c tí e L. 23.

(24) DESAFIOS DAS EMPRESAS 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e FOCO NO CLIENTE E NÃO NO PRODUTO u g i r d o R. a v l CRESCIMENTO EXIGES“VANTAGEM COMPETITIVA” i a d a i c tí e L.

(25) DESAFIOS DAS EMPRESAS GIRO X MARGEM. GIRO INVEST =. 5 6 . 01. 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺 𝑪𝑨𝑷𝑰𝑻𝑨𝑳 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑫𝑶. s e u g i r d o RAZÕES DO SUCESSO DAS EMPRESAS: R a v l i - Empresas mais Ágeis S a d - Empresas iFlexíveis a c í t e - Empresas L Competitivas. 6 6 8-. 1 . 0 47 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. MARGEM OPERAC =. 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺. 25.

(26) DESAFIOS DAS EMPRESAS. 6 6 8-. EMPRESAS GANHAM NA MARGEM, E NÃO NO GIRO 65 2020 MARGEM OPERACIONAL - MO. 12,1%. GIRO DO INVESTIMENTO – GI. 0,67 X. ROI / ROCE. a v l 9,1%Si a d a. . 1 0 1 . 70. 4 s e Exige Maior MO Giro Baixo u g i r d (8,1%) = GI (0,67) x MO (12,1%) o ROI R. i c í t para o Preço de Venda o “Custo da Ineficiência” e REPASSAM L.

(27) DESAFIOS DAS EMPRESAS 5 6 . 01. 6 6 8-. CONCEITO DE QUALIDADE - PRODUTO X PREÇO .1. 0 7 4. s e u CORTAR CUSTOS É DESCOBRIR INEFICIÊNCIA g i r d o R a v l i OBJETIVO DA EMPRESA: PRODUZIR RETORNO ACIMA S a DO CUSTO DE OPORTUNIDADE d a i c tí e L 27.

(28) DESAFIOS DAS EMPRESAS. RESULTADOS DAS CIAS ABERTAS – 2020 ROE CUSTO CAPITAL. VIABILIDADE ECONÔMICA Retorno > Custo de Oportunidade s. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. = 6,7% = 11,9%. 𝑽𝑹 𝑴𝑬𝑹𝑪𝑨𝑫𝑶 𝑬𝑴𝑷𝑹𝑬𝑺𝑨 𝑪𝑨𝑷𝑰𝑻𝑨𝑳 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻. 71,2%. Destruição de Valor = 28,8% (www.institutoassaf.com.br). e u g i r d o R CONTINUIDADE DE UMA EMPRESA DEPENDE a v l i ESSENCIALMENTE DA S GERAÇÃO DE VALOR a d ECONÔMICO a i c tí e L. 28.

(29) DESAFIOS DAS EMPRESAS 6 6 8-. 5 6 . 1 MAIS IMPORTANTE QUE CONHECER A EMPRESA, 0 1 . 0 7 É ENTENDER O NEGÓCIO 4 s e u g i r d o - QUAL O SEU NEGÓCIO? R a v - NO FUTURO AilEMPRESA CONTINUARÁ A S aE VENDER DA MESMA MANEIRA? d PRODUZIR a i c tí e L. 29.

(30) DESAFIOS DAS EMPRESAS SUCESSO É OPERACIONAL SUCESSO É DETERMINADO PELA QUALIDADE DOS ATIVOS “INDEPENDE” DA FORMA COMOues g i r A EMPRESA É FINANCIADAod. R a ilv. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. CIAS ABERTAS – 2020: MO AMPLA MO RESTRITA. = 12,1% = 9,7%. 20% da MO são RECEITAS FINANCEIRAS. S NO LP O RETORNO a CONVERGE d a i c PARA O MERCADO tí Le. 30.

(31) 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 II - DESEMPENHO ECONÔMICO E 7 4 s e u VIABILIDADE g i r d o R a v l i S a d a i c tí e L Bibliografia: B1 - Partes I, II e III B2 e B3 - Diversos 31.

(32) NOPAT – LUCRO DO NEGÓCIO DRE. $. CÁLCULO DO NOPAT. $. Res Bruto (Rec – Custo). 6.500,0. Res Bruto (Rec – Custo). 6.500,0. 1 . 0 Despesas (1.090,0) RES OPER BRUTO – 3.590,07 4 Administrativas EBIT s e u Receitas Financeiras 406,0 Provisão IR g (34%) i r d Despesas Financeiras (352,0) NOPAT RESTRITO 2.369,4 o R Líq IR: 268,0 a LUCRO ANTES IR 3.644,0 Receitas Financ v x (1 – 0,34) l i $406,0 S a NOPAT AMPLO Provisão IR (34%) d 2.637,4 a i c Financeiras Líq IR (232,4) í t - Desp e $352,0 x (1 – 0,34) L Despesas Vendas. LUCRO LÍQUIDO. (1.820,0). 2.405,0. Despesas Operacionais. LUCRO LÍQUIDO. (2.910,0). 5 6 . 01. 6 6 8-. RECEITAS DE VENDAS = $20.041,7 CMV = $13.541,7 RES BRUTO $6.500,0. 2.405,0. 32.

(33) RESULTADOS DA EMPRESA. Lucro Gerado p/ Ativos (Credores e Acionistas). 1 . 0 47. = $2.637,4. s e u Lucro Gerado p/ Ativos (Credores e Acionistas) g i r d Restrito da Atividade Objeto = $2.369,4 o R a v l i Remuneração do Credor (Líquida doS Benefício Fiscal) = $232,4 a d a i c í t e L (Lucro Líquido) Remuneração do Acionista = $2.405,0. 5 6 . 01. 6 6 8-. NOPAT = LL + DF LÍQ LL DF LÍQ NOPAT. = $2.405,00 = $232,4 $2.637,4. 33.

(34) DECISÕES FINANCEIRAS ATIVO. GESTÃO DE ATIVO: Risco x Retorno Diversificação ROI =. Capital Investido. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑪𝒂𝒑 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒅𝒐. S a. li va. d a íci. PASSIVO. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. Ki - Custo da Dívida. WACC - Custo Total Capital s e u PATR LÍQUID0 g i r Ke – Custo Capital Próprio (PL) d Ro. ROE =. 𝑳𝑳 𝑷𝑳. VIABILIDADE ECONÔMICA VIABILIDADE FINANCEIRA P/PL Ótima ROI > WACC Minimiza o WACC. t e L. WACC – Weighted Average Cost of Capital (Custo Total de Capital) ROI – Return on Investment (Retorno do Investimento). 34.

(35) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA 6 6 8-. NOPAT = $2.637,4. 5 6 . Pas Oneroso DESP FINANCEIRAS (Líq) = $232,4 1 0 Capital $5.110,0 1 . Ki = = 4,55% 0 Investido (31%) 7 4 s Patr Líquido e u $16.484,0 LUCRO LÍQUIDO = $2.405,0 g $11.374,0 i r (100%) d (69%) ROE = = 21,15% o R a Ke = 15% v l i S a d a. ROI =. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻= $𝟐.𝟔𝟑𝟕,𝟒 𝑰𝑵𝑽= $𝟏𝟔.𝟒𝟖𝟒,𝟎. 𝑫𝑭= $𝟐𝟑𝟐,𝟒 𝑷𝑨𝑺𝑺𝑰𝑽𝑶= $𝟓.𝟏𝟏𝟎,𝟎. 𝑳𝑳=$𝟐.𝟒𝟎𝟓,𝟎 𝑷𝑳=$𝟏𝟏.𝟑𝟕𝟒,𝟎. ROI = 16%. i c í t e L RECEITAS DE VENDAS = $20.041,7 CMV = $13.541,7. ROE – Return on Equity (Retorno s/ PL) Ke – Custo do Capital Próprio Ki – Custo da Dívida. 35.

(36) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA 6 6 8-. REMUNERAÇÃO EXIGIDA PELO CREDOR REMUNERAÇÃO EXIGIDA P/ ACIONISTA. 5 6 . 1 = $232,4 (Juros Financiamento) 0 1 Capital Próprio) x PL . = Ke0(Custo 715% x $11.374,0 = $1.706,1 4 s. e u g i r REMUNERAÇÃO APURADA P/ ACIONISTA d o R a vACIONISTA) l REMUNERAÇÃO TOTAL (CREDORi+ S a d a REMUNERAÇÃO TOTALiEXIGIDA c temí Excesso Ganho e L. = $2.405,0 (Lucro Líquido). = $232,4 + $2.405,0 = $2.637,4 = $1.706,1 + $232,4 = $1.938,5. $698,9 Acionista. Credor. 36.

(37) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA REMUNERAÇÃO EXIGIDA P/ ACIONISTA. = $1.706,1. REMUNERAÇÃO EXIGIDA PELO CREDOR. = $232,4. 1 . 0 7 CUSTO TOTAL DE CAPITAL: $1.938,5 4 s e u g i r d = 11,76% CUSTO TOTAL CAPITAL (WACC) = o R a v l i S WACC = [ Ke x ] +da[ Ki x ] a i c tí e WACC = (15% L x 0,69) + (4,55% x 0,31) = 11,76%. 5 6 . 01. 6 6 8-. $𝟏.𝟗𝟑𝟖,𝟓 $𝟏𝟔.𝟒𝟖𝟒,𝟎. 𝑷𝑳 𝑷𝑶+𝑷𝑳. 𝑷𝑶 𝑷𝑶 + 𝑷𝑳. PO = Passivo Oneroso Ke = Custo Capital Próprio Ki = Custo Capital de Terceiros. 37.

(38) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA. 6 6 8-. 5 6 CASO A EMPRESA NÃO TENHA DÍVIDAS . 1 0 1 CAPITAL INVESTIDO =0.PL 7 4 s. NOPAT = $2.637,4 ROI = 16,0%. Le. e u g i CAP PATRIMÔ r d INVEST Ro NIO a LÍQUIDO v l i S a. ít ci. a d $16.484,0. $16.484,0. LL = $2.637,4 ROE = 16,0%. NOPAT = LL. ROI. = ROE 38.

(39) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA ANÁLISE DA ALAVANCAGEM FINANCEIRA ROE. GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA - GAF. 1 . 0 47. = 21,15%. ROI = 16,0% Ganho Alavanc 5,15%. a i c tí e L. da. a v l Si. 5 6 . 01. 6 6 8-. s 𝑹𝑶𝑬 = 𝟐𝟏,𝟏𝟓% e u GAF = = 1,32 g 𝑹𝑶𝑰 = 𝟏𝟔,𝟎% i r d Ro SE:. Identifica:. Denota:. GAF > 1. ROE > ROI. ROI > Custo da Dívida (Ki). GAF = 1. ROE = ROI. ROI = Custo da Dívida. GAF < 1. ROE < ROI. ROI < Custo da Dívida. 39.

(40) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA LUCRO ECONÔMICO (LE) ROI. LUCRO ECONÔMICO (LE). s e u g i r ( - ) Ke = 15% d o R 6,15% a v l i S a ( x ) PL $11.374. = 16,0%. ROE = 21,15%. ( - ) WACC = 11,76% 4,24% ( x ) INVEST. LE (EVA). $16.484. i c í $698,9et L. ad. ( = ) LE (EVA): $698,9. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 47 LE = (ROI - WACC) x INVEST LE = NOPAT - (WACC x INVEST). LE = (ROE - Ke) x PL LE = LL - (Ke x PL). 40.

(41) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA 5 6 . 01. SPREAD ECONÔMICO DO ACIONISTA: ROE - Ke SPREAD ECONÔMICO. REVELA:. 1 . 0 47. 6 6 8-. s e u g i r d o NEGATIVO - ROE < Ke LE < 0 Destruição de Valor Econômico R a Retorno do acionista foi menor que a taxa mínima v l i requerida. S a NULO - ROE = Ke LEd= 0 a i Empresa remunerou capital próprio investido na taxa c í t Le mínima de retorno exigida. POSITIVO - ROE > Ke. LE > 0 Agregação de Valor Econômico Empresa gerou um retorno aos acionistas acima da remuneração mínima exigida (custo de capital).. 41.

(42) LUCRO ECONÔMICO E GERAÇÃO DE VALOR. $100,0. ad. i c í t e L. 1 . 0 47. s e u g i r PL = $80,0od R Ke =a20,0% v l i S a Custo Oportunidade: 20%. ATIVO EBIT: $26,6. PAS = $20,0 Ki = 12%. 5 6 . 01. 6 6 8-. LAJIR/EBIT Desp Financeira (12%) LUCRO ANTES IR IR LL CONTÁBIL. $ 26,6 ($2,4) $24,2 (34%) $16,0. LUCRO ECONÔMICO–LE. ($16,0) -0-. 42.

(43) LUCRO ECONÔMICO E GERAÇÃO DE VALOR A CONTINUIDADE DE UMA EMPRESA DEPENDE ESSENCIALMENTE DA GERAÇÃO DE VALOR ECONÔMICO. ATIVO ATIVO. VALOR. a v l Si. Goodwill. s e u g VALOR i r d o R. a d a Remunera o Capital. i c í t e L. Geração de Valor TODO > Soma das Partes. VALOR = Cap Investido. LE > 0. LE = 0. 1 . 0 47. 5 6 . 01. ATIVO. 6 6 8-. VALOR (Goodwill). Destruição de Valor TODO < Soma das Partes. LE < 0 43.

(44) NOPAT X LUCRO LÍQUIDO 6 6 - PL: SE A EMPRESA FOSSE FINANCIADA SOMENTE 5 POR 8 6 . 1 LL = NOPAT 0 1 . 0 7 ROE = ROI 4 s e u g i r d O ROE DE UMA EMPRESA ALAVANCADA INCORPORA TAMBÉM O o R SPREAD (GANHO) DO FINANCIAMENTO: a v il S a d a ROEci= ROI + (ROI - Ki) x P / PL í t e L 44.

(45) NOPAT X LUCRO LÍQUIDO. LUCRO LÍQUIDO (LL) X NOPAT CASO A. NOPAT LL. CASO B. + va. + +. il S a. t e L. d a íci. -. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e CASO u C. g i r d o R. -. -. Alavancagem. Negócio. Desfavorável. Inviável 45.

(46) NOPAT X LUCRO LÍQUIDO. ATIVO $100. Receitas. PL $100. li va. $120,0. Desp Oper. ($110,0). LUCRO OPER. + $10,0. S a. d a íci. t e L LUCRO LÍQUIDO + $10,0 Desp Financ. ATIVO $100. P = $70 Ki = 20% PL = $30. 4 s e u g i r d o R$120,0. 6 6 8-. P5= $50 6 . 1 ATIVO Ki = 20% 0 1 PL = $50 . $100 0 7. $120,0. ($110,0). ($130,0). + $10,0. ($10,0). ($14,0). ($10,0). ($4,0). ($20,0). 46.

(47) CASO PRÁTICO Uma empresa alegou que estava tendo prejuízo em sua DRE em razão de seu alto endividamento e das taxas de juros elevadas.. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g Um consultor simulou o resultado líquido da empresa supondo que fosse financiada i r d exclusivamente por capital próprio. o R a v l i S O lucro líquido resultante foi também um prejuízo, porém em montante menor. a d a i c í t e - QUAL O SIGFICADO L DESTE LUCRO? - QUAL A ORIGEM DO FRACO DESEMPENHO DA EMPRESA? 47.

(48) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA FORMULAÇÃO ANALÍTICA ROE = ROI + (ROI - Ki) x P / PL SPREAD. ROI = GI x MO GIRO INVESTIMENTO (GI). a i c tí e L. da. s e u g i r d o R ALAVANCAGEM. a 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺 v l Si 𝑪𝑨𝑷𝑰𝑻𝑨𝑳 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑫𝑶 =. MARGEM OPERACIONAL (MO). =. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. GIRO DO INVESTIMENTO: Estoques, Ociosidade, Inadimplência etc MARGEM OPERACIONAL: Preço, Margem de Lucro, Escala, Qualidade etc. 48.

(49) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA CASO PRÁTICO:. NOPAT = $2.637,4. da. VENDAS = $20.041,7. a i c tí e L. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 7 PASSIVO 4 s $5.110,0 e u CAPITALrig Ki Líq. = 4,55% d o INVESTIDO R a $16.484,0 v PL l i S $11.374,0. 49.

(50) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA ROI =. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑪𝑨𝑷 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑫𝑶. GAF =. 𝑹𝑶𝑬 𝑹𝑶𝑰. ROE =. 𝑳𝑳 𝑷𝑳. GIRO INV (GI) =. Ki =. 𝑫𝑭 𝑳í𝒒𝒖𝒊𝒅𝒂 𝑷𝒂𝒔𝒔𝒊𝒗𝒐 𝑶𝒏𝒆𝒓𝒐𝒔𝒐. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r d o R + (ROI – Ki) x P/PL ROE = ROI a v l i S 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 a Ganho p/ Alav = ROE - ROI. d a íci. 𝑹𝒆𝒄 𝒗𝒆𝒏𝒅𝒂𝒔 𝑪𝒂𝒑 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒅𝒐. ROI = GI x MO. t e L. Margem Oper (MO) =. Margem Líq (ML) =. 𝑹𝒆𝒄 𝑽𝒆𝒏𝒅𝒂𝒔. 𝑳𝑳 𝑹𝒆𝒄 𝑽𝒆𝒏𝒅𝒂𝒔. 50.

(51) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA ROI = Ki. $𝟐.𝟔𝟑𝟕,𝟒 $𝟏𝟔.𝟒𝟖𝟒,𝟎. = 16,0%. 1 . 0 47. = 4,55%. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r d o ROI = GIRO INVEST x MARGEM OPER SPREAD = ROI - Ki R a v l i X GI = = 1,2158 SPREAD = 16,0% - 4,55% S aX d SPREAD = 11,45% a i c í t MO = = 13,1596% Le $𝟓.𝟏𝟏𝟎. P / PL = $𝟏𝟏.𝟑𝟕𝟒,𝟎 = 44,93%. 𝑽𝒆𝒏𝒅𝒂𝒔 = $𝟐𝟎.𝟎𝟒𝟏,𝟕 𝑪𝒂𝒑 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒅𝒐 = $𝟏𝟔.𝟒𝟖𝟒,𝟎. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻=$ 𝟐.𝟔𝟑𝟕,𝟒 𝑽𝒆𝒏𝒅𝒂𝒔=$𝟐𝟎.𝟎𝟒𝟏,𝟕. ROI:. 16,0%. 51.

(52) RETORNO S/ PL, INVESTIMENTO E ALAVANCAGEM FINANCEIRA ROE = ROI + (ROI – Ki) x P/PL. s e u g i r DF Líq: 4,55% x $5.110,0 d o R. ROE = 16,0% + (16,0% - 4,55%) x 0,4493. ROE = 16,0% + (11,45% x 0,4493) ROE = 21,15%. S a. li va. t e L. d a íci. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. NOPAT. LUCRO LÍQUIDO – LL. ROE =. = $2.637,4. =($232,5) = $2.404,9. 𝑳𝑳 = $𝟐.𝟒𝟎𝟒,𝟗 = 21,15% 𝑷𝑳 = $𝟏𝟏.𝟑𝟕𝟒,𝟎. 52.

(53) TAXA DE CRESCIMENTO DO LUCRO - g ANO 0 LL (Atual) = $100,0. Projeções p/ os próximos 2 anos:. 5 6 . 01. PAYOUT = 30%. TAXA REINVEST LL (𝒃𝑳𝑳 ) = 70%. ROE = 20%. 𝒃𝑳𝑳 = (1 - Payout). s e u g $114,0 ri $129,96 d ($90,97) o ($79,8) R a $38,99 ilv $34,2. ANO 0 Lucro Líquido. $100,0. ( - ) 𝒃𝑳𝑳 = 70%. ($70,0). ( = ) Dividendos. $30,0. Crescimento ( g ) do LL. S a. i c í t e L. ad -. 1 . 0 47. ANO 1. 𝒈𝑳𝑳 = 14%. 6 6 8-. ANO 2. 𝒈𝑳𝑳 = 14%. Payout =. 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔 𝑳𝒖𝒄𝒓𝒐 𝑳í𝒒𝒖𝒊𝒅𝒐. Taxa de Reinvest do LL - 𝒃𝑳𝑳 𝒃𝑳𝑳 = 1 - Payout. 𝒈𝑳𝑳 = 𝒃𝑳𝑳 x ROE 𝒈𝑳𝑳 = 𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟎 𝒙 𝟐𝟎% = 14%. 53.

(54) TAXA DE CRESCIMENTO DO LUCRO - g LUCRO LÍQUIDO - 𝒈𝑳𝑳. 𝒈𝑳𝑳 = 𝒃𝑳𝑳 x ROE 𝒃𝑳𝑳 = 1 - Payout. NOPAT - 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 𝐛𝐍𝐎𝐏𝐀𝐓. 1 . 0 7 - Ki) x P / PL ROE = ROI + (ROI 4 s e u g i r d o R. a v l i = 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 S da. a i c í 𝐂𝐀𝐏𝐄𝐗 − 𝐃𝐄𝐏𝐑𝐄𝐂𝐈𝐀ÇÃ𝐎 + 𝚫 𝐆𝐈𝐑𝐎 t e = L 𝐍𝐎𝐏𝐀𝐓. 5 6 . 01. 6 6 8-. 𝒃𝒏𝒐𝒑𝒂𝒕 x ROI. CAPEX: Capital Expenditures (Gastos/Despesas de Capital). 54.

(55) EXERCÍCIOS 1 - Com base nos dados divulgados por uma empresa, PEDE-SE calcular: a) Retorno s/ Capital Próprio (ROE); b) Taxa de Crescimento do Lucro Líquido (𝒈𝑳𝑳 ). s e u g i r dApós IR Margem Operacional o R a Giro dos v Investimentos l i S Índice de Payout a d Razão P / PL a i c í t e Custo da Dívida - Ki L. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. 8,91%. 1,48 68,2% 0,899. 5,9%. 55.

(56) SOLUÇÃO EX. 01 a) ROI = GI x MO ROI = 1,48 x 8,91% = 13,19%. b). Ki = 5,9% P / PL = 0,899. 1 . 0 ROE = 13,19% + (13,19% - 5,9%) x 0,899 = 19,74% 7 4 s e u g i r d o 𝒈𝑳𝑳 = 𝒃𝑳𝑳 x ROE R a v l i 𝒈 = (1 - Payout) x ROES a d a i c 𝒈 = (1 - 0,682) tí x 19,74% = 6,28% e L. 5 6 . 01. 6 6 8-. ROI = GI x MO ROI =. 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑴. x. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺. 𝑳𝑳. 𝑳𝑳. 56.

(57) EXERCÍCIOS 5 6 . 01. 6 6 8-. 2 - Uma empresa apura um EBIT de $650,0 mi. Sua alíquota de IR é de 34%.. 1 . 0 47. O PL da empresa é de $3.400,0 mi. e as dívidas somam a $1.300,0 mi. PEDE-SE calcular: a) ROI da empresa: Solução. -. Le. a d a. $𝟔𝟓𝟎,𝟎 (𝟏 − 𝟎,𝟑𝟒) $𝟑.𝟒𝟎𝟎,𝟎 + $𝟏.𝟑𝟎𝟎,𝟎. ít ci. ROI =. a v l Si. s e u g i r d o R = 9,1%. 57.

(58) EXERCÍCIO 02 - Cont. 5 6 . 01. 6 6 8-. b) O custo de capital próprio da empresa é de 15,2%. O custo de captação antes do. 1 . 0 47. benefício fiscal é de 12%, e a relação P/PL atinge a 79,18%. PEDE-SE calcular o custo total de capital (WACC) da empresa.. Solução:. a v l Si. s e u g i r d o R. WACC = (15,2% x 0,558) + [12% x (1 - 0,34) x 0,442] = 11,98%. i c í t e L. a d a. P = 44,2%. P / PL = 79,18% PL = 55,8%. 58.

(59) SOLUÇÃO EX. 02 P / PL = 79,18%. P = 44,2% PL = 55,8%. 1 . 0 47. Sistema de 02 Equações: 𝑷 𝑷𝑳. P + PL. = 0,7918 = 1,0. P = 0,7918 PL. Le. a i c tí. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r Substituindo P por 0,7918 PL: d o R+ PL = 1,0 a 0,7918vPL l i S 1,7918 PL = 1,0 a d PL =. 𝟏,𝟎 𝟏,𝟕𝟗𝟏𝟖. = 55,8%. Logo: P = (1 – 0,558) = 44,2%. 59.

(60) EXERCÍCIOS 3 – Uma empresa apura os seguintes resultados ao final de X1: Investimento. : $1.669,5. 6 6 8-. 5 6 . Passivo Oneroso : $592,0 Alíquota de IR :134% 10 (Ke): 20% a.a. . Desp Financeiras (Antes IR) : $139,5 Custo Cap0 Próprio 7 4 EBIT (Lucro Operac Antes IR) : $696,0 PL: $1.077,5 s e u g i r d o PEDE-SE R a vanalítica do ROE l a) Desenvolver a formulação i S a alcançaram $1.553,5 no exercício, decompor b) Sabendo que as vendas d a i c o ROI em Giro tí do Investimento (GI) e Margem Operacional (MO) e Lo Lucro Econômico (EVA) pelo LL e pelo NOPAT e o Goodwill c) Calcular 60.

(61) SOLUÇÃO EX. 03 Passado. a) ROI =. Ki =. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = $𝟔𝟗𝟔,𝟎 𝒙 𝟏 −𝟎,𝟑𝟒 = $𝟒𝟓𝟗,𝟒 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻 = $𝟏.𝟔𝟔𝟗,𝟓. 𝑫𝑭= $𝟏𝟑𝟗,𝟓 𝒙 𝟏 −𝟎,𝟑𝟒 𝑷𝒂𝒔 𝑶𝒏𝒆𝒓𝒐𝒔𝒐 = $𝟓𝟗𝟐,𝟎. = 15,5%. P / PL = $592,0 / $1.077,5 = 0,5494 𝑳𝑳 = 𝟑𝟔𝟕,𝟑 𝑷𝑳 = $𝟏.𝟎𝟕𝟕,𝟓. S a. li va. Custo Dívida – Ki. = 27,5%. s e u g i r d o R. d a i ROE = 27,5% + (27,5% - 15,5%) x 0,5494 c í t e L ROE = (27,5% + 6,6%) = 34,1% ROE =. Negócio. = 34,1%. 1 . 0 47EBIT. 5 6 . 01. 6 Futuro 6 8 = $696,0. Desp Financ LAIR. $556,5. IR. (34%). LUCRO LÍQUIDO. ROE =. = ($139,5). 𝑳𝑳=$𝟑𝟔𝟕,𝟑 𝑷𝑳=$𝟏.𝟎𝟕𝟕,𝟓. $367,3. = 34,1%. P / PL 61.

(62) SOLUÇÃO EX. 03 b) Giro Invest (GI) =. GI - Inadimplência/Morosidade Estoques Capacidade Ociosa Imobilização etc. 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺=$𝟏.𝟓𝟓𝟑,𝟓 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑴𝑬𝑵𝑻𝑶 = $𝟏.𝟔𝟔𝟗,𝟓. Margem Operacional (MO) = NOPAT = $696,0 x (1 – 0,34) = $459,4. Le. s e u g i r d o R. a v l i x MO = ROI : S GI a d a i c $𝟓𝟗𝟐,𝟎 tí$𝟏.𝟎𝟕𝟕,𝟓. WACC = ( 20% x. $𝟏.𝟔𝟔𝟗,𝟓. ) + (15,6% x. $𝟏.𝟔𝟔𝟗,𝟓. MO -Preço, Escala, Distribuição, Custos etc. = 0,93. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = $𝟒𝟓𝟗,𝟒 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑨𝑺 = $𝟏.𝟓𝟓𝟑,𝟓. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 47. = 29,57%. 27,5%. ) = 18,4%. 62.

(63) SOLUÇÃO EX. 03 c). LE (EVA) PELO LUCRO LÍQUIDO. ROI = 27,5% WACC = 18,4% 9,1% ( x ) INVESTIM $1.669,5 LE. $151,9. li va. 5 6 . 1 ROE = 34,1% 0 1 . 0 47 Ke = 20,0%. LE (EVA) PELO NOPAT. s e u g i r ( x ) PL d o R. S a. d a íci. 6 6 8-. 14,1% $1.077,5 $151,9. LE = (ROI – WACC) x INVEST. LE = (ROE – Ke) x PL. LE = NOPAT – (WACC x INVEST). LE = LL - (Ke x PL). t e L. 63.

(64) SOLUÇÃO EX. 03 MODELO STERN STEWART. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 𝑳𝒖𝒄𝒓𝒐 𝑬𝒄𝒐𝒏ô𝒎𝒊𝒄𝒐 (𝑬𝑽𝑨) 7 4 Goodwill (MVA) = s 𝑾𝑨𝑪𝑪 e u g i r d o R a v (Vo) = Capital Investido + Goodwill l VALOR DA EMPRESA i S a d a i c MVA – Market Value Added Crítica: etí - Modelo Estático WACC – Custo Total de Capital L 64.

(65) SOLUÇÃO EX. 03 d) Calcular o MVA (Goodwill) e o Valor da Empresa -. Modelo: “Stern Stewart”. s e Valor u pelo NOPAT. Valor pelo EVA (LE) MVA =. 𝑬𝑽𝑨 = $𝟏𝟓𝟏,𝟗 𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝟎,𝟏𝟖𝟒. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. = $825,5. a v l Si. g 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = $𝟒𝟓𝟗,𝟒 i r d Vo = 𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝟎,𝟏𝟖𝟒 = $2.495,0 o R. a Investido + MVA Vo = Capital d a i c í $1.669,5 + $825,5 Voet= L Vo. = $2.495,0. MVA: Market Value Added. 65.

(66) EXERCÍCIOS # 6 6 8-. 4 – Uma empresa apurou em X7 um Luro Operacional antes do IR(EBIT) de $231,8 mi., e uma alíquota de IR de 25,47%.. 5 6 . 01. 1 . 0 7 – Depreciação) de $49,0 mi e A empresa realizou investimentos líquidos de capital (CAPEX 4 s e Investimentos em Giro de $52,0 mi. em X7. u g i r d os próximos 5 anos é de 28,54% a.a. A taxa de reinvestimento média esperada para o R a v e 19,25% nos próximos 5 anos. Espera-se também que o ROI se mantenha l i S a da empresa é de 7,56%. A taxa de juros de seus empréstimos, O Custo de Capital Próprio d (Ke) a i antes do benefício fiscal é igual a 4,17%a.a. O incide de endividamento [P/(P + PL)] da empresa c í t é de 17,6%. Le O ROI da empresa no exercício é igual a 19,25%.. PEDE-SE calcular: 66.

(67) SOLUÇÃO EX. 04 a) Taxa de Reinvestimento do Lucro Operacional em X7: Solução:. 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =. (𝑪𝑨𝑷𝑬𝑿 − 𝑫𝒆𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒂çã𝒐) + 𝑮𝒊𝒓𝒐 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =. $𝟒𝟗,𝟎 + $𝟓𝟐,𝟎 $𝟐𝟑𝟏,𝟖 𝒙 (𝟏 −𝟎,𝟐𝟓𝟒𝟕). 4 s = 58,46% e u g i r d o R. 0 1 . 70. 5 6 . 1. 6 6 8-. 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =. 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑹𝑶𝑰. 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 com Base em X7. a v l iNOPAT para cada um dos próximos 5 anos b) Taxa de Crescimento do S a d Solução: 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻ia= 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 x ROI c í t 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 Le = 28,54% x 19,25% = 5,49% 67.

(68) SOLUÇÃO EX. 04 c) Custo Total de Capital (WACC). 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e P = 17,6% Ki = 4,17% x (1 - 0,2547) = 3,10% u g i r d PL = 82,4% Ke = 7,56% o R a v l i S WACC = (7,56% x 0,824) + (3,10% x 0,176) = 6,78% a d a i c í t e L 68.

(69) EXERCÍCIOS # 5 - Uma empresa tem uma política de pagar dividendos equivalente a 30% de seu LL.. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. O lucro líquido esperado para o próximo e ano é de $630,0 mi. s u g e seu PL está estimado em $3.500,0 d mi. ri. o R li va. S PEDE-SE calcular: a d a) Taxa de Retenção cia(Reinvestimento) do Lucro Líquido - 𝒃𝑳𝑳 í t e b) Taxa de Crescimento Esperado do Lucro Líquido L. - 𝒈𝑳𝑳. 69.

(70) SOLUÇÃO EX. 05 a) Taxa de Retenção (Reinvestimento do LL) - 𝒃𝑳𝑳. 𝒃𝑳𝑳 = 1 - Payout 𝒃𝑳𝑳 - 1 - 0,30 = 70%. 1 . 0 47. s e u g i r d- 𝒈𝑳𝑳 b) Taxa de Crescimento Esperada do LL o R a v l i 𝑳𝑳 = $𝟔𝟑𝟎,𝟎 𝒈𝑳𝑳 = 𝒃𝑳𝑳 x ROE a S ROE = 𝑷𝑳 = $𝟑.𝟓𝟎𝟎,𝟎 d a i c í t e 𝒈𝑳𝑳 = L 70% x 18% = 12,6%. 5 6 . 01. 6 6 8-. = 18,0%. 70.

(71) EXERCÍCIOS 6 – Uma empresa projeta ROI de 12,5% e taxa de reinvestimento do NOPAT de 40% para o próximo ano. CALCULAR:. 1 . 0 47. a) Taxa de Crescimento do NOPAT - 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 40% x 12,5% = 5,0% g i r d o R a b) Se desejar crescer 8% la.a., v mantendo o mesmo ROI, qual a i S taxa de reinvestimento do NOPAT a d a i Mercado c í t e 𝒈 = 𝟖% L 𝒃 = = 64,0% Capacidade Produção 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 x ROI. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 𝑹𝑶𝑰 = 𝟏𝟐,𝟓%. Viabilidade Financeira 71.

(72) EXERCÍCIOS # 7 – Uma empresa espera os seguintes resultados para o próximo ano:. Solução:. 5 6 . 01. 6 6 8-. ROE = ROI + (ROI – Ki) x P/PL. 1 . 0 7+ [(12,51% - 5,2%) x 0,7041] = 17,66% ROE = 12,51% 4 s e u g i r d𝒈𝑳𝑳 = 𝒃𝑳𝑳 X ROE o R ROI = (GI: 0,90) x (MO: 13,9%) = 12,51%. Margem Operac. 13,9%. Giro Investimento. 0,90 X. Índice de Payout. 46%. P / PL. 0,7041. Custo Dívida Líq -Ki. a d a 5,2%. i c í t e LProjetada Crescimento do LL. DETERMINAR o ROE e a Taxa de. a v l Si. 𝒈𝑳𝑳 = (1 – Payout) x ROE. 𝒈𝑳𝑳 = (1 - 0,46) x 17,66%. 𝒈𝑳𝑳 = 9,54%. 72.

(73) ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS ▪ INVESTIMENTO - Oportunidades de Crescimento - Diversificação do Risco - Retorno e Custo de Capital. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u ▪ FINANCIAMENTO g i r - Viabilidade Financeira od R - Estrutura de Capitallva i S - Risco e Custo de Capital (WACC) a d a i c í t ▪ OPERACIONAIS e L Logística/Distribuição, Qualidade, Escala etc - Preço, 73.

(74) GESTÃO BASEADA EM VALOR 6 6 8-. GESTÃO DE LONGO PRAZO. CONTINUIDADE VISA A ATRATIVIDADE ECONÔMICA DO NEGÓCIO MAXIMIZAÇÃO DA RIQUEZA. da. a v l Si. 5 6 . PRINCIPAIS DIRECIONADORES DE VALOR: 1 0 1 . 0 7 4 a) Aumento do GIRO do Capital Investido s e u b) Aumento da Margem Operacional g i r d c) Venda de Negócios que Destroem Valor o R d) Diversificação do Risco. ENVOLVE A GESTÃO DA EMPRESA. e) Estrutura de Capital (P/PL Ideal). COMO UM TODO. f) Escala de Produção. Le. a i c tí. g) Oportunidades de Crescimento. 74.

(75) 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u DIVIDENDOS g i r d o R a v l i S a. Bibliografia: B1 - Cap. 25 B2 e B3 - Diversos. d a íci. t e L. 75.

(76) DIVIDENDOS 6 6 DIVIDENDOS – Parcela do LL de uma empresa que é distribuída aos seus acionistas mediante geralmente pagamento em dinheiro. 8 5 .6. 1 0 .1. 0 7 4 dos pagamentos, a base de cálculo dos ESTATUTO – O Estatuto da Cia deve definir a periodicidade s e u dividendos e a parcela do lucro a ser paga aos acionistas. g i r dpor lei, exigindo um pagamento mínimo O pagamento dos dividendos no Brasil é regulado o R a conforme estipulado no Estatuto Social lda v Cia i S a d a i c DECISÕES FINANCEIRAS – A partir das decisões financeiras é que a empresa deve decidir sobre a í t e distribuição de dividendos, L quanto e quando pagar de dividendos. Os dividendos são consequência das decisões de Investimento e Financiamento 76.

(77) DIVIDENDOS QUANDO PAGAR – Uma empresa deve pagar dividendos sempre que não identificar 66 uma. 8 5 que conseguir alternativa economicamente mais atraentes ao acionista; deve reter lucros sempre 6 . 1 0 1 oportunidades economicamente atraentes de investimento. . 0 7 4 s e u g PAYOUTd=riDIV / LL o R TAXA DE REINVESTIMENTO DO LL - 𝒃𝑳𝑳 = 1 - Payout a v il S 𝑫𝑰𝑽 𝑷/ 𝑨ÇÃ𝑶 a DIVIDEND YIELD (DY) = d 𝑷𝑹𝑬Ç𝑶 𝑫𝑨 𝑨ÇÃ𝑶 a i c í t e DIVIDENDOS X REINVESTIMENTO DO LL LDECISÃO: RETORNO ESPERADO DA AÇÃO: Dividendos + Ganhos de Capital 77.

(78) DIVIDENDOS 6 6 8-. 5 6 . CICLOS DA EMPRESA - A empresa reduz geralmente seus dividendos quando entram 1 0 1 de reinvestimentos de em fase de crescimento, diante de novas e atraentes oportunidades . 0 7 seus resultados de caixa. 4 s e u g i r d crescimento e ganhos de capital PAGAMENTOS DE DIVIDENDOS :o Menor R a v l i S a: Maior crescimento e ganhos de capital (valorização) RETENÇÃO DE LUCROS d a i c tí e L 78.

(79) EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS 6 6 8-. OS DIVIDENDOS DEVEM ACOMPANHAR 5 6 . OS LUCROS 1 0 1 . 0 Lucros e dividendos são positivamente relacionados 7 ao longo do tempo DIVIDENDOS ESTÁVEIS. 4 s e u g i r d o R. a As empresas não costumam mudar seus dividendos com frequência. Uma razão é a v l i preocupação das empresas a é aSvisão do mercado a respeito das reduções de dqueda nos preços das ações. Outra é permitir maior dividendos e consequente a i c í previsibilidade aos t investidores em relação aos seus rendimentos. e L Os dividendos seguem um caminho mais regular que os lucros 79.

(80) EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS 6 6 8-. DIVIDENDOS TENDEM A ACOMPANHAR O CICLO.DE 65 VIDA DAS EMPRESAS. 0 7 4. 1 0 .1. s e u g i r POLÍTICA DE DIVIDENDOS VARIA DE d PAÍS PARA PAÍS o R a vcom crescimento mais alto tendem a l - Da mesma forma que empresas i S a d pagar menos dividendos, países com um crescimento mais alto pagam a i c í t Le menos dividendos. 80.

(81) EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS DIFERENÇAS NO CONTROLE DAS EMPRESAS. 5 6 . 01. 6 6 8-. Quando existe uma separação entre Propriedade e Administração, e os acionistas exercem pouco. 1 . 0 47. controle sobre ao administradores, os dividendos pagos pelas empresas são os mais baixos.. s e u g i r d o ASPECTOS TRIBUTÁRIOS DOS R DIVIDENDOS a v l i pesadamente que os ganhos de capital (valorização dos Quando os dividendos são tributadosSmais a d preços), os dividendos criamia “desvantagem fiscal” para os investidores. c tí e Os dividendos com L alta taxação reduzem o retorno dos acionistas. Os administradores tem um incentivo maior em acumular caixa do que os acionistas.. 81.

(82) EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS 6 6 8-. EFEITO CLIENTELA – Investidores com Interesses Específicos, .65 as Empresas. 1 0 .1. Procuram Ajustar sua Política de Dividendos Visando 70 Atende-los.. 4 s e u g i r d AJUSTE DA ESTRUTURA DE CAPITAL o R a P/PL Ideal - WACC Mínimo v l i S a d a i c DIVIDENDOS X tCRESCIMENTO í e L. 82.

(83) QUANTO PAGAR DE DIVIDENDOS 6 6 FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL DOS ACIONISTAS8-- FCDA 5 6 . 1 0 LUCRO LÍQUIDO 70.1 4 s e ( + ) DEPRECIAÇÃO u g i r d Expenditures ( - ) CAPEX: Capital o R a ( i-lv) Δ GIRO S ( +da) NOVAS DÍVIDAS a i c ( = ) FCDA Caixa Livre do Acionista tí e L Caixa em Excesso. 83.

(84) QUANTO PAGAR DE DIVIDENDOS FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL DO ACIONISTA - FCDA NOVAS DÍVIDAS =. 𝑷 𝑷 + 𝑷𝑳. 1 . 0 47. x [ CAPEX - DEPRECIAÇÃO + Δ GIRO]. Exemplo Lucro Líquido. = $1.000. Depreciação. = $200. CAPEX. = ($600). Δ GIRO. d a íci. t = $280 e L $580. Novas Dívidas FCDA. li vaCAPEX. S a. = ($300). s e u g i Estrutura Capital r d Ro. 5 6 . 01. 6 6 8Pas = 40%. PL = 60%. :$600. DEPREC :($200). Δ GIRO : $300. PAS: 40% x $700 = $280. Δ ATIVO $700 PL : 60% x $700 = $420 84.

(85) CAIXA E DIVIDENDOS - Exemplo LUCRO LÍQUIDO. $33,0. DEPRECIAÇÃO. $80,0. ( = ) FLUXO DE CAIXA CAPEX Δ GIRO. a v l Si. NOVAS DÍVIDAS*. a d a. FC DISPONÍVEL ACIONISTA - FCDA. i c í t e L. 1 . 0 47 NOVAS DÍVIDAS. s e u ($90,0) g i r d ($38,0) o R $113,0. $19,2 $4,2. 5 6 . 01. 6 6 8-. -. PAS = 40% PL = 60% Novas Dívidas: 40% x ($90,0 - $80,0 + $38,0) = $19,2. 85.

(86) DIVIDENDOS X FCDA DIV = FCDA Empresa distribui todo o FCDA ao acionista. s e DIV < FCDA u g i r d de Empresa paga menos do que pode opagar dividendos aR a d a. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. v l i S. DIV > FCDA ci tí e L acima de sua capacidade Empresa paga. 86.

(87) DIVIDENDOS X FCDA. 6 6 8-. 5 6 . 1 PADRÃO DE PAGAMENTO DE DIVIDENDOS: 0 1 . 0 DIV < FCDA 7 4 s e u g i r - Aplicações Financeiras od R a - Segurança Financeira v l i S a - Empresas Cíclicas d a i c - Volatilidade tí dos Negócios e L. 87.

(88) CÁLCULO DO FCDA 1. - Uma empresa apura os seguintes resultados ao final do exercício: - Receitas de Vendas - Custos de Produção - Desp Operacionais - CAPEX - Δ GIRO - Despesas Financeiras. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. :$1.400,0 mi : $300,0 mi IR: 34% :$260,0 mi (Inclui Deprec = $120,0 mi) : $420,0 mi (Inv Fixo aumentou $420,0 mi) : - $90,0 mi (Nec Inv em Giro diminuiu $90) : $100,0 mi P/PL = 2/3. a d a. a v l Si. s e u g i r d o R. i c í t e PEDE-SE determinar o FCDA L. 88.

(89) CÁLCULO DO FCDA - Solução Ex. 01 Receitas de Vendas. $1.400,0. LUCRO LÍQUID0. Custos de Produção. ($300,0). Depreciação. Desp Operacionais. ($260,0). ( = ) EBIT / LAJIR. $840,0. Despesas Financeiras. ($100,0). ( = ) LAIR. $740,0. IR. ( 34% ). LUCRO LÍQUIDO. a d a. $488,4. 1 . 0 7 4$608,4 $120,0. s e ($420,0) u g i r Δ GIRO $90,0 d o RDívidas* Novas $84,0 a v( = ) FCDA l i $362,4 S ( = ) FLUXO DE CAIXA. 5 6 . 01. 6 6 8-. • P/PL = 2/3 • P = 40% - PL = 60%. CAPEX. • NOVAS DÍVIDAS: 40% ($420,0 - $120,0 - $90,0) NOVAS DÍVIDAS = $84,0. i c í t e L. $488,4. 89.

(90) CÁLCULO DO FCDA # 2 - Uma Cia tem uma estrutura de capital que consiste em 30% de dívidas e 70% de capital próprio. A empresa divulga que seu orçamento de capital para o ano seguinte será de $3.000.000. 5 6 . 01. 1 . 0 7 forem de $2.000.000 e as despesas de depreciação de $800.000, qual 4 s o payout adequado da empresa para o próximo ano. e u g i Lucro Líquido : $2.000.000 r d o R Depreciação : $800.000 a v FC das Operações Sil : $2.800.000 a d CAPEX : ($3.000.000) a i c í t Novas Dívidas: 30% ($3.000.000 - $800.000) : $660.000 e L FCDA $460.000. 6 6 8-. Não há previsão de variações no giro. Se os lucros esperados. SOLUÇÃO: O Payout adequado será o FCDA. 90.

(91) CÁLCULO DO FCDA # 6 3 - Uma empresa publica um LPA (Lucro por Ação) de $2,50 em 20X7. Neste-6 exercício foram pagos $0,40/ação de dividendos.. 8 5 .6. 1 0 1 investimentos em 20X7: . A empresa tem 100 milhões de ações emitidas e realizou os seguintes 0 7 4 s e CAPEX: $134,0 mi u g i r Δ GIRO: $35,0 mi d o Rum índice de endividamento (P/PL) a valor de A depreciação é de $73,0 mi. A empresa tem a v l i S mercado igual a 0,85, e pretende manter esta relação inalterada. a d a i c í t e PEDE-SE Calcular oLFCDA e desenvolver uma análise comparativa com os dividendos pagos no exercício..

(92) CÁLCULO DO FCDA - Solução Ex. 03 - FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL DO ACIONISTA - FCDA -66 P = 45,95% P / PL = 0,85. PL = 54,05% : $2,50 : $0,73 : $3,33. CAPEX Δ GIRO Novas Dívidas FCDA. : ($1,34) : ($0,35) : $0,45 $1,99/ação. i c í t e L. a d a. 1 0 .1. s e u g i Depreciação = $73,0 mi / Qtd Ações = 100,0 mi r d Ro. LPA Depreciação FLUXO DE CAIXA. a v l Si. 0 7 4. 8 5 .6. CAPEX = $134,0 mi / Qtd Ações = 100,0 mi Δ GIRO = $35,0 mi / Qtd Ações = 100,0 mi) 45,95% ($1,34 - $0,73 + $0,35).

(93) CÁLCULO DO FCDA - Solução Ex. 03 FLUXO DE DIVIDENDOS. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 7que equivale a 79,6% do LL: O potencial de pagamento de dividendos é de $1,99/ação, 4 s e u g 𝑭𝑪𝑫𝑨 = $𝟏,𝟗𝟗/𝑨çã𝒐 i r Potencial de Pagamento de Dividendos = = 79,6% d 𝑳𝑷𝑨 = $𝟐,𝟓𝟎 o R a v l Dividendos Pagos no Exercício i = $0,40 / Ação S a d 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔 = $𝟎,𝟒𝟎 a i Payout = = 16,0% c í 𝑳𝑷𝑨 = $𝟐,𝟓𝟎 t Le.

(94) FCDA DE BALANÇOS PUBLICADOS 4 - Informações de uma Cia Aberta (Comércio Varejista) em 31.12.X9:. s - Δ CCL - Balanços e u g i r - Depreciações/Amortizações – DFC d o R– DFC - Investimento Fixo (CAPEX) a v - Δ Dívidas – BalançoSil a - Lucro Líquidoa– d DRE i c í t e L. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. = $798.503 = $329.051 = $545.516 = $485.800 = $747.700. CALCULAR QUANTO A EMPRESA PODE DISTRIBUIR DE DIVIDENDOS 94.

(95) FCDA DE BALANÇOS PUBLICADOS Solução: Lucro Líquido s e u Depreciação/Amortização g i r d o FC DAS OPERAÇÕES R a v l i CAPEX S a Δ GIRO (CCL)a d i c í t Δ Dívidas e L FCDA. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . 0 47= $747.700. = $329.051 $1.076.751 = ($545.516) = ($798.503) = $485.800 $218.532 95.

(96) 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 III - RISCO-RETORNO, CUSTO . 0 7 4 s e E ESTRUTURA DE CAPITAL u g ri a d a. Bibliografia:. a v l Si. d o R. i c í t e L. B1 - Parte IV B2 e B3 - Caps: Diversos. 96.

(97) CUSTO DE OPORTUNIDADE - Remuneração da melhor alternativa de investimento de mesmo 66 risco. 8 5 - Remuneração mínima de retorno exigida p/ investidor 6 . 1 0 1 . 0 7 4 PASSIVOS s e Custo da Dívida - ( Ki ) CAPITAL ONEROSOS u g i r INVESTIDO d = (Ke x PL/INVEST) + (Ki x P/INVEST) WACC o R PATRIMÔNIOa v Custo de Capital Próprio - ( Ke ) l i LÍQUIDO S a d a i c Ke > Ki etí L - RISCO Acionista > RISCO Credor - Benefício Fiscal da dos Encargos das Dívidas 97.

(98) CUSTO DE OPORTUNIDADE PASSIVO $400,0 Ki = 10%. CAPITAL INVESTIDO. Remuneração. PL $600,0 ROE = 20% Ke = 15%. $1.000,0. li va. S a. d a íci. 6 6 8-. CUSTO TOTAL DE CAPITAL. 5 6 . 01. CREDOR: 10% x $400,0. = $40,0. ACIONISTA: 15% x $600,0. = $90,0. 1 . 0 47. Custo Total de Capital s e u g i r d WACC = o R $𝟏𝟑𝟎,𝟎 $𝟏.𝟎𝟎𝟎,𝟎. $130,0. = 13,0%. WACC = (15% x 0,60) + (10% x 0,40) WACC = 13,0%. NOPAT (Mínimo) = (15% x $600,0) + (10% x $400,0) = $130,0. t e L. NOPAT (Efetivo) = (20% x $600,0) + (10% x $400,0) = $160,0. 98.

(99) CUSTO DE CAPITAL CUSTO DE CAPITAL. 1 . 0 47. - Parâmetro de Seleção de Oportunidades de Investimentos. a v l i CUSTO DE CAPITAL S a d a i c tí e L. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i EXPLÍCITO r d o R IMPLÍCITO. 99.

(100) CUSTO DE CAPITAL CUSTO EXPLÍCITO DE CAPITAL. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u FINANCIAMENTOS: Taxa de Desconto que Iguala o Valor Presente dos Pagamentos g i r d Futuros (PrincipalR eo Juros) c/ os Fundos Liberados p/ o Financiamento a v l i S a d a i c Custo Explícito e detíum Empréstimo sem Juros é ZERO L 100.

(101) CUSTO DE CAPITAL CUSTO IMPLÍCITO DE CAPITAL Custo de Oportunidade. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i r Taxa de Retorno de Outros Investimentos Comparáveis e d o R Acessíveis à Empresa a v l i S a d a i Retorno do Melhor Projeto Renunciado em Razão da Decisão de c í t e L Investir em Outro Projeto - MESMO RISCO 101.

(102) CUSTO DE CAPITAL TRADE - OFF. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. CUSTO DE OPORTUNIDADE - Retorno da s Melhor Oportunidade de. e u g Foi Realizada Diante da i Investimento de Risco Semelhante que Não r d o R a Decisão por Outra Alternativa. v l i S a d a i c í t e É um ConflitoLde Escolha, Definido em Economia como TRADE-OFF. 102.

(103) APLICAÇÕES PRÁTICAS 1 - Uma empresa apresenta a seguinte estrutura de capital: Financiamento Banco “A” (Ki = 9,6% a.a.). 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. : $ 3.920.000,0. : $ 2.280.000,0 s e : $ 8.800.000,0 u Capital Próprio (Ke = 14,0% a.a.) g i r d o R a As taxas de juros dos financiamentos estão expressas antes do IR. v l i S Alíquota de IR = 34%. a d a i c í t e PEDE-SE calcular L o Custo Total de Capital (WACC) da empresa Financiamento Banco “B” (Ki = 9,0% a.a.). 103.

(104) APLICAÇÕES PRÁTICAS - Solução Ex.: 01 -. 6 6 8-. 1 . 0 47 9,6% x (1 – 0,34) = 6,336%. FINANCIAMENTO. VALOR. PARTICIPAÇÃO. Banco “A”. $3.920.000,0. 26,13%. Banco “B”. $2.280.000,0. Capital Próprio. $8.800.000,0. TOTAL. $15.000.000,0. S a. li va. d a íci. s e u g i r 58,67% d o R 15,2%. 5 6 . 1 LÍQUIDO 0CUSTO. 9,0% x (1 = 0,34) = 5,94% 14,0%. 100,0%. WACC = (14,0% x 0,5867) + (6,336% x 0,2613) + (5,94% x 0,152) = 10,77% a.a. et. L. 104.

(105) APLICAÇÕES PRÁTICAS 6 6 2 – Uma empresa tem um P/PL atual de 26,5% e para reduzir seu WACC está 8 5 6 . 1 avaliando aumentar seu P/PL para 50,0%. A justificativa da empresa para elevar a 0 1 . 0 alavancagem é que o Ki é menor que o Ke. 7 4 s e Com esta decisão de maior alavancagem o riscogfinanceiro se eleva e o Ki (Custo da u i r da.a., antes do benefício fiscal de 34%. Dívida) passa dos atuais 10,4% para 11,2% o R a ilv se eleva pelo maior risco financeiro, passando dos O Custo de Capital próprio (Ke)Stambém a d atuais 13,5% para 15,0%iaa.a. c í t Le da empresa na atual e na nova estrutura de capital CALCULAR o WACC 105.

(106) APLICAÇÕES PRÁTICAS - Solução Ex.: 02 -. 6 6 8-. 5 6 . 1 ESTRUTURA P / PL P (%) PL (%) Ki Líq Ke 0 1 . 0 Atual 26,5% 20,95% 79,05% 10,4% 7 - 34% = 6,86% 13,5% 4 s - 34% = 7,39% 15,0% Nova 50,0% 33,33% 66,67% ue11,2% g i r d o R a v + (6,86% x 0,2095) l WACC Atual = (13,5% x 0,7905) = 12,1% a.a. i S a d WACC (Proposta) i=a (15,0% x 0,6667) + (7,39% x 3333) = 12,5% a.a. c tí e L 106.

(107) CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL CUSTO TOTAL DE CAPITAL (WACC). WACC = [Ke x. 𝑷𝑳 𝑰𝑵𝑽. ] + [Ki x. P / PL ÓTIMO - Minimiza o WACC - Maximiza Valor. a d a. a v l Si. 𝑷𝑨𝑺 𝑰𝑵𝑽. ]. s e u g i r d o R. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. i c í t SÃO DETERMINADAS PELO RISCO e TAXAS DE JUROS L - Brasil: Taxas Subsidiadas (Créditos Direcionados). 107.

(108) CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL 6 6 8-. Δ P/PL. ↑ RISCO. - ↑ WACC1. . 0 47. 5 6 . 01 CUSTO DE CAPITAL. - Risco Econômico s ↑ PAS (%) - Ki < Ke -ue↓ WACC g i r - Risco Financeiro d o R a v l i gera duas forças opostas: S Maior Alavancagem a d a - ELEVA o WACC pelo maior risco financeiro i c í t e - REDUZ o WACC pela maior participação de dívidas com L. custos mais baixos que o capital próprio 108.

(109) CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL ↑ RISCO. - ↑ WACC. Δ P/PL. ↑ PAS (%) - Ki < Ke. - ↓ WACC. K (%) WACC. Ke. li va. s e u g i r d P / PL IDEAL o R. Estrutura de Capital que Produz o Menor WACC. S a. d a íci. P / PL Ideal Capitalizada. t e L. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. P / PL. Alavancada. 109.

(110) CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL WACC - Custo Total das Fontes de Financiamento. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g Taxa de Retorno que a empresa precisa obter sobre seus i r d o R Valor de Mercado (remunerar investimentos para manter seu a v l i S ae atrair novos recursos. o Custo de Capital) d a i c tí e L ROI > WACC - Viabilidade Econômica. 110.

(111) CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO - Ke 5 6 . 01. 6 6 8-. Remuneração Mínima Exigida pelo Acionista ./1Sócio. 0 7 4. s e u g Ke é Função do Risco i r d o R Financeiro Risco Econômico e Risco a v l i S a d Método de Cálculo mais Utilizado: CAPM* de W. Sharpe a i c tí e L CAPM – Capital Asset Pricing Model 111.

(112) CUSTO CAPITAL PRÓPRIO - CAPM Rj –Rf. Taxas de Retorno do Período de Regressão. a i c tí e L. da. a v l Si. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. Rj – Rentabilidade Ação Cia “j”. s e Rf – Taxa de Juros Livre de Risco u g i r d o Rm – Retorno da Carteira de Mercado R Rj – Rf ; Rm – Rf: Prêmio p/ Risco. RM – Rf 112.

(113) CUSTO CAPITAL PRÓPRIO – CAPMRj –Rf. y. E (Rj) = Rf + β x (Rm - Rf). β Alfa > 0 Alfa = 0. 5 6 . 01. Reta Característica. a d a. a v l Si. s e u g i r d o R. i c í t e L. RM – Rf. 6 6 8-. 1 . 0 47 MODELO CAPM β – Coeficiente BETA Inclinação da Reta Alfa – Origem da Reta Retorno em Excesso. x. 113.

(114) CUSTO CAPITAL PRÓPRIO - CAPM Equação da Reta: y = a + b x Equação do CAPM:. s e Rj - Rf = α + β (Rm - Rf) gu i r d Origem) Como: α = 0 (Reta parteoda R Rj - Rf = β (Rm -va Rf) l i S Rj = Rf + βa(Rm - Rf) dPrêmio Risco Mercado a i c í t e L Prêmio Risco Ação. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. α = Coeficiente Alfa Origem da Reta de Regressão. 114.

(115) CARTEIRA DE MERCADO SD dos Retornos. s e u g i r d o R. Risco Diversificável Explicado pelas Variáveis Específicas da Empresa. a v l Si. i c í t e L. a Sistemático d Risco a Qtd de Ações no Portfolio. 6 6 8-. Carteira .65 de Mercado. 1 0 .1. Contém Todos os Ativos Negociados no Mercado. Ex: Ações, Títulos, Imóveis, Moedas, Derivativos etc - Diversificada - Mais Baixo Risco - Na Prática é Representada pelo Índice de Bolsa. 0 7 4. SD = Desvio Padrão. 115.

(116) COEFICIENTE BETA 6 6 Coeficiente BETA ( β ) – Mede a volatilidade de um ativo em relação ao portfolio de 8 5 6 . 1 0 mercado que contém todos os títulos; 1 . 0 7 4 É uma medida de risco em comparação ao mercado como um todo s e u g i r d o R a ilvAtivo > Risco Sistemático da Carteira de Mercado SE: β > 1,0 - RiscoSdo a d β < 1,0 -iaRisco do Ativo < Risco Sistemático da Carteira de Mercado c í t e - Risco do Ativo = Risco Sistemático da Carteira de Mercado β = L1,0 116.

(117) CUSTO CAPITAL PRÓPRIO - CAPM 1 . 0 47. Rj - Rf. 5 6 . 01. 6 6 8-. Setor Aviação Comercial - 𝜷𝑨𝑽 = 1,30. 𝜷𝑨𝑽 = 1,30. li va. S a = 0,80 d a. 𝜷𝑨𝑳. i c í t e L. s e Setorg deuAlimentos - 𝜷𝑨𝑳 = 0,80 i r d Δ Rm-Rf 𝑹 o 𝑹 R 𝑨𝑽. 𝑨𝑳. 5,0%. 6,5%. 4,0%. - 5,0%. - 6,5%. - 4,0%. Rm - Rf. MAIOR Beta – Maior Inclinação da RETA MAIOR Risco 117.

(118) EXEMPLO ILUSTRATIVO I # O beta total de uma empresa é igual a 1,12. A taxa de juros. 5 6 . 01. livre de risco é de 4,5% e o prêmio pelo risco de mercado atinge a 7,5%.. 1 . 0 47. 6 6 8-. O custo de captação da empresa, antes do benefício fiscal, é de 13,2% a.a. e a relação P/PL a valores de mercado atinge a 82%. IR = 34%.. s e u PEDE-SE determinar o WACC da empresa g i r d Solução: o R a P = 45,05% Ki =l13,2% v x (1 – 0,34) = 8,71% i S P / PL = 82% PL = 54,95% Ke a = 4,5% + 1,12 x 7,5% = 12,9% d a i c í t e WACC = [(12,9% L x 0,5495) + (8,71% x 0,4505)] = 11,0%. 118.

(119) EXEMPLO ILUSTRATIVO II # 6 6 8-. Uma ação tem um beta de 1,5. Um analista de títulos especializado nesta ação estima que seu retorno futuro irá atingir a 10,5%. A taxa livre de risco é igual a 4,5% e o prêmio pelo risco de mercado de 6,0%. Avalie a expectativa de mercado de retorno da ação e a estimativa do analista.. 1 . 0 47. s e u g i r d o R está PESSIMISTA Analista a ilvRetorno Estimado da Ação. Solução: Expectativa de Mercado E (Rj) = Rf + β x (Rm – Rf). S a. d a íci. 5 6 . 01. E (Rj) = 4,5% + 1,5 x 6,0%. é MENOR que o Retorno de. E (Rj) = 13,5%. Mercado. t e L. 119.

(120) Inclinação da Reta Rj. y. 5 6 . b =01 𝑽𝑨𝑹𝑿 1 . 70. 6 6 8-. 𝑪𝑶𝑽𝒙,𝒚. b β. 4 s e u g i r d b e β Medidas de Inclinação o R da Reta de Regressão a v l i S a d Rm a i c x tí e L. β=. 𝑪𝑶𝑽𝑹𝒋,𝑹𝒎 𝑽𝑨𝑹𝑹𝒎.

(121) EXEMPLO ILUSTRATIVO III O preço de mercado de um título atinge a $30,0 e seu retorno esperado é de 12% a.a.. A taxa livre de risco de 5% e o prêmio de risco de mercado de 7%. PEDE-SE: Qual será o Preço Corrente (Po) do título se as estimativas acima permanecerem inalteradas, mas a COV de sua taxa de retorno com o mercado dobrar. Solução Po (Corrente) = $30,0 E (Rj) = 12% - Rf = 5% Rm - Rf = 7% Novo Preço se a COV dobrar Se a COV dobrar o Beta também dobra 7% = 19%. a i c tí e L. β𝒋 =. 𝑪𝑶𝑽𝑹𝒋,𝑹𝒎 𝑽𝑨𝑹𝑹𝒎. da. a v l Si. s e u g i r d o R. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. Beta Atual E (Rj) = Rf + β𝒋 x (Rm - Rf) 12% = 5% + β𝒋 x (12% - 5%) = 1,0 Novo Beta E (Digite a equação aqui.Rj) = 5% + 2,0 x. Po =. 𝑷𝟏 = $𝟑𝟎,𝟎 𝒙 𝟏,𝟏𝟐 𝟏,𝟏𝟗. = $28,2.

(122) BETA ALAVANCADO PASSIVO. 5 6 . 01. 𝜷𝑳 = 𝜷𝒖 x [ 1 + (P/PL) x (1 – IR)]. ATIVO PL Risco ECO. Risco FIN. 6 6 8-. 1 . 0 𝜷 = [ 1 + (P/PL) 4 x7 (1 – IR)] s e u g i r d o R 𝒖. 𝜷𝑳. a v l i __________ β𝒖 (Beta Desalavancado) S a d a i c tí e L Maket Equilibrium HAMADA. R. Portfolio Analysis,. _______________________ β𝑳 (Beta Alavancado). And Corporate Finance, Journal of Finance. Mar/1969 122.

(123) APLICAÇÃO PRÁTICA Informações de uma empresa: - Beta Alavancado = 1,3. - P = 52%. IR = 34%. - PL = 48%. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u DETERMINAR o Risco Econômico e Financeiro da empresa g i r d o R a Solução: v l i S Risco Econômico (Beta Desalavancado) Risco Total: β = 1,3 a d a 𝜷 i c 𝜷𝒖 = Risco Econ: 𝜷𝒖 = 0,758 tí x (1 – IR)] [ 1 +e(P/PL) L 𝟏,𝟑 𝑳. 𝜷𝒖 =. [ 1 + (52/48) x (1 – 0,34)]. = 0,758. Risco Alavanc = 0,542.

(124) CASO: ATUALIZAÇÃO DO BETA Informações atuais de 2 empresas do setor de alimentos: EMPRESA. CUSTOS FIXOS. CUSTOS VARIÁVEIS. BETA. 5 6 . 01. 6 6 8-. P1/ (P + PL) . 70. 4 s e0,75 E3 45% 55% 13,28% u ig 0,88 E4 50% 50% dr 75,35% o R va em razão de um forte aumento da Acredita-se que o beta da E4 nãoilcorreto S alavancagem desde que foi estimado. Se o endividamento médio [P/(P+PL)] a d a durante o período de regressão (para estimar o beta) fosse de somente 30%, i c tí qual seria a novaeestimativa do Beta para a empresa E4. L Alíquota de IR = 34% 124.

(125) ATUALIZAÇÃO DO BETA - Solução -. β = 2,07. PERÍODO DE REGRESSÃO. ATUAL. PAS = 30%. β = 0,686 [1 +. β = 0,88 𝟎,𝟖𝟖 𝟑 [𝟏 + 𝟕. 𝒙 𝟏 − 𝟎,𝟑𝟒 ]. s e u g i r β = 2,07 d Ro. = 0,686. a d a. i c í β𝑻𝑶𝑻𝑨𝑳 (β𝑳 )e=t β𝒖 L. a v l Si. x [1 + P/PL x (1 – IR)]. -. 6 6 8-. 1PL = 24,65% . 0 47. P = 75,35%. PL = 70%. β𝒖 =. 5 6 . 01. β𝒖 = 0,686 1,384. 𝟎,𝟕𝟓𝟑𝟓 𝟎,𝟐𝟒𝟔𝟓. β𝒖 =. x (1 – 0,34)]. β𝑳. [1 + P/PL x (1 – IR)]. 125.

(126) AJUSTE DO BETA PARA O LEVERAGE Coeficiente Beta = 1,25 P/PL = 37,5% - IR = 34%. Rf = 8% P/PL 0% 50% 70% 100%. 150%. -. 1 . 0 47. Rm – Rf = 5,8%. s e u g i x 5,8% = 13,8% r β = 1,25/[1 + 0,375 x (1 – 0,34)] = 1,0 Ke = 8% d + 1,0 o R β = 1,0 [1 + 0,50 (1- 0,34)] = 1,33 Ke = 8% + 1,33 x 5,8% = 15,7% a v l i S β = 1,46 Ke = 8% + 1,46 x 5,8% = 16,5% a d β = 1,66 ia Ke = 8% + 1,66 x 5,8% = 17,6% c í t e Ke = 8% + 1,99 x 5,8% = 19,5% Lβ = 1,99 BETA. Ke. 5 6 . 01. 6 6 8-. Ke. 𝒖. 13,8%. Risco Financeiro. P/PL. 126.

(127) BETAS MÉDIOS POR SETORES SETORES. BETA DESALAVANCADO. BETA ALAVANCADO. PUBLICIDADE. O,93. 1,44. MATER CONSTRUÇÃO. 1,02. COMPUTADORES. 1,64. ENTRETENIMENTO. a v l i S0,63. AGRICULTURA. 1,20. MINERAÇÃO. i c í t e L. a d a. TABACO. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i 1,75 r d 1,33 o R 1,23. 0,89. 1,09. 1,31. 1,43. 1,68 FONTE: www. damodaran.com. 127.

(128) CUSTO DE CAPITAL COM DÍVIDAS - Ilustração 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. O custo de capital próprio de uma empresa SEM dívidas calculado pelo CAPM é igual a 9,32%. A carteira de mercado apresenta uma taxa de 9,92% e a taxa de juro livre de risco está definida em 6,42%. A alíquota de IR é de 34%.. s e u g i r d o R (Ke) para as seguintes estrutura de capital PEDE-SE calcular o Custo de Capital Próprio a v l i [P / (P + PL)]: S a d - 25% a i c tí - 40% e L - 65% 128.

(129) CUSTO DE CAPITAL COM DÍVIDAS - Solução * Ke = Rf + β x (Rm – Rf) 9,32% = 6,42% + β𝒖 (9,92% - 6,42%). β𝒖 = 0,8286 P / (P + PL). BETA. 0% 25% 40% 65%. a v l Si 0,8286*. da. 𝑹𝒎 = 9,92% 𝑹𝑭 = 6,42%. s e u g i r d o R. -. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. Ke (PL = 100%) = 9,32% IR = 34%. CUSTO CAP PRÓPRIO - Ke 9,32*. 0,8286 [1 + 25/75 x (1 – 0,34)] = 1,0109. 6,42% + 1,0109 (9,92% - 6,42%) = 9,96%. 0,8286 [1 + 40/60 x (1 – 0,34)] = 1,1932. 6,42% + 1,1932 (9,92% - 6,42%) = 10,6%. a i c tí [1 + 65/35 x (1 – 0,34)] = 1,8442 e 0,8286 L. 6,42% + 1,8442 (9,92% - 6,42%) = 12,9%. 129.

(130) WACC DE EMPRESA E SETORES A empresa ZEN está avaliando o custo de capital de seus. dois segmentos de negócios: Alimentação e do Varejo.. 1 . 0 47. Foram levantadas as seguintes informações dos dois setores:. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e u g i - Beta médio do setor de Alimentação: 0,80 e P/PL médio: 50% r d o A ZEN tem um beta total de 1,0 e um índiceRmédio [P / (P + PL)] de 25%. a v l i de mercado. A taxa de captação de recursos de terceiros As duas divisões possuem o mesmoSvalor da de IR: 34%. Prêmio pelo risco de mercado: 5,5%; Taxa Livre é igual a 8% a.a. (antes IR). a Alíquota i c í t de Risco: 7,0%. e L PEDE-SE CALCULAR o WACC das duas divisões e da Empresa ZEN. - Beta médio do setor Lojas de Varejo: 1,10 e P/PL médio: 30%. 130.

(131) WACC DE EMPRESA E SETORES - Solução LOJAS DE VAREJO. 1 0 .1. Varejo Aliment Empresa. 0 7 4. 6 6 β Médio 8 .651,10 0,80 1,0. P/PL Médio 30% 50% 25 / 75. s e Ki (Antes IR) = 8% IR = 34% β𝒖 = = 0,9182 - Setor u g i 𝑹 = 7,0% 𝑹 - 𝑹 = 5,5% r d o R a 𝟐𝟓 v l β𝑳 = 0,9182 x [1 + x (1 – 0,34)] = i 1,12 - Loja 𝟕𝟓 S a d a i c í = 13,16% Ke = 7% + 1,12 xet5,5% L WACC = (13,16% x 0,75) + [8% x (1 – 0,34) x 0,25] = 11,19% 𝟏,𝟏𝟎 [𝟏 + 𝟎,𝟑𝟎 𝒙 𝟏 − 𝟎,𝟑𝟒 ]. 𝑭. 𝑴. 𝑭. 131.

(132) WACC DE EMPRESA E SETORES - Solução. 5 6 . 01. ALIMENTAÇÃO 𝑶,𝟖𝟎 [𝟏 + 𝟎,𝟓𝟎 𝒙 𝟏 − 𝟎,𝟑𝟒 ]. β Médio Varejo 1,10 Aliment 0,80 Empresa 1,0. = 0,6015 Setor. 1 . 0 47Ki (Antes IR) = 8%. 𝑹 s e u 𝟐𝟓 g i β𝑳 = 0,6015 x [1 + x (1 – 0,34)] = 0,7338 rLoja 𝟕𝟓 d o Ke = 7% + 0,7338 x 5,5% = 11,04% R a v l WACC = (11,04% x 0,75) + [8%Sxi(1 – 0,34) x 0,25] = 9,6% a d a i c tí WACC DA EMPRESA e L. β𝒖 =. 6 6 8-. 𝑭. = 7,0%. 𝑹𝑴. P/PL Médio 30% 50% 25 / 75. IR = 34% - 𝑹𝑭 = 5,5%. WACC (ZEN) = (11,19% x 0,50) + (9,6% x 0,50) = 10,4% 132.

(133) ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL ROI = 15% IR = 34%. BETA = 1,25 P/ P/PL = 40%. 6 6 8-. 5 6 . P/PL Ótimo é a Estrutura de 1 0 1que produz o menor . Capital 0 7 4 WACC s e u g i r d o R. a v l i6,0% TÍTULOS PÚBLICOS = S a d a i c í tRISCO PRÊMIO P/ DE MERCADO = 7,0% e L. 133.

(134) ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL P / (P + PL) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%. 5 6 . 1,25 / [1 + 0,40 (1 – 0,34)] = 0,99 Ke = 6% + (0,99 x 7%) 0 =1 12,9% 1 . 0,99 [1 + 10/90 (1 – 0,34)] = 1,06 Ke = 6% + (1,067x07%) = 13,4% 4 s 0,99 [1 + 20/80 (1 – 0,34)] = 1,15 Ke = 6% e + (1,15 x 7%) = 14,1% u i 0,99 [1 + 30/70 (1 – 0,34)] = 1,27 Ke =g6% + (1,27 x 7%) = 14,9% r d o 0,99 [1 + 40/60 (1 – 0,34)] = 1,43 R Ke = 6% + (1,43 x 7%) = 16,0% va 0,99 [1 + 50/50 (1 – 0,34)] i=l1,64 Ke = 6% + (1,64 x 7%) = 17,5% S a = 1,97 0,99 [1 + 60/40 (1 –d0,34)] Ke = 6% + (1,97 x 7%) = 19,8% a i 0,99 [1 + 70/30 (1 – 0,34)] = 2,51 Ke = 6% + (2,51 x 7%) = 23,6% c í t e 0,99 [1L+ 80/20 (1 – 0,34)] = 3,60 Ke = 6% + (3,60 x 7%) = 31,2% BETA. CUSTO CAPITAL PRÓPRIO – Ke. 6 6 8β = 1,25 P / PL = 40% Rf = 6% Rm - Rf = 7%. 134.

(135) ESTRUTURA DE CAPITAL PELO WACC P / (P + PL). Ki Antes*. Ki Líq. Ke. BETA TOTAL. 0%. 6,13%. 4,05%. 12,9%. 0,99. 10%. 6,23%. 4,11%. 13,4%. 1,06. 20%. 6,93%. 4,57%. 14,1%. 30%. 7,43%. 40%. 8,43%. 50%. 8,93%. 60%. 10,93%. 70%. 11,93%. 80%. a i c í t e 12,54% L. 1 . 0 47. 1,15 s e 4,90% 14,9%igu 1,27 r d o 5,56% 16,0% 1,43 R 5,89% lva 17,5% 1,64 i S 7,21% 19,8% 1,97 da. 6 6 WACC85 6 . 0112,9% 12,5% 12,1% 11,9% 11,8% 11,7%. P / PL IDEAL. 12,2%. 7,87%. 23,6%. 2,51. 12,6%. 8,28%. 31,2%. 3,60. 12,9%. *Fonte da Informação: Empresa de Rating 135.

(136) ESTRUTURA DE CAPITAL PELO LUCRO ECONÔMICO P / (P + PL). PL ( $ ). ROE*. Ke. LE ( % ) **. LE ( $ ). 0%. $100. 15,0%. 12,9%. 2,10%. 10%. $90. 16,1%. 13,4%. 2,8%. 20%. $80. 17,6%. 14,1%. 1 . 0 47. 30%. $70. 19,3%. 14,9%. 40%. $60. 21,3%. 16,0%. 50%. $50. 24,1%. 60%. $40. 26,7%. 70%. $30. 80%. ad. a v 17,5% l i S a 19,8%. i 31,6% c í t e $20L 41,9%. s e u g 4,4% i r d5,3% o R 3,5%. $2,10 $2,52 $2,80. 5 6 . 01. 6 6 8-. * ROE = ROI + (ROI – Ki) x P/PL ROI = 15%. $3,08 $3,18. 6,6%. $3,30. 6,9%. $2,76. 23,1%. 8,5%. $2,55. 31,2%. 10,7%. $2,14. **LE = Lucro Econômico LE (%) = ROE – Ke LE ($) = LE (%) x PL ($). 136.

(137) ESTRUTURA DE CAPITAL PELO LUCRO ECONÔMICO EXEMPLOS DE CÁLCULO DO ROE: P / (P + PL) = 20%. ROI = 15% Ki (Líq) = 4,57%. da. a v l Si. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. s e P / (P + PL) = 70% u g i r d ROI = 15% o R KI (Líq) = 7,87%. ROE = 15% + (15% - 4,57%) x 20/80. ROE = 15% + (15% - 7,87%) x 70/30. ROE = 17,6%. ROE = 31,6%. a i c tí e L.

(138) 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . IV - DECISÕES DE INVESTIMENTOS 0 7 4 s e u g i r dde Projetos o Avaliação R a v l i S a d a i c í. t e L. Bibliografia: B1 - Parte V B2 e B3: Caps Diversos. 138.

(139) ESTRUTURA DO INVESTIMENTO. 5 6 . 01. 6 6 8-. 1 . TIPOS DE INVESTIMENTO 0 7 4 s Expansão, Modernização, Tecnologia, Desenvolvimento de e u g Produtos, Relocalização etc. ri FATORES BÁSICOS a - Decisão Incremental d a i c - Operacionaltí. Le. a v l Si. d o R. - FC Irrecuperáveis - Efeitos Colaterais. 139.

(140) ESTRUTURA DO INVESTIMENTO ESTRUTURA DO INVESTIMENTO. s e u g - Taxa de Atratividade do Investimento i r d o - Métodos de Avaliação Econômica R a - Avaliação de RiscosSilv a d a i c tí e L - Montagem do Fluxo de Caixa. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. FCO = NOPAT + DEPR WACC. NPV (VPL) e IRR (TIR). 140.

(141) ESTRUTURA DO INVESTIMENTO. GIRO. FCO. FCO. FCO. GIRO (Recuperação) RESIDUAL (Líq IR) FCO. 3. n (anos). s e u g i r GIRO d o R. ____________ ____________ ____________ . . . . . . .. 0. INVEST Giro + Fixo. 1. 2. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. a v l i S FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (FCO) = NOPAT + DEPR a d a i RESIDUAL = Valor Esperado de Recuperação do Ativo ao Final c í t Le de sua Visa Útil Estimado, Líquido do IR. FCO = Fluxo de Caixa Operacional. 141.

(142) FORMAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA 6 IDENTIFIQUE OS FLUXOS FINANCEIROS CONSIDERADOS 6 8 RELEVANTES PARA UM INVESTIMENTO: .65 ( N ) Montante corrente de receitas de vendas da empresa. 0 7 4. 1 0 .1. s e u g i r ( S ) Receita proveniente da venda de um ativo o fixo a d ser substituído pelo investimento proposto R a v l i S ( S ) Reduções nas vendas de um outro produto motivadas pela introdução de um novo produto a d a i c í t e L de máquinas e equipamentos constantes do projeto de investimento ( S ) Despesas de instalação 142.

(143) FORMAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA IDENTIFIQUE OS FLUXOS FINANCEIROS 6 6 8 CONSIDERADOS RELEVANTES PARA UM INVESTIMENTO: .65. 0 7 4. 1 0 .1. ( N ) Juros de empréstimos alocados para financiar o investimento em avaliação. s e u g i r d provenientes do projeto de ( S ) Incrementos nos estoques e valores a receber o R a investimento. v l i S a d a de Administração e Vendas identificados no novo i ( S ) Custos e Despesas íFixos c t e L Projeto de Investimento.. 143.

(144) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL ELABORE O FCO PARA O SEGUINTE PROJETO: - Vendas Projetadas = $1.500.000,0 / ano. s e u g i r d o R. 1 . 0 47. 5 6 . 01. 6 6 8-. - Despesas Operacionais Desembolsáveis = $900.000,0 / ano. - Duração do Projeto = 5 anos. a v l i S restante em fixo. Capital fixo é depreciado em 5 anos método linear a d Valor residual é inulo. a c tí = 34% - AlíquotaL deeIR - Investimento Total = $1.400.000,0, sendo $400.000 em giro e o. 144.